Появятся ли в России директора, действующие в интересах акционеров?
Ответ на пост: Чем плохи чистая прибыль, капитализация и ROE как ключевые показатели эффективности публичной компании.
К сожаленью, нет времени и желания разбираться в каше, которая присутствует в Вашей голове, но для развития рынка в нашей стране приходится заставлять себя, особенно с учетом того, что Вы представляете институт по подготовке «независимых» директоров. Последнее обстоятельство крайне расстраивает, так как прививая такую систему координат «представителям акционеров» польза весьма сомнительна для собственников бизнеса.
Вы пишите:
Замечание 1. Философски-абстрактное.
«Система показателей, во-первых, зависима. ROE выражается через чистую прибыль, поэтому можно выбрать один из двух этих показателей, чтобы не делать масло маслянным.»
Как-то даже неловко читать это. ROE – показатель доходности, чистая прибыль –абсолютное число. Если для Вас не важно 1 млн заработан на 10 млн или на 1 млрд, то дальше в принципе можно не продолжать спорить.
«Во-вторых, система показателей неполна, т.е. не отражает других аспектов деятельности АО (технологических, эколоических, социальных и т.д.). Если гнать вверх только капитализацию и чистую прибыль, не считаясь с ограничениями на ведение бизнеса, то получается, как известно, «первобытный» капитализм, пожирающий сам себя, как это показал еще бородатый мужик из учебников по политической экономии середины прошлого века.»
Как понять гнать прибыль? (заметим не один раз сократив все издержки и угробив компанию получить фин результат, а именно гнать из год в год) Это что так легко? Попробуйте – если у Вас получается это без особых проблем, Вы будет самым востребованным, высокооплачиваемым и желанным специалистом в нашей стране, да и во всем мире. Тоже можно сказать и про капитализацию – что значит гнать, за чей счет? По поводу бородатого мужика, который обличал «первобытный» капитализм, пожирающий сам себя, а другой, но уже без растительности на макушке говорил про гниение – чем закончились их теории всем известно, ну а Вас, судя по Вашему образованию и учителям, другому не обучали, а жаль.
Замечание 2. Тупо-конкретное.
Чистая прибыль и, как следствие, ROE – один из наиболее легко и наиболее часто манипулируемых бухгалтерских показателей. Не знает этого разве что выпускник экономического факультета постсоветского розлива. Данная манипулируемость, естественно, имеет обратную сторону, в первую очередь, ограниченность во времени. Можно поддерживать высокую норму чистой прибыли (без существенных изменений в самом бизнесе) в течение нескольких лет, но не более. Концом будет развал бизнеса. Если же манипуляций не производить, то ROE будет стремиться к средней по отрасли и требовать от менеджмента изменения ROE нужно не на уровне самого показателя ROE, а на уровне других показателей (повышения производительности, инноваций, сокращения воровства и т.д.), которые и надо в таким случае брать ключевыми в конкретный корпоративный год.
Насчет первой характеристики замечания 2 – согласны, а вот по поводу конкретное, то этого просто нет. По поводу легкости манипулирования – это просто без комментариев – это называется мошенничеством и, как следствие, существует соответствующее наказание, не говоря уже о других способах контроля за корректностью и правдивостью этих показателей (отчетность МСФО, качественный аудит и т.д.). То что результат ROE является следствием операционной деятельности и конкурентных преимуществ компании в конкретной отрасли или виде бизнеса – это безусловно факт, поэтому не путайте причину со следствием. Причиной хорошей игры команды является грамотная система отбора, подготовки спортсменов, работа тренера и др., вот критерием оценки все равно будут места, которые команда занимает на чемпионатах – задумайтесь над этой цепочкой. ROE и не за один год – это и есть итоговый критерий оценки работы бизнеса.
Запомните!!! Акционер вкладывает деньги под один показатель – доходность. В итоге, все преимущества бизнеса должны вылиться для инвестора в этот показатель, в противном случае это уже немного другого рода деятельность, которая, безусловно, имеет право на существование.
Далее Вы пишите:
«Более того, представим себе две компании в одной отрасли. Одна в соответствии с рекомендациями Арсагеры гонит на максимум показатель чистой прибыли. Другая, с мудрым советом директоров, режет чистую прибыть и пускает ее в обновление основных фондов, покупку и/или создание интеллектуальной собственности и развитие человеческого потенциала, внедрение инноваций. Первая отдает государству налоги, вторая те же деньги оставляет в Обществе. Ответ на вопрос какая компания выживет в долгосрочной перспективе, надеюсь, очевиден для всех? Итог: чистая прибыль или ROE – показатель близорукого и малограмотного акционера, не думающего стратегически.»
Очень хороший пример – вторая компания делает как раз все для того, чтобы ROE и в будущем существовало, было стабильным и росло. Вас бросает в крайности, еще раз повторяем: «Вы путаете причину со следствием».
Далее яркий пример манипуляции для ценителей НЛП:
«Капитализация. Можно было бы много написать по данном поводу, однако есть известный ответ – одной из существенных причин мирового финансового кризиса 2008 года явилась завязанность вознаграждения органов управления публичных компаний на показатель капитализации. Жадность менеджеров и человеческая лень приводят к тому, что реализуются самые простые и разрушительные для самого бизнеса способы повышения капитализации (надувание кредитных пузырей, реализаций никому не нужных слияний и поглощений, раздувание доли непрофильного бизнеса и т.д. и т.п.) именно те, которые не требуют существенных трудовых и финансовых затрат, но приводят к быстрому краткосрочному эффекту. Александр, хотите быть акционером Энрона? Будьте им :)»
Рассуждая Вашей логикой, для акционеров неважно, что происходит с капитализацией, как следствие с их доходами. Жаль, что Вы не уловили разницу между ростом капитализации и адекватным отражением внутренней стоимости компании (которая первую очередь задается прибылью) в котировках её акций. Внимательно перечитайте логику ответственности совета директоров и способа их вознаграждения, которую мы излагаем.
Далее Ваш аргумент вообще не относящийся к смыслу системы вознаграждения, просто из другой области.
«Замечание 3. Вряд ли понятное большинству, но наиболее по существу.
Вообще говоря, ключевые показатели краткосрочной (год-два) и среднесрочной (2-5 лет) эффективности бизнеса процентов на 70 зависят от стадии развития рынка, на котором работает Общество. Их, в первом приближении три — рождение, развитие и насыщение/стагнация.
На первой стадии о прибыли вообще не может быть речи. Бизнес создает себе поляну, с которой через несколько лет только начнет косить бабло. Тут ключевым показателем может быть, например, динамика развития самого рынка, зависящая от усилий компании.
На второй стадии происходит резкий рост рынка и вхождение на него новых игроков. Тут уже можно говорить о прибыли, но гораздо более важным показателем является доля компании на рынке. На этом этапе важно не допустить потери занятой ранее доли, а желательно даже нарастить долю. Для этого прибыль обычно (у правильных компаний) вся без остатка направляется на опережающий рост компании по сравнению с рынком.
И только на третьей стадии развитого рынка прибыль, или даже скорее рентабельность может быть показателем успешности компании по сравнению с конкурентами. Но… На этой стадии пора думать либо о продаже бизнеса, либо о его преобразовании. А это, как мы понимаем, опять другие показатели эфективности.»
Еще раз повторяем, что итогом все равно является доход инвестора, и если кто-то готов долгое время оставаться без прибыли на свои инвестиции, то только с одной целью – в будущем получить больше. Задумайтесь над этим. Вы хотели бы как собственник жить обещаниями менеджмента и платить ему исключительно по показателям операционной деятельности, которые никогда не приведут к Вашим доходам? Именно поэтому есть фиксированный доход, а есть вознаграждение, систему которого мы как раз и описываем, ориентированную на доходы акционеров.
Арсагера - ФА
Предыдущая страница
Следующая страница
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter