27 августа 2012 РБК Звягинцев Максим
"Магнит" оставил рынок без сюрпризов
На прошедшей неделе "Магнит" опубликовал аудированные финансовые результаты за первое полугодие 2012г. по МСФО, а также провел телеконференцию. Реакция аналитиков на представленную отчетность была умеренной: все основные статьи оказались на уровне ожиданий и соответствовали показателям, обнародованным ранее руководством компании. Большее внимание привлек тот факт, что ритейлер раскрыл данные об операционных денежных потоках, а также обнародованная в ходе телеконференции информация о планах развития бизнеса.
Выручка "Магнита" в январе-июле выросла на 33% в рублевом выражении, до 6,78 млрд долл. В настоящее время менеджмент "Магнита" прогнозирует рост выручки по итогам года на уровне 30%, из чего следует, что во второй половине года ритейлеру придется увеличить показатель примерно на 28%. Судя по комментариям экспертов и консенсус-прогнозам, такая цифра не противоречит ожиданиям. В III квартале участники рынка ждут от компании роста приблизительно на 29% в рублевом выражении. В ходе телеконференции представители компании сообщили, что динамика роста в августе оставалась не хуже, чем в июле. Хотя с начала года сопоставимый трафик падал вследствие оттока покупателей из дискаунтеров сети в недавно открытые рядом гипермаркеты "Магнита", в июле данный показатель вернулся в зону положительных значений благодаря инвестициям в цены.
Показатели рентабельности "Магнита" оказались несущественно выше предварительных данных. Валовая рентабельность по итогам первого полугодия увеличилась с 22,6% до 25,6%, а рентабельность EBITDA - с 6,6% до 9,9%. Такую динамику экономисты объясняют в первую очередь улучшением закупочных условий: себестоимость проданных товаров сократилась с 72,1% до 69,4% от выручки. Снизилась и доля транспортных расходов. На уровне операционных издержек поддержку рентабельности оказало сокращение доли расходов на персонал. Согласно оценкам компании, по итогам года рентабельность EBITDA ожидается в диапазоне 8,5-9%, что предполагает показатель за второе полугодие на уровне 7,1-8,1%. Многие эксперты также ожидают некоторого снижения маржи. В частности, в "Альфа-Банке" указывают, что рентабельность может снизиться из-за индексации тарифов и разовых расходов, связанных с наводнением в Курске.
Ранее некоторые аналитики высказывали опасения, связанные с возможным негативным влиянием роста рентабельности на способность "Магнита" генерировать денежные потоки. Впрочем, судя по представленным данным, в настоящий момент эти опасения неоправданны. В первом полугодии операционные денежные потоки составили 403 млн долл., что на 51,5% выше уровня годичной давности.
Хорошие показатели "Магнита" были ожидаемы как представителями экспертного сообщества, так и участниками рынка. В результате публикация отчетности не привела даже к краткосрочному повышению интереса к акциям ритейлера. В части планов будущего развития бизнеса компания также сюрпризов не преподнесла. Финансовый директор "Магнита" Хачатур Памбухчан подтвердил предыдущие планы органического роста, предполагающие открытие 800 дискаунтеров, 200 косметических магазинов и 50-60 гипермаркетов.
Больший интерес у аналитиков вызвала активность ритейлера на рынке слияний и поглощений, в частности возможное приобретение 24 магазинов сети "Монетка", которое позволило бы компании расширить свое присутствие на Урале. Как отмечают специалисты UBS, размер сделки является небольшим по сравнению с объемом инвестиций в органический рост (1,5 млрд долл.). При этом в швейцарском банке обращают внимание, что суммы, которые ранее "Магнит" платил за подобные приобретения, не являлись завышенными.
В целом опубликованная отчетность и представленные менеджментом планы развития бизнеса выглядят убедительно. Однако на данный момент аналитики затрудняются назвать возможные драйверы роста для бумаг "Магнита". Согласно текущему консенсус-прогнозу, потенциал роста цены акций ритейлера составляет всего 12%. Это позволяет сделать вывод о том, что полученные данные уже учтены в котировках компании.
Конъюнктура не помешала "Русалу" существенно сократить долги
Чистая прибыль ОК "Русал" в первом полугодии 2012г. сократилась в 21 раз - до 37 млн долл. Об этом компания сообщила в понедельник, 27 августа. Годом ранее показатель составлял 779 млн долл. Выручка в первом полугодии составила 5 млрд 712 млн долл., уменьшившись на 9,7% по сравнению с показателем за первое полугодие 2011г., зафиксированным на уровне 6 млрд 323 млн долл. Скорректированный показатель EBITDA составил 564 млн долл., уменьшившись в 2,5 раза по сравнению с показателем годичной давности - 1 млрд 425 млн долл. Валовая прибыль составила 937 млн долл., сократившись в 2,2 раза по сравнению с 2 млрд 046 млн долл. годом ранее.
Чистый долг ОК "Русал" за первое полугодие сократился на 1,76% по сравнению с показателем за 31 декабря 2011г., равнявшимся 11 млрд 049 млн долл., и по состоянию на 30 июня составил 10 млрд 855 млн долл.
Компания объясняет результаты в первом полугодии 2012г. существенным влиянием таких факторов, как снижение цен на алюминий, сложные макроэкономические условия, общее повышение закупочных цен на отдельные виды сырья, а также рост транспортных тарифов.
Резкое снижение чистой прибыли по отчетности до 37 млн долл. в первом полугодии 2012г. и чистый убыток в размере 37 млн долл. во II квартале 2012г., как поясняется, стали результатом упомянутого выше общего снижения выручки, а также единичного неденежного фактора - обесценения боксито-глиноземного комплекса в Гвинее, которое составило 167 млн долл.
В первой половине 2012г. было проведено досрочное погашение существующих кредитных обязательств в объеме 635 млн долл., включая 135 млн долл. из собственного операционного денежного потока и 500 млн долл. за счет рефинансирования. В результате компания не имеет краткосрочных обязательств по погашению основного долга до конца 2012г. Номинальные процентные расходы снизились на 19,3% в первом полугодии 2012г. по сравнению с аналогичным периодом 2011г.
Объем производства алюминия ОК "Русал" в первом полугодии 2012г. вырос на 3,5% - до 2 млн 093 тыс. т по сравнению с 2,023 млн т в I полугодии 2011г., сообщила компания в понедельник. Как поясняется, незначительное увеличение произошло благодаря росту производства на Саяногорском, Братском и Новокузнецком алюминиевых заводах в Сибири и на заводе Kubal в Швеции. Во II квартале производство алюминия снизилось на 0,5% - до 1 млн 044 тыс. т по сравнению с 1 млн 049 тыс. т в I квартале 2012г.
Производство глинозема составило 3 млн 932 тыс. т в первой половине 2012г., снизившись примерно на 2,3% по сравнению с 4 млн 025 тыс. т в первом полугодии 2011г. Отмечается, что снижение произошло из-за сокращения производства на глиноземном заводе Friguia в Гвинее. Во II квартале 2012г. производство глинозема снизилось на 6,7% - до 1 млн 898 тыс. т по сравнению с 2 млн 034 тыс. т в I квартале 2012г.
Объем добычи бокситов составил 6 млн 713 тыс. т в первой половине 2012г., увеличившись приблизительно на 1,3% по сравнению с 6 млн 630 тыс. т в первом полугодии 2011г. Рост показателя компания объясняет увеличением производства на КБК (Компания бокситов Киндии) в Гвинее и BCGI в Гайане. Во II квартале 2012г. производство бокситов снизилось на 14,7% - до 3 млн 091 тыс. т с 3 млн 622 тыс. т в I квартале 2012г.
II квартал 2012г. "Русал" отработал с убытком
Во II квартале 2012г. чистый убыток "Русала" составил 37 млн долл., в то время как годом ранее компания получила прибыль в размере 328 млн долл. Выручка составила 2 млрд 830 млн долл., уменьшившись на 15% по сравнению с показателем за аналогичный период 2011г., составившим 3 млрд 330 млн долл. Скорректированный показатель EBITDA составил 327 млн долл., уменьшившись в 2,3 раза по сравнению с показателем годичной давности - 743 млн долл. Валовая прибыль составила 512 млн долл., сократившись вдвое по сравнению с 1 млрд 057 млн долл. годом ранее.
"Несмотря на то что формально средняя цена на алюминий на LME во II квартале была более чем на 9% ниже уровня I квартала 2012г., с учетом обычного лага в реализации примерно в 30 дней фактическое снижение средней биржевой цены было не столь значительно и составило, по нашим оценкам, около 54 долл./т (-2,5%), что было во многом компенсировано ростом средней премии на 30 долл./т.", - говорит аналитик "Номос-банка" Юрий Волов.
Тем не менее, отмечает он, результаты компании, увеличившей за квартал EBITDA в расчете на тонну проданного алюминия на 90 долл., отражают также достаточно существенное сокращение издержек, которого удалось добиться, по всей видимости, не только за счет ослабления рубля на 3,4%, но и реализации операционных мероприятий. По словам эксперта, позитивным моментом в отчетности является достаточно заметное в нынешних непростых для компании условиях сокращение чистого долга (на 271 млн долл. за квартал).
В целом эксперт считает, что отчетность "Русала" могла бы получить сильную позитивную реакцию на рынке, если бы не тревожные ожидания относительно итогов следующего квартала, по итогам которого средняя цена на алюминий обещает быть почти на 10% ниже уровня II квартала.
EBITDA "Русала" на 25% превысила консенсус-оценку
Несмотря на слабую ситуацию на рынках алюминия, ОК "Русал" добилась увеличения EBITDA на 29% в квартальном выражении: в итоге показатель составил 327 млн долл., что на 25% превысило консенсус-оценку, комментируют данные отчетности аналитики "Тройки Диалог". Рентабельность по EBITDA выросла до 12% (против 10%, предусмотренных консенсус-оценкой) на фоне высоких ценовых премий за физическую поставку металла (во II квартале 2012г. она достигла 191 долл./т против 165 долл./т в I квартале 2012г.) и снижения издержек.
"Судя по всему, последний фактор стал главной приятной неожиданностью: совокупные денежные расходы на производство алюминия сократились на 1% с уровня предыдущего квартала, до 1 947 долл./т, главным образом за счет ослабления рубля и снижения цен на электроэнергию (частично привязанных к стоимости алюминия и номинированных преимущественно в рублях). Тем не менее во II квартале 2012г. глиноземное подразделение оставалось убыточным, что указывает на низкое качество сырьевой базы "Русала", - говорят эксперты.
Динамика генерируемых денежных потоков, по их словам, была превосходной: за счет операционной деятельности ОК "Русал" заработала 204 млн долл. (за вычетом расходов на уплату процентов), а на капвложения потратила 140 млн долл. Оставшаяся сумма (96 млн долл. свободного денежного потока) была направлена на погашение долга. В результате за квартал фактический чистый долг компании сократился на 570 млн долл., до 10,8 млрд долл. (дополнительную поддержку этому оказали изменения валютных курсов).
В ответ на сложившиеся рыночные условия совет директоров ОК "Русал" одобрил решение сократить до 2018г. производственные мощности на высокозатратных европейских алюминиевых заводах на 275 тыс. т (6% совокупного объема). Сокращение на 150 тыс. т будет осуществлено до конца 2012г. В связи с этим производство алюминия в 2012г., по словам аналитиков, может составить менее 4 млн т, хотя эта мера должна положительно отразиться на рентабельности компании (так же как и приостановка работы убыточных предприятий в Гвинее). В долгосрочной перспективе законсервированные мощности должны быть заменены новыми (проект БЭМО).
"Скорее всего, II квартал был самым сильным кварталом 2012г.: цены на алюминий существенно скорректировались. Средняя цена на Лондонской бирже металлов в июне - августе составила 1910 долл./т, что на 10% ниже мартовского - майского уровней (эти периоды соответствуют финансовым результатам за I и II кварталы с учетом одномесячного лага в динамике продаж). Таким образом, мы моделируем EBITDA за второе полугодие на уровне предыдущего полугодия, то есть не более 0,5 млрд долл. Следовательно, годовой показатель составит 1,0-1,2 млрд долл. (что на 15-30% ниже консенсус-оценки, равной 1,4 млрд долл.)", - заключили аналитики "Тройки Диалог".
ОК "Русал" была образована в марте 2007г. в результате слияния ОАО "Русал", ОАО "СУАЛ" и Glencore International AG и в настоящее время является одним из крупнейших в мире производителей алюминия и глинозема, активы компании расположены в 19 странах. Чистая прибыль ОК "Русал" в первом полугодии 2012г. сократилась в 21 раз - до 37 млн долл. Выручка составила 5 млрд 712 млн долл., уменьшившись на 9,7%.
"Э.Он Россия" ушла к независимым
Совет директоров ОАО "Э.Он Россия" (ОГК-4) одобрил договоры поставки газа с ОАО "НОВАТЭК". Новые контракты предусматривают поставку топлива в 2013-2027гг. филиалам "Э.Он Россия": Смоленской ГРЭС, Сургутской ГРЭС-2, Шатурской ГРЭС и Яйвинской ГРЭС. В компании пояснили, что необходимость заключения договоров обусловлена истечением ранее действующих договоров поставки топлива. По итогам переговоров с потенциальными поставщиками газа наилучшие условия были предложены НОВАТЭКом. Одновременно было согласовано изменение условий по ранее заключенным контрактам с газодобывающей компанией. Напомним, в июне 2012г. "Э.Он Россия" заключила договор с ЛУКОЙЛом на поставку 2,24 млрд куб. м попутного нефтяного газа в 2013-2022гг., а также совет директоров компании одобрил заключение договора с ОАО "Роснефть" о поставках газа.
Аналитики "Альфа-Банка" считают новость позитивной. Они не исключают, что НОВАТЭК предложил дисконт к контрактной цене Газпрома, которая обычно основана на оптовых тарифах ФСТ на газ. "Пока не известны детали новых контрактов с НОВАТЭКом, нам трудно оценить влияние новости на прибыль "Э.он Россия". Новость определенно имеет позитивное влияние на настроения вокруг компании, поскольку "Э.он Россия" стала уже вторым генератором, который перешел с поставок Газпрома на поставки независимых добывающих компаний. Потенциальное снижение цен на газ несет в себе риск повышения нашей РЦ. Сейчас мы даем "Э.он Россия" рекомендацию "выше рынка", - заключили эксперты.
Аналитики "ВТБ Капитала" оценивают годовое потребление газа компании в 2013г. на уровне 14,5 млрд куб. м. Объем поставок газа, который может быть перераспределен от Газпрома в пользу независимых производителей, по оценке экспертов, составляет до 1,5 млрд куб. м газа. "Если предположить, что потенциальная скидка к цене Газпрома будет равна 5%, экономия компании может достичь 0,3 млрд руб. (1% EBITDA в 2013г.). Эта новость вновь привлекает внимание к отличным операционным результатам компании, основанным на высокой топливной эффективности и стремлении руководства к контролю за расходами и дальнейшей оптимизации структуры затрат", - подчеркнули специалисты.
Альтернатива для "РусГидро"
В августе с.г. А.Дворкович направил президенту РФ Владимиру Путину письмо, в котором назвал схему, предложенную И.Сечиным, "фактической приватизацией", несоответствующей законодательству. А.Дворкович предложил свои варианты, в частности присоединить Холдинг МРСК к ФСК ЕЭС с переходом на единую акцию (не включая дочерние компании МРСК). Второй вариант - государство вносит свой пакет МРСК в уставный капитал ФСК ЕЭС. В обоих случаях акции остаются в федеральной собственности. Также А.Дворкович предлагает продать акции "Иркутскэнерго" напрямую "РусГидро". Деньги на это "РусГидро" получит за счет эмиссии акций, которые выкупит государство. При этом акции "Интер РАО", находящиеся на балансе "РусГидро", продать "Роснефтегазу". Все эти "мероприятия" нужно оплатить из средств "Роснефтегаза", которые он выплатит государству в виде дивидендов за 2011г. (50 млрд руб).
Аналитики ФГ БКС полагают, что альтернативный вариант благоприятен для "РусГидро". В мае 2012г. президент РФ подписал указ, который позволяет "Роснефтегазу" приобрести акции энергетических компаний в рамках планов по их приватизации. Пока остается неясным, поддержит ли президент ранее озвученный план или выберет альтернативный вариант. "Тем не менее с фундаментальной точки зрения инвестиционный кейс компании слабый: энергокомпании столкнулись с необходимостью увеличения CAPEX, в то время как правительство планирует ограничить рост тарифов", - подчеркнули специалисты.
Эксперты "Уралсиб Кэпитал" отмечают, что в сентябре-октябре президентская комиссия по стратегии развития ТЭК обсудит дальнейшие шаги, направленные на консолидацию компаний энергетического сектора. Комиссия была создана при участии И.Сечина, который активно придвигает идею привлечения "Роснефтегаза" к этому процессу. Ход консолидационных процессов в энергетическом секторе остается неясным. Эксперты не видят большой разницы между прямым участием государства и предыдущим планом, предполагающим привлечение "Роснефтегаза". "Единственным положительным моментом для "РусГидро" и "Интер РАО" является возможный перенос допэмиссий, поступления от которых планировалось использовать для финансирования проектов в Киргизии", - добавили специалисты.
Поскольку конечного решения по этому вопросу еще принято не было, аналитики "Альфа-Банка" не думают, что данное предложение А.Дворковича отразится каким-либо образом на акциях компаний, поскольку оно стало лишь одним из многочисленных вариантов, выдвинутых различными сторонами. Аналитики ждут прояснения ситуации осенью.
Petropavlovsk продемонстрировал слабый результат
Чистая прибыль британской горнодобывающей компании Petropavlovsk Plc с активами в России за первое полугодие 2012г. (приходящиеся на долю акционеров компании) сократилась на 90% и составила 11 млн долл. против аналогичного показателя за январь-июнь 2011г. в размере 108,2 млн долл. Выручка группы Petropavlovsk (с учетом долей миноритариев) за первое полугодие 2012г. выросла на 15% и составила 546,8 млн долл., тогда как годом ранее аналогичный показатель составлял 475,1 млн долл. Операционная прибыль Petropavlovsk в отчетном периоде составила 93,8 млн долл., что на 38% ниже против операционной прибыли за январь-июнь 2011г. Чистый долг компании за первое полугодие 2012г. вырос более чем в два раза и составил 1,12 млрд долл., тогда как по итогам шести месяцев 2011г. данный показатель составлял 510,7 млн долл. Petropavlovsk Plc по итогам первого полугодия 2012г. увеличила производство золота на 27% - до 279,1 тыс. унций.
Аналитики "Уралсиб Кэпитал" замечают, что после публикации отчетности бумаги Petropavlovsk упали на 16%, что представляется экспертам необоснованным, поскольку, несмотря на слабые показатели, компания подтвердила производственный прогноз на 2012г., а совокупные денежные издержки на "Албыне" и в россыпной золотодобыче, как ожидается, снизятся во втором полугодии 2012г. "Долгосрочная стоимость компании по-прежнему в значительной степени зависит от успеха проектов по внедрению технологии переработки упорных руд и автоклавного выщелачивания", - добавили специалисты.
По мнению аналитиков "Тройки Диалог", на результатах за первое полугодие 2012г. по МСФО сказалась та же проблема, что и на финансовых результатах за 2011г., - расхождение между показателями отчета о прибылях и убытках и денежными потоками. "Второе полугодие должно быть сильнее. Мы прогнозируем EBITDA в 332 млн долл. и ожидаем, что золотодобывающий бизнес выйдет в ноль на уровне свободных денежных потоков, либо, возможно, даже покажет небольшие положительные свободные денежные потоки (при 200 млн долл. капвложений и инвестиций в геологоразведку). Нас беспокоит, что в будущем IRC может в большей степени негативно влиять на оценку компании. Во втором полугодии 2012г. она увеличит долг на балансе компании, к тому же на ее EBITDA негативно повлияет падение цен на железную руду. В 2013г. свободные денежные потоки должны быть положительными, хотя в консолидированных результатах этот эффект будет скрыт из-за IRC, и именно в этом мы видим потенциал роста", - заключили эксперты.
Предыдущая страница
Следующая страница
http://top.rbc.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter