Главное
В январе рубль укрепился, корректируя потери конца 2022 г. благодаря ослаблению факторов, которые вызвали быстрое снижение курса российской валюты до восьмимесячного минимума.
Дополнительную поддержку рублю в прошлом месяце оказало возобновление операций ЦБ на валютном рынке в рамках исполнения нового бюджетного правила, а также восстановление нефтяных цен.
Однако уже в феврале ослабление рубля может возобновиться на фоне дальнейшего сокращения экспортной выручки, вызванного санкционными ограничениями и дисконтом на поставляемое из России сырье.
В деталях
Восходящая динамика рубля наблюдалась лишь в первую после праздников полноценную рабочую неделю. Затем началось умеренное ослабление, к концу месяца рубль вышел в минус к бивалютной корзине за счет снижения к евро, который продолжил активно дорожать на мировом рынке.
Объем торгов китайским юанем остается на высоком уровне, периодически превышая показатель некогда самой популярной пары USD/RUB. Кроме того, в январе юань показал к рублю более сильную динамику по сравнению с другими валютами: пара CNY/RUB выросла на 4,4%. Этому способствовало ускорение роста юаня на мировом рынке, вызванное решением властей Китая постепенно отменять жесткие карантинные ограничения, что должно улучшить экономические перспективы страны.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены в начале января снизились, приблизившись к годовым минимумам, но быстро восстановились до максимальных за два месяца уровней. В целом ситуация на сырьевом рынке остается неопределенной. Поддержку ему оказывает постепенный отказ Китая от жестких карантинных ограничений. С другой стороны, существуют опасения, что возросшие процентные ставки нанесут экономический вред, так и не решив окончательно проблему высокой инфляции. Это способно ухудшить долгосрочные перспективы спроса на сырье.
Для рубля ключевой угрозой остается геополитический дисконт в российской нефти, который лишь увеличивается. В январе средняя цена барреля Urals была на 41,2% ниже котировок Brent. По итогам декабря эта разница составляла 38,2%.
Правда, к концу января стоимость Urals начала расти, а дисконт относительно Brent сокращаться. Тем не менее, пока он существенно не уменьшится, стабилизировавшись на более низких значениях, эта ситуация будет создавать условия для дальнейшего ослабления рубля.
Негативное влияние большого дисконта российской нефти может заметно уменьшиться за счет роста самих нефтяных цен. Однако сейчас выглядит достаточно низкой вероятность значительного подорожания нефти и закрепления этого результата хотя бы на среднесрочном горизонте.
Регуляторный фактор
В середине прошлого месяца Минфин РФ сообщил, что в рамках исполнения нового бюджетного правила начнется продажа иностранной валюты, поскольку в январе прогнозируется недополученный объем нефтегазовых доходов. В связи с этим Банк России сообщил, что операции будут проводиться в валютной секции Московской Биржи в инструменте «китайский юань — рубль».
Данная новость вызвала ускорение роста рубля, начало же самих операции не смогло предотвратить его последующее ослабление. Дело в том, что ежедневный объем продажи валюты является незначительным по сравнению с оборотом даже одной пары CNY/RUB.
Поэтому в целом влияние нового бюджетного правила на курс рубля, вероятно, будет слабее по сравнению с предыдущими его параметрами. Это обусловлено тем, что они сейчас более мягкие в плане уровня нефтегазовых доходов, ниже которого начинается продажа валюты. Скорее всего, вызывающее такие операции снижение нефтяных цен, которое сокращает экспортную выручку, будет оказывать более серьезное давление на рубль в сравнении с эффектом от продажи валюты.
Первое в 2023 г. заседание Банка России по ключевой ставке состоится 10 февраля. Сейчас сценарий сохранения ее на текущем уровне 7,5% выглядит наиболее реалистичным. Инфляция продолжает замедляться, но в ближайшее время это будет происходить в основном из-за высокой базы прошлого года. В то же время проинфляционные факторы сохраняют риски усиления. Это препятствует возобновлению процесса смягчения монетарной политики.
Долговой рынок
В первой половине января произошло достаточно заметное увеличение волатильности российского долгового рынка. Индекс гособлигаций сначала повысился до максимальных с сентября уровней, но затем быстро вернулся к двухмесячным минимумам.
Объем размещения ОФЗ существенно сократился по сравнению с рекордными уровнями ноября 2022 г. Тем не менее спрос на гособлигации в ходе еженедельных аукционов Минфина РФ стабильно и зачастую существенно превышает предложение.
Продолжается процесс быстрого сокращения доли нерезидентов среди всех владельцев ОФЗ. На 1 января она составила 11,1%, снизившись на 2,1 процентного пункта (п. п.) за месяц и на 8,8 п. п. — за весь 2022 г. Основной причиной остается обусловленный санкциями и контрсанкциями активный перевод владельцами российских ценных бумаг, учитываемых в иностранной депозитарной инфраструктуре, в российскую учетную систему.
В целом динамика долгового рынка сохраняет слабое влияние на курс рубля. Это обусловлено отсутствием основной части иностранных участников, что исключает возобновление операций carry trade. По-прежнему не просматриваются факторы, которые бы могли существенно изменить эту ситуацию.
Перспективы февраля
Ситуация на рынке сырья остается неопределенной, нефтяные цены все еще находятся недалеко от 12-месячных минимумов. Это усугубляется большим дисконтом российской нефти к рыночным котировкам.
При этом, даже в случае некоторого улучшения сырьевой конъюнктуры, временной лаг воздействия на объем российского экспорта будет сохранять его на текущих относительно низких уровнях. Поэтому рубль останется под давлением сырьевого фактора. Правда, эту ситуацию сглаживает завершение сезонного всплеска спроса на импорт, который приходится на конец года.
В случае реализации в феврале пессимистичного сценария пара USD/RUB может вернуться в район девятимесячных вершин около уровня 73 руб. Более вероятно нахождение котировок в диапазоне 70–72 руб.
Юань на мировом рынке может продолжить рост, отыгрывая улучшение экономических перспектив КНР после отмены жестких карантинных ограничений. Пара USD/CNY способна направиться в район 6,6. В результате у нас мы можем увидеть попытку движения вплоть до 11 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В январе рубль укрепился, корректируя потери конца 2022 г. благодаря ослаблению факторов, которые вызвали быстрое снижение курса российской валюты до восьмимесячного минимума.
Дополнительную поддержку рублю в прошлом месяце оказало возобновление операций ЦБ на валютном рынке в рамках исполнения нового бюджетного правила, а также восстановление нефтяных цен.
Однако уже в феврале ослабление рубля может возобновиться на фоне дальнейшего сокращения экспортной выручки, вызванного санкционными ограничениями и дисконтом на поставляемое из России сырье.
В деталях
Восходящая динамика рубля наблюдалась лишь в первую после праздников полноценную рабочую неделю. Затем началось умеренное ослабление, к концу месяца рубль вышел в минус к бивалютной корзине за счет снижения к евро, который продолжил активно дорожать на мировом рынке.
Объем торгов китайским юанем остается на высоком уровне, периодически превышая показатель некогда самой популярной пары USD/RUB. Кроме того, в январе юань показал к рублю более сильную динамику по сравнению с другими валютами: пара CNY/RUB выросла на 4,4%. Этому способствовало ускорение роста юаня на мировом рынке, вызванное решением властей Китая постепенно отменять жесткие карантинные ограничения, что должно улучшить экономические перспективы страны.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены в начале января снизились, приблизившись к годовым минимумам, но быстро восстановились до максимальных за два месяца уровней. В целом ситуация на сырьевом рынке остается неопределенной. Поддержку ему оказывает постепенный отказ Китая от жестких карантинных ограничений. С другой стороны, существуют опасения, что возросшие процентные ставки нанесут экономический вред, так и не решив окончательно проблему высокой инфляции. Это способно ухудшить долгосрочные перспективы спроса на сырье.
Для рубля ключевой угрозой остается геополитический дисконт в российской нефти, который лишь увеличивается. В январе средняя цена барреля Urals была на 41,2% ниже котировок Brent. По итогам декабря эта разница составляла 38,2%.
Правда, к концу января стоимость Urals начала расти, а дисконт относительно Brent сокращаться. Тем не менее, пока он существенно не уменьшится, стабилизировавшись на более низких значениях, эта ситуация будет создавать условия для дальнейшего ослабления рубля.
Негативное влияние большого дисконта российской нефти может заметно уменьшиться за счет роста самих нефтяных цен. Однако сейчас выглядит достаточно низкой вероятность значительного подорожания нефти и закрепления этого результата хотя бы на среднесрочном горизонте.
Регуляторный фактор
В середине прошлого месяца Минфин РФ сообщил, что в рамках исполнения нового бюджетного правила начнется продажа иностранной валюты, поскольку в январе прогнозируется недополученный объем нефтегазовых доходов. В связи с этим Банк России сообщил, что операции будут проводиться в валютной секции Московской Биржи в инструменте «китайский юань — рубль».
Данная новость вызвала ускорение роста рубля, начало же самих операции не смогло предотвратить его последующее ослабление. Дело в том, что ежедневный объем продажи валюты является незначительным по сравнению с оборотом даже одной пары CNY/RUB.
Поэтому в целом влияние нового бюджетного правила на курс рубля, вероятно, будет слабее по сравнению с предыдущими его параметрами. Это обусловлено тем, что они сейчас более мягкие в плане уровня нефтегазовых доходов, ниже которого начинается продажа валюты. Скорее всего, вызывающее такие операции снижение нефтяных цен, которое сокращает экспортную выручку, будет оказывать более серьезное давление на рубль в сравнении с эффектом от продажи валюты.
Первое в 2023 г. заседание Банка России по ключевой ставке состоится 10 февраля. Сейчас сценарий сохранения ее на текущем уровне 7,5% выглядит наиболее реалистичным. Инфляция продолжает замедляться, но в ближайшее время это будет происходить в основном из-за высокой базы прошлого года. В то же время проинфляционные факторы сохраняют риски усиления. Это препятствует возобновлению процесса смягчения монетарной политики.
Долговой рынок
В первой половине января произошло достаточно заметное увеличение волатильности российского долгового рынка. Индекс гособлигаций сначала повысился до максимальных с сентября уровней, но затем быстро вернулся к двухмесячным минимумам.
Объем размещения ОФЗ существенно сократился по сравнению с рекордными уровнями ноября 2022 г. Тем не менее спрос на гособлигации в ходе еженедельных аукционов Минфина РФ стабильно и зачастую существенно превышает предложение.
Продолжается процесс быстрого сокращения доли нерезидентов среди всех владельцев ОФЗ. На 1 января она составила 11,1%, снизившись на 2,1 процентного пункта (п. п.) за месяц и на 8,8 п. п. — за весь 2022 г. Основной причиной остается обусловленный санкциями и контрсанкциями активный перевод владельцами российских ценных бумаг, учитываемых в иностранной депозитарной инфраструктуре, в российскую учетную систему.
В целом динамика долгового рынка сохраняет слабое влияние на курс рубля. Это обусловлено отсутствием основной части иностранных участников, что исключает возобновление операций carry trade. По-прежнему не просматриваются факторы, которые бы могли существенно изменить эту ситуацию.
Перспективы февраля
Ситуация на рынке сырья остается неопределенной, нефтяные цены все еще находятся недалеко от 12-месячных минимумов. Это усугубляется большим дисконтом российской нефти к рыночным котировкам.
При этом, даже в случае некоторого улучшения сырьевой конъюнктуры, временной лаг воздействия на объем российского экспорта будет сохранять его на текущих относительно низких уровнях. Поэтому рубль останется под давлением сырьевого фактора. Правда, эту ситуацию сглаживает завершение сезонного всплеска спроса на импорт, который приходится на конец года.
В случае реализации в феврале пессимистичного сценария пара USD/RUB может вернуться в район девятимесячных вершин около уровня 73 руб. Более вероятно нахождение котировок в диапазоне 70–72 руб.
Юань на мировом рынке может продолжить рост, отыгрывая улучшение экономических перспектив КНР после отмены жестких карантинных ограничений. Пара USD/CNY способна направиться в район 6,6. В результате у нас мы можем увидеть попытку движения вплоть до 11 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter