30 января 2023 Блинов Сергей
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
● Предварительные индексы PMI немного улучшились в Европе и Японии.
● В США падение деловой активности продолжается и в промышленности, и в сфере услуг.
● Экономика Казахстана по предварительным данным выросла в 2022 году на 3,1%. Но рост инфляции до 20% и падение денежной массы в реальном выражении говорят об ухудшении перспектив экономики в ближайшее время.
● В США реальная денежная масса падает с апреля. Но по итогам декабря Федрезерв позволил упасть даже номинальной денежной массе – такое происходит впервые с 1938 года.
● ВВП США вырос в 2022 году на 2,1% (в 4 квартале на 1,2% г/г). Темпы роста экономики США, по нашей оценке, продолжат замедляться, а затем начнётся падение ВВП.
Экономика России
● Цены производителей продолжают падать (негатив).
● Баланс торговли товарами и услугами в декабре положительный (12,6 млрд долларов), но на 49% меньше, чем в декабре прошлого года.
● Оценка инфляции по итогам января снизилась до 11,6% годовых (11,7% по оценке недельной давности).
● В марте-мае инфляция может упасть ниже 4%, но к концу 2023 года опять может вырасти до 8% и более.
● Узкая денежная база растёт быстрее инфляции вторую неделю (позитив).
● ЗВР на 20 января всего на 8% меньше исторического максимума 18 февраля 2022 года.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Предварительные индексы PMI в январе немного улучшаются в Европе и Японии
В приведённых в таблице странах (страны Европы, Япония, Австралия) опережающие индексы менеджеров по закупкам (PMI) в обрабатывающей промышленности изменились незначительно (верхняя таблица из трёх). Франция вышла из красной зоны, зато Австралия в неё вошла.
Красная зона – это индекс ниже 50 пунктов, что означает снижение деловой активности.
Зато в секторе услуг красного цвета стало намного меньше. Рост деловой активности был отмечен в Еврозоне и в крупнейшей экономике этой зоны – в Германии.
Соответственно, композитный индекс, учитывающий ситуацию как в промышленности, так и в секторе услуг, тоже вышел в позитивную зону в Японии и Еврозоне.
Прогноз: судя по динамике реальной денежной массы в Еврозоне и Японии, нынешнее улучшение будет временным, ситуация в экономике этих стран продолжит ухудшаться.
PMI США: падение деловой активности продолжается
Сводный (композитный) индекс менеджеров по закупкам (PMI) в США уже семь месяцев (с июля) находится ниже отметки в 50 пунктов, что означает спад деловой активности.
Составляющие индекса (промышленность и сфера услуг) тоже в негативной зоне.
Прогноз: мы ожидаем, что индексы будут указывать на падение деловой активности и далее.
Экономика Казахстана: краткий макрообзор
ВВП
По итогам 2022 года ВВП Казахстана (по предварительным оценкам) мог вырасти на 3,1%.
График 1.
Причём минимальные темпы ВВП наблюдались во 2 квартале (менее 2%), а к 4 кварталу экономика ускорилась до 4% годовых.
Напомним, что коронавирусный провал Казахстан преодолел к концу третьего квартала 2021 года.
График 2.
Сейчас ВВП ставит новые исторические рекорды.
Инфляция и цены производителей
Одной из заметных проблем в последнее время стала инфляция, она выросла по итогам года до 20% годовых.
График 3.
При этом цены производителей растут медленнее потребительских цен (9% по итогам года). Это значит, что в реальном выражении цены производителей падают.
График 4.
Реальное падение цен производителей -- плохой сигнал для экономики. Он означает, что производители не имеют возможности индексировать свои цены хотя бы на уровень потребительской инфляции. Как правило, происходит это чаще всего либо из-за низкого спроса, либо из-за давления импорта.
Денежная масса и ставка
Медленнее цен растёт и денежная масса (+18% за год).
График 5.
Это значит, что денежная масса в реальном выражении (РДМ) в Казахстане за год сократилась на 1,9%.
График 6.
Среднегодовые темпы роста РДМ (синяя линия на графике 6) пока в символическом плюсе. Но падение РДМ продолжается уже 9 месяцев (с апреля 2022). Если оно продолжится, то и среднегодовые темпы упадут ниже нулевой отметки.
Одна из причин роста инфляции -- низкие ставки ЦБ, которые сейчас ниже инфляции (см. график 5).
Курс тенге
Казахстанская валюта, довольно резко ослабевшая в марте, затем вновь укрепилась к маю.
График 7.
Но затем тренд на ослабление тенге продолжился.
Ослабление тенге может быть причиной сжатия денежной массы в Казахстане, если ЦБ прибегает к (губительным) валютным интервенциям в поддержку национальной валюты вместо (правильного) повышения ставки. Ставки ЦБ сейчас ниже инфляции (см. выше).
Золотовалютные резервы
Международные резервы Казахстана (в просторечии ЗВР) снижались с августа 2021 года по сентябрь 2022.
График 8.
Общее снижение составило порядка 10 млрд. долларов (с 94 до 84 млрд.).
Косвенно это снижение резервов говорит в пользу гипотезы об использовании ЗВР для валютных интервенций. Но снижение резервов может происходить и по другим причинам (например, из-за валютной переоценки).
Резюме
В целом дела в экономике Казахстана выглядят неплохо. Но рост ВВП в 2022 году ниже, чем в удачные для страны периоды 2017-2019, 2010-2014, не говоря уже о 2000-2007 годах.
Сокращение реальной денежной массы пока небольшое (максимальное падение было в мае: -5,6%, в последние три месяца не превышает -2%; см. график 6).
Прогноз: если даже такое "скромное" падение РДМ продолжится, то темпы роста экономики Казахстана продолжат снижаться.
США: две ловушки для ФРС
Денежная масса в США (номинальная) падает впервые с 1938 года.
Снижение (номинальной) денежной массы по итогам декабря уже не чисто символическое, как в ноябре (-0,03%), а самое настоящее: -1,4%.
Падение реальной денежной массы (РДМ) по итогам декабря ускорилось до -7,3% (-6,7% в ноябре).
Это максимальные темпы падения за последние 75 лет (с 1947 года), то есть со времён после Второй мировой войны.
Инфляция в декабре замедлилась на 0,6 процентных пункта (с 7,1 до 6,5%).
Но падение денежной массы (номинальной) ускорилось сильнее, на 1,4 процентных пункта, поэтому падение РДМ и усиливается.
Наглядно на графике:
· зелёная линия “шагнула” вниз на 1,4 шага;
· красная – только на 0,6 шага;
расстояние между линиями увеличивается.
Последствия: сжатие денежной массы в США в реальном выражении – это однозначно прокризисный фактор.
Прогноз: сокращение денежной массы продолжится.
Ловушки для Федрезерва. ФРС сейчас может попасть в двойную ловушку.
Первая ловушка: увидев снижение инфляции, ФРС остановит (или замедлит) повышение ставок. (Правильное действие: решительное повышение ставок выше уровня инфляции).
Вторая ловушка: когда (и если) инфляция вновь начнёт расти, ФРС (вместо повышения ставки) решит ускорить количественное ужесточение, то есть сжатие денежной базы, а с ней и денежной массы. (Правильное действие: решительный возврат к количественному смягчению путём покупки активов).
Правильный вариант действий ФРС был описан ещё в мае 2021 года
ВВП США в 2022 году вырос на 2,1%
ВВП США в 4 квартале вырос на 1,2% к 4 кв. 2021 года.
Видно, что ковидный провал ВВП преодолел уже в 1 квартале 2021 года и с тех пор существенно вырос.
Но рост сейчас замедляется — это видно невооружённым глазом.
ФРС прогнозировала рост ВВП США по итогам 2022 года на 0,5%.
Уже очевидно, что эти прогнозы не сбылись.
Прогноз:
Мы ожидаем, что динамика ВВП США продолжит ухудшаться. Причина тому – продолжающееся сокращение реальной денежной массы (см. выше).
При этом существует вероятность, что ВВП пройдёт этот кризис без серьёзного провала – настолько мощным был рост РДМ в 2020-2021 годах.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
Цены производителей продолжают падать (негатив)
Цены производителей падают. Это плохой знак.
Отставание от потребительских цен очень большое, более 15 процентных пунктов.
В реальном выражении падение цен производителей ускоряется.
Баланс товаров и услуг: -49% в декабре
В платёжном балансе сейчас не публикуют торговый баланс (товары), а публикуют вместе "товары+услуги".
Вот итоги декабря и 12-ти месяцев.
В ноябре и декабре баланс положительный, но меньше, чем в 2021 году.
В декабре профицит был на 49% меньше, чем в декабре 2021 года.
Максимальным баланс "товаров и услуг" был в июне.
В ноябре и декабре, несмотря на снижение, баланс остаётся на высоких по историческим меркам уровнях.
Положительное сальдо счёта текущих операций (сформированное благодаря показанным выше цифрам) превращается в отток капитала при бездействии ЦБ.
Инфляция по итогам января может составить 11,6% годовых
Среднесуточный рост цен с 1 по 23 января (0,023%) за неделю изменился незначительно.
Ожидаемая годовая инфляция по итогам января с 11,7 снизилась до 11,6%.
Напомним, что по итогам марта инфляция может опуститься ниже 4%.
Если темпы роста цен за ноябрь - январь* — это 0,62% в месяц — продлятся ближайшие 12 месяцев, то картина получится такая. (*-январь - предварительно).
Март-апрель-май инфляция будет ниже таргета, но потом пойдёт в рост до примерно 8% к концу 2023 года.
Узкая денежная база держится на уровне 16,4 трлн. рублей
УДБ на три недели застряла на отметке 16,4 трлн. рублей.
Темп 14,1%, вторую неделю подряд выше инфляции (11,6%).
Неделю назад УДБ росла на 13,9% годовых.
ЗВР за неделю выросли на 2,6 млрд. долларов
Международные резервы на 20 января составили до 594,6 млрд. долларов.
Сейчас ЗВР (всего) на 8% ниже, чем достигнутый 18 февраля 2022 года максимум.
В сентябре-октябре ЗВР опускались до уровня 84% (или минус 16%) от максимума, затем они начали расти.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мировая экономика
● Предварительные индексы PMI немного улучшились в Европе и Японии.
● В США падение деловой активности продолжается и в промышленности, и в сфере услуг.
● Экономика Казахстана по предварительным данным выросла в 2022 году на 3,1%. Но рост инфляции до 20% и падение денежной массы в реальном выражении говорят об ухудшении перспектив экономики в ближайшее время.
● В США реальная денежная масса падает с апреля. Но по итогам декабря Федрезерв позволил упасть даже номинальной денежной массе – такое происходит впервые с 1938 года.
● ВВП США вырос в 2022 году на 2,1% (в 4 квартале на 1,2% г/г). Темпы роста экономики США, по нашей оценке, продолжат замедляться, а затем начнётся падение ВВП.
Экономика России
● Цены производителей продолжают падать (негатив).
● Баланс торговли товарами и услугами в декабре положительный (12,6 млрд долларов), но на 49% меньше, чем в декабре прошлого года.
● Оценка инфляции по итогам января снизилась до 11,6% годовых (11,7% по оценке недельной давности).
● В марте-мае инфляция может упасть ниже 4%, но к концу 2023 года опять может вырасти до 8% и более.
● Узкая денежная база растёт быстрее инфляции вторую неделю (позитив).
● ЗВР на 20 января всего на 8% меньше исторического максимума 18 февраля 2022 года.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Предварительные индексы PMI в январе немного улучшаются в Европе и Японии
В приведённых в таблице странах (страны Европы, Япония, Австралия) опережающие индексы менеджеров по закупкам (PMI) в обрабатывающей промышленности изменились незначительно (верхняя таблица из трёх). Франция вышла из красной зоны, зато Австралия в неё вошла.
Красная зона – это индекс ниже 50 пунктов, что означает снижение деловой активности.
Зато в секторе услуг красного цвета стало намного меньше. Рост деловой активности был отмечен в Еврозоне и в крупнейшей экономике этой зоны – в Германии.
Соответственно, композитный индекс, учитывающий ситуацию как в промышленности, так и в секторе услуг, тоже вышел в позитивную зону в Японии и Еврозоне.
Прогноз: судя по динамике реальной денежной массы в Еврозоне и Японии, нынешнее улучшение будет временным, ситуация в экономике этих стран продолжит ухудшаться.
PMI США: падение деловой активности продолжается
Сводный (композитный) индекс менеджеров по закупкам (PMI) в США уже семь месяцев (с июля) находится ниже отметки в 50 пунктов, что означает спад деловой активности.
Составляющие индекса (промышленность и сфера услуг) тоже в негативной зоне.
Прогноз: мы ожидаем, что индексы будут указывать на падение деловой активности и далее.
Экономика Казахстана: краткий макрообзор
ВВП
По итогам 2022 года ВВП Казахстана (по предварительным оценкам) мог вырасти на 3,1%.
График 1.
Причём минимальные темпы ВВП наблюдались во 2 квартале (менее 2%), а к 4 кварталу экономика ускорилась до 4% годовых.
Напомним, что коронавирусный провал Казахстан преодолел к концу третьего квартала 2021 года.
График 2.
Сейчас ВВП ставит новые исторические рекорды.
Инфляция и цены производителей
Одной из заметных проблем в последнее время стала инфляция, она выросла по итогам года до 20% годовых.
График 3.
При этом цены производителей растут медленнее потребительских цен (9% по итогам года). Это значит, что в реальном выражении цены производителей падают.
График 4.
Реальное падение цен производителей -- плохой сигнал для экономики. Он означает, что производители не имеют возможности индексировать свои цены хотя бы на уровень потребительской инфляции. Как правило, происходит это чаще всего либо из-за низкого спроса, либо из-за давления импорта.
Денежная масса и ставка
Медленнее цен растёт и денежная масса (+18% за год).
График 5.
Это значит, что денежная масса в реальном выражении (РДМ) в Казахстане за год сократилась на 1,9%.
График 6.
Среднегодовые темпы роста РДМ (синяя линия на графике 6) пока в символическом плюсе. Но падение РДМ продолжается уже 9 месяцев (с апреля 2022). Если оно продолжится, то и среднегодовые темпы упадут ниже нулевой отметки.
Одна из причин роста инфляции -- низкие ставки ЦБ, которые сейчас ниже инфляции (см. график 5).
Курс тенге
Казахстанская валюта, довольно резко ослабевшая в марте, затем вновь укрепилась к маю.
График 7.
Но затем тренд на ослабление тенге продолжился.
Ослабление тенге может быть причиной сжатия денежной массы в Казахстане, если ЦБ прибегает к (губительным) валютным интервенциям в поддержку национальной валюты вместо (правильного) повышения ставки. Ставки ЦБ сейчас ниже инфляции (см. выше).
Золотовалютные резервы
Международные резервы Казахстана (в просторечии ЗВР) снижались с августа 2021 года по сентябрь 2022.
График 8.
Общее снижение составило порядка 10 млрд. долларов (с 94 до 84 млрд.).
Косвенно это снижение резервов говорит в пользу гипотезы об использовании ЗВР для валютных интервенций. Но снижение резервов может происходить и по другим причинам (например, из-за валютной переоценки).
Резюме
В целом дела в экономике Казахстана выглядят неплохо. Но рост ВВП в 2022 году ниже, чем в удачные для страны периоды 2017-2019, 2010-2014, не говоря уже о 2000-2007 годах.
Сокращение реальной денежной массы пока небольшое (максимальное падение было в мае: -5,6%, в последние три месяца не превышает -2%; см. график 6).
Прогноз: если даже такое "скромное" падение РДМ продолжится, то темпы роста экономики Казахстана продолжат снижаться.
США: две ловушки для ФРС
Денежная масса в США (номинальная) падает впервые с 1938 года.
Снижение (номинальной) денежной массы по итогам декабря уже не чисто символическое, как в ноябре (-0,03%), а самое настоящее: -1,4%.
Падение реальной денежной массы (РДМ) по итогам декабря ускорилось до -7,3% (-6,7% в ноябре).
Это максимальные темпы падения за последние 75 лет (с 1947 года), то есть со времён после Второй мировой войны.
Инфляция в декабре замедлилась на 0,6 процентных пункта (с 7,1 до 6,5%).
Но падение денежной массы (номинальной) ускорилось сильнее, на 1,4 процентных пункта, поэтому падение РДМ и усиливается.
Наглядно на графике:
· зелёная линия “шагнула” вниз на 1,4 шага;
· красная – только на 0,6 шага;
расстояние между линиями увеличивается.
Последствия: сжатие денежной массы в США в реальном выражении – это однозначно прокризисный фактор.
Прогноз: сокращение денежной массы продолжится.
Ловушки для Федрезерва. ФРС сейчас может попасть в двойную ловушку.
Первая ловушка: увидев снижение инфляции, ФРС остановит (или замедлит) повышение ставок. (Правильное действие: решительное повышение ставок выше уровня инфляции).
Вторая ловушка: когда (и если) инфляция вновь начнёт расти, ФРС (вместо повышения ставки) решит ускорить количественное ужесточение, то есть сжатие денежной базы, а с ней и денежной массы. (Правильное действие: решительный возврат к количественному смягчению путём покупки активов).
Правильный вариант действий ФРС был описан ещё в мае 2021 года
ВВП США в 2022 году вырос на 2,1%
ВВП США в 4 квартале вырос на 1,2% к 4 кв. 2021 года.
Видно, что ковидный провал ВВП преодолел уже в 1 квартале 2021 года и с тех пор существенно вырос.
Но рост сейчас замедляется — это видно невооружённым глазом.
ФРС прогнозировала рост ВВП США по итогам 2022 года на 0,5%.
Уже очевидно, что эти прогнозы не сбылись.
Прогноз:
Мы ожидаем, что динамика ВВП США продолжит ухудшаться. Причина тому – продолжающееся сокращение реальной денежной массы (см. выше).
При этом существует вероятность, что ВВП пройдёт этот кризис без серьёзного провала – настолько мощным был рост РДМ в 2020-2021 годах.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
Цены производителей продолжают падать (негатив)
Цены производителей падают. Это плохой знак.
Отставание от потребительских цен очень большое, более 15 процентных пунктов.
В реальном выражении падение цен производителей ускоряется.
Баланс товаров и услуг: -49% в декабре
В платёжном балансе сейчас не публикуют торговый баланс (товары), а публикуют вместе "товары+услуги".
Вот итоги декабря и 12-ти месяцев.
В ноябре и декабре баланс положительный, но меньше, чем в 2021 году.
В декабре профицит был на 49% меньше, чем в декабре 2021 года.
Максимальным баланс "товаров и услуг" был в июне.
В ноябре и декабре, несмотря на снижение, баланс остаётся на высоких по историческим меркам уровнях.
Положительное сальдо счёта текущих операций (сформированное благодаря показанным выше цифрам) превращается в отток капитала при бездействии ЦБ.
Инфляция по итогам января может составить 11,6% годовых
Среднесуточный рост цен с 1 по 23 января (0,023%) за неделю изменился незначительно.
Ожидаемая годовая инфляция по итогам января с 11,7 снизилась до 11,6%.
Напомним, что по итогам марта инфляция может опуститься ниже 4%.
Если темпы роста цен за ноябрь - январь* — это 0,62% в месяц — продлятся ближайшие 12 месяцев, то картина получится такая. (*-январь - предварительно).
Март-апрель-май инфляция будет ниже таргета, но потом пойдёт в рост до примерно 8% к концу 2023 года.
Узкая денежная база держится на уровне 16,4 трлн. рублей
УДБ на три недели застряла на отметке 16,4 трлн. рублей.
Темп 14,1%, вторую неделю подряд выше инфляции (11,6%).
Неделю назад УДБ росла на 13,9% годовых.
ЗВР за неделю выросли на 2,6 млрд. долларов
Международные резервы на 20 января составили до 594,6 млрд. долларов.
Сейчас ЗВР (всего) на 8% ниже, чем достигнутый 18 февраля 2022 года максимум.
В сентябре-октябре ЗВР опускались до уровня 84% (или минус 16%) от максимума, затем они начали расти.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter