25 июня 2010 Промсвязьбанк
Комментарий к первичному размещению
ЕвроХим
ЕвроХим объявил о планах разместить в начале июля выпуск облигаций 2 серии объемом 5 млрд. руб. Срок обращения выпуска – 8 лет, оферта – через 5 лет. Закрытие книги запланировано на 2 июля, размещение – на 6 июля. Ориентир по ставке купон 9,25-9,75%. Организатором размещения выступает Райффайзенбанк. В 2009 г. из-за снижения цен на минеральные удобрения ЕвроХим сократил выручку на 34% до 73,6 млрд. руб. В то же время высокая обеспеченность собственным капиталом (57% от валюты баланса), консервативная долговая политика (ЧФД/EBITDA – 2,2х) и восстановление спроса на минеральные удобрения в 2010 г. позитивно отражаются на инвестиционной привлекательности компании.
Напомним, что ЕвроХим в конце апреля пытался разместить 5-ти летний облигационный заем серии 1 в объеме 10 млрд. руб. с купоном в диапазоне 8,5 – 9,0% годовых. Однако, неблагоприятная рыночная конъюнктура и нежелание компании привлекать средства дороже, чем под 9,0% годовых обусловили перенос размещения. Выпуск ЕвроХим-2 имеет меньший объем и предлагается с более щедрым купоном. Кроме того, макроэкономическая конъюнктура сейчас более благоприятна. Во-первых, Центральный банк РФ уже дважды снизил ставку рефинансирования (30 апреля и 1 июня). Во-вторых, долговые проблемы Еврозоны, после успешного погашения пика платежей Грецией, уже не столь пугают инвесторов. Подтверждением чему может служить волна первичных размещений рублевых облигаций.
Среди проходящих первичных размещений ЕвроХим (BB/ - / ВВ) можно позиционировать между Новатэком (BB+/Baa3/BBB-) и Алроса (B+/Ba3/B+). Учитывая, что закрытие книги заявок на покупку 5-ти летних бондов Алроса серии 23 состоялось с купоном 8,95% (при маркетируемом уровне 8.75 – 9.25%) и то, что ЕвроХим характеризуется меньшим уровнем кредитного риска, чем Алроса, можно прогнозировать, что размещение выпуска Евргхим-2 может пройти ниже обозначенной организатором границы. На наш взгляд, предоставляя значительную премию, организатор пытается перестраховаться от слабого спроса на выпуск с длинной дюрацией. Вместе с тем, мы не исключаем того, что по мере заполнения книги заявок ориентир по купону будет понижен.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Treasuries в четверг немного скорректировались после 3 дней уверенного роста на относительно хорошей макростатистике. Однако сегодня стоимость UST вновь продолжает расти на признаках замедления экономики, скорого принятия закона о банковском регулировании, европейских рисках и в преддверии открытия саммита G20. По итогам торгов доходность UST’10 выросла на 2 б.п. – до 3,14%, UST’30 – на 5 б.п. - до 4,11%.
Министерство труда США вчера сообщило, что число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе уменьшилось на 19 тыс. - до 457 тыс., что оказалось лучше ожиданий рынка. Кроме того, данные министерства торговли США показали, что заказы на товары длительного пользования без учета транспортного оборудования выросли в мае на 0,9%.
В целом, неплохие данные стали поводом лишь для технической коррекции госбумаг США – сейчас в Токио бумаги вновь подрастают. Инвесторы опасаются, что кризис в Европе отразится и на восстановлении американской экономики – статистика показывает, что после завершения госпрограмм (по авторынку и рынку жилья) падение в поддерживаемых секторах вновь активизируется. На этом фоне ожидания по росту ставок ФРС «переместились» с III кв. 2010 г. на 2011 г. Также с опасением инвесторы ждут принятия закона о банках - в Конгрессе США продолжается обсуждение финального варианта законопроекта о тотальном реформировании госрегулирования финансового сектора страны.
Сегодня из важных событий стоит отметить публикацию уточненных данных по ВВП США за I кв. 2010 г., а также начала саммита G20, где лидеры стран будут обсуждать, в частности, европейский долговой кризис. Отметим, что существуют разногласия в политике США и ЕС, которая выступает за сокращение госрасходов для снижения дефицита бюджета стран еврозоны. В результате, данная интрига разрешится только к понедельнику.
Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ
Суверенные еврооблигации развитых стран смогли удержаться на своих позициях, несмотря на возрастающие риски по Греции, CDS которой вновь достигли исторических максимумов. Поддержать рынки смогла дорогая нефть, стоимость которой осталась выше $75 за барр. Пока вешний фон складывается негативным, однако статистика по США может изменить соотношение сил быков и медведей.
Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 4 б.п. – до 5,34%, RUS’20 – на 7 б.п. – до 5,46% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 2 б.п. – до 220 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 1 б.п. – до 322 б.п. Инвесторы все больше склоняются во мнении, что Греции все же придется реструктуризировать свой долг - в четверг CDS на греческие госбумаги до исторического максимума в 970 б.п., а короткие 2-летние бумаги торговались с доходностью около 10% годовых. Вслед за Грецией стали дорожать CDS Португалии и Испании.
Мы ожидаем, что некоторую ясность могут внести итоги саммита G20, где европейские лидеры будут всячески стараться разрядить обстановку с долговыми проблемами стран ЕС.
Корпоративные еврооблигации
Корпоративный сегмент еврооблигаций также сопротивлялся внешнему негативу, как мог – серьезных продаж на рынке не было, наоборот, наблюдался спрос в выпусках Газпрома, РЖД и РСХБ. Сегодняшнее открытие рынка мы ожидаем с понижение, однако игроки, вероятно, не будут предпринимать активных действий сегодня.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Ставки хэджирования валютного риска продолжают расти. Основными причинами роста являются внешние факторы, отражающиеся на роста ставок NDF и стоимости по дефолтным кредитным свопам России (CDS). Это негативно отражается на рублевом долговом рынке государственных бумаг РФ, где активность инвесторов стремительно снижается. В результате, до нормализации внешнего фона и снижения рисков интерес к ОФЗ со стороны игроков будет минимальным.
Возобновление роста стоимости от дефолта по CDS проблемных европейских стран негативно отражается на стоимости кредитного риска всех развивающихся рынках. Так, годовой контракт CDS по России за последние 3 дня вырос с 88 б.п. до 120 б.п. В результате стоимость годового контракта NDF за это же время увеличилась на 30 б.п. – до 4,34%. Кроме того, вчера наблюдался также резкий рост в длинном конце кривой NDF по 5- и 7-летним контрактам. Отметим, что стоимость рубля к бивалютной корзине пока относительно стабильна, находясь в коридоре 34,0 – 34,3 руб.
К внутренним негативным факторам можно отнести скорый СД ЦБ РФ по вопросу ставок – хотя в предыдущем комментарии Банк России дал понять, что изменять ставки в ближайшие месяцы не собирается, июньский комментарий может нести в себе новые не совсем приятные подробности сохранения инфляционных рисков.
В целом, пока рыночная конъюнктура для ОФЗ складывается негативной, в результате чего сегодня снова ожидаем боковое движение котировок при низких торговых оборотах. Снижение внешних рисков при снижении ставок NDF может служить сигналом возвращения интереса игроков к рублевым госбумагам.
Корпоративные облигации и РиМОВ
Рынок корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ практически не реагирует на внешний негатив благодаря избыточной дешевой ликвидности – вторичный рынок сохраняет боковое движение, а оживший вторичный рынок продолжает наращивать объемы предложения. В целом, четкого понимания ситуации и глобальных идей у инвесторов нет, однако «подушка» ликвидности не дает просесть рынку.
Размер «подушки» ликвидности уже долгое время сохраняется больше 1 трлн. руб. (остатки на счетах в ЦБ и депозиты в ЦБ). Индикативная ставка MosPrime Rate o/n сохраняется на комфортном уровне в 2,7% годовых. Национальная валюта также активно сопротивляется внешней волатильности.
В своих обзорах мы не раз отмечали, что относительно спрэда доходностей бумаг I – II эшелонов к ставке РЕПО ЦБ по сравнению с уровнем 2007 г. бумаги еще имеют гипотетический потенциал снижения доходностей более чем на 100 б.п. Однако в текущей ситуации при внешней нестабильности данный рост вряд ли реализуется. Кроме того, существенную часть спроса начал снова оттягивать на себя первичный рынок – эмитентов вполне устраивают текущие ставки на рынке, а инвесторы могут извлекать бОльшую прибыль при текущих спрэдах к РЕПО ЦБ. В результате данный паритет интересов может продлиться достаточно долго.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ЕвроХим
ЕвроХим объявил о планах разместить в начале июля выпуск облигаций 2 серии объемом 5 млрд. руб. Срок обращения выпуска – 8 лет, оферта – через 5 лет. Закрытие книги запланировано на 2 июля, размещение – на 6 июля. Ориентир по ставке купон 9,25-9,75%. Организатором размещения выступает Райффайзенбанк. В 2009 г. из-за снижения цен на минеральные удобрения ЕвроХим сократил выручку на 34% до 73,6 млрд. руб. В то же время высокая обеспеченность собственным капиталом (57% от валюты баланса), консервативная долговая политика (ЧФД/EBITDA – 2,2х) и восстановление спроса на минеральные удобрения в 2010 г. позитивно отражаются на инвестиционной привлекательности компании.
Напомним, что ЕвроХим в конце апреля пытался разместить 5-ти летний облигационный заем серии 1 в объеме 10 млрд. руб. с купоном в диапазоне 8,5 – 9,0% годовых. Однако, неблагоприятная рыночная конъюнктура и нежелание компании привлекать средства дороже, чем под 9,0% годовых обусловили перенос размещения. Выпуск ЕвроХим-2 имеет меньший объем и предлагается с более щедрым купоном. Кроме того, макроэкономическая конъюнктура сейчас более благоприятна. Во-первых, Центральный банк РФ уже дважды снизил ставку рефинансирования (30 апреля и 1 июня). Во-вторых, долговые проблемы Еврозоны, после успешного погашения пика платежей Грецией, уже не столь пугают инвесторов. Подтверждением чему может служить волна первичных размещений рублевых облигаций.
Среди проходящих первичных размещений ЕвроХим (BB/ - / ВВ) можно позиционировать между Новатэком (BB+/Baa3/BBB-) и Алроса (B+/Ba3/B+). Учитывая, что закрытие книги заявок на покупку 5-ти летних бондов Алроса серии 23 состоялось с купоном 8,95% (при маркетируемом уровне 8.75 – 9.25%) и то, что ЕвроХим характеризуется меньшим уровнем кредитного риска, чем Алроса, можно прогнозировать, что размещение выпуска Евргхим-2 может пройти ниже обозначенной организатором границы. На наш взгляд, предоставляя значительную премию, организатор пытается перестраховаться от слабого спроса на выпуск с длинной дюрацией. Вместе с тем, мы не исключаем того, что по мере заполнения книги заявок ориентир по купону будет понижен.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Treasuries в четверг немного скорректировались после 3 дней уверенного роста на относительно хорошей макростатистике. Однако сегодня стоимость UST вновь продолжает расти на признаках замедления экономики, скорого принятия закона о банковском регулировании, европейских рисках и в преддверии открытия саммита G20. По итогам торгов доходность UST’10 выросла на 2 б.п. – до 3,14%, UST’30 – на 5 б.п. - до 4,11%.
Министерство труда США вчера сообщило, что число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе уменьшилось на 19 тыс. - до 457 тыс., что оказалось лучше ожиданий рынка. Кроме того, данные министерства торговли США показали, что заказы на товары длительного пользования без учета транспортного оборудования выросли в мае на 0,9%.
В целом, неплохие данные стали поводом лишь для технической коррекции госбумаг США – сейчас в Токио бумаги вновь подрастают. Инвесторы опасаются, что кризис в Европе отразится и на восстановлении американской экономики – статистика показывает, что после завершения госпрограмм (по авторынку и рынку жилья) падение в поддерживаемых секторах вновь активизируется. На этом фоне ожидания по росту ставок ФРС «переместились» с III кв. 2010 г. на 2011 г. Также с опасением инвесторы ждут принятия закона о банках - в Конгрессе США продолжается обсуждение финального варианта законопроекта о тотальном реформировании госрегулирования финансового сектора страны.
Сегодня из важных событий стоит отметить публикацию уточненных данных по ВВП США за I кв. 2010 г., а также начала саммита G20, где лидеры стран будут обсуждать, в частности, европейский долговой кризис. Отметим, что существуют разногласия в политике США и ЕС, которая выступает за сокращение госрасходов для снижения дефицита бюджета стран еврозоны. В результате, данная интрига разрешится только к понедельнику.
Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ
Суверенные еврооблигации развитых стран смогли удержаться на своих позициях, несмотря на возрастающие риски по Греции, CDS которой вновь достигли исторических максимумов. Поддержать рынки смогла дорогая нефть, стоимость которой осталась выше $75 за барр. Пока вешний фон складывается негативным, однако статистика по США может изменить соотношение сил быков и медведей.
Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 4 б.п. – до 5,34%, RUS’20 – на 7 б.п. – до 5,46% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 2 б.п. – до 220 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 1 б.п. – до 322 б.п. Инвесторы все больше склоняются во мнении, что Греции все же придется реструктуризировать свой долг - в четверг CDS на греческие госбумаги до исторического максимума в 970 б.п., а короткие 2-летние бумаги торговались с доходностью около 10% годовых. Вслед за Грецией стали дорожать CDS Португалии и Испании.
Мы ожидаем, что некоторую ясность могут внести итоги саммита G20, где европейские лидеры будут всячески стараться разрядить обстановку с долговыми проблемами стран ЕС.
Корпоративные еврооблигации
Корпоративный сегмент еврооблигаций также сопротивлялся внешнему негативу, как мог – серьезных продаж на рынке не было, наоборот, наблюдался спрос в выпусках Газпрома, РЖД и РСХБ. Сегодняшнее открытие рынка мы ожидаем с понижение, однако игроки, вероятно, не будут предпринимать активных действий сегодня.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Ставки хэджирования валютного риска продолжают расти. Основными причинами роста являются внешние факторы, отражающиеся на роста ставок NDF и стоимости по дефолтным кредитным свопам России (CDS). Это негативно отражается на рублевом долговом рынке государственных бумаг РФ, где активность инвесторов стремительно снижается. В результате, до нормализации внешнего фона и снижения рисков интерес к ОФЗ со стороны игроков будет минимальным.
Возобновление роста стоимости от дефолта по CDS проблемных европейских стран негативно отражается на стоимости кредитного риска всех развивающихся рынках. Так, годовой контракт CDS по России за последние 3 дня вырос с 88 б.п. до 120 б.п. В результате стоимость годового контракта NDF за это же время увеличилась на 30 б.п. – до 4,34%. Кроме того, вчера наблюдался также резкий рост в длинном конце кривой NDF по 5- и 7-летним контрактам. Отметим, что стоимость рубля к бивалютной корзине пока относительно стабильна, находясь в коридоре 34,0 – 34,3 руб.
К внутренним негативным факторам можно отнести скорый СД ЦБ РФ по вопросу ставок – хотя в предыдущем комментарии Банк России дал понять, что изменять ставки в ближайшие месяцы не собирается, июньский комментарий может нести в себе новые не совсем приятные подробности сохранения инфляционных рисков.
В целом, пока рыночная конъюнктура для ОФЗ складывается негативной, в результате чего сегодня снова ожидаем боковое движение котировок при низких торговых оборотах. Снижение внешних рисков при снижении ставок NDF может служить сигналом возвращения интереса игроков к рублевым госбумагам.
Корпоративные облигации и РиМОВ
Рынок корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ практически не реагирует на внешний негатив благодаря избыточной дешевой ликвидности – вторичный рынок сохраняет боковое движение, а оживший вторичный рынок продолжает наращивать объемы предложения. В целом, четкого понимания ситуации и глобальных идей у инвесторов нет, однако «подушка» ликвидности не дает просесть рынку.
Размер «подушки» ликвидности уже долгое время сохраняется больше 1 трлн. руб. (остатки на счетах в ЦБ и депозиты в ЦБ). Индикативная ставка MosPrime Rate o/n сохраняется на комфортном уровне в 2,7% годовых. Национальная валюта также активно сопротивляется внешней волатильности.
В своих обзорах мы не раз отмечали, что относительно спрэда доходностей бумаг I – II эшелонов к ставке РЕПО ЦБ по сравнению с уровнем 2007 г. бумаги еще имеют гипотетический потенциал снижения доходностей более чем на 100 б.п. Однако в текущей ситуации при внешней нестабильности данный рост вряд ли реализуется. Кроме того, существенную часть спроса начал снова оттягивать на себя первичный рынок – эмитентов вполне устраивают текущие ставки на рынке, а инвесторы могут извлекать бОльшую прибыль при текущих спрэдах к РЕПО ЦБ. В результате данный паритет интересов может продлиться достаточно долго.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter