21 января 2010
На протяжении большей части прошедшего года американский доллар был основной валютой фондирования в мире, переняв пальму первенства у японской иены. Это было связано с доступностью доллара США, которую обеспечивала ФРС через неограниченное свопирование в рамках программы количественного ослабления. В итоге при базовой процентной ставке по федфондам на отметках 0–0.25% ставка LIBOR по доллару США не раз тестировала дно на отметке 0.12% по трехмесячным LIBOR (для иены в этот период дно по трехмесячным LIBOR наблюдалось на отметке 0.17%).
В итоге к началу осени 2009 г. покупка российского рубля американскими фондами принесла прибыль в размере 10.3%; покупка австралийских долларов — 9.9%; покупка бразильского реала — 6.9% (см. данные агентства Bloomberg). Если бы американские фонды использовали иену в качестве валюты фондирования, их прибыли оказались бы в два раза меньше по активам в австралийском долларе и на уровне точки безубыточности — в активах с бразильским реалом. Еще к сентябрю прошедшего года расходы по займам в американской валюте были значительно дешевле займов в иене.
Однако в последние четыре месяца заимствования в иене стали такими же дешевыми, как и в американской валюте. К январю 2010 г. шестимесячные ставки LIBOR по иене упали ниже аналогичных долларовых ставок. Становится очевидным, что сужение дифференциала между процентными ставками по доллару и иене будет делать японскую валюту более привлекательной для заимствований.
Для этого существуют фундаментальные причины. Так, 10 декабря 2009 г. была запущена программа ЦБ Японии по вливанию в финансовую систему 10 трлн иен (112.7 млрд долл.). Это делается из-за нарастания угрозы дефляционных процессов в экономике Страны восходящего солнца. К тому же экономика Японии основывается на экспортном секторе, поэтому ослабление национальной валюты позволит стимулировать этот сектор экономики. В результате валюта Японии снова станет самой слабой в мире среди ликвидных валют. Мы видели, что 10 декабря в рамках начала своей программы ЦБ Японии уже осуществил первое вливание в размере 0.8 трлн иен.
В итоге японская иена готовится полностью заменить доллар в звании основной валюты фондирования в рамках стратегии carry trade. Можно ожидать, что к лету 2010 г. ставки LIBOR в долларах будут значительно выше, чем в иене, поскольку экономика США быстрее оправляется от спада, нежели экономика Японии.
В конце 2009 г. ФРС США объявила финансовые рынки достаточно здоровыми, чтобы сократить большинство чрезвычайных мер помощи экономике. Вместе с тем, ФРС оставила ключевую процентную ставку без изменения. На последнем заседании Комитета по операциям на открытом рынке все 10 членов Комитета проголосовали за сохранение процентной ставки по федеральным фондам на рекордно низком уровне в диапазоне 0–0,25%. Ставка дисконтирования была сохранена на уровне 0,5%. Это говорит о том, что ФРС пытается четко разграничить кредитно-денежную политику и программу поддержания уровня ликвидности.
Позитивная динамика в оценке состояния экономики США со стороны ФРС налицо, что приближает момент сворачивания некоторых мер поддержки. Многие специальные программы ФРС, как и было запланировано, закончатся 1 февраля 2010 г. Среди них четыре программы "аварийного" кредитования, в том числе работа с иностранными центральными банками по закрытию валютные свопов, посредством которых выдавались долларовые кредиты банкам за пределами США. Общий объем программ поддержки уже снизился к концу 2009 г. до $30,5 млрд ($1,17 трлн годом ранее). Заканчивая действие этих программ, ФРС считает, что страна уже не находится в необычных или чрезвычайных обстоятельствах, хотя нынешняя ситуация все же требует сохранения нулевых процентных ставок в течение продолжительного периода. Главная задача количественных методов регулирования заключалась в поддержании процентных ставок по долговым обязательствам на ультранизком уровне, что стимулирует кредитный рынок. Поэтому реальным тестом на сворачивание количественных методов регулирования кредитно-денежной политики со стороны США явится быстрота отказа ФРС от закупки ипотечных ценных бумаг (это действие ожидается к концу первого квартала). Ведь этот шаг вызовет рост ипотечных ставок, потому что ФРС — крупный покупатель таких бумаг, и станет причиной второй волны кризиса на рынке недвижимости и падения цен на жилье. Напомним, что покупка со стороны ФРС ипотечных ценных бумаг объемом $1 трлн подвинула средние ставки доходности по 30-летним ипотечным кредитам до 4,71% по состоянию на 3 декабря — это исторический минимум.
На данный момент низкие ставки ФРС и хорошие ожидания относительно перспектив экономики в целом ведут к росту фондовых индексов США. У инвесторов появилось больше оптимизма в отношении экономического подъема и больше уверенности в его устойчивости.
Таким образом, ситуация меняется не в пользу иены по сравнению с долларом США. На наш взгляд, в текущем году мы можем стать свидетелями стремительной девальвации иены, будет пробит психологический уровень сопротивления на отметке 100 иен за американский доллар. Однако существует риск невыполнения такого сценария, который в основном связан с торговой и финансовой политикой Китая, а также с сохранением ралли на товарных рынках
Валентин Бондаренко, Александр Лухтан, Василий Якимкин
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В итоге к началу осени 2009 г. покупка российского рубля американскими фондами принесла прибыль в размере 10.3%; покупка австралийских долларов — 9.9%; покупка бразильского реала — 6.9% (см. данные агентства Bloomberg). Если бы американские фонды использовали иену в качестве валюты фондирования, их прибыли оказались бы в два раза меньше по активам в австралийском долларе и на уровне точки безубыточности — в активах с бразильским реалом. Еще к сентябрю прошедшего года расходы по займам в американской валюте были значительно дешевле займов в иене.
Однако в последние четыре месяца заимствования в иене стали такими же дешевыми, как и в американской валюте. К январю 2010 г. шестимесячные ставки LIBOR по иене упали ниже аналогичных долларовых ставок. Становится очевидным, что сужение дифференциала между процентными ставками по доллару и иене будет делать японскую валюту более привлекательной для заимствований.
Для этого существуют фундаментальные причины. Так, 10 декабря 2009 г. была запущена программа ЦБ Японии по вливанию в финансовую систему 10 трлн иен (112.7 млрд долл.). Это делается из-за нарастания угрозы дефляционных процессов в экономике Страны восходящего солнца. К тому же экономика Японии основывается на экспортном секторе, поэтому ослабление национальной валюты позволит стимулировать этот сектор экономики. В результате валюта Японии снова станет самой слабой в мире среди ликвидных валют. Мы видели, что 10 декабря в рамках начала своей программы ЦБ Японии уже осуществил первое вливание в размере 0.8 трлн иен.
В итоге японская иена готовится полностью заменить доллар в звании основной валюты фондирования в рамках стратегии carry trade. Можно ожидать, что к лету 2010 г. ставки LIBOR в долларах будут значительно выше, чем в иене, поскольку экономика США быстрее оправляется от спада, нежели экономика Японии.
В конце 2009 г. ФРС США объявила финансовые рынки достаточно здоровыми, чтобы сократить большинство чрезвычайных мер помощи экономике. Вместе с тем, ФРС оставила ключевую процентную ставку без изменения. На последнем заседании Комитета по операциям на открытом рынке все 10 членов Комитета проголосовали за сохранение процентной ставки по федеральным фондам на рекордно низком уровне в диапазоне 0–0,25%. Ставка дисконтирования была сохранена на уровне 0,5%. Это говорит о том, что ФРС пытается четко разграничить кредитно-денежную политику и программу поддержания уровня ликвидности.
Позитивная динамика в оценке состояния экономики США со стороны ФРС налицо, что приближает момент сворачивания некоторых мер поддержки. Многие специальные программы ФРС, как и было запланировано, закончатся 1 февраля 2010 г. Среди них четыре программы "аварийного" кредитования, в том числе работа с иностранными центральными банками по закрытию валютные свопов, посредством которых выдавались долларовые кредиты банкам за пределами США. Общий объем программ поддержки уже снизился к концу 2009 г. до $30,5 млрд ($1,17 трлн годом ранее). Заканчивая действие этих программ, ФРС считает, что страна уже не находится в необычных или чрезвычайных обстоятельствах, хотя нынешняя ситуация все же требует сохранения нулевых процентных ставок в течение продолжительного периода. Главная задача количественных методов регулирования заключалась в поддержании процентных ставок по долговым обязательствам на ультранизком уровне, что стимулирует кредитный рынок. Поэтому реальным тестом на сворачивание количественных методов регулирования кредитно-денежной политики со стороны США явится быстрота отказа ФРС от закупки ипотечных ценных бумаг (это действие ожидается к концу первого квартала). Ведь этот шаг вызовет рост ипотечных ставок, потому что ФРС — крупный покупатель таких бумаг, и станет причиной второй волны кризиса на рынке недвижимости и падения цен на жилье. Напомним, что покупка со стороны ФРС ипотечных ценных бумаг объемом $1 трлн подвинула средние ставки доходности по 30-летним ипотечным кредитам до 4,71% по состоянию на 3 декабря — это исторический минимум.
На данный момент низкие ставки ФРС и хорошие ожидания относительно перспектив экономики в целом ведут к росту фондовых индексов США. У инвесторов появилось больше оптимизма в отношении экономического подъема и больше уверенности в его устойчивости.
Таким образом, ситуация меняется не в пользу иены по сравнению с долларом США. На наш взгляд, в текущем году мы можем стать свидетелями стремительной девальвации иены, будет пробит психологический уровень сопротивления на отметке 100 иен за американский доллар. Однако существует риск невыполнения такого сценария, который в основном связан с торговой и финансовой политикой Китая, а также с сохранением ралли на товарных рынках
Валентин Бондаренко, Александр Лухтан, Василий Якимкин
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter