5 декабря 2009
Погодные фьючерсы
В данной статье представлен анализ производных ценных бумаг на погоду, а также особенности и принципы получения дохода по ним.
Деривативы относятся к финансовым инструментам, самые известные – фьючерсы и опционы. Первые деривативы на погоду появились в августе 1997 года. Целью их создания послужила защита дохода производителей, на объемы продаж которых влияют погодные условия. Эти производные ценные бумаги могут основываться на любом погодном явлении, например, скорости ветра, влажности, атмосферном давлении. Однако самыми распространенными стали деривативы, которые основаны на изменениях температуры. На текущий момент ежегодный оборот рынка погодных деривативов составляет более 7 млрд. долл.
Участниками фондового рынка были изобретены инструменты, предназначенные как для вложения капиталов, так и для снижения инвестиционных рисков. Благодаря погодным фьючерсам можно застраховаться, например, от холодного лета, повлиявшего на урожай, или теплой зимы, вызвавшей уменьшение использования энергоресурсов. Используя такие ценные бумаги, компании, чья работа во многом находится в зависимости от погоды, могут стабилизировать доходы. Если говорить о схематическом виде, то обычно погодные деривативы строятся на основании числа дней в календарном периоде, когда были зафиксированы пороговые значения температуры.
В качестве примера можно привести погодные фьючерсы, введенные Чикагской товарной биржей (CME) в 1999 году, для которых энергетические компании, которые предоставляют коммунальные услуги, выбрали в качестве исходного уровня температуру +18,3°С. Согласно выводам экспертов по энергетике, если температура ниже этой отметки, то люди начинают использовать больше электроэнергии, так как включают обогреватели. В качестве основы для контрактов CME выступают температуры в Чикаго, Цинциннати, Атланте и Нью-Йорке.
Трейдеры и хеджеры (участники финансового рынка) могут делать ставки на то, сколько дней в месяце температура воздуха в этих городах будет ниже или выше порога, установленного контрактом.
Выплаты по контракту зависят от количества дней и градусов, когда температура была выше или ниже (HDD – heating degree days и CDD – cooling degree days) заданного порогового значения. Например, в США таковым считается 65°F. Следовательно, если средняя температура дня ниже 65°F, то число градусов, на которое она понизилась, это HDD (если в среднем днем было 50°F, то 65-50=15HDD), а если она выше 65°F, то число градусов, на которое она повысилась, это CDD (если в среднем днем было 90°F, то 90-65=25CDD). Выплаты по погодным деривативам основаны на числе CDD и HDD, которое накоплено за определенный период времени, обычно это составляет от месяца до года.
Подобно другим финансовым инструментам, контракты на погоду могут быть оформлены как опцион или фьючерс – страховать от роста или падения температуры либо фиксировать прибыли и расходы сторон.
В 2000 году такие контракты появились и в Европе, где заинтересовались этими производными ценными бумагами, особенно в Великобритании. 20 января 2000 года Лондонской международной финансовой биржей фьючерсов и опционов (LIFFE) был открыт Интернет-рынок I-WeX.com, предназначенный для европейских погодных деривативов. 10 декабря 2001 года стало датой, когда LIFFE начала торговлю фьючерсами, основанными на температуре в Берлине, Париже и Лондоне (учитываются измерения средней суточной температуры, сделанные районах международных аэропортов, находящихся в этих городах). Например, за каждый градус, на который изменится температура в районе аэропорта Хитроу (Лондон), можно получить около 3 тыс. фунтов стерлингов, согласно месячному контракту.
У рынка погодных деривативов большие перспективы. Не только энергетики могут использовать их, но и компании, работающие в сферах туризма, сельского хозяйства, продажи и производства прохладительных напитков, пищевой промышленности – то есть все компании, чьи объемы продаж и/или доходы зависят от погоды.
Европа и США с каждым годом наращивают объемы сделок на рынке таких контрактов. Но насколько перспективен подобный рынок в России? Отсутствие необходимой правовой базы, неразвитость рынка деривативов, большой риск невыполнения обязательств по производственным финансовым инструментам – сейчас трудно предсказать, будет ли привычно управлять рисками в России с помощью экзотических для нашей страны производных на погоду.
Однако российские банки могли быть заинтересованы в погодных деривативах, как средствах для управления кредитными рисками. Если на доходах их заемщиков могут сказаться погодные условия, то выполнение обязательств перед банком может оказаться под вопросом. А если кредитная организация работает с одним регионом, где неприятности случились со многими заемщиками, то это может обернуться банкротством банка.
В качестве примера российских предприятий, на которые влияют погодные условия, можно привести энергетиков, так как понижение температуры наружного воздуха увеличивает энергопотребление, а значит требует дополнительные кубометры газа (по подсчетам «Мострансгаза» каждый градус зимнего похолодания это 25-30 млн. кубометров газа за сутки дополнительно). Низкие температуры убыточны и для сибирских компаний, из-за отрицательного воздействия на технику.
Все это приводит к тому, что в финансовых инструментах, которые позволяют снизить погодные риски, будут заинтересованы как компании-производители, зависящие от погоды, так и кредитные организации, сотрудничающие с ними, а также органы власти, которые получают кредитные отчисления.
Перспективы у рынка погодных деривативов довольно радужные. Подобные контракты могут быть интересны не только компаниям, желающим минимизировать свои риски, но и людям, спекулирующим на бирже. Играть на похолодании или потеплении можно с таким же успехом как и на повышении и понижении котировок, ориентируясь на прогнозы синоптиков вместо заключений аналитиков.
Рынок погодных деривативов
Анализ производных ценных бумаг на погоду, принципов и особенностей формирования дохода по таким ценным бумагам.
В августе 1997 года впервые увидели свет деривативы на погоду (Деривативы это производные финансовые инструменты. Наиболее известны фьючерсы и опционы). Эти ценные бумаги должны были защитить доходы производителей, чьи объемы продаж зависят от погодных условий. Какое природное явление, какая числовая характеристика погоды будет лежать в основе такой производной ценной бумаги - дело вкуса и зависит от конкретной ситуации. Это может быть и атмосферное давление, и скорость ветра, и влажность. Но наиболее широко используются деривативы, основанные на показателях термометра. В настоящее время ежегодный оборот этого рынка превысил 7 млрд. долл.!
Участники фондового рынка довели собственное "поле" работы до такого совершенства, что изобрели разнообразные инструменты не только для вложений капиталов, но и для снижения инвестиционных рисков. Так, погодные фьючерсы позволяют им застраховаться, к примеру, от холодного лета, которое может негативно отразиться на урожае, или теплой зимы, снижающей потребление энергоресурсов. Схематически это можно представить так: обычно погодные деривативы бывают построены на основе числа дней в календарном периоде, в которые температура достигала заданных пороговых значений.
Плата по контракту зависит от того, сколько дней было теплее или холоднее данного порога. Как и в иных производственных финансовых инструментах, контракты на погоду могут быть построены по типу фьючерса или опциона, то есть фиксировать затраты и прибыли сторон либо предоставлять страховку только от падения или роста температуры.
Например, Чикагская товарная биржа (CME) в 1999 году запустила погодные фьючерсы, в которых в качестве исходного уровня энергетическими компаниями, предоставляющими коммунальные услуги, был выбран уровень в +18,3°С. По мнению экспертов по энергетике, если температура опускается ниже этой точки, то люди включают отопление (а значит, больше потребляют электроэнергии). Контракты CME основываются на температурах в Нью-Йорке, Чикаго, Атланте и Цинциннати.
Участникам финансового рынка - трейдерам и хеджерам - предоставляется возможность ставить на количество таких дней в месяце, в которые усредненная температура воздуха в этих городах будет выше или ниже установленной в контракте точки отсчета.
В таких "температурных" контрактах выплаты, получаемые держателем контракта, зависят от градусов "подогрева" или "охлаждения" дней (heating degree days (HDD) или cooling degree days (CDD)). Так в США HDD определяется как число градусов, на которое средняя температура дня окажется ниже 65°F. Тогда как СDD - число градусов, на которое среднедневная температура превысит 65°F. Так, день со средней температурой 50°F будет рассматриваться как 15 HDD (65-40). Аналогично, день со средней температурой 90°F - 25 СDD.
Выплаты по таким производным ценным бумагам базируются на накопленном за определенный промежуток времени (обычно от одного месяца до года) числе HDD или CDD.
Новыми контрактами заинтересовались и в Европе, особенно в Великобритании, где, как известно, погода является важным предметом для обсуждения. 20 января 2000 года Лондонская международная финансовая биржа фьючерсов и опционов (LIFFE) открыла в Интернете рынок для европейских погодных деривативов. Рынок называется I-WeX.com.
А с 10 декабря 2001 года Лондонская биржа запустила в торговлю фьючерсы на температуры в Лондоне, Париже и Берлине. Торговля учитывает изменения среднесуточной температуры в этих городах в районе международных аэропортов. Цена месячного контракта на каждый градус изменения температуры в районе лондонского аэропорта Хитроу составляет порядка 3 тысяч фунтов стерлингов.
Использование подобного рода ценных бумаг действительно может помочь компаниям, чей успех во многом зависит от погоды, стабилизировать доходы.
Несомненно, рынок погодных деривативов обладает огромным потенциалом роста. Такие контракты могут использовать все компании, чьи доходы и (или) объемы продаж зависят от погодно-климатических условий. Помимо энергетики, это, в первую очередь, сельское хозяйство, туристический бизнес, пищевая промышленность, производство и продажа прохладительных напитков.
Объемы сделок по подобным контрактам в Европе и США растут год от года. Возникает вопрос, а каковы перспективы развития этого рынка в России. На данном этапе трудно даже предположить, что в скором времени эти экзотические ценные бумаги станут привычными рычагами управления риском в нашей стране. Это связано и с общей неразвитостью рынка деривативов, с отсутствием достаточно разработанной правовой базы, регулирующей срочный рынок, с высоким риском неисполнения обязательств по производным финансовым инструментам.
С другой стороны, российским банкам, как субъектам в области использования различных финансовых инструментов, могло бы быть не безынтересным использование производных на погоду как средства управления кредитными рисками. Неожиданное похолодание в апреле может просто подорвать финансовую устойчивость предприятия и настолько сильно повлиять на его доходы, что вполне надежный заемщик окажется просто не в состоянии погасить свои обязательства перед банком. А если банк работает в каком-то одном регионе и таких пострадавших от погоды заемщиков много, то это уже грозит банкротством самой кредитной организации.
Такие игры природы приносят колоссальные убытки всем потребителям энергии, ведь понижение температуры наружного воздуха всего на 1 градус ведет к росту энергопотребления на 7-8 МВт, а по оценкам "Мострансгаза", каждый градус похолодания зимой требует использования дополнительно 25-30 млн. кубометров газа в день.
Необходимо также отметить, что Россия оказывается самой холодной страной мира, если в качестве "меры холода" брать средние январские температуры, взвешенные по количеству человек, проживающих в регионе. Издержки производства в Сибири оказываются в четыре раза выше, чем в Европейской части нашей страны. Промышленное оборудование и машины, краны, экскаваторы из обычной, а не легированной оловом стали, можно использовать при температуре, не ниже минус 30°С, в то время как средняя температура января в Норильске - минус 35°С, а в Якутске - минус 43°С. При неблагоприятных погодных условиях чрезмерный рост издержек может превратить все сибирское производство если не в нерентабельный вид деятельности, то, по крайней мере, в неконкурентоспособный. И это при том, что основные сырьевые отрасли экономики, за счет которых, зачастую, и живет наша страна, расположены именно в этом регионе.
Поэтому в развитии рынка финансовых инструментов, позволяющих снизить риск потерь, вызванных колебаниями температуры, будут заинтересованы как сибирские производители и сотрудничающие с ними кредитные организации, так и органы местной и государственной власти, в бюджеты которых поступают налоговые отчисления.
Следует признать, что перспективы развития рынка производных на погоду достаточно радужны. Такие контракты будут привлекательны не только для компаний, хеджирующих свои риски, но и для биржевых спекулянтов. Находясь во власти случая, руководствуюсь лишь какими-то своими суждениями, ожиданиями, наитием, они ставят на красное или черное, играют на понижение или повышение с тем же успехом, как могут играть на потеплении и похолодании. Ведь изменения температуры случайны, как и движения котировок и прибыльность стандартных активов, а прогнозы синоптиков по качеству ничем не уступают заключениям маститых и уважаемых аналитиков.
Погодные деривативы в электроэнергетике
Погодные условия являются важным фактором, влияющим на объем спроса на электроэнергию и соответственно на цены, складывающиеся на рынке. Температурные отклонения от средней величины (похолодание или потепление) в конкретном регионе в рассматриваемый сезон ведут к колебаниям объема потребления электроэнергии, создавая или, наоборот, сокращая потребность в резервных мощностях, что способствует изменению средней стоимости выработки электроэнергии. А спрос, в свою очередь, определяет потребность производителей электрической энергии в топливе - газе, угле, мазуте.
Погодный риск - это возможность убытков, связанных с неопределенностью денежного потока вследствие изменчивости климатических условий. Из-за колебаний температуры возникает существенный риск для оптовых продавцов, покупателей электроэнергии, а также конечных потребителей. Однако погода способна оказывать как негативное, так и позитивное влияние на величину дохода компании.
Потребность хеджировать погодные риски как со стороны энергетических компаний, так и со стороны субъектов других отраслей, например сельхозпроизводителей, привела к возникновению инструментов управления ими, что позволяет перераспределять риски между потребителями в разных отраслях или географических регионах, а также между другими участниками рынка, отличающимися разной чувствительностью к климатическим факторам. Одним из простейших инструментов, используемых производителями электроэнергии, является учет погодных колебаний в условиях контракта на поставку. Кроме того, использование инструментов хеджирования возможно в форме внебиржевых контрактов с учетом статистической информации о погодных данных, а также стандартизованных погодных производных инструментов (деривативов), торгуемых на биржевых площадках.
Погодные деривативы построены на основе учета количества дней в календарном периоде, когда температура достигает заданных пороговых значений. Плата по контракту зависит от количества дней, более теплых (или холодных) относительно порогового значения. Как и в других производных инструментах, подобные контракты могут строиться по типу фьючерса или опциона: либо фиксировать затраты и прибыль сторон, либо предоставлять страховку только от падения (роста) температуры. Допустимо заключение и более сложных контрактов, в частности комбинация по принципу свопов с квотами на выброс загрязняющих веществ.
Впервые погодные производные инструменты были применены в энергетическом секторе: компании Aquila, Enron и Koch предложили финансовые методы управления погодными рисками в 1996 г. В середине 2000 г. в США объем рынка погодных деривативов оценивался в 3,5 млрд долл. Сейчас он составляет 7,5-9 млрд долл. в год, тогда как объем традиционных метеоуслуг равен лишь 0,5 млрд долл. Быстро развивается внебиржевой (over-the-counter, ОТС) рынок погодных деривативов, в частности на температуру и другие климатические факторы, на котором работает ряд специальных брокерских компаний: Natsource, EuroBrokers, Sakura Dellsher, United Energy, Tradition. В качестве конечных пользователей на ОТС-рынок, как правило, выходят компании, имеющие значительный опыт работы с финансовыми и товарными производными инструментами.
На фоне роста ликвидности рынка ОТС возникают предпосылки для стандартизации контрактов. На Чикагской торговой бирже (CME) в 1999 г. были введены в обращение фьючерсы и опционы на индексы обогрева (Heating Degree Days, HDD) и охлаждения (Cooling Degree Days, CDD). Эти индексы рассчитываются для наиболее важных населенных пунктов и энергетических узлов, выбранных по показателю активности ОТС-торговли погодными производными инструментами. В настоящее время такими точками являются Атланта, Чикаго, Цинциннати, Нью-Йорк, Даллас, Филадельфия, Портленд, Таксон, Де-Мойн, Лас-Вегас. Кроме того, в обращение введены опционы на фьючерсы с окончательным расчетом в тот же день, что и фьючерсы, по аналогичному индексу.
Погодные контракты стали предметом торгов на европейских биржах, в частности в 2000 г. Лондонская международная финансовая биржа фьючерсов и опционов (LIFFE) открыла в Интернете рынок для европейских погодных деривативов (I-WeX.com), а в 2001 г. Лондонская биржа ввела фьючерсы на температуры в Лондоне, Париже и Берлине. Контракты торгуются в электронной системе LIFFEConnectЄ. Цена месячного контракта на каждый градус изменения температуры, например, в районе лондонского аэропорта Хитроу составляет порядка 3 тыс. фунтов стерлингов. С 2000 г. другая площадка Eurex начала рассчитывать индексы HDD и CDD для 30 европейских городов по данным немецкого метеобюро (German Weather Bureau), для чего в каждом городе выбирается одна точка, обычно международный аэропорт. Соответственно торгуются инструменты, учитывающие изменения среднесуточной температуры в этих районах.
В последнее время интерес к рынкам погодных производных инструментов повысился. Объем мирового рынка на конец 2005 г. достиг 12 млрд долл., торги уже существующими и разработку новых инструментов планируется начать на многих площадках, в том числе на Российской товарно-сырьевой бирже.
Европейские индексы, лежащие в основе погодных производных инструментов, определяются по той же методике, что и на СМЕ, но в градусах Цельсия, причем границей служит 18 °С. К настоящему моменту стандартизированы несколько индексов, учитывающих те или иные климатические факторы: индекс обогрева HDD и индекс охлаждения CDD. В стадии обсуждения находится введение индексов на другие погодные факторы: количество осадков (rainfall или precipitation), уровень осадков и толщина снежного покрова (snowfall и snow depth), относительная влажность (relative humidity), скорость ветра и уровень охлаждения ветром (wind speed и wind chill).
Для расчета стандартных индексов ежедневно в течение 24 часов (с полуночи до полуночи) определяются максимальная и минимальная температуры. Погода в день i равна среднему арифметическому между этими данными, зарегистрированными в точке наблюдения:
Wi = (Tmax i + Tmin i) / 2.
Индексы HDD и CDD рассчитываются в предположении, что температура 65 °F (18,33 °С) является граничной между необходимостью обогрева и охлаждения, соответственно потребность в энергии приблизительно пропорциональна величине отклонения температуры от данного значения. Дальнейший алгоритм определения индексов следующий: сначала вычисляется модуль отклонения средней температуры Wi от 65 °F. Если среднее значение выше 65 °F, то полученная величина прибавляется к индексу CDD, если ниже - к индексу HDD. Индексы HDD и CDD в день i определяются по разнице между реальной и граничной температурой: если она положительна (отрицательна), то индекс CDD (HDD) в день i приравнивается к разнице, в противном случае - к нулю:
CDDi = max (Wi - 65,0),
HDDi = max (65,0 - Wi).
Если температура измеряется в градусах Цельсия, то граничным значением обычно считается 18 °С. Индексы HDD и CDD за период определяются как сумма указанных выше однодневных величин:
HDD =HDDi CDD =CDDi. Они вычисляются согласно полученным данным на протяжении указанного в контракте периода, который должен быть достаточно репрезентативным.
Указанные индексы служат основой для разработки других инструментов управления погодными рисками:
свопы/фьючерсы используются с целью управления погодными рисками при стабильном денежном потоке, когда энергокомпания, хеджирующая свои погодные риски, и ее контрагенты, выступающие в роли спекулянтов на рынке погодных деривативов, соглашаются обменять выигрыши, базирующиеся на фактической температуре по сравнению с оговоренным в контракте уровнем исполнения. В случае применения свопов энергокомпания фиксирует доходы по отношению к официально зафиксированному нормальному (среднему) уровню градусо-дней, в то время как контрагенты принимают на себя риск отклонений от данного уровня;
опционы предназначены для получения дохода на основе определения минимального уровня или фиксированного минимального и максимального уровня температуры, когда энергокомпания покупает опцион (право), что позволяет ей выиграть в случае повышения либо понижения (в зависимости от условий опциона) температуры воздуха и избежать убытков в противном случае.
Цены фьючерсного или форвардного контракта, а также стоимость исполнения опциона выражаются в терминах индексов HDD или CDD за указанный период. Для установления расчетной цены по производному инструменту (т. е. фактического значения индекса по истечении срока действия контракта) берутся официальные данные специфицированной в контракте метеорологической станции.
Выплата по форвардному или фьючерсному контракту определяется исходя из разницы между ценой заключения контракта и расчетной ценой, которая становится известной по истечении срока его действия. Эта разница умножается на оговоренную в контракте фиксированную ставку пересчета или стоимостную оценку минимального изменения цены.
Таким образом, номинальная стоимость форвардного или фьючерсного контракта равна его текущей цене, умноженной на стоимостную оценку единицы индекса HDD или CDD. По опциону call, например, на индекс HDD выплата в день, следующий за днем исполнения, составляет:
Выплата = min (долл._на_пункт х max (HDD - страйк, 0), макс._выплата).
В спецификации погодных деривативов всегда имеется ограничение на максимальную выплату по контракту в силу специфики базового актива, который не может быть куплен или продан, а следовательно, не поддается хеджированию.
Россию можно назвать одной из самых холодных стран мира, в частности если учитывать средние январские температуры, взвешенные по количеству человек , которые проживают в регионе. Понижение температуры воздуха всего на 1 °C ведет к росту энергопотребления на 7-8 МВт; по оценкам Мострансгаза, каждый градус похолодания зимой требует использования дополнительно 25-30 млн куб. м газа в день.
Необходимо отметить, что температура наружного воздуха практически никогда не прогнозируется с точностью до градуса. Более того, в течение суток она может меняться, что затрудняет планирование режимов работы генерирующих мощностей, например ТЭЦ. По данным московского бюро Гидрометцентра, верность прогноза температуры наружного воздуха на первые 24 часа составляет 92-95%, на вторые сутки - 85%, на третьи - 75%, на пятые - 65%. Получается, что определить погоду на два дня вперед (а именно это значимо для энергетики) с точностью до градуса практически невозможно. Так, представители Ярославского центра по гидрометеорологии и мониторингу окружающей среды утверждают, что амплитуда прогноза в среднем составляет +2 °С.
В то же время, как показывает анализ работы ТЭЦ по тепловому графику при наиболее экономичном режиме, для большинства станций колебание температуры даже на 1 °С приводит к изменению электрической нагрузки по тепловому графику более чем на 2%.
При написании статьи была проведена оценка коэффициента корреляции двух массивов данных: среднее потребление электроэнергии по дням и средняя суточная температура. Рассматривался временной ряд продолжительностью 1 год (2005 г.) по Москве и Московской области. Исходя из предположения, что зависимость носит, с одной стороны, сезонный характер, а с другой, варьируется в течение недели, массивы данных были разбиты по сезонам и дням недели.
Полученные в результате проведенных расчетов значения коэффициента корреляции между среднесуточным объемом потребления электроэнергии и среднесуточной температурой в Москве и Московской области показывают, что:
зависимость среднесуточного объема потребления электроэнергии от температуры воздуха носит обратный характер, т. е. с ростом температуры потребление снижается (коэффициент корреляции с отрицательным знаком);
в зимние месяцы коэффициент корреляции изменяется в зависимости от рассматриваемого дня недели в диапазоне от -0,52 до -0,83 (см. таблицу). Относительно более низкие значения коэффициента по сравнению с другими сезонными периодами связаны с влиянием на объемы потребления электроэнергии таких факторов, как освещенность и сила ветра;
в весенний и осенний периоды коэффициенты корреляции существенно выше и составляют от -0,88 до -0,98 весной и от -0,89 до -0,96 осенью. В Московском регионе эти два периода сравнимы по параметрам освещенности и ветрености;
для летнего периода получены минимальные значения коэффициентов корреляции (от -0,28 до -0,39): снижение энергопотребления обусловлено не только повышением температуры воздуха, но и увеличением продолжительности светового дня. Уровень потребления электроэнергии в жаркие месяцы мог бы возрасти в случае использования кондиционеров, однако пока подавляющее большинство жилых помещений и офисов ими не оборудовано.
В современных методах ценообразования, например в методе Монте-Карло, задействуются исторические погодные данные (по возможности рассматривается период, охватывающий более 50 лет), на основе которых прогнозируется температура. Среди факторов, влияющих на стоимость погодного контракта, можно выделить прогнозируемый тренд изменений температуры с учетом исторических сведений и сезонных колебаний. Кроме того, поскольку рынок погодных деривативов является производным, он подвержен влиянию со стороны других рынков.
Для прогнозирования изменения температуры обычно применяются методы GARCH, ARFIMA, FBM, ARFIMA-FIGARCH, Bootstrap. Данные модели позволяют отказаться от предположений о независимости волатильности от своих предыдущих значений и учесть их корреляционную зависимость. Существенной характеристикой, например, GARCH-моделей является реакция на любые наблюдаемые изменения временного ряда (наличие скачков, колебаний в историческом ряду данных) и быстрое восстановление после сильных колебаний.
Метод ценообразования на основе моделирования климатических факторов, в частности модель mean reversing, учитывающая процентные ставки, может быть применен к погодным деривативам, поскольку для температурных рядов не характерны резкие скачки значений.
В отличие от модели с процентными ставками, параметры задачи ценообразования определяются не по данным о соответствующих ликвидных инструментах (в связи с их отсутствием в данное время), а по историческим сведениям о погоде.
В связи с тем что на РТС планируется запуск погодных деривативов, российские энергетические компании получат необходимый инструмент управления климатическими рисками, в частности смогут использовать рынки производных инструментов для хеджирования риска объема. С целью эффективного управления погодными рисками, как правило, применяются аналитические системы, в том числе система поддержки принятия решений. Многие российские и зарубежные консалтинговые компании, в частности CARANA Corporation, предлагают ряд методик и пакеты поддержки принятия решений для управления погодными рисками. В основе этих пакетов лежат представленные в статье подходы к прогнозированию изменений температуры окружающей среды и ценообразованию с учетом исторических данных о динамике изменения погоды.
Всепогодный фьючерс
По словам вице-президента РТС Романа Горюнова, биржа уже готова технологически, чтобы начать торги погодными фьючерсами. Готов и проект спецификации контрактов, который разрабатывала специальная рабочая группа, в которую вошли как представители реального сектора экономики, так и РТС. Вице-президент РТС сообщил, что спецификацию на погодные фьючерсы Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) утверждать не будет, для запуска контрактов достаточно, чтобы спецификация была утверждена органами управления биржи, а ФСФР будет уведомлена о запуске контракта.
Как отмечает Роман Горюнов, сейчас для биржи главной целью при запуске данного контракта является определение интереса со стороны операторов-хеджеров. "Нужен хеджерский интерес, уверенность в том, что такие игроки будут готовы прийти и купить какое-то количество контрактов. Идет работа по формированию хеджерского интереса".
Отметим, что основным рыночным механизмом управления финансовыми рисками остается хеджирование, а именно покупка и продажа различных ценных бумаг, которые, взятые вместе, позволяют инвестору снизить риски своего инвестиционного портфеля. Причем общая доходность портфеля снижается, но зато фактически страхуется риск все потерять.
Что же касается базового актива для погодных фьючерсов, то Горюнов отметил, что ранее РТС планировала начать торги погодными фьючерсами как на температуру, так и на осадки. Сейчас же планы несколько изменились, теперь на первом этапе будут запущены только фьючерсы на температуру, а потом только фьючерсы на осадки. Кстати, проект разрабатывается биржей совместно с Росгидрометом. Впрочем, о намерении разработать совместно с метеоагентством Росгидромета фьючерс на погоду президент Российской торговой системы Олег Сафонов заявил еще в январе. Судя по всему, основной смысл "погодного" фьючерса заключается в том, чтобы дать возможность для предприятий застраховать свои убытки в случае сильных морозов, засухи, продолжительных ливней и тому подобное. Причем механизм страхования весьма прост: компания покупает фьючерс, в котором указан определенный прогноз погоды на определенный период. Если прогноз сбывается, компания остается в выигрыше. Специалисты предполагают, что за несколько лет в России объем рынка фьючерсов на погоду может достигнуть 1 миллиарда долларов. В целом участники рынка поддерживают планы биржи.
Среди предприятий, у которых может быть интерес к данному виду производных инструментов, Горюнов назвал предприятия ЖКХ, компании, добывающие газ, предприятия электроэнергетики и туристические компании, "которые значительно ближе к финансовому рынку, чем сельхозпроизводители". Именно так обстоит дело за рубежом, где фьючерсы на погоду появились еще в 1999 году на Чикагской товарной бирже. Самые популярные "погодные" деривативы - фьючерсы на похолодание зимой. Потребители топлива покупают такие контракты, чтобы получить дополнительные деньги в случае сильных морозов и таким образом возместить расходы на покупку топлива. Первыми преимущества "погодных" фьючерсов оценили энергетические компании, позже к ним подключились фермеры, транспортники и даже страховые компании и инвестиционные банки. К 2005 году объем мирового "погодного" рынка приблизился к 12 миллиардам долларов.
Ранее президент РТС Олег Сафонов говорил, что фьючерсный контракт на погоду, который РТС планирует запустить, поможет российским сельхозпроизводителям избежать финансовых потерь и сделать их бизнес более стабильным. Сафонов сказал, что экстраординарные погодные условия, которые сегодня наблюдаются, "со всей очевидностью показали нам необходимость скорейшего запуска фьючерса на погоду. Однако в России, по мнению экспертов, фьючерсы на погоду, по крайней мере на первых порах, вряд ли станут популярным способом уберечься от убытков. У аграрных предприятий уже есть возможность застраховать урожай. В то время другие эксперты считают, что не следует путать фьючерсные контракты на погоду со страховкой. Страховые услуги дороги, имеют ограничения по сумме ущерба и сроку действия договора, который составляется, как правило, на год. В случае с фьючерсным контрактом на погоду можно рассчитать риски вплоть до одного градуса или миллиметра осадков на любой срок (от одного дня и более), покрывающий критические периоды роста и развития растений. Впрочем, покупка фьючерсов на погоду вовсе не запрещает страховать посевы на случай стихийных бедствий.
За рубежом появление на рынке фьючерсных контрактов на погоду поначалу не вызвало большого интереса. Сейчас же торговля ими ведется достаточно активно. Наиболее привлекательны фьючерсы на погоду для хеджирующих компаний и биржевых спекулянтов. Впрочем, Россия в этом плане не является исключением, отмечают специалисты. Отечественным участникам рынка потребуется время, чтобы досконально изучить и испытать на практике достоинства и возможности товара такого рода. Необходимо также подготовить специалистов в этой области. И только после этого фьючерсные контракты будут востребованы как профессиональными участниками рынка, так и инвесторами.
Президент РТС считает, что фьючерс на погоду поможет российским сельхозпроизводителям избежать финансовых потерь
Президент РТС Олег Сафонов считает, что фьючерсный контракт на погоду, который РТС планирует запустить на срочном рынке в 2006 г, поможет российским сельхозпроизводителям избежать финансовых потерь и сделать их бизнес более стабильным. Об этом он сказал, отвечая на вопрос ПРАЙМ-ТАСС, во время интернет-конференции.
"Погодные условия оказывают серьезное влияние практически на все отрасли народного хозяйства России. На наш взгляд, этот инструмент будет востребован и профессиональными участниками и инвесторами", – отметил он.
О.Сафонов сказал, что экстраординарные погодные условия, которые сегодня наблюдаются, "со всей очевидностью показали нам необходимость скорейшего запуска фьючерса на погоду, хотя работа с Метеоагентством Росгидромета началась еще в прошлом году". "РТС и Метеоагентство сделают все возможное, чтобы данный фьючерс появился в этом году", – подчеркнул он.
Отвечая на вопрос ПРАЙМ-ТАСС о том, когда планируется создать товарную секцию на срочном рынке РТС, на котором будет торговаться новый фьючерс на погоду, О.Сафонов сказал, что для биржи это одно из приоритетных направлений развития в 2006 г.
Как ранее сообщал ПРАЙМ-ТАСС, Российская торговая система /РТС/ совместно с Метеоагентством Госгидромета приступили к разработке спецификаций фьючерсных контрактов на погоду.
Погодные явления являются основным фактором, влияющим на хозяйственную деятельность таких отраслей, таких как сельское хозяйство, транспорт, строительство, электроэнергетика, угольная промышленность, нефтегазовая отрасль и другие. Страхование рисков при помощи фьючерсного контракта на погоду позволит снизить риски финансовых потерь вследствие неблагоприятных погодных условий.
По мнению генерального директора Метеоагентства Росгидромета Петрова Марина, для предприятий, имеющих высокую степень зависимости от погоды, одним из эффективных способом защиты от погодных рисков является хеджирование с помощью фьючерсных контрактов.
"Появление фьючерсов позволит повысить эффективность планирования затрат и потребления ресурсов для обеспечения работы хозяйствующих субъектов даже при неблагоприятных погодных условиях", - комментировал ранее проект вице-президент Российской торговой системы Роман Горюнов. По его словам, погодные контракты могут появиться в обращении на срочном рынке РТС уже в 2006 г".
Первые торги фьючерсами на погоду начались в 1999 г на Чикагской товарной бирже /CME/.
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В данной статье представлен анализ производных ценных бумаг на погоду, а также особенности и принципы получения дохода по ним.
Деривативы относятся к финансовым инструментам, самые известные – фьючерсы и опционы. Первые деривативы на погоду появились в августе 1997 года. Целью их создания послужила защита дохода производителей, на объемы продаж которых влияют погодные условия. Эти производные ценные бумаги могут основываться на любом погодном явлении, например, скорости ветра, влажности, атмосферном давлении. Однако самыми распространенными стали деривативы, которые основаны на изменениях температуры. На текущий момент ежегодный оборот рынка погодных деривативов составляет более 7 млрд. долл.
Участниками фондового рынка были изобретены инструменты, предназначенные как для вложения капиталов, так и для снижения инвестиционных рисков. Благодаря погодным фьючерсам можно застраховаться, например, от холодного лета, повлиявшего на урожай, или теплой зимы, вызвавшей уменьшение использования энергоресурсов. Используя такие ценные бумаги, компании, чья работа во многом находится в зависимости от погоды, могут стабилизировать доходы. Если говорить о схематическом виде, то обычно погодные деривативы строятся на основании числа дней в календарном периоде, когда были зафиксированы пороговые значения температуры.
В качестве примера можно привести погодные фьючерсы, введенные Чикагской товарной биржей (CME) в 1999 году, для которых энергетические компании, которые предоставляют коммунальные услуги, выбрали в качестве исходного уровня температуру +18,3°С. Согласно выводам экспертов по энергетике, если температура ниже этой отметки, то люди начинают использовать больше электроэнергии, так как включают обогреватели. В качестве основы для контрактов CME выступают температуры в Чикаго, Цинциннати, Атланте и Нью-Йорке.
Трейдеры и хеджеры (участники финансового рынка) могут делать ставки на то, сколько дней в месяце температура воздуха в этих городах будет ниже или выше порога, установленного контрактом.
Выплаты по контракту зависят от количества дней и градусов, когда температура была выше или ниже (HDD – heating degree days и CDD – cooling degree days) заданного порогового значения. Например, в США таковым считается 65°F. Следовательно, если средняя температура дня ниже 65°F, то число градусов, на которое она понизилась, это HDD (если в среднем днем было 50°F, то 65-50=15HDD), а если она выше 65°F, то число градусов, на которое она повысилась, это CDD (если в среднем днем было 90°F, то 90-65=25CDD). Выплаты по погодным деривативам основаны на числе CDD и HDD, которое накоплено за определенный период времени, обычно это составляет от месяца до года.
Подобно другим финансовым инструментам, контракты на погоду могут быть оформлены как опцион или фьючерс – страховать от роста или падения температуры либо фиксировать прибыли и расходы сторон.
В 2000 году такие контракты появились и в Европе, где заинтересовались этими производными ценными бумагами, особенно в Великобритании. 20 января 2000 года Лондонской международной финансовой биржей фьючерсов и опционов (LIFFE) был открыт Интернет-рынок I-WeX.com, предназначенный для европейских погодных деривативов. 10 декабря 2001 года стало датой, когда LIFFE начала торговлю фьючерсами, основанными на температуре в Берлине, Париже и Лондоне (учитываются измерения средней суточной температуры, сделанные районах международных аэропортов, находящихся в этих городах). Например, за каждый градус, на который изменится температура в районе аэропорта Хитроу (Лондон), можно получить около 3 тыс. фунтов стерлингов, согласно месячному контракту.
У рынка погодных деривативов большие перспективы. Не только энергетики могут использовать их, но и компании, работающие в сферах туризма, сельского хозяйства, продажи и производства прохладительных напитков, пищевой промышленности – то есть все компании, чьи объемы продаж и/или доходы зависят от погоды.
Европа и США с каждым годом наращивают объемы сделок на рынке таких контрактов. Но насколько перспективен подобный рынок в России? Отсутствие необходимой правовой базы, неразвитость рынка деривативов, большой риск невыполнения обязательств по производственным финансовым инструментам – сейчас трудно предсказать, будет ли привычно управлять рисками в России с помощью экзотических для нашей страны производных на погоду.
Однако российские банки могли быть заинтересованы в погодных деривативах, как средствах для управления кредитными рисками. Если на доходах их заемщиков могут сказаться погодные условия, то выполнение обязательств перед банком может оказаться под вопросом. А если кредитная организация работает с одним регионом, где неприятности случились со многими заемщиками, то это может обернуться банкротством банка.
В качестве примера российских предприятий, на которые влияют погодные условия, можно привести энергетиков, так как понижение температуры наружного воздуха увеличивает энергопотребление, а значит требует дополнительные кубометры газа (по подсчетам «Мострансгаза» каждый градус зимнего похолодания это 25-30 млн. кубометров газа за сутки дополнительно). Низкие температуры убыточны и для сибирских компаний, из-за отрицательного воздействия на технику.
Все это приводит к тому, что в финансовых инструментах, которые позволяют снизить погодные риски, будут заинтересованы как компании-производители, зависящие от погоды, так и кредитные организации, сотрудничающие с ними, а также органы власти, которые получают кредитные отчисления.
Перспективы у рынка погодных деривативов довольно радужные. Подобные контракты могут быть интересны не только компаниям, желающим минимизировать свои риски, но и людям, спекулирующим на бирже. Играть на похолодании или потеплении можно с таким же успехом как и на повышении и понижении котировок, ориентируясь на прогнозы синоптиков вместо заключений аналитиков.
Рынок погодных деривативов
Анализ производных ценных бумаг на погоду, принципов и особенностей формирования дохода по таким ценным бумагам.
В августе 1997 года впервые увидели свет деривативы на погоду (Деривативы это производные финансовые инструменты. Наиболее известны фьючерсы и опционы). Эти ценные бумаги должны были защитить доходы производителей, чьи объемы продаж зависят от погодных условий. Какое природное явление, какая числовая характеристика погоды будет лежать в основе такой производной ценной бумаги - дело вкуса и зависит от конкретной ситуации. Это может быть и атмосферное давление, и скорость ветра, и влажность. Но наиболее широко используются деривативы, основанные на показателях термометра. В настоящее время ежегодный оборот этого рынка превысил 7 млрд. долл.!
Участники фондового рынка довели собственное "поле" работы до такого совершенства, что изобрели разнообразные инструменты не только для вложений капиталов, но и для снижения инвестиционных рисков. Так, погодные фьючерсы позволяют им застраховаться, к примеру, от холодного лета, которое может негативно отразиться на урожае, или теплой зимы, снижающей потребление энергоресурсов. Схематически это можно представить так: обычно погодные деривативы бывают построены на основе числа дней в календарном периоде, в которые температура достигала заданных пороговых значений.
Плата по контракту зависит от того, сколько дней было теплее или холоднее данного порога. Как и в иных производственных финансовых инструментах, контракты на погоду могут быть построены по типу фьючерса или опциона, то есть фиксировать затраты и прибыли сторон либо предоставлять страховку только от падения или роста температуры.
Например, Чикагская товарная биржа (CME) в 1999 году запустила погодные фьючерсы, в которых в качестве исходного уровня энергетическими компаниями, предоставляющими коммунальные услуги, был выбран уровень в +18,3°С. По мнению экспертов по энергетике, если температура опускается ниже этой точки, то люди включают отопление (а значит, больше потребляют электроэнергии). Контракты CME основываются на температурах в Нью-Йорке, Чикаго, Атланте и Цинциннати.
Участникам финансового рынка - трейдерам и хеджерам - предоставляется возможность ставить на количество таких дней в месяце, в которые усредненная температура воздуха в этих городах будет выше или ниже установленной в контракте точки отсчета.
В таких "температурных" контрактах выплаты, получаемые держателем контракта, зависят от градусов "подогрева" или "охлаждения" дней (heating degree days (HDD) или cooling degree days (CDD)). Так в США HDD определяется как число градусов, на которое средняя температура дня окажется ниже 65°F. Тогда как СDD - число градусов, на которое среднедневная температура превысит 65°F. Так, день со средней температурой 50°F будет рассматриваться как 15 HDD (65-40). Аналогично, день со средней температурой 90°F - 25 СDD.
Выплаты по таким производным ценным бумагам базируются на накопленном за определенный промежуток времени (обычно от одного месяца до года) числе HDD или CDD.
Новыми контрактами заинтересовались и в Европе, особенно в Великобритании, где, как известно, погода является важным предметом для обсуждения. 20 января 2000 года Лондонская международная финансовая биржа фьючерсов и опционов (LIFFE) открыла в Интернете рынок для европейских погодных деривативов. Рынок называется I-WeX.com.
А с 10 декабря 2001 года Лондонская биржа запустила в торговлю фьючерсы на температуры в Лондоне, Париже и Берлине. Торговля учитывает изменения среднесуточной температуры в этих городах в районе международных аэропортов. Цена месячного контракта на каждый градус изменения температуры в районе лондонского аэропорта Хитроу составляет порядка 3 тысяч фунтов стерлингов.
Использование подобного рода ценных бумаг действительно может помочь компаниям, чей успех во многом зависит от погоды, стабилизировать доходы.
Несомненно, рынок погодных деривативов обладает огромным потенциалом роста. Такие контракты могут использовать все компании, чьи доходы и (или) объемы продаж зависят от погодно-климатических условий. Помимо энергетики, это, в первую очередь, сельское хозяйство, туристический бизнес, пищевая промышленность, производство и продажа прохладительных напитков.
Объемы сделок по подобным контрактам в Европе и США растут год от года. Возникает вопрос, а каковы перспективы развития этого рынка в России. На данном этапе трудно даже предположить, что в скором времени эти экзотические ценные бумаги станут привычными рычагами управления риском в нашей стране. Это связано и с общей неразвитостью рынка деривативов, с отсутствием достаточно разработанной правовой базы, регулирующей срочный рынок, с высоким риском неисполнения обязательств по производным финансовым инструментам.
С другой стороны, российским банкам, как субъектам в области использования различных финансовых инструментов, могло бы быть не безынтересным использование производных на погоду как средства управления кредитными рисками. Неожиданное похолодание в апреле может просто подорвать финансовую устойчивость предприятия и настолько сильно повлиять на его доходы, что вполне надежный заемщик окажется просто не в состоянии погасить свои обязательства перед банком. А если банк работает в каком-то одном регионе и таких пострадавших от погоды заемщиков много, то это уже грозит банкротством самой кредитной организации.
Такие игры природы приносят колоссальные убытки всем потребителям энергии, ведь понижение температуры наружного воздуха всего на 1 градус ведет к росту энергопотребления на 7-8 МВт, а по оценкам "Мострансгаза", каждый градус похолодания зимой требует использования дополнительно 25-30 млн. кубометров газа в день.
Необходимо также отметить, что Россия оказывается самой холодной страной мира, если в качестве "меры холода" брать средние январские температуры, взвешенные по количеству человек, проживающих в регионе. Издержки производства в Сибири оказываются в четыре раза выше, чем в Европейской части нашей страны. Промышленное оборудование и машины, краны, экскаваторы из обычной, а не легированной оловом стали, можно использовать при температуре, не ниже минус 30°С, в то время как средняя температура января в Норильске - минус 35°С, а в Якутске - минус 43°С. При неблагоприятных погодных условиях чрезмерный рост издержек может превратить все сибирское производство если не в нерентабельный вид деятельности, то, по крайней мере, в неконкурентоспособный. И это при том, что основные сырьевые отрасли экономики, за счет которых, зачастую, и живет наша страна, расположены именно в этом регионе.
Поэтому в развитии рынка финансовых инструментов, позволяющих снизить риск потерь, вызванных колебаниями температуры, будут заинтересованы как сибирские производители и сотрудничающие с ними кредитные организации, так и органы местной и государственной власти, в бюджеты которых поступают налоговые отчисления.
Следует признать, что перспективы развития рынка производных на погоду достаточно радужны. Такие контракты будут привлекательны не только для компаний, хеджирующих свои риски, но и для биржевых спекулянтов. Находясь во власти случая, руководствуюсь лишь какими-то своими суждениями, ожиданиями, наитием, они ставят на красное или черное, играют на понижение или повышение с тем же успехом, как могут играть на потеплении и похолодании. Ведь изменения температуры случайны, как и движения котировок и прибыльность стандартных активов, а прогнозы синоптиков по качеству ничем не уступают заключениям маститых и уважаемых аналитиков.
Погодные деривативы в электроэнергетике
Погодные условия являются важным фактором, влияющим на объем спроса на электроэнергию и соответственно на цены, складывающиеся на рынке. Температурные отклонения от средней величины (похолодание или потепление) в конкретном регионе в рассматриваемый сезон ведут к колебаниям объема потребления электроэнергии, создавая или, наоборот, сокращая потребность в резервных мощностях, что способствует изменению средней стоимости выработки электроэнергии. А спрос, в свою очередь, определяет потребность производителей электрической энергии в топливе - газе, угле, мазуте.
Погодный риск - это возможность убытков, связанных с неопределенностью денежного потока вследствие изменчивости климатических условий. Из-за колебаний температуры возникает существенный риск для оптовых продавцов, покупателей электроэнергии, а также конечных потребителей. Однако погода способна оказывать как негативное, так и позитивное влияние на величину дохода компании.
Потребность хеджировать погодные риски как со стороны энергетических компаний, так и со стороны субъектов других отраслей, например сельхозпроизводителей, привела к возникновению инструментов управления ими, что позволяет перераспределять риски между потребителями в разных отраслях или географических регионах, а также между другими участниками рынка, отличающимися разной чувствительностью к климатическим факторам. Одним из простейших инструментов, используемых производителями электроэнергии, является учет погодных колебаний в условиях контракта на поставку. Кроме того, использование инструментов хеджирования возможно в форме внебиржевых контрактов с учетом статистической информации о погодных данных, а также стандартизованных погодных производных инструментов (деривативов), торгуемых на биржевых площадках.
Погодные деривативы построены на основе учета количества дней в календарном периоде, когда температура достигает заданных пороговых значений. Плата по контракту зависит от количества дней, более теплых (или холодных) относительно порогового значения. Как и в других производных инструментах, подобные контракты могут строиться по типу фьючерса или опциона: либо фиксировать затраты и прибыль сторон, либо предоставлять страховку только от падения (роста) температуры. Допустимо заключение и более сложных контрактов, в частности комбинация по принципу свопов с квотами на выброс загрязняющих веществ.
Впервые погодные производные инструменты были применены в энергетическом секторе: компании Aquila, Enron и Koch предложили финансовые методы управления погодными рисками в 1996 г. В середине 2000 г. в США объем рынка погодных деривативов оценивался в 3,5 млрд долл. Сейчас он составляет 7,5-9 млрд долл. в год, тогда как объем традиционных метеоуслуг равен лишь 0,5 млрд долл. Быстро развивается внебиржевой (over-the-counter, ОТС) рынок погодных деривативов, в частности на температуру и другие климатические факторы, на котором работает ряд специальных брокерских компаний: Natsource, EuroBrokers, Sakura Dellsher, United Energy, Tradition. В качестве конечных пользователей на ОТС-рынок, как правило, выходят компании, имеющие значительный опыт работы с финансовыми и товарными производными инструментами.
На фоне роста ликвидности рынка ОТС возникают предпосылки для стандартизации контрактов. На Чикагской торговой бирже (CME) в 1999 г. были введены в обращение фьючерсы и опционы на индексы обогрева (Heating Degree Days, HDD) и охлаждения (Cooling Degree Days, CDD). Эти индексы рассчитываются для наиболее важных населенных пунктов и энергетических узлов, выбранных по показателю активности ОТС-торговли погодными производными инструментами. В настоящее время такими точками являются Атланта, Чикаго, Цинциннати, Нью-Йорк, Даллас, Филадельфия, Портленд, Таксон, Де-Мойн, Лас-Вегас. Кроме того, в обращение введены опционы на фьючерсы с окончательным расчетом в тот же день, что и фьючерсы, по аналогичному индексу.
Погодные контракты стали предметом торгов на европейских биржах, в частности в 2000 г. Лондонская международная финансовая биржа фьючерсов и опционов (LIFFE) открыла в Интернете рынок для европейских погодных деривативов (I-WeX.com), а в 2001 г. Лондонская биржа ввела фьючерсы на температуры в Лондоне, Париже и Берлине. Контракты торгуются в электронной системе LIFFEConnectЄ. Цена месячного контракта на каждый градус изменения температуры, например, в районе лондонского аэропорта Хитроу составляет порядка 3 тыс. фунтов стерлингов. С 2000 г. другая площадка Eurex начала рассчитывать индексы HDD и CDD для 30 европейских городов по данным немецкого метеобюро (German Weather Bureau), для чего в каждом городе выбирается одна точка, обычно международный аэропорт. Соответственно торгуются инструменты, учитывающие изменения среднесуточной температуры в этих районах.
В последнее время интерес к рынкам погодных производных инструментов повысился. Объем мирового рынка на конец 2005 г. достиг 12 млрд долл., торги уже существующими и разработку новых инструментов планируется начать на многих площадках, в том числе на Российской товарно-сырьевой бирже.
Европейские индексы, лежащие в основе погодных производных инструментов, определяются по той же методике, что и на СМЕ, но в градусах Цельсия, причем границей служит 18 °С. К настоящему моменту стандартизированы несколько индексов, учитывающих те или иные климатические факторы: индекс обогрева HDD и индекс охлаждения CDD. В стадии обсуждения находится введение индексов на другие погодные факторы: количество осадков (rainfall или precipitation), уровень осадков и толщина снежного покрова (snowfall и snow depth), относительная влажность (relative humidity), скорость ветра и уровень охлаждения ветром (wind speed и wind chill).
Для расчета стандартных индексов ежедневно в течение 24 часов (с полуночи до полуночи) определяются максимальная и минимальная температуры. Погода в день i равна среднему арифметическому между этими данными, зарегистрированными в точке наблюдения:
Wi = (Tmax i + Tmin i) / 2.
Индексы HDD и CDD рассчитываются в предположении, что температура 65 °F (18,33 °С) является граничной между необходимостью обогрева и охлаждения, соответственно потребность в энергии приблизительно пропорциональна величине отклонения температуры от данного значения. Дальнейший алгоритм определения индексов следующий: сначала вычисляется модуль отклонения средней температуры Wi от 65 °F. Если среднее значение выше 65 °F, то полученная величина прибавляется к индексу CDD, если ниже - к индексу HDD. Индексы HDD и CDD в день i определяются по разнице между реальной и граничной температурой: если она положительна (отрицательна), то индекс CDD (HDD) в день i приравнивается к разнице, в противном случае - к нулю:
CDDi = max (Wi - 65,0),
HDDi = max (65,0 - Wi).
Если температура измеряется в градусах Цельсия, то граничным значением обычно считается 18 °С. Индексы HDD и CDD за период определяются как сумма указанных выше однодневных величин:
HDD =HDDi CDD =CDDi. Они вычисляются согласно полученным данным на протяжении указанного в контракте периода, который должен быть достаточно репрезентативным.
Указанные индексы служат основой для разработки других инструментов управления погодными рисками:
свопы/фьючерсы используются с целью управления погодными рисками при стабильном денежном потоке, когда энергокомпания, хеджирующая свои погодные риски, и ее контрагенты, выступающие в роли спекулянтов на рынке погодных деривативов, соглашаются обменять выигрыши, базирующиеся на фактической температуре по сравнению с оговоренным в контракте уровнем исполнения. В случае применения свопов энергокомпания фиксирует доходы по отношению к официально зафиксированному нормальному (среднему) уровню градусо-дней, в то время как контрагенты принимают на себя риск отклонений от данного уровня;
опционы предназначены для получения дохода на основе определения минимального уровня или фиксированного минимального и максимального уровня температуры, когда энергокомпания покупает опцион (право), что позволяет ей выиграть в случае повышения либо понижения (в зависимости от условий опциона) температуры воздуха и избежать убытков в противном случае.
Цены фьючерсного или форвардного контракта, а также стоимость исполнения опциона выражаются в терминах индексов HDD или CDD за указанный период. Для установления расчетной цены по производному инструменту (т. е. фактического значения индекса по истечении срока действия контракта) берутся официальные данные специфицированной в контракте метеорологической станции.
Выплата по форвардному или фьючерсному контракту определяется исходя из разницы между ценой заключения контракта и расчетной ценой, которая становится известной по истечении срока его действия. Эта разница умножается на оговоренную в контракте фиксированную ставку пересчета или стоимостную оценку минимального изменения цены.
Таким образом, номинальная стоимость форвардного или фьючерсного контракта равна его текущей цене, умноженной на стоимостную оценку единицы индекса HDD или CDD. По опциону call, например, на индекс HDD выплата в день, следующий за днем исполнения, составляет:
Выплата = min (долл._на_пункт х max (HDD - страйк, 0), макс._выплата).
В спецификации погодных деривативов всегда имеется ограничение на максимальную выплату по контракту в силу специфики базового актива, который не может быть куплен или продан, а следовательно, не поддается хеджированию.
Россию можно назвать одной из самых холодных стран мира, в частности если учитывать средние январские температуры, взвешенные по количеству человек , которые проживают в регионе. Понижение температуры воздуха всего на 1 °C ведет к росту энергопотребления на 7-8 МВт; по оценкам Мострансгаза, каждый градус похолодания зимой требует использования дополнительно 25-30 млн куб. м газа в день.
Необходимо отметить, что температура наружного воздуха практически никогда не прогнозируется с точностью до градуса. Более того, в течение суток она может меняться, что затрудняет планирование режимов работы генерирующих мощностей, например ТЭЦ. По данным московского бюро Гидрометцентра, верность прогноза температуры наружного воздуха на первые 24 часа составляет 92-95%, на вторые сутки - 85%, на третьи - 75%, на пятые - 65%. Получается, что определить погоду на два дня вперед (а именно это значимо для энергетики) с точностью до градуса практически невозможно. Так, представители Ярославского центра по гидрометеорологии и мониторингу окружающей среды утверждают, что амплитуда прогноза в среднем составляет +2 °С.
В то же время, как показывает анализ работы ТЭЦ по тепловому графику при наиболее экономичном режиме, для большинства станций колебание температуры даже на 1 °С приводит к изменению электрической нагрузки по тепловому графику более чем на 2%.
При написании статьи была проведена оценка коэффициента корреляции двух массивов данных: среднее потребление электроэнергии по дням и средняя суточная температура. Рассматривался временной ряд продолжительностью 1 год (2005 г.) по Москве и Московской области. Исходя из предположения, что зависимость носит, с одной стороны, сезонный характер, а с другой, варьируется в течение недели, массивы данных были разбиты по сезонам и дням недели.
Полученные в результате проведенных расчетов значения коэффициента корреляции между среднесуточным объемом потребления электроэнергии и среднесуточной температурой в Москве и Московской области показывают, что:
зависимость среднесуточного объема потребления электроэнергии от температуры воздуха носит обратный характер, т. е. с ростом температуры потребление снижается (коэффициент корреляции с отрицательным знаком);
в зимние месяцы коэффициент корреляции изменяется в зависимости от рассматриваемого дня недели в диапазоне от -0,52 до -0,83 (см. таблицу). Относительно более низкие значения коэффициента по сравнению с другими сезонными периодами связаны с влиянием на объемы потребления электроэнергии таких факторов, как освещенность и сила ветра;
в весенний и осенний периоды коэффициенты корреляции существенно выше и составляют от -0,88 до -0,98 весной и от -0,89 до -0,96 осенью. В Московском регионе эти два периода сравнимы по параметрам освещенности и ветрености;
для летнего периода получены минимальные значения коэффициентов корреляции (от -0,28 до -0,39): снижение энергопотребления обусловлено не только повышением температуры воздуха, но и увеличением продолжительности светового дня. Уровень потребления электроэнергии в жаркие месяцы мог бы возрасти в случае использования кондиционеров, однако пока подавляющее большинство жилых помещений и офисов ими не оборудовано.
В современных методах ценообразования, например в методе Монте-Карло, задействуются исторические погодные данные (по возможности рассматривается период, охватывающий более 50 лет), на основе которых прогнозируется температура. Среди факторов, влияющих на стоимость погодного контракта, можно выделить прогнозируемый тренд изменений температуры с учетом исторических сведений и сезонных колебаний. Кроме того, поскольку рынок погодных деривативов является производным, он подвержен влиянию со стороны других рынков.
Для прогнозирования изменения температуры обычно применяются методы GARCH, ARFIMA, FBM, ARFIMA-FIGARCH, Bootstrap. Данные модели позволяют отказаться от предположений о независимости волатильности от своих предыдущих значений и учесть их корреляционную зависимость. Существенной характеристикой, например, GARCH-моделей является реакция на любые наблюдаемые изменения временного ряда (наличие скачков, колебаний в историческом ряду данных) и быстрое восстановление после сильных колебаний.
Метод ценообразования на основе моделирования климатических факторов, в частности модель mean reversing, учитывающая процентные ставки, может быть применен к погодным деривативам, поскольку для температурных рядов не характерны резкие скачки значений.
В отличие от модели с процентными ставками, параметры задачи ценообразования определяются не по данным о соответствующих ликвидных инструментах (в связи с их отсутствием в данное время), а по историческим сведениям о погоде.
В связи с тем что на РТС планируется запуск погодных деривативов, российские энергетические компании получат необходимый инструмент управления климатическими рисками, в частности смогут использовать рынки производных инструментов для хеджирования риска объема. С целью эффективного управления погодными рисками, как правило, применяются аналитические системы, в том числе система поддержки принятия решений. Многие российские и зарубежные консалтинговые компании, в частности CARANA Corporation, предлагают ряд методик и пакеты поддержки принятия решений для управления погодными рисками. В основе этих пакетов лежат представленные в статье подходы к прогнозированию изменений температуры окружающей среды и ценообразованию с учетом исторических данных о динамике изменения погоды.
Всепогодный фьючерс
По словам вице-президента РТС Романа Горюнова, биржа уже готова технологически, чтобы начать торги погодными фьючерсами. Готов и проект спецификации контрактов, который разрабатывала специальная рабочая группа, в которую вошли как представители реального сектора экономики, так и РТС. Вице-президент РТС сообщил, что спецификацию на погодные фьючерсы Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) утверждать не будет, для запуска контрактов достаточно, чтобы спецификация была утверждена органами управления биржи, а ФСФР будет уведомлена о запуске контракта.
Как отмечает Роман Горюнов, сейчас для биржи главной целью при запуске данного контракта является определение интереса со стороны операторов-хеджеров. "Нужен хеджерский интерес, уверенность в том, что такие игроки будут готовы прийти и купить какое-то количество контрактов. Идет работа по формированию хеджерского интереса".
Отметим, что основным рыночным механизмом управления финансовыми рисками остается хеджирование, а именно покупка и продажа различных ценных бумаг, которые, взятые вместе, позволяют инвестору снизить риски своего инвестиционного портфеля. Причем общая доходность портфеля снижается, но зато фактически страхуется риск все потерять.
Что же касается базового актива для погодных фьючерсов, то Горюнов отметил, что ранее РТС планировала начать торги погодными фьючерсами как на температуру, так и на осадки. Сейчас же планы несколько изменились, теперь на первом этапе будут запущены только фьючерсы на температуру, а потом только фьючерсы на осадки. Кстати, проект разрабатывается биржей совместно с Росгидрометом. Впрочем, о намерении разработать совместно с метеоагентством Росгидромета фьючерс на погоду президент Российской торговой системы Олег Сафонов заявил еще в январе. Судя по всему, основной смысл "погодного" фьючерса заключается в том, чтобы дать возможность для предприятий застраховать свои убытки в случае сильных морозов, засухи, продолжительных ливней и тому подобное. Причем механизм страхования весьма прост: компания покупает фьючерс, в котором указан определенный прогноз погоды на определенный период. Если прогноз сбывается, компания остается в выигрыше. Специалисты предполагают, что за несколько лет в России объем рынка фьючерсов на погоду может достигнуть 1 миллиарда долларов. В целом участники рынка поддерживают планы биржи.
Среди предприятий, у которых может быть интерес к данному виду производных инструментов, Горюнов назвал предприятия ЖКХ, компании, добывающие газ, предприятия электроэнергетики и туристические компании, "которые значительно ближе к финансовому рынку, чем сельхозпроизводители". Именно так обстоит дело за рубежом, где фьючерсы на погоду появились еще в 1999 году на Чикагской товарной бирже. Самые популярные "погодные" деривативы - фьючерсы на похолодание зимой. Потребители топлива покупают такие контракты, чтобы получить дополнительные деньги в случае сильных морозов и таким образом возместить расходы на покупку топлива. Первыми преимущества "погодных" фьючерсов оценили энергетические компании, позже к ним подключились фермеры, транспортники и даже страховые компании и инвестиционные банки. К 2005 году объем мирового "погодного" рынка приблизился к 12 миллиардам долларов.
Ранее президент РТС Олег Сафонов говорил, что фьючерсный контракт на погоду, который РТС планирует запустить, поможет российским сельхозпроизводителям избежать финансовых потерь и сделать их бизнес более стабильным. Сафонов сказал, что экстраординарные погодные условия, которые сегодня наблюдаются, "со всей очевидностью показали нам необходимость скорейшего запуска фьючерса на погоду. Однако в России, по мнению экспертов, фьючерсы на погоду, по крайней мере на первых порах, вряд ли станут популярным способом уберечься от убытков. У аграрных предприятий уже есть возможность застраховать урожай. В то время другие эксперты считают, что не следует путать фьючерсные контракты на погоду со страховкой. Страховые услуги дороги, имеют ограничения по сумме ущерба и сроку действия договора, который составляется, как правило, на год. В случае с фьючерсным контрактом на погоду можно рассчитать риски вплоть до одного градуса или миллиметра осадков на любой срок (от одного дня и более), покрывающий критические периоды роста и развития растений. Впрочем, покупка фьючерсов на погоду вовсе не запрещает страховать посевы на случай стихийных бедствий.
За рубежом появление на рынке фьючерсных контрактов на погоду поначалу не вызвало большого интереса. Сейчас же торговля ими ведется достаточно активно. Наиболее привлекательны фьючерсы на погоду для хеджирующих компаний и биржевых спекулянтов. Впрочем, Россия в этом плане не является исключением, отмечают специалисты. Отечественным участникам рынка потребуется время, чтобы досконально изучить и испытать на практике достоинства и возможности товара такого рода. Необходимо также подготовить специалистов в этой области. И только после этого фьючерсные контракты будут востребованы как профессиональными участниками рынка, так и инвесторами.
Президент РТС считает, что фьючерс на погоду поможет российским сельхозпроизводителям избежать финансовых потерь
Президент РТС Олег Сафонов считает, что фьючерсный контракт на погоду, который РТС планирует запустить на срочном рынке в 2006 г, поможет российским сельхозпроизводителям избежать финансовых потерь и сделать их бизнес более стабильным. Об этом он сказал, отвечая на вопрос ПРАЙМ-ТАСС, во время интернет-конференции.
"Погодные условия оказывают серьезное влияние практически на все отрасли народного хозяйства России. На наш взгляд, этот инструмент будет востребован и профессиональными участниками и инвесторами", – отметил он.
О.Сафонов сказал, что экстраординарные погодные условия, которые сегодня наблюдаются, "со всей очевидностью показали нам необходимость скорейшего запуска фьючерса на погоду, хотя работа с Метеоагентством Росгидромета началась еще в прошлом году". "РТС и Метеоагентство сделают все возможное, чтобы данный фьючерс появился в этом году", – подчеркнул он.
Отвечая на вопрос ПРАЙМ-ТАСС о том, когда планируется создать товарную секцию на срочном рынке РТС, на котором будет торговаться новый фьючерс на погоду, О.Сафонов сказал, что для биржи это одно из приоритетных направлений развития в 2006 г.
Как ранее сообщал ПРАЙМ-ТАСС, Российская торговая система /РТС/ совместно с Метеоагентством Госгидромета приступили к разработке спецификаций фьючерсных контрактов на погоду.
Погодные явления являются основным фактором, влияющим на хозяйственную деятельность таких отраслей, таких как сельское хозяйство, транспорт, строительство, электроэнергетика, угольная промышленность, нефтегазовая отрасль и другие. Страхование рисков при помощи фьючерсного контракта на погоду позволит снизить риски финансовых потерь вследствие неблагоприятных погодных условий.
По мнению генерального директора Метеоагентства Росгидромета Петрова Марина, для предприятий, имеющих высокую степень зависимости от погоды, одним из эффективных способом защиты от погодных рисков является хеджирование с помощью фьючерсных контрактов.
"Появление фьючерсов позволит повысить эффективность планирования затрат и потребления ресурсов для обеспечения работы хозяйствующих субъектов даже при неблагоприятных погодных условиях", - комментировал ранее проект вице-президент Российской торговой системы Роман Горюнов. По его словам, погодные контракты могут появиться в обращении на срочном рынке РТС уже в 2006 г".
Первые торги фьючерсами на погоду начались в 1999 г на Чикагской товарной бирже /CME/.
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter