16 июля 2010 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
Внешний рынок
Рынки нашли повод для снижения. Вчерашний день мировые рынки акций закончили снижением – поводом для коррекции стали новости из США. Данные по активности в обрабатывающем секторе Нью-Йорка оказались намного хуже ожиданий: индекс Empire Manufacturing в июле упал до 5,08 пункта с 19,57 пункта месяцем ранее, в то время как ожидалось снижение до 18 пунктов, производственная активность в округе Филадельфия неожиданно снизилась, в июле индекс упал до 5,1 пункта, тогда как прогнозировался его рост до 10 пунктов с 8 пунктов в июне. При этом рынки не обратили никакого внимания на хорошую отчетность JP Morgan, а так же рост промышленного производства и позитивные данные с рынка труда в США (число обращений за пособиями по безработице упало выше прогноза), чему трудно найти объяснение. Сегодня публикуются финансовые результаты Bank of America и Citigroup за II квартал текущего года, помимо этого, в США будут опубликованы данные по инфляции за июнь. Предполагается, что дефляция в США продолжилась и потребительские цены снизились на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем.
Евро продолжил рост. На фоне падения европейских индексов евро продолжил укрепляться относительно доллара, приблизившись вплотную к отметке 1,29 долл. Причиной для роста европейской валюты стал удачный аукцион по размещению гособязательств Испании. В ходе аукциона спрос превысил предложение в 2,7 раза, и страна разместила облигаций на 3 млрд евро со сроком обращения 15 лет. Стоимость заемных средств вполне ожидаемо возросла до 5,1% с 4,4% в апреле, когда был проведен аукцион по аналогичным облигациям. Тем не менее в июле Испании предстоит наибольшее в этом году единовременное погашение облигаций прежних серий, суммарный объем составит 24,7 млрд евро. Нынешнее размещение стало последним крупным аукционом по госбумагам в преддверии этого события.
Евробонды отступили. После позитивного движения рынка накануне, спред суверенного выпуска Russia’30 вновь расширился на 15 б.п. до 204 б.п. Мы не думаем, что ситуация на мировых рынках изменилась настолько радикально, чтобы стать поводом для столь значительного расширения спреда. Мы считаем, что справедливый диапазон спреда составляет 125–175 б.п.
Внутренний рынок
ЦБ не предложил премии. Банк России провел аукцион по размещению ОБР на сумму 20 млрд руб. с погашением 15 декабря 2010 г.. Из предложенного объема ЦБ разместил всего 1,7 млрд руб. Средневзвешенная доходность равнялась доходности по цене отсечения и составила 3,99%, что означает, что Банк России не предложил премии участникам, пожертвовав объемом размещения. Как мы и предполагали, не последнюю роль в итогах аукциона сыграло и снижение уровня ликвидности.
ВТБ-6 торгуется с новым купоном. Облигации ВТБ (BBB/Baa1/BBB) шестой серии получили перед недавней офертой купон в размере 7,2% и вчера торговалась с доходностью 7,16% на срок два года. Нам кажется, что в своем новом положении бумага выглядит очень неплохо на фоне всего квазисуверенного сегмента рублевого облигац ионного рынка,и рекомендуем покупать ее. Уже через 9–12 месяцев при неподвижном рынке она будет торговаться не выше 6,5% годовых. И все же конкуренты у нее есть. Мы также продолжаем отмечать привлекательность бумаг РСХБ (Baa1/BBB), в особенности РСХБ-8/9, а также облигаций Росбанк-БО1 (BB+/Baa3/BBB+), не являющихся квазисуверенными, но представляющих риск европейской банковской группы Societe Generale, обладающих рейтингами инвестиционного уровня и предлагающих доходность 7,45% на те же два года.
Неожиданно щедрое предложение Интегры. Вчера компания объявила, что собирается досрочно выкупить облигации Интегра-2 по цене 110,1% от номинала. Средства для осуществления выкупа Интегре предоставит Альфа-банк. Этот шаг позволит компании сократить расходы на обслуживание долга, так как ставка купона по облигациям является довольно высокой (16,75%), и похоже, что компании удалось привлечь банковский кредит на более привлекательных условиях. Новость не может не порадовать держателей облигаций Интегры, особенно учитывая, что лишь месяц назад выпуск торговался вблизи 102%от номинала. Вчера сделки с облигациями Интегры проходили по цене 108,6%. Уровень корпоративного управления в компании мы всегда оценивали высоко, а выпуск Интегра-2, по нашему мнению, в последнее время являлся одной из лучших инвестиционных ставок в третьем эшелоне. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться данным предложением не только потому, что условия являются весьма привлекательными, но и из-за риска того, что ликвидность после оферты может заметно снизиться.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Уровень ликвидности несколько снизился после уплаты страховых взносов
Уровень ликвидности снизился после уплаты компаниями страховых взносов. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 29,6 млрд руб. до 456,7 млрд руб., в то время как депозиты банков в ЦБ сократились на 56,7 млрд руб. до 752,2 млрд руб. Ставки на рынке межбанковского кредитования изменились незначительно, индикативная однодневная ставка MosPrime уменьшилась на 1 б.п. и составила 2,73%. Ожидается, что уровень ликвидности останется стабильным до следующих налоговых платежей, которые предстоят компаниям 20 июля – им предстоит выплатить треть налогов за II квартал.
Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 521 млн руб., что на 10 млрд руб. больше, чем в предыдущую сессию, средняя ставка осталась на уровне 5,06%.
ЦБ вчера опубликовал информацию о размере золотовалютных резервов, который по состоянию на 9 июля составил 467,3 млрд долл., увеличившись на 6,5 млрд руб. по сравнению с предыдущей неделей.
Рубль вчера укрепился по отношению к доллару на 13 копеек с уровня предыдущей сессии на фоне ослабления последнего на международных рынках. Торги в паре рубль-доллар закрылись на ММВБ на отметке 30,47 руб./долл. Евро вчера укрепилось по отношению к доллару до 1,29 долл./евро, что стало максимальным с начала мая значением. Рубль потерял к евро 28 копеек и на закрытие сессии котировался на ММВБ на отметке 39,19 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 6 копеек и составила 34,39. Сегодня, как мы ожидаем, рубль продолжит укрепляться по отношению к доллару, который падает на международных рынках после публикации неубедительной макроэкономической статистики в США (объем промышленного производства сократился в июне на 0,4%) и на фоне достаточно дорогой нефти, торгующейся у отметки 75 долл./барр. (Brent). Рубль сегодня может достичь уровня 30,4 руб./долл.
МАКРОЭКОНОМИКА
В июне цены производителей существенно снизились
Индекс цен производителей снизился на 3,1% по сравнению с маем… В июне зафиксировано снижение цен производителей на 3,1% по сравнению с маем, что резко контрастирует с их повышением на 2,7% в последнем весеннем месяце. Вместе с тем цены производителей выросли на 9,8% относительно уровня годичной давности. Заметим, что мы прогнозировали повышение цен производителей на 0,8% по сравнению с маем, а консенсус-прогноз предполагал их рост на 1,5%.
…в основном за счет нефти и нефтепродуктов. Главный вклад в снижение цен производителей внес добывающий сектор, где цены снизились на 10% по сравнению с предыдущим месяцем. Однако в обрабатывающем секторе и секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды также отмечено некоторое снижение цен. Наиболее существенно упали цены на светлые нефтепродукты – 17,5% относительно предыдущего месяца, нефть – 12,5% и газовый конденсат – 7,2%. Мы полагаем, что основной причиной падения цен на нефтепродукты стали сезонные факторы, но не исключаем затоваривание рынка этой продукцией в связи с высокими экспортными пошлинами в июне.
К концу года мы ожидаем ускорения роста инфляции, в том числе цен производителей. Благодаря июньскому снижению цен производителей рост индекса относительно уровня годичной давности замедлился в этом месяце до9,8%, тогда как месяцем ранее он достиг 19,1%. По итогам года мы прогнозируем рост индекса цен производителей на 13,8%. Мы по-прежнему с осторожностью оцениваем инфляционный тренд и прогнозируем постепенное ускорение потребительской инфляции – с 5,8% в июне (по сравнению с тем же месяцем 2009 г.) до 7,5% в декабре.
В июне промышленное производство сократилось, но говорить о смене тренда преждевременно
Месячный показатель промышленного производства оказался ниже ожиданий... По данным Росстата, промышленное производство в июне сократилось на 0,4% относительно мая, однако по сравнению с уровнем годичной давности рост данного показателя составил 9,7%. При этом стоит отметить, что промышленное производство во II квартале выросло на 3,9% относительно предыдущего квартала. Июньские данные по промышленному производству оказались ниже как наших ожиданий, так и консенсус-прогноза рынка (12,1%по сравнению с уровнем годичной давности), что в основном обусловлено сезонными факторами и слабой динамикой сырьевых отраслей промышленности.
…однако обрабатывающая промышленность по-прежнему является локомотивом роста промышленного производства. Рост промышленного производства в июне относительно уровня годичной давности на 9,7% был преимущественно обусловлен развитием обрабатывающей промышленности, продемонстрировавшей рост на 14% с июня 2009 г., тогда как рост добычи полезных ископаемых составил 4,4%, а увеличение производства и распределения электроэнергии – всего 2,3% (из-за влияния сезонных факторов). Совокупные объемы производства в добывающей промышленности возросли на 4,4% относительно июня 2009 г. в результате роста добычи угля на 1,6% и производства концентрата железной руды на 6,4%. Добыча природного газа увеличилась на 19,7%. Столь внушительный рост относительно уровня годичной давности обусловлен низкой сравнительной базой: в I полугодии 2009 г. наблюдался резкий спад добычи.
Повышение спроса поддержало рост производства в потребительских отраслях. Обрабатывающая промышленность вновь продемонстрировала впечатляющие темпы роста преимущественно благодаря повышению потребительского спроса (существенно возросли объемы производства продовольственных товаров, одежды и текстиля), государственной поддержке (государство продлило программу утилизации старых автомобилей), а также продолжающемуся строительному сезону, особенно в частном секторе. Основной причиной слабых июньских показателей в сравнении с майскими стало падение спроса, вызванное сезонными факторами в угольной промышленности. Также негативное влияние на июньскую статистику промышленного производства оказала авария на шахте «Распадская» и связанные с этим проверки Ростехнадзора, ставшие причиной простоя добывающих мощностей. Между тем, мы не видим оснований для изменения прогноза роста промышленного производства на 2010 г. и ожидаем, что к концу года данный показатель составит 8,1%.
КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ
МКБ (B1/B+). Размещается рублевый выпуск МКБ-7
Предложение выглядит интересно. Московский кредитный банк назначил на вторник 20 июля размещение своего очередного облигационного займа объемом 2 млрд руб. Срок обращения бумаг составит пять лет, по выпуску будет объявлена двухлетняя оферта. С нашей точки зрения, особой неопределенности относительно того, какова должны быть доходность нового выпуска, нет – на рынке обращаются другие выпуски МКБ, среди которых наиболее близким по дюрации к МКБ-7 является относительно недавно размещенный МКБ-8, торгующийся с доходностью 9,6% на срок 15 месяцев. Учитывая наклон кривой доходности, можно уверенно сказать, что справедливый уровень доходности МКБ-7 к двухлетней оферте составляет 10%. Поскольку этот выпуск маркетируется организаторами в диапазоне 10–10,5%, есть вероятность, что эмитент предложит некоторую премию за первичное размещение. Проблемой МКБ-7 может стать лишь относительно низкая торговая ликвидность, поскольку объем 2 млрд руб. является весьма умеренным по стандартам сегодняшнего рынка.
Последние события. Мы писали о банке в конце марта 2010 г., когда размещался выпуск МКБ-8, в специальном обзоре. Этот обзор был основан на управленческой отчетности по МСФО за 2009 г. С тех пор банк получил аудированную отчетность за 2009 г., которая, впрочем, практически не расходится с ранее объявленными данными. Именно поэтому тех читателей, которые хотели бы подробно ознакомиться с кредитным профилем банка, мы позволим себе отослать к этому нашему обзору. Для остальных же перечислим последние события, которые произошли с МКБ с момента размещения МКБ-8.
- В конце мая нынешнего года ЦБ признал 10-летний субординированный кредит своего контролирующего акционера Романа Авдеева составляющим капитал II уровня, в результате чего достаточность капитала II уровня МКБ выросла до 14%.
- 4 июня агентство Fitch повысило кредитный рейтинг банка с «B» до «B+», отметив хорошее по сравнению с более крупными банками состояние кредитного портфеля (объем просроченной задолженности – 3%), способность генерировать прибыль в сложных условиях прошлого года, а также деятельную поддержку со стороны акционера.
Мы положительно смотрим на новое размещение. Основной вопрос, который инвесторы традиционно задавали представителям банка, следующий: при очень низком объеме просроченных кредитов, который зачастую представляется скептикам скорее бухгалтерским, чем реальным достижением, достаточность капитала I уровня, составившая по итогам прошлого года 12,7%, кажется низковатой. На наш взгляд, МКБ в последнее время (хотя бы частично) дал ответ на этот вопрос в обеих его составляющих. Во-первых, была получена аудированная KPMG отчетность, которая подтвердила низкий уровень «просрочки». Во-вторых, акционер, как это уже было в 2009 г. с капиталом I уровня, пополнил в текущем году капитал II уровня. Все вместе это позволяет нам рекомендовать инвесторам участвовать в размещении выпуска МКБ-7, а также покупать на вторичном рынке выпуск МКБ-8.
Евраз (В/B2/В+). Сильные операционные результаты за II квартал 2010 г.
Производство стали во II квартале 2010 г. выросло на 7% квартал к кварталу. Вчера Евраз опубликовал высокие операционные результаты за II квартал 2010 г. Объем производства стали вырос на 7% (здесь и далее показатели сравниваются с уровнями предыдущего квартала) до 4,3 млн т на фоне значительного увеличения выплавки металла российскими предприятиями компании. Выработка стали в России составила 3,1 млн, увеличившись на 8%, благодаря 19-процентному росту производства рельсов, что говорит о положительных изменениях в продуктовом ряде. На заводах компании в Северной Америке производство стали выросло на 3% до 574 тыс. т, а на Украине сократилось на 4% до 249 тыс. т. Показатели европейских бизнес-подразделений заметно выросли – на 73%.
Снижение добычи коксующегося угля. В горнодобывающем сегменте выросли объемы добычи железной руды и производства окатышей – на 4%. Объем добычи коксующегося угля, напротив, показал 35-процентное снижение объемов, что можно объяснить дополнительными подготовительными работами на шахтах Южкузбассугля и запуском нового оборудования. Важно отметить, что средние цены реализации достигли рекордных уровней в нынешнем году, показав рост на 25–30% в России и на Украине и на 10–20% в Европе и Северной Америке.
Облигации Евраза остаются привлекательными. Высокие операционные результаты подтверждают положительный прогноз EBITDA на II квартал 2010 г., равный 725–825 млн долл. (+70–95% относительно предыдущего квартала), ранее объявленный руководством компании (вчера Евраз не предоставил финансовых прогнозов на II квартал 2010 г.). Мы продолжаем считать облигации Евраза одними из самых привлекательных среди выпусков металлургических компаний. Наиболее интересно, на наш взгляд, смотрятся выпуски ЕвразХолдинг Финанс 1 и 3, предлагающие доходность на уровне 9,6% на срок 2,5 года. Эти выпуски пока не включены в список репо ЦБ, хотя и удовлетворяют требованиям для включения. Мы полагаем, что в скором времени можно ожидать появления этих выпусков в заветном списке.
Новолипецкий МК (ВВВ-/Bа1/ВВ+). Неплохие операционные результаты за II квартал 2010 г.
Производство стали увеличилось на 6% квартал к кварталу. Вчера Новолипецкий МК опубликовал положительные операционные результаты за II квартал 2010 г. Выработка стали увеличилась на 6% (здесь и далее показатели сравниваются с уровнем квартальной давности) до 2,9 млн т , что означает загрузку производственных мощностей группы за период на уровне 98% , а основного производства в Липецке – 100%. Объемы продаж группы в целом выросли на 4% , при этом объем реализации слябов снизился на 18%, плоского проката – вырос на 9%, длинномеров – вырос на 5%. НЛМК также продемонстрировал положительную динамику в выпуске продукции высокого передела: оцинкованной стали (+68%), стали с покрытием (+24%) и трансформаторной стали (+49%).
Прогноз на II квартал 2010 г. подтверждены, ожидается непростой III квартал 2010 г. НЛМК подтвердила свой положительный прогноз по финансовым показателям на II квартал 2010 г.: выручка может достичь примерно 2,2 млрд долл. (+30%), а рентабельность по EBITDA ожидается на уровне 25–30%. НЛМК полагает, что объемы производства стали в III квартале 2010 г. останутся без изменений, несмотря на нестабильный спрос на сталь, а также предвидит определенное, в 10–15%, снижение средних реализационных цен. НЛМК полагает, что цены на международных рынках в кратко- и среднесрочной перспективе будут оставаться достаточно волатильными. В то же время высокая себестоимость производства у неинтегрированных стальных компаний приведет к сокращению выработки, что окажет поддержку ценам.
Результаты нейтральны с точки зрения влияния на котировки. Публикация операционных результатов, на наш взгляд, не должна оказать влияния на котировки облигаций НЛМК. В настоящее время облигации торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ порядка 140 б.п., что соответствует доходности на уровне 7,3-7,5% в зависимости от срочности. На наш взгляд, дальнейшая динамика котировок будет зависеть от рыночной ситуации. Несмотря на то, что компания довольно осторожна в оценках перспектив II полугодия, мы не склонны драматизировать ситуацию. Принимая во внимание, что EBITDA во II квартале может составить 600 млн долл., некоторое дальнейшее ухудшение показателей не должно привести к росту долговой нагрузки, выраженной коэффициентом Чистый долг/EBITDA, выше 1 даже с учетом инвестиционной программы, которая на этот год запланирована на уровне 1,9 млрд долл.. Стоит также учесть, что в своих прогнозах компания обычно весьма консервативна
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рынки нашли повод для снижения. Вчерашний день мировые рынки акций закончили снижением – поводом для коррекции стали новости из США. Данные по активности в обрабатывающем секторе Нью-Йорка оказались намного хуже ожиданий: индекс Empire Manufacturing в июле упал до 5,08 пункта с 19,57 пункта месяцем ранее, в то время как ожидалось снижение до 18 пунктов, производственная активность в округе Филадельфия неожиданно снизилась, в июле индекс упал до 5,1 пункта, тогда как прогнозировался его рост до 10 пунктов с 8 пунктов в июне. При этом рынки не обратили никакого внимания на хорошую отчетность JP Morgan, а так же рост промышленного производства и позитивные данные с рынка труда в США (число обращений за пособиями по безработице упало выше прогноза), чему трудно найти объяснение. Сегодня публикуются финансовые результаты Bank of America и Citigroup за II квартал текущего года, помимо этого, в США будут опубликованы данные по инфляции за июнь. Предполагается, что дефляция в США продолжилась и потребительские цены снизились на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем.
Евро продолжил рост. На фоне падения европейских индексов евро продолжил укрепляться относительно доллара, приблизившись вплотную к отметке 1,29 долл. Причиной для роста европейской валюты стал удачный аукцион по размещению гособязательств Испании. В ходе аукциона спрос превысил предложение в 2,7 раза, и страна разместила облигаций на 3 млрд евро со сроком обращения 15 лет. Стоимость заемных средств вполне ожидаемо возросла до 5,1% с 4,4% в апреле, когда был проведен аукцион по аналогичным облигациям. Тем не менее в июле Испании предстоит наибольшее в этом году единовременное погашение облигаций прежних серий, суммарный объем составит 24,7 млрд евро. Нынешнее размещение стало последним крупным аукционом по госбумагам в преддверии этого события.
Евробонды отступили. После позитивного движения рынка накануне, спред суверенного выпуска Russia’30 вновь расширился на 15 б.п. до 204 б.п. Мы не думаем, что ситуация на мировых рынках изменилась настолько радикально, чтобы стать поводом для столь значительного расширения спреда. Мы считаем, что справедливый диапазон спреда составляет 125–175 б.п.
Внутренний рынок
ЦБ не предложил премии. Банк России провел аукцион по размещению ОБР на сумму 20 млрд руб. с погашением 15 декабря 2010 г.. Из предложенного объема ЦБ разместил всего 1,7 млрд руб. Средневзвешенная доходность равнялась доходности по цене отсечения и составила 3,99%, что означает, что Банк России не предложил премии участникам, пожертвовав объемом размещения. Как мы и предполагали, не последнюю роль в итогах аукциона сыграло и снижение уровня ликвидности.
ВТБ-6 торгуется с новым купоном. Облигации ВТБ (BBB/Baa1/BBB) шестой серии получили перед недавней офертой купон в размере 7,2% и вчера торговалась с доходностью 7,16% на срок два года. Нам кажется, что в своем новом положении бумага выглядит очень неплохо на фоне всего квазисуверенного сегмента рублевого облигац ионного рынка,и рекомендуем покупать ее. Уже через 9–12 месяцев при неподвижном рынке она будет торговаться не выше 6,5% годовых. И все же конкуренты у нее есть. Мы также продолжаем отмечать привлекательность бумаг РСХБ (Baa1/BBB), в особенности РСХБ-8/9, а также облигаций Росбанк-БО1 (BB+/Baa3/BBB+), не являющихся квазисуверенными, но представляющих риск европейской банковской группы Societe Generale, обладающих рейтингами инвестиционного уровня и предлагающих доходность 7,45% на те же два года.
Неожиданно щедрое предложение Интегры. Вчера компания объявила, что собирается досрочно выкупить облигации Интегра-2 по цене 110,1% от номинала. Средства для осуществления выкупа Интегре предоставит Альфа-банк. Этот шаг позволит компании сократить расходы на обслуживание долга, так как ставка купона по облигациям является довольно высокой (16,75%), и похоже, что компании удалось привлечь банковский кредит на более привлекательных условиях. Новость не может не порадовать держателей облигаций Интегры, особенно учитывая, что лишь месяц назад выпуск торговался вблизи 102%от номинала. Вчера сделки с облигациями Интегры проходили по цене 108,6%. Уровень корпоративного управления в компании мы всегда оценивали высоко, а выпуск Интегра-2, по нашему мнению, в последнее время являлся одной из лучших инвестиционных ставок в третьем эшелоне. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться данным предложением не только потому, что условия являются весьма привлекательными, но и из-за риска того, что ликвидность после оферты может заметно снизиться.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Уровень ликвидности несколько снизился после уплаты страховых взносов
Уровень ликвидности снизился после уплаты компаниями страховых взносов. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 29,6 млрд руб. до 456,7 млрд руб., в то время как депозиты банков в ЦБ сократились на 56,7 млрд руб. до 752,2 млрд руб. Ставки на рынке межбанковского кредитования изменились незначительно, индикативная однодневная ставка MosPrime уменьшилась на 1 б.п. и составила 2,73%. Ожидается, что уровень ликвидности останется стабильным до следующих налоговых платежей, которые предстоят компаниям 20 июля – им предстоит выплатить треть налогов за II квартал.
Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 521 млн руб., что на 10 млрд руб. больше, чем в предыдущую сессию, средняя ставка осталась на уровне 5,06%.
ЦБ вчера опубликовал информацию о размере золотовалютных резервов, который по состоянию на 9 июля составил 467,3 млрд долл., увеличившись на 6,5 млрд руб. по сравнению с предыдущей неделей.
Рубль вчера укрепился по отношению к доллару на 13 копеек с уровня предыдущей сессии на фоне ослабления последнего на международных рынках. Торги в паре рубль-доллар закрылись на ММВБ на отметке 30,47 руб./долл. Евро вчера укрепилось по отношению к доллару до 1,29 долл./евро, что стало максимальным с начала мая значением. Рубль потерял к евро 28 копеек и на закрытие сессии котировался на ММВБ на отметке 39,19 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 6 копеек и составила 34,39. Сегодня, как мы ожидаем, рубль продолжит укрепляться по отношению к доллару, который падает на международных рынках после публикации неубедительной макроэкономической статистики в США (объем промышленного производства сократился в июне на 0,4%) и на фоне достаточно дорогой нефти, торгующейся у отметки 75 долл./барр. (Brent). Рубль сегодня может достичь уровня 30,4 руб./долл.
МАКРОЭКОНОМИКА
В июне цены производителей существенно снизились
Индекс цен производителей снизился на 3,1% по сравнению с маем… В июне зафиксировано снижение цен производителей на 3,1% по сравнению с маем, что резко контрастирует с их повышением на 2,7% в последнем весеннем месяце. Вместе с тем цены производителей выросли на 9,8% относительно уровня годичной давности. Заметим, что мы прогнозировали повышение цен производителей на 0,8% по сравнению с маем, а консенсус-прогноз предполагал их рост на 1,5%.
…в основном за счет нефти и нефтепродуктов. Главный вклад в снижение цен производителей внес добывающий сектор, где цены снизились на 10% по сравнению с предыдущим месяцем. Однако в обрабатывающем секторе и секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды также отмечено некоторое снижение цен. Наиболее существенно упали цены на светлые нефтепродукты – 17,5% относительно предыдущего месяца, нефть – 12,5% и газовый конденсат – 7,2%. Мы полагаем, что основной причиной падения цен на нефтепродукты стали сезонные факторы, но не исключаем затоваривание рынка этой продукцией в связи с высокими экспортными пошлинами в июне.
К концу года мы ожидаем ускорения роста инфляции, в том числе цен производителей. Благодаря июньскому снижению цен производителей рост индекса относительно уровня годичной давности замедлился в этом месяце до9,8%, тогда как месяцем ранее он достиг 19,1%. По итогам года мы прогнозируем рост индекса цен производителей на 13,8%. Мы по-прежнему с осторожностью оцениваем инфляционный тренд и прогнозируем постепенное ускорение потребительской инфляции – с 5,8% в июне (по сравнению с тем же месяцем 2009 г.) до 7,5% в декабре.
В июне промышленное производство сократилось, но говорить о смене тренда преждевременно
Месячный показатель промышленного производства оказался ниже ожиданий... По данным Росстата, промышленное производство в июне сократилось на 0,4% относительно мая, однако по сравнению с уровнем годичной давности рост данного показателя составил 9,7%. При этом стоит отметить, что промышленное производство во II квартале выросло на 3,9% относительно предыдущего квартала. Июньские данные по промышленному производству оказались ниже как наших ожиданий, так и консенсус-прогноза рынка (12,1%по сравнению с уровнем годичной давности), что в основном обусловлено сезонными факторами и слабой динамикой сырьевых отраслей промышленности.
…однако обрабатывающая промышленность по-прежнему является локомотивом роста промышленного производства. Рост промышленного производства в июне относительно уровня годичной давности на 9,7% был преимущественно обусловлен развитием обрабатывающей промышленности, продемонстрировавшей рост на 14% с июня 2009 г., тогда как рост добычи полезных ископаемых составил 4,4%, а увеличение производства и распределения электроэнергии – всего 2,3% (из-за влияния сезонных факторов). Совокупные объемы производства в добывающей промышленности возросли на 4,4% относительно июня 2009 г. в результате роста добычи угля на 1,6% и производства концентрата железной руды на 6,4%. Добыча природного газа увеличилась на 19,7%. Столь внушительный рост относительно уровня годичной давности обусловлен низкой сравнительной базой: в I полугодии 2009 г. наблюдался резкий спад добычи.
Повышение спроса поддержало рост производства в потребительских отраслях. Обрабатывающая промышленность вновь продемонстрировала впечатляющие темпы роста преимущественно благодаря повышению потребительского спроса (существенно возросли объемы производства продовольственных товаров, одежды и текстиля), государственной поддержке (государство продлило программу утилизации старых автомобилей), а также продолжающемуся строительному сезону, особенно в частном секторе. Основной причиной слабых июньских показателей в сравнении с майскими стало падение спроса, вызванное сезонными факторами в угольной промышленности. Также негативное влияние на июньскую статистику промышленного производства оказала авария на шахте «Распадская» и связанные с этим проверки Ростехнадзора, ставшие причиной простоя добывающих мощностей. Между тем, мы не видим оснований для изменения прогноза роста промышленного производства на 2010 г. и ожидаем, что к концу года данный показатель составит 8,1%.
КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ
МКБ (B1/B+). Размещается рублевый выпуск МКБ-7
Предложение выглядит интересно. Московский кредитный банк назначил на вторник 20 июля размещение своего очередного облигационного займа объемом 2 млрд руб. Срок обращения бумаг составит пять лет, по выпуску будет объявлена двухлетняя оферта. С нашей точки зрения, особой неопределенности относительно того, какова должны быть доходность нового выпуска, нет – на рынке обращаются другие выпуски МКБ, среди которых наиболее близким по дюрации к МКБ-7 является относительно недавно размещенный МКБ-8, торгующийся с доходностью 9,6% на срок 15 месяцев. Учитывая наклон кривой доходности, можно уверенно сказать, что справедливый уровень доходности МКБ-7 к двухлетней оферте составляет 10%. Поскольку этот выпуск маркетируется организаторами в диапазоне 10–10,5%, есть вероятность, что эмитент предложит некоторую премию за первичное размещение. Проблемой МКБ-7 может стать лишь относительно низкая торговая ликвидность, поскольку объем 2 млрд руб. является весьма умеренным по стандартам сегодняшнего рынка.
Последние события. Мы писали о банке в конце марта 2010 г., когда размещался выпуск МКБ-8, в специальном обзоре. Этот обзор был основан на управленческой отчетности по МСФО за 2009 г. С тех пор банк получил аудированную отчетность за 2009 г., которая, впрочем, практически не расходится с ранее объявленными данными. Именно поэтому тех читателей, которые хотели бы подробно ознакомиться с кредитным профилем банка, мы позволим себе отослать к этому нашему обзору. Для остальных же перечислим последние события, которые произошли с МКБ с момента размещения МКБ-8.
- В конце мая нынешнего года ЦБ признал 10-летний субординированный кредит своего контролирующего акционера Романа Авдеева составляющим капитал II уровня, в результате чего достаточность капитала II уровня МКБ выросла до 14%.
- 4 июня агентство Fitch повысило кредитный рейтинг банка с «B» до «B+», отметив хорошее по сравнению с более крупными банками состояние кредитного портфеля (объем просроченной задолженности – 3%), способность генерировать прибыль в сложных условиях прошлого года, а также деятельную поддержку со стороны акционера.
Мы положительно смотрим на новое размещение. Основной вопрос, который инвесторы традиционно задавали представителям банка, следующий: при очень низком объеме просроченных кредитов, который зачастую представляется скептикам скорее бухгалтерским, чем реальным достижением, достаточность капитала I уровня, составившая по итогам прошлого года 12,7%, кажется низковатой. На наш взгляд, МКБ в последнее время (хотя бы частично) дал ответ на этот вопрос в обеих его составляющих. Во-первых, была получена аудированная KPMG отчетность, которая подтвердила низкий уровень «просрочки». Во-вторых, акционер, как это уже было в 2009 г. с капиталом I уровня, пополнил в текущем году капитал II уровня. Все вместе это позволяет нам рекомендовать инвесторам участвовать в размещении выпуска МКБ-7, а также покупать на вторичном рынке выпуск МКБ-8.
Евраз (В/B2/В+). Сильные операционные результаты за II квартал 2010 г.
Производство стали во II квартале 2010 г. выросло на 7% квартал к кварталу. Вчера Евраз опубликовал высокие операционные результаты за II квартал 2010 г. Объем производства стали вырос на 7% (здесь и далее показатели сравниваются с уровнями предыдущего квартала) до 4,3 млн т на фоне значительного увеличения выплавки металла российскими предприятиями компании. Выработка стали в России составила 3,1 млн, увеличившись на 8%, благодаря 19-процентному росту производства рельсов, что говорит о положительных изменениях в продуктовом ряде. На заводах компании в Северной Америке производство стали выросло на 3% до 574 тыс. т, а на Украине сократилось на 4% до 249 тыс. т. Показатели европейских бизнес-подразделений заметно выросли – на 73%.
Снижение добычи коксующегося угля. В горнодобывающем сегменте выросли объемы добычи железной руды и производства окатышей – на 4%. Объем добычи коксующегося угля, напротив, показал 35-процентное снижение объемов, что можно объяснить дополнительными подготовительными работами на шахтах Южкузбассугля и запуском нового оборудования. Важно отметить, что средние цены реализации достигли рекордных уровней в нынешнем году, показав рост на 25–30% в России и на Украине и на 10–20% в Европе и Северной Америке.
Облигации Евраза остаются привлекательными. Высокие операционные результаты подтверждают положительный прогноз EBITDA на II квартал 2010 г., равный 725–825 млн долл. (+70–95% относительно предыдущего квартала), ранее объявленный руководством компании (вчера Евраз не предоставил финансовых прогнозов на II квартал 2010 г.). Мы продолжаем считать облигации Евраза одними из самых привлекательных среди выпусков металлургических компаний. Наиболее интересно, на наш взгляд, смотрятся выпуски ЕвразХолдинг Финанс 1 и 3, предлагающие доходность на уровне 9,6% на срок 2,5 года. Эти выпуски пока не включены в список репо ЦБ, хотя и удовлетворяют требованиям для включения. Мы полагаем, что в скором времени можно ожидать появления этих выпусков в заветном списке.
Новолипецкий МК (ВВВ-/Bа1/ВВ+). Неплохие операционные результаты за II квартал 2010 г.
Производство стали увеличилось на 6% квартал к кварталу. Вчера Новолипецкий МК опубликовал положительные операционные результаты за II квартал 2010 г. Выработка стали увеличилась на 6% (здесь и далее показатели сравниваются с уровнем квартальной давности) до 2,9 млн т , что означает загрузку производственных мощностей группы за период на уровне 98% , а основного производства в Липецке – 100%. Объемы продаж группы в целом выросли на 4% , при этом объем реализации слябов снизился на 18%, плоского проката – вырос на 9%, длинномеров – вырос на 5%. НЛМК также продемонстрировал положительную динамику в выпуске продукции высокого передела: оцинкованной стали (+68%), стали с покрытием (+24%) и трансформаторной стали (+49%).
Прогноз на II квартал 2010 г. подтверждены, ожидается непростой III квартал 2010 г. НЛМК подтвердила свой положительный прогноз по финансовым показателям на II квартал 2010 г.: выручка может достичь примерно 2,2 млрд долл. (+30%), а рентабельность по EBITDA ожидается на уровне 25–30%. НЛМК полагает, что объемы производства стали в III квартале 2010 г. останутся без изменений, несмотря на нестабильный спрос на сталь, а также предвидит определенное, в 10–15%, снижение средних реализационных цен. НЛМК полагает, что цены на международных рынках в кратко- и среднесрочной перспективе будут оставаться достаточно волатильными. В то же время высокая себестоимость производства у неинтегрированных стальных компаний приведет к сокращению выработки, что окажет поддержку ценам.
Результаты нейтральны с точки зрения влияния на котировки. Публикация операционных результатов, на наш взгляд, не должна оказать влияния на котировки облигаций НЛМК. В настоящее время облигации торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ порядка 140 б.п., что соответствует доходности на уровне 7,3-7,5% в зависимости от срочности. На наш взгляд, дальнейшая динамика котировок будет зависеть от рыночной ситуации. Несмотря на то, что компания довольно осторожна в оценках перспектив II полугодия, мы не склонны драматизировать ситуацию. Принимая во внимание, что EBITDA во II квартале может составить 600 млн долл., некоторое дальнейшее ухудшение показателей не должно привести к росту долговой нагрузки, выраженной коэффициентом Чистый долг/EBITDA, выше 1 даже с учетом инвестиционной программы, которая на этот год запланирована на уровне 1,9 млрд долл.. Стоит также учесть, что в своих прогнозах компания обычно весьма консервативна
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter