О провале рубля, гэпе ЛУКОЙЛа и новом потолке

Главное

Российский рынок акций в понедельник разделился на части. По итогам торговой сессии индекс МосБиржи снизился, но единой динамики среди голубых фишек не было. Резкое ослабление рубля почти на 5% обеспечило поддержку акциям экспортеров. Металлурги, нефтяники и отдельные истории типа Сегежи выглядели заметно лучше остальных. В то же время бумаги компаний, ориентированных на внутренний рынок, явно отставали. Это касается Сбербанка, ВТБ, МТС, IT-сектора и др.

Сегодня разделение рынка на две группы сохранится. Если раньше колебания курса долго игнорировались акциями, то теперь на некоторое время рубль становится определяющим фактором для движений в голубых фишках.

Индекс МосБиржи — падение продолжится. Сегодня с утра ожидается дивидендный гэп в акциях ЛУКОЙЛа. Доходность составит 17,3%. На наш взгляд, падение в моменте может достигать 14–15%. Исходя из ожиданий будущего реинвестирования дивидендов можно предположить, что покупка бумаг на просадке на горизонте полутора месяцев может быть интересной идеей.

В то же время техническая картина по индексу МосБиржи сильно ухудшится. Из-за падения ЛУКОЙЛа, имеющего вес в индексе 15,2%, он может потерять до 50 пунктов. В результате будут обновлены минимумы с середины октября.

По индексу МосБиржи снизу важные уровни поддержки смещаются в область 1990–2020 п. Однако учитывая силу экспортеров из-за валютного фактора, сегодня эти отметки едва ли будут достигнуты. Ну а в перспективе нескольких недель (вплоть до начала февраля) поддержку нашему рынку как раз окажут дивидендные притоки нефтяников: ЛУКОЙЛа, Роснефти, Татнефти и Газпром нефти.

О провале рубля, гэпе ЛУКОЙЛа и новом потолке


Обвал рубля — главная тема предыдущего дня во всех деловых СМИ. Курс доллара вырос на 4,7%, юаня — на 4,1%. Подъем продолжается 6 сессий подряд.

Обороты торгов валютой были высокими, но все-таки мы видели какой-то по-настоящему экстремальный всплеск активности. В паре USD/RUB_TOM наторговали на 123,4 млрд руб. Но, например, в прошлый четверг объемы составили 124 млрд руб. По юаню обороты были на уровне 112,4 млрд руб. и это максимум лишь с середины октября. То есть в целом не было гигантского спроса, который бы отражал ту скорость ослабления рубля, которую мы вчера видели.

Многие спрашивают о том, почему же произошло такое движение в рубле. Возможно, виноваты эмбарго, снижение цены Urals, ужесточение ДКП мировыми ЦБ и т.д. Но я бы ставил вопрос совершенно иначе: почему это произошло так поздно? Ранее мы видели, что снижение цен на нефть с $90 до $75 никак не отражалось на динамике курса, о чем не писал только ленивый. В результате экспортеры и российский бюджет столкнулись с сильным давлением. И это продолжалось не одну сессию, а более месяца.

На прошлой неделе курс доллара подошел к уровню 65, который ранее дважды останавливал волны роста. На графике этот момент был всем очевиден, так что при пробое данного рубежа ожидаемо произошел краткосрочный импульс наверх, о чем предупреждали в предыдущие дни. На графике ниже этот момент отдельно выделен.



За последние 6 сессий курс USD/RUB без откатов вырос на 8,5%, CNY/RUB — на 7,5%. В базовом сценарии вчерашний импульс не перерастет в устойчивую и продолжительную девальвационную волну. Это движение ограничится несколькими сессиями. Причем большую часть подъема, вероятно, мы уже видели. Поддержку рублю окажет фактор налогового периода, а также стабилизация сырьевых котировок: цены на нефть могут в ближайшее время не показать значительных колебаний, оставшись около $80 за баррель Brent. При этом дисконт Urals хоть и будет пока оставаться относительно высоким, но в декабре он уже может не увеличиваться.

Рыночная неэффективность. За счет резкого роста курса USD/RUB фьючерсный контракт на доллар за ним вчера просто не успел. Обычно он торгуется в контанго, то есть с положительной разницей относительно базового актива (USD) — премия обусловлена более высокими рублевыми процентными ставками по сравнению с долларовыми. Но вчера к закрытию дневной сессии котировки фьючерсов и USD/RUB практически сошлись.

Что это значит? Если вам нужно купить валюту, то сейчас выгодней это сделать через рынок фьючерсов. По ним ниже комиссия, а также замораживается не вся сумма, а лишь величина гарантийного обеспечения (ГО). Например, по контракту с поставкой в середине марта 2023 г. ГО сейчас составляет 10 745 руб. При этом вы получите при экспирации ту же тысячу долларов, то есть около 67 000 руб. На время до экспирации (16.03.23) свободные денежные средства можно разместить под безрисковую ставку, например в самые короткие ОФЗ и получить на эту сумму около 6,8–7% годовых.

Таким образом, вы получаете и ставку на валюту, и дополнительную доходность от незадействованного капитала. При этом закрыть позицию можно в любой момент, так как ликвидность во фьючерсе на доллар высокая. По юаню ситуация чуть отличается — там фьючерс торгуется с премией в 2%. То есть это в значительной степени перекрывает эффект от размещения высвободившихся из-за ГО средств.

Рост замещающих облигаций. На фоне ослабления рубля наблюдается подъем цен российских замещающих облигаций, который вчера резко ускорился. Рост произошел в валютных бондах ЛУКОЙЛа, Газпрома, ПИКа и Металлоинвеста. В зависимости от дюрации вчера большинство из них прибавили по номиналу 1,5–4,6%. В дополнение к этому стоимость позиций в рублях у инвесторов выросла, так как их номинал привязан к долларам и евро (в рублях проходят лишь расчеты). Подробнее о замещающих облигациях читайте в специальном материале.

После того, как этот новый инструмент запустился осенью, одной из проблем выступала ликвидность. Однако с течением времени ситуация улучшилась. В понедельник во всех замещающих облигациях оборот составил 2,7 млрд руб.

Новый потолок. Страны ЕС согласовали потолок цен на газ, который вступит в силу с 15 февраля. Механизм будет активироваться, если цена газовых фьючерсов TTF с поставкой в следующем месяце продержится выше отметки в 180 евро за мегаватт-час в течение трех дней (почти $2000 за тыс. куб. м), а также будет на 35 евро за мегаватт-час выше мировой цены на СПГ.

Влияние на акции Газпрома и НОВАТЭКа нейтральное, и вот несколько причин:

- Потолок не будет распространятся на внебиржевые сделки.

- Сейчас цена около $1100–1200 за тыс. куб. м и это очень высокие, комфортные уровни

- Поставки Газпрома на европейский рынок в этом году рухнули и вряд ли существенно вырастут в среднесрочной перспективе. А значит и влияние новых ограничений чисто символичное. Если не брать в расчет Турцию, которая не присоединилась к потолку, то сейчас в ЕС от Газпрома идет порядка 15 млрд куб. м. в годовом выражении. Для сравнения, добыча компании за 11,5 месяцев составила 394 млрд куб. м.

- Меры ЕС явно нерыночные и не являются устойчивыми. В них очень много популизма. При длительном превышении уровня потолка страны ЕС вынуждены будут отойти от установленных ограничений ради энергетической безопасности. К тому же потоки СПГ при невозможности продажи в Европу просто будут перенаправляться в Азию, от чего опять же пострадают именно европейские страны.

Важно отметить, что новый потолок не касается именно российского газа, а распространяется на все сделки в рамках TTF. То есть пострадать в перспективе могут и американские поставщики, занимающие сейчас чуть ли не половину от всего импорта ЕС.

Согласно данным S&P Global Commodity Insights, если бы ограничение было введено в начале этого года, оно использовалось бы более 40 дней в августе и сентябре.

Бумаги в фокусе

• Металлурги. (+1–4%). Первые пять строчек в индексе МосБиржи вчера заняли акции металлургического сектора. Лучше рынка выглядели ММК, РУСАЛ, НЛМК, Северсталь и Норникель. Все они бенефициары наблюдаемого ослабления рубля. Динамика этих акций в ближайшие дни будет в значительной степени определяться движением курса рубля. Локально видим высокий спрос.

• Россети Ленэнерго-ао (+21,8%), Россети Северный Кавказ (+27,4%). Рост в бумагах выглядит спекулятивным. Никакой новой информации по эмитентам не появлялось. Еще в прошлый четверг вышло сообщение о заседании совета директоров Ленэнерго, которое пройдет сегодня. В повестке заявлен вопрос: «Об участии Общества в ПАО «Россети Северный Кавказ». Эта компания — хронически убыточная дочка Россетей. Участие Ленэнерго в ней выглядит странным и несет в себе риски для инвестиционного кейса. Пока непонятно, что предполагается под участием, но покупка бумаг в текущих условиях кажется неоправданной с точки зрения соотношения риск/доходность.

• Самолет (-4,2%). Компания подвела предварительные итоги года и провела «Big Day 2022». Подробности в отдельном материале. В следующем году компания закладывается на дивиденды в 10 млрд руб. или 164 руб. на акцию (6,9%).

Внешний фон

Азиатские рынки сегодня торгуются преимущественно на отрицательной территории. Фьючерсы на индекс S&P 500 поднимаются на 0,2%, нефть Brent в плюсе на 0,9% и находится около $80,5.

Котировки

Биржевые индексы
Инд. МосБиржи (IMOEX2) 2121,07 (-0,55%)
РТС 991,38 (-4,55%)
S&P 500 3817,66 (-0,90%)
Валюта
USD/RUB 67,72 (+4,75%)
EUR/RUB 72,10 (+4,34%)
CNY/RUB 9,65 (+4,07%)
http://bcs-express.ru/ (C)

При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter