1 июля 2010 ИХ "Финам" | Архив
В июне наши предположения о скором восстановлении ценовых параметров сырьевого рынка оказались верными: к настоящему времени фьючерсы на Brent с ближайшим месяцем поставки торгуются в районе $78 за баррель. Мы по-прежнему видим достаточное количество фундаментальных факторов (продолжающийся рост загрузки американских НПЗ, довольно стабильный уровень коммерческих запасов нефти и нефтепродуктов в США, растущий мировой спрос на нефть), которые свидетельствуют об обоснованности нашего годового прогноза по нефтяным ценам ($80 за баррель Brent). При этом существенную поддержку котировкам "черного золота" может оказать ожидаемое укрепление юаня на фоне последних решений монетарных властей КНР (в юанях для китайских потребителей нефть станет дешевле, что может повлечь за собой рост спроса). Косвенным индикатором того, что нынешний уровень цен на нефть не выглядит завышенным, является сопоставление темпов прироста мирового ВВП (номинального) с нефтяными котировками.
Тем не менее, для начала ралли по акциям компаний сектора требуются свежие инвестиционные идеи. Таковыми могут стать либо мощный рост цен на нефть (маловероятно, так как ОПЕК имеет возможность единовременно предложить рынку до 5 мб/с маржинальной нефти), либо налоговые новации в добыче. А пока мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям "ЛУКОЙЛа", которые продолжают чувствовать себя значительно лучше отраслевых аналогов, и "префам" "Сургутнефтегаза". Из событий в газовом секторе отметим хорошую вышедшую статистику по добыче за май и продолжающийся рост цен на спотовый газ (до уровня $ 235-250 за тыс. куб. м). Тем не менее, хорошие новости по "Газпрому" по-прежнему игнорируются участниками рынка, и фундаментальный потенциал, заложенный в бумагах GAZP, которые мы включаем в наши топовые рекомендации, пока остается нереализованным.
Металлургия: на будущую динамику котировок компаний сектора можно смотреть с оптимизмом
На фоне стабилизации мировых финансовых рынках в июне бумаги большинства металлургических компаний по-прежнему выглядели достаточно слабо. Такая динамика, по всей видимости, является отражением ситуации на мировом рынке стали, где снижение цен в последние недели сменилось стагнацией, а не "отскоком вверх", как на других товарных рынках.
Впрочем, несмотря на то, что цены на сталь на мировых рынках пока не развернулись вверх, в настоящий момент три фактора заставляют нас смотреть на будущую динамику котировок компаний сектора с оптимизмом, а именно:
1. Анонсированное ранее повышение контрактных цен на железную руду и коксующийся уголь фактически состоялось. С 1 июля с.г. стоимость сырья для многих мировых производителей стали заметно возрастет, что неизбежно заставит их скорректировать вверх и отпускные цены на свою продукцию и повысит общий уровень цен на сталь в мире.
2. Российский рынок металлопродукции не испытал какой-либо заметной коррекции. Рублевые отпускные цены на металл основных игроков рынка сейчас находятся на максимальном уровне с 2008 г., а долларовые котировки - близки к пост-кризисным максимумам. Отметим, что в отличие от ситуации осени 2008 г., когда отгрузки металла внутри РФ резко обвались, сейчас внутренний рынок выглядит очень уверенно, потребляя более 50% производимого в стране проката. Благодаря высоким внутрироссийским ценам мы ожидаем, что финансовые показатели ключевых компаний сектора в 3-м квартале с.г. не ухудшатся по сравнению со 2-м кварталом даже в случае, если мировые цены останутся на текущих уровнях.
3. На оптимистичный лад настраивают и последние события в Китае. Возможная ревальвация юаня - явный позитив для российских металлургов, ведь укрепление национальной валюты увеличит в долларовом выражении издержки у их прямых конкурентов - китайских производителей. Плюс к этому правительство Китая с 15 июля отменяет практику возврата НДС экспортерам металлопроката (9% для г/к листа и 13% для х/к листа), что также может существенно сократить объемы экспорта металла из Поднебесной.
Кроме того, мы по-прежнему считаем, что снижение цен на мировом рынке стали в мае-июне было, скорее, выходом из запасов в ответ на ухудшение ситуации на финансовых рынках, чем отражением реального сокращения спроса. На текущих ценовых уровнях мы рекомендуем к покупке акции большинства компаний сектора, а нашими топовыми рекомендациями остаются бумаги Евраза, Северстали, ММК, Мечела.
Банки: позитивные тенденции сохраняются
Напряжение на глобальных финансовых рынках заметно ослабло, что позволило инвесторам снова взглянуть на банковский сектор. Ситуация с банками BRIC также повлияла на положительную динамику акций российских банков. За последний месяц бумаги банков стран BRIC выросли на 8-10%, в то время как стоимость акций глобальных банков практически не изменилась.
На наш взгляд, у инвесторов есть поводы ставить на российский банковский сектор: 1. И "Сбербанк", и ВТБ продемонстрировали отличные результаты за 1-й квартал по МСФО, оказавшиеся гораздо лучше ожиданий в части чистой прибыли.
2. Реформа банковского сектора в части налогообложения в развитых странах станет одним из основных вопросов на саммите G2. Ожидается, что это негативно отразится на темпах роста и прибыли глобальных банков. Российские регуляторы пока не рассматривают новых мер по ужесточению деятельности банков.
3. Вопрос о ставках по субординированным кредитам, полученным банками в 2008-2009 гг., был решен в пользу банков. "Сбербанк" погасил 200 из 500 млрд руб. кредита, а ставка по субординированным кредитам была снижена на 1.5-2.0% до 6.5-7.0%, что положительно отразится на прибыли всех банков, получивших кредиты.
4. Предварительная банковская статистика в мае также говорит о сохранении позитивных тенденций в кредитовании. Согласно нашим расчетам, 40 крупнейших банков увеличили кредитный портфель нефинансовому сектору на 2.1%, портфель кредитов физлиц - на 1.2%. При этом с начала года розничный портфель по этой выборке вырос на 1.0%, а корпоративный - на 1.5%. "Сбербанк" пока отстал от рынка в части корпоративных кредитов, но опередил по розничному кредитованию. Отличные результаты демонстрирует розничное подразделение ВТБ - ВТБ-24. С начала года портфель розничных кредитов банка вырос на 8.0%. Портфель корпоративных кредитов ОАО "ВТБ" вырос с начала года на 4.6 (+2.5% за май).
5. Снижение чистых отчислений в резервы позволяет банкам зарабатывать прибыль. По итогам мая 40 крупнейших банков получили 35.9 млрд руб. чистой прибыли. (+164.3 млрд руб. по итогам 5 месяцев 2010 г.).
6. Рентабельность госбанков по итогам 5 месяцев остается выше среднерыночных значений. Более дешевое фондирование, а также эффект от снижения ставок по субординированным кредитам поможет банкам удерживать процентную маржу на высоком уровне в будущем. Так, показатель ROE Сбербанка (по РСБУ) за 5 месяцев 2010 г. составил 22.9%, ВТБ-24 - 19.6%. При этом средняя рентабельность 40 крупнейших банков составила 14.3% за тот же период.
Мы сохраняем свои рекомендации в отношении банковского сектора и рекомендуем покупать акции банков.
Электроэнергетика: обсуждение вопроса замедления инфляции за счет компаний сектора вновь указывает на риски реформирования отрасли
Несмотря на позитивные тенденции рынка электроэнергии (возобновление роста потребления и цен в свободном сегменте рынка), в июне стоимость акций большинства компаний электроэнергетики снизилась. На наш взгляд, основной причиной негативной динамики бумаг генерирующих компаний и сетей стали новые инициативы регулирования отрасли. В частности, в 2011 г. предполагается ограничить рост цен на электроэнергию на уровне 13-15 %. Кроме того, рассматривается также вариант увеличения ставки налога на водопользование, что отразится на деятельности гидрогенерирующих компаний. Впрочем, по нашим оценкам, текущие предложения по увеличению ставки на окажут серьезного влияния на финансовые результаты и, соответственно, на оценку компаний сектора. Негативным моментом является сам факт изменения налоговых условий.
Замедление роста тарифов может отрицательно сказаться на деятельности сетей, которые работают полностью по регулируемым тарифам и не имеют возможности компенсировать часть потерь за счет работы на свободном рынке. В связи с тем, что в 2011 г. все сетевые компании должны перейти на новое RAB-регулирование, ограничение тарифов должно существенно сократить выгоду от нового тарифообразования.
По нашим оценкам, в зависимости от метода, выбранного для сглаживания тарифов, падение валовой выручки может составить 10-20%. Наиболее чувствительными к изменению тарифной политики, на наш взгляд, могут стать "МРСК Юга", "МРСК Сибири" и "МРСК Волги". В условиях неопределенности инвестиции в акции данных компаний представляются нам наиболее рискованными. К наиболее защищенным бумагам мы относим акции ФСК. Тем не менее, обсуждение вопроса замедления инфляции за счет компаний электроэнергетики, так же, как дополнительное изъятия средств из отрасли, вновь указывает на риски реформирования электроэнергетики.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Тем не менее, для начала ралли по акциям компаний сектора требуются свежие инвестиционные идеи. Таковыми могут стать либо мощный рост цен на нефть (маловероятно, так как ОПЕК имеет возможность единовременно предложить рынку до 5 мб/с маржинальной нефти), либо налоговые новации в добыче. А пока мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям "ЛУКОЙЛа", которые продолжают чувствовать себя значительно лучше отраслевых аналогов, и "префам" "Сургутнефтегаза". Из событий в газовом секторе отметим хорошую вышедшую статистику по добыче за май и продолжающийся рост цен на спотовый газ (до уровня $ 235-250 за тыс. куб. м). Тем не менее, хорошие новости по "Газпрому" по-прежнему игнорируются участниками рынка, и фундаментальный потенциал, заложенный в бумагах GAZP, которые мы включаем в наши топовые рекомендации, пока остается нереализованным.
Металлургия: на будущую динамику котировок компаний сектора можно смотреть с оптимизмом
На фоне стабилизации мировых финансовых рынках в июне бумаги большинства металлургических компаний по-прежнему выглядели достаточно слабо. Такая динамика, по всей видимости, является отражением ситуации на мировом рынке стали, где снижение цен в последние недели сменилось стагнацией, а не "отскоком вверх", как на других товарных рынках.
Впрочем, несмотря на то, что цены на сталь на мировых рынках пока не развернулись вверх, в настоящий момент три фактора заставляют нас смотреть на будущую динамику котировок компаний сектора с оптимизмом, а именно:
1. Анонсированное ранее повышение контрактных цен на железную руду и коксующийся уголь фактически состоялось. С 1 июля с.г. стоимость сырья для многих мировых производителей стали заметно возрастет, что неизбежно заставит их скорректировать вверх и отпускные цены на свою продукцию и повысит общий уровень цен на сталь в мире.
2. Российский рынок металлопродукции не испытал какой-либо заметной коррекции. Рублевые отпускные цены на металл основных игроков рынка сейчас находятся на максимальном уровне с 2008 г., а долларовые котировки - близки к пост-кризисным максимумам. Отметим, что в отличие от ситуации осени 2008 г., когда отгрузки металла внутри РФ резко обвались, сейчас внутренний рынок выглядит очень уверенно, потребляя более 50% производимого в стране проката. Благодаря высоким внутрироссийским ценам мы ожидаем, что финансовые показатели ключевых компаний сектора в 3-м квартале с.г. не ухудшатся по сравнению со 2-м кварталом даже в случае, если мировые цены останутся на текущих уровнях.
3. На оптимистичный лад настраивают и последние события в Китае. Возможная ревальвация юаня - явный позитив для российских металлургов, ведь укрепление национальной валюты увеличит в долларовом выражении издержки у их прямых конкурентов - китайских производителей. Плюс к этому правительство Китая с 15 июля отменяет практику возврата НДС экспортерам металлопроката (9% для г/к листа и 13% для х/к листа), что также может существенно сократить объемы экспорта металла из Поднебесной.
Кроме того, мы по-прежнему считаем, что снижение цен на мировом рынке стали в мае-июне было, скорее, выходом из запасов в ответ на ухудшение ситуации на финансовых рынках, чем отражением реального сокращения спроса. На текущих ценовых уровнях мы рекомендуем к покупке акции большинства компаний сектора, а нашими топовыми рекомендациями остаются бумаги Евраза, Северстали, ММК, Мечела.
Банки: позитивные тенденции сохраняются
Напряжение на глобальных финансовых рынках заметно ослабло, что позволило инвесторам снова взглянуть на банковский сектор. Ситуация с банками BRIC также повлияла на положительную динамику акций российских банков. За последний месяц бумаги банков стран BRIC выросли на 8-10%, в то время как стоимость акций глобальных банков практически не изменилась.
На наш взгляд, у инвесторов есть поводы ставить на российский банковский сектор: 1. И "Сбербанк", и ВТБ продемонстрировали отличные результаты за 1-й квартал по МСФО, оказавшиеся гораздо лучше ожиданий в части чистой прибыли.
2. Реформа банковского сектора в части налогообложения в развитых странах станет одним из основных вопросов на саммите G2. Ожидается, что это негативно отразится на темпах роста и прибыли глобальных банков. Российские регуляторы пока не рассматривают новых мер по ужесточению деятельности банков.
3. Вопрос о ставках по субординированным кредитам, полученным банками в 2008-2009 гг., был решен в пользу банков. "Сбербанк" погасил 200 из 500 млрд руб. кредита, а ставка по субординированным кредитам была снижена на 1.5-2.0% до 6.5-7.0%, что положительно отразится на прибыли всех банков, получивших кредиты.
4. Предварительная банковская статистика в мае также говорит о сохранении позитивных тенденций в кредитовании. Согласно нашим расчетам, 40 крупнейших банков увеличили кредитный портфель нефинансовому сектору на 2.1%, портфель кредитов физлиц - на 1.2%. При этом с начала года розничный портфель по этой выборке вырос на 1.0%, а корпоративный - на 1.5%. "Сбербанк" пока отстал от рынка в части корпоративных кредитов, но опередил по розничному кредитованию. Отличные результаты демонстрирует розничное подразделение ВТБ - ВТБ-24. С начала года портфель розничных кредитов банка вырос на 8.0%. Портфель корпоративных кредитов ОАО "ВТБ" вырос с начала года на 4.6 (+2.5% за май).
5. Снижение чистых отчислений в резервы позволяет банкам зарабатывать прибыль. По итогам мая 40 крупнейших банков получили 35.9 млрд руб. чистой прибыли. (+164.3 млрд руб. по итогам 5 месяцев 2010 г.).
6. Рентабельность госбанков по итогам 5 месяцев остается выше среднерыночных значений. Более дешевое фондирование, а также эффект от снижения ставок по субординированным кредитам поможет банкам удерживать процентную маржу на высоком уровне в будущем. Так, показатель ROE Сбербанка (по РСБУ) за 5 месяцев 2010 г. составил 22.9%, ВТБ-24 - 19.6%. При этом средняя рентабельность 40 крупнейших банков составила 14.3% за тот же период.
Мы сохраняем свои рекомендации в отношении банковского сектора и рекомендуем покупать акции банков.
Электроэнергетика: обсуждение вопроса замедления инфляции за счет компаний сектора вновь указывает на риски реформирования отрасли
Несмотря на позитивные тенденции рынка электроэнергии (возобновление роста потребления и цен в свободном сегменте рынка), в июне стоимость акций большинства компаний электроэнергетики снизилась. На наш взгляд, основной причиной негативной динамики бумаг генерирующих компаний и сетей стали новые инициативы регулирования отрасли. В частности, в 2011 г. предполагается ограничить рост цен на электроэнергию на уровне 13-15 %. Кроме того, рассматривается также вариант увеличения ставки налога на водопользование, что отразится на деятельности гидрогенерирующих компаний. Впрочем, по нашим оценкам, текущие предложения по увеличению ставки на окажут серьезного влияния на финансовые результаты и, соответственно, на оценку компаний сектора. Негативным моментом является сам факт изменения налоговых условий.
Замедление роста тарифов может отрицательно сказаться на деятельности сетей, которые работают полностью по регулируемым тарифам и не имеют возможности компенсировать часть потерь за счет работы на свободном рынке. В связи с тем, что в 2011 г. все сетевые компании должны перейти на новое RAB-регулирование, ограничение тарифов должно существенно сократить выгоду от нового тарифообразования.
По нашим оценкам, в зависимости от метода, выбранного для сглаживания тарифов, падение валовой выручки может составить 10-20%. Наиболее чувствительными к изменению тарифной политики, на наш взгляд, могут стать "МРСК Юга", "МРСК Сибири" и "МРСК Волги". В условиях неопределенности инвестиции в акции данных компаний представляются нам наиболее рискованными. К наиболее защищенным бумагам мы относим акции ФСК. Тем не менее, обсуждение вопроса замедления инфляции за счет компаний электроэнергетики, так же, как дополнительное изъятия средств из отрасли, вновь указывает на риски реформирования электроэнергетики.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter