19 октября 2009
В последние две недели ряд экспертов крупных мировых банков отметили, что ведущие мировые хедж-фонды активно играют против американского доллара в блоке европейских валют (см., например, отчеты банка Америки). Практически идут атаки на американскую валюту после каждого тестирования ей локальных максимумов. Прошедшая пятница (2 октября 2009 г.) также не оказалась исключением.
После публикации слабых данных по рынку труда в США многие игроки рынка Форекс начали уходить от рисков, покупая японскую иену и американский доллар как основные мировые валюты фондирования. Действительно, количество рабочих мест (Nonfarm payrolls) в США за сентябрь 2009 г. составило -263K (прогноз был -195K, предыдущее значение пересмотрено с -216K до -201K). Безработица (Unemployment rate) в США за сентябрь составила 9.8% (прогноз был 9.8%, предыдущее значение 9.7%). Индекс производственных заказов (Factory orders) за август в США составил -0.8% за месяц (прогноз был +0.1% за месяц, предыдущее значение пересмотрено с +1.3% до +1.4% за месяц).
Сразу после выхода обзора состояния рынка труда в США курс евро/доллар упал до отметки 1.4479, минимальной за последние три недели. Курс евро/иена опустился до уровня 129.03, самого низкого за последние полтора месяца. Пара фунт/доллар протестировала дно на отметке 1.5800.
Однако впоследствии начались продажи доллара со стороны хедж-фондов, что и обусловило его последующее снижение. Эксперты связали этот факт также с сообщением о том, что в заявлении Большой Семерки, встреча представителей которых началась 2 октября в Стамбуле, не будет мест, касающихся курсов валют на рынке форекс, что и способствовало поддержке рисковых инструментов. При этом курс евро/доллар достиг отметки 1.4645, а фунт/доллар вырос до 1.5950.
Такая стратегия хедж-фондов в основном строится на авторегрессионных моделях рынка Форекс (см. ARCH моделирование, например), которые позволяют оценить истинные фундаментальные уровни ведущих мировых валютных пар. При этом уровень по паре евро/доллар оценивается выше 1.60, а фунт/доллар – на отметке 1.91. Мы убеждены, что такие оценки неоправданны и таят в себе большие риски.
Не будем углубляться в обсуждение распространенных корреляционных моделей валютного рынка, отметим лишь, что они учитывают постепенное восстановление мировой экономики по W (т.е. нас ждет еще одно дно). На наш взгляд, основным нисходящим риском для такого базового сценария остается преждевременное монетарное и фискальное ужесточение. Еще семь месяцев назад главной опасностью считалось наличие серьезных дисбалансов в ведущих мировых экономиках - чрезмерно низкой нормы сбережения, завышенных цен на жилье, перегрев инвестиционного сектора - которые сформировались в период бума и продолжали корректироваться во время рецессии. Однако сейчас ряд дисбалансов либо уже уменьшился, либо перестал представлять собой серьезную угрозу, что указывает на снижение внутренних рецессионных сил. Таким образом, наиболее адекватной причиной повторного спада после периода восстановления может стать преждевременное ужесточение политики. Именно такого развития событий ждем, например, в Японии - вторая волна рецессии в 2010 году начнется в Стране Восходящего Солнца после того, как новое правительство начнет фискальное ужесточение в новом финансовом году. Между тем, в США, Еврозоне и Великобритании политики осознают угрозу повторного спада и, вероятно, предпочтут не спешить с отменой стимулов.
Однако большинство ведущих мировых экспертов «зациклены» на рисках повторного спада. При этом многие просто отрицают возможность сценария бурного роста. Мы же полагаем, что именно такой агрессивный сценарий и заслуживает особенно пристального внимания, поскольку трейдеры к нему не готовы.
Вероятность позитивных сюрпризов со стороны экономики США вполне реальна и она базируется на том, что на данном этапе крайне сложно оценить влияние на рост беспрецедентной монетарной политики и фискальных стимулов, реализуемых со стороны Федрезерва в рамках программ по количественному ослаблению. Одним из важных уроков этого года можно считать то, что монетарная политика количественного ослабления оказалась весьма эффективной, даже когда банки испытывают большие трудности и отказываются выдавать кредиты. Резкое понижение ставок и объявление о внедрении нетрадиционных методов монетарного регулирования помогли развеять опасения дефляции, способствовали нормализации инфляционных ожиданий и, таким образом, понизили реальную процентную ставку в начале этого года. Эти действия также спровоцировали стремительный рост на рынках рисковых активов, что, в свою очередь, помогло улучшить балансы финансового сектора и домохозяйств, а также открыло рынки капитала для компаний. Более того, процентные ставки на уровнях, близких к нулю, в США и Европе ослабили монетарные условия на развивающихся рынках, где национальная валюта привязана к доллару или евро, усилив их внутренние стимулирующие пакеты. Поэтому совсем не удивительно, что эксперты хедж-фондов также прогнозируют, что Китай или Россия станут первыми среди развивающихся экономик, начавших восстановление от рецессии, ведь они импортируют легкие деньги из США посредством валютной привязки, но при этом не имеют тех же проблем в финансовом секторе, что и США.
На наш взгляд, ни КНР, ни другие страны БРИК не начнут расти, пока в США не повысится спрос на товары. США – крупнейший мировой рынок, оперирующий в долларах и стагнация спроса на этом рынке оставляют всех основных мировых экспортеров товаров и капитала в положении растущего спроса на доллары, а держателей национальных валют - вынуждает хеджировать риски падения их курсов, увеличивая долю долларов в резервах. Поэтому, пока в США не начнется рост потребления, затем – рост мирового товарооборота и новое увеличение дефицита американского торгового баланса, а вслед за этим – переток инвестиций из США в зоны обращения других валют, доллар останется наиболее востребованным. Только когда вслед за США, рост начнется в других развитых экономиках (ЕС и, что менее вероятно – в Японии), увеличение потребности в других валютах приведет к постепенному ослаблению доллара.
Валентин Бондаренко, Александр Лухтан, Василий Якимкин
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
После публикации слабых данных по рынку труда в США многие игроки рынка Форекс начали уходить от рисков, покупая японскую иену и американский доллар как основные мировые валюты фондирования. Действительно, количество рабочих мест (Nonfarm payrolls) в США за сентябрь 2009 г. составило -263K (прогноз был -195K, предыдущее значение пересмотрено с -216K до -201K). Безработица (Unemployment rate) в США за сентябрь составила 9.8% (прогноз был 9.8%, предыдущее значение 9.7%). Индекс производственных заказов (Factory orders) за август в США составил -0.8% за месяц (прогноз был +0.1% за месяц, предыдущее значение пересмотрено с +1.3% до +1.4% за месяц).
Сразу после выхода обзора состояния рынка труда в США курс евро/доллар упал до отметки 1.4479, минимальной за последние три недели. Курс евро/иена опустился до уровня 129.03, самого низкого за последние полтора месяца. Пара фунт/доллар протестировала дно на отметке 1.5800.
Однако впоследствии начались продажи доллара со стороны хедж-фондов, что и обусловило его последующее снижение. Эксперты связали этот факт также с сообщением о том, что в заявлении Большой Семерки, встреча представителей которых началась 2 октября в Стамбуле, не будет мест, касающихся курсов валют на рынке форекс, что и способствовало поддержке рисковых инструментов. При этом курс евро/доллар достиг отметки 1.4645, а фунт/доллар вырос до 1.5950.
Такая стратегия хедж-фондов в основном строится на авторегрессионных моделях рынка Форекс (см. ARCH моделирование, например), которые позволяют оценить истинные фундаментальные уровни ведущих мировых валютных пар. При этом уровень по паре евро/доллар оценивается выше 1.60, а фунт/доллар – на отметке 1.91. Мы убеждены, что такие оценки неоправданны и таят в себе большие риски.
Не будем углубляться в обсуждение распространенных корреляционных моделей валютного рынка, отметим лишь, что они учитывают постепенное восстановление мировой экономики по W (т.е. нас ждет еще одно дно). На наш взгляд, основным нисходящим риском для такого базового сценария остается преждевременное монетарное и фискальное ужесточение. Еще семь месяцев назад главной опасностью считалось наличие серьезных дисбалансов в ведущих мировых экономиках - чрезмерно низкой нормы сбережения, завышенных цен на жилье, перегрев инвестиционного сектора - которые сформировались в период бума и продолжали корректироваться во время рецессии. Однако сейчас ряд дисбалансов либо уже уменьшился, либо перестал представлять собой серьезную угрозу, что указывает на снижение внутренних рецессионных сил. Таким образом, наиболее адекватной причиной повторного спада после периода восстановления может стать преждевременное ужесточение политики. Именно такого развития событий ждем, например, в Японии - вторая волна рецессии в 2010 году начнется в Стране Восходящего Солнца после того, как новое правительство начнет фискальное ужесточение в новом финансовом году. Между тем, в США, Еврозоне и Великобритании политики осознают угрозу повторного спада и, вероятно, предпочтут не спешить с отменой стимулов.
Однако большинство ведущих мировых экспертов «зациклены» на рисках повторного спада. При этом многие просто отрицают возможность сценария бурного роста. Мы же полагаем, что именно такой агрессивный сценарий и заслуживает особенно пристального внимания, поскольку трейдеры к нему не готовы.
Вероятность позитивных сюрпризов со стороны экономики США вполне реальна и она базируется на том, что на данном этапе крайне сложно оценить влияние на рост беспрецедентной монетарной политики и фискальных стимулов, реализуемых со стороны Федрезерва в рамках программ по количественному ослаблению. Одним из важных уроков этого года можно считать то, что монетарная политика количественного ослабления оказалась весьма эффективной, даже когда банки испытывают большие трудности и отказываются выдавать кредиты. Резкое понижение ставок и объявление о внедрении нетрадиционных методов монетарного регулирования помогли развеять опасения дефляции, способствовали нормализации инфляционных ожиданий и, таким образом, понизили реальную процентную ставку в начале этого года. Эти действия также спровоцировали стремительный рост на рынках рисковых активов, что, в свою очередь, помогло улучшить балансы финансового сектора и домохозяйств, а также открыло рынки капитала для компаний. Более того, процентные ставки на уровнях, близких к нулю, в США и Европе ослабили монетарные условия на развивающихся рынках, где национальная валюта привязана к доллару или евро, усилив их внутренние стимулирующие пакеты. Поэтому совсем не удивительно, что эксперты хедж-фондов также прогнозируют, что Китай или Россия станут первыми среди развивающихся экономик, начавших восстановление от рецессии, ведь они импортируют легкие деньги из США посредством валютной привязки, но при этом не имеют тех же проблем в финансовом секторе, что и США.
На наш взгляд, ни КНР, ни другие страны БРИК не начнут расти, пока в США не повысится спрос на товары. США – крупнейший мировой рынок, оперирующий в долларах и стагнация спроса на этом рынке оставляют всех основных мировых экспортеров товаров и капитала в положении растущего спроса на доллары, а держателей национальных валют - вынуждает хеджировать риски падения их курсов, увеличивая долю долларов в резервах. Поэтому, пока в США не начнется рост потребления, затем – рост мирового товарооборота и новое увеличение дефицита американского торгового баланса, а вслед за этим – переток инвестиций из США в зоны обращения других валют, доллар останется наиболее востребованным. Только когда вслед за США, рост начнется в других развитых экономиках (ЕС и, что менее вероятно – в Японии), увеличение потребности в других валютах приведет к постепенному ослаблению доллара.
Валентин Бондаренко, Александр Лухтан, Василий Якимкин
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter