20 октября 2009 ТРАСТ
Сегодня ведущие деловые газеты пишут о предложении ЦБ ограничить внешние заимствования компаний и банков. Мы бы хотели сказать пару слов относительно развернувшейся по этому поводу дискуссии, так как, конечно же, у ограничений есть как сторонники, так и противники.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012730_logo1.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
- Мы являемся последовательными сторонниками ограничений на внешние заимствования как для банков, так и для корпораций, особенно, квазисуверенных, которые являются крупнейшими потребителями зарубежного долгового капитала. На наш взгляд, чрезмерная зависимость от внешнего финансирования повышает чувствительность российской экономики к внешним шокам, дестимулирует развитие внутренних рынков капитала и провоцирует инфляционное давление.
- На наш взгляд, проблема внешних займов не ушла в прошлое. Несмотря на то, что предложение российского риска на рынке внешнего долга в последние месяцы снизилось, это, на наш взгляд, ненадолго. Ситуация, когда крупным корпорациям в рублях дешевле занимать, чем в валюте не будет сохраняться долго. Стоимость валютного хеджа падает, кредитные спреды сужаются. Если ситуация будет так развиваться и дальше, то скоро нас ожидает массовое возвращение заемщиков на внешний рынок.
- На наш взгляд, не следует тянуть с введением ограничений до тех пор, пока не появятся внутренние альтернативы дешевым и длинным внешним займам, как предлагают многие. Внутренние длинные деньги так никогда не появятся: для этого не будет ни заинтересованных лиц, ни стимулов. Процесс развития внутренней базы сбережений и направления их на финансовые рынки должен идти параллельно с дестимулированием внешних заимствований. Когда мы говорим об отсутствии стимулов к развитию доступной для превращения в инвестиции внутренней базы сбережений, мы имеем в виду, что цель создания внутренних длинных денег конфликтует с целями краткосрочного роста как на макроуровне, так и на уровне отдельных компаний и банков. Стимулирование сбережений в национальной валюте требует крепкого рубля и жесткого подавления инфляции, а это в краткосрочной перспективе означает высокие реальные ставки, низкую доступность кредита, меньшую конкурентоспособность внутреннего производителя, отказ от текущего потребления в пользу сбережений. Все эти жертвы окупятся, но потом. Вероятнее всего, за границами нынешнего избирательного цикла. На уровне отельных /гос/корпораций это означает отказ от амбициозных краткосрочных планов роста. В таких условиях база внутренних инвестиционных ресурсов не будет развиваться до тех пор, "пока жареный петух не клюнет".
- Вводить ограничения на внешние займы – не означает отказываться от них совсем. Безусловно, корпорации, имеющие валютную выручку, должны сохранять доступ к валютному фондированию, однако это фондирование не должно быть избыточным. Не следует ограничивать и рефинансирование существующей внешней задолженности, однако заимствования на внешнем рынке для сделок M&A, особенно зарубежных, на наш взгляд, должны ограничиваться. Следует также ограничить внешние займы компаний, имеющих преимущественно рублевую выручку, а также кредитующих их и население банки.
- На наш взгляд, с введением ограничений не следует тянуть. Если между осознанием факта, что ограничения будут введены, и самим введением будет временной лаг, то в его период все заинтересованные лица будут занимать на внешнем рынке так, будто завтра наступает конец света.
- Ну и в заключение хотелось бы отметить, что крайне маловероятно, что в ближайшее время какие-либо ограничения будут введены. Государство само хочет занять на рынке внешнего долга почти USD18 млрд. /скоро стартует предварительное road-show/, в таких условиях у него едва ли найдется достаточно политической воли, чтобы противостоять давлению Транснефти (TRNFP), Газпрома (GAZP), ВТБ (VTBR) и т.д., которые вскоре неизбежно захотят откусить свой кусок от глобального пирога ликвидности
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012730_logo1.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter