После недавней динамики котировок мы теперь позитивно смотрим на акции Газпром нефти, понижаем взгляд по обыкновенным акциям Башнефти до негативного, а по «префам» — до нейтрального. Целевые цены не меняем.
Главное
• Газпром нефть — акции вновь привлекательны после просадки. Теперь позитивный взгляд, целевая цена та же.
• Башнефть — рост котировок снижает интерес к «префам» и «обычке».
Башнефть-ао — меняем нейтральный взгляд на негативный.
Башнефть-ап — меняем позитивный взгляд на нейтральный.
• Наши прогнозы по прибыли и дивидендам не изменились.
• Наш прогноз чистой прибыли Газпром нефти на 2024 г. чуть ниже рынка. Но мы оптимистичнее рынка в отношении EBITDA на 2024–2025 гг.
• Риски: рубль, цены на нефть, дивполитика, неполное раскрытие.
В деталях
С начала марта акции Газпром нефти дешевеют, а Башнефти — растут. Бумаги Газпром нефти выглядят недооцененными после просадки на 6% с начала марта (еще больше — с недавнего пика) на фоне роста индекса МосБиржи на 6% и повышения более узкого российского нефтегазового индекса МосБиржи на 3%. Вместе с тем «обычка» и «префы» Башнефти значительно подорожали — на 23% и 13% соответственно, значительно опередив оба индекса за тот же период.
Прибыль, дивиденды и заседания советов директоров. Сохраняем наши прогнозы по прибыли и дивидендам на 2024–2025 гг. для обеих компаний. Совет директоров Башнефти, скорее всего, рассмотрит вопрос о дивидендах за 2023 г. вскоре после окончания майских праздников, так как в прошлом году он поднимался 15 мая.
Совет директоров Газпром нефти вероятно определит размер финальных дивидендов чуть позже, во второй половине мая, поскольку в прошлом году заседание состоялось 23 мая, в преддверии годового собрания акционеров в самом конце июня.
Мы ожидаем, что Газпром нефть выплатит 75% прибыли за 2023 г. в размере 135,9 руб. на акцию, или 102 руб. с учетом относительно скромных финальных дивидендов около 19 руб. на акцию. Как и в случае с Татнефтью, важен скорее переход к более высоким выплатам по сравнению с минимумом в 50%, а не доходность по конкретному дивиденду. Полагаем, что Башнефть выплатит дивиденды в размере 261 руб. на акцию с доходностью 8%.
Газпром нефть — снижение котировок, взгляд повышен до позитивного. Наша целевая цена по модели дисконтирования дивидендов осталась без изменений на уровне 1050 руб. на акцию, но взгляд меняем на позитивный с нейтрального с учетом динамики котировок и избыточной доходности в 20%. Акции Газпром нефти торгуются с мультипликатором 2024п P/E 5,2x, с премией 16% к средним значениям, но ожидаемая дивидендная доходность на 12 месяцев около 12% довольно привлекательная.
Башнефть — понижение взгляда из-за роста котировок. Целевые цены по «обычке» и «префам» компании не меняются: 3400 руб. и 2900 руб. соответственно. Ралли в бумагах этой весной приводит к ухудшению взгляда: мы теперь негативно смотрим на «обычку» и нейтрально на «префы» с учетом избыточной доходности: -17% и 5% соответственно (избыточная доходность = потенциал роста минус стоимость акционерного капитала). Ожидаемая дивидендная доходность на 12 месяцев по «обычке» составляет 8% (низкая), по «префам» — 11% (на уровне сектора).
Обыкновенные акции торгуются с P/E 2024–25п 3,9x и дисконтом 22% к историческому среднему, «префы» — с 2,7x, с дисконтом 38%. Но обе бумаги выглядят полностью оцененными или переоцененными по модели дисконтирования дивидендов. Кроме того, отмечаем повышенную неопределенность в отношении долгосрочной стоимости Башнефти, поскольку уровень раскрытия компании хуже среднего.
Основные изменения — модель и оценки прежние
Наши прогнозы EBITDA, чистой прибыли и дивидендов за 2023 г. остаются прежними для обеих компаний.
БКС против консенсуса — выше рынка в отношении Газпром нефти
После пересмотра наш прогноз EBITDA Газпром нефти на 2024 г. превышает ожидания рынка на 20%, но на 5% ниже по чистой прибыли. Наши прогнозы на 2025 г. гораздо оптимистичнее как на уровне EBITDA (+55%), так и чистой прибыли (+30%). Отметим, что Газпром нефть, как и НОВАТЭК, представляет более одной строки EBITDA, с СП и без них, что может привести к некорректному сравнению с консенсус-оценками на этом уровне.
Кроме того, наш более оптимистичный взгляд в отношении 2025 г. может быть связан с различными макроэкономическими предположениями относительно цен на нефть, дисконта Brent – Urals и курса рубля, а не с разногласиями по поводу фундаментальной рентабельности бизнеса компании.
Поскольку акции Башнефти относятся к бумагам 2-го эшелона с низкой ликвидностью, аналитическое покрытие на рынке не очень активное. Помимо нашего прогноза, консенсус на 2024 г. включает только одну оценку (а на 2025 г. оценок больше нет), поэтому сопоставление некорректно.
Главное
• Газпром нефть — акции вновь привлекательны после просадки. Теперь позитивный взгляд, целевая цена та же.
• Башнефть — рост котировок снижает интерес к «префам» и «обычке».
Башнефть-ао — меняем нейтральный взгляд на негативный.
Башнефть-ап — меняем позитивный взгляд на нейтральный.
• Наши прогнозы по прибыли и дивидендам не изменились.
• Наш прогноз чистой прибыли Газпром нефти на 2024 г. чуть ниже рынка. Но мы оптимистичнее рынка в отношении EBITDA на 2024–2025 гг.
• Риски: рубль, цены на нефть, дивполитика, неполное раскрытие.
В деталях
С начала марта акции Газпром нефти дешевеют, а Башнефти — растут. Бумаги Газпром нефти выглядят недооцененными после просадки на 6% с начала марта (еще больше — с недавнего пика) на фоне роста индекса МосБиржи на 6% и повышения более узкого российского нефтегазового индекса МосБиржи на 3%. Вместе с тем «обычка» и «префы» Башнефти значительно подорожали — на 23% и 13% соответственно, значительно опередив оба индекса за тот же период.
Прибыль, дивиденды и заседания советов директоров. Сохраняем наши прогнозы по прибыли и дивидендам на 2024–2025 гг. для обеих компаний. Совет директоров Башнефти, скорее всего, рассмотрит вопрос о дивидендах за 2023 г. вскоре после окончания майских праздников, так как в прошлом году он поднимался 15 мая.
Совет директоров Газпром нефти вероятно определит размер финальных дивидендов чуть позже, во второй половине мая, поскольку в прошлом году заседание состоялось 23 мая, в преддверии годового собрания акционеров в самом конце июня.
Мы ожидаем, что Газпром нефть выплатит 75% прибыли за 2023 г. в размере 135,9 руб. на акцию, или 102 руб. с учетом относительно скромных финальных дивидендов около 19 руб. на акцию. Как и в случае с Татнефтью, важен скорее переход к более высоким выплатам по сравнению с минимумом в 50%, а не доходность по конкретному дивиденду. Полагаем, что Башнефть выплатит дивиденды в размере 261 руб. на акцию с доходностью 8%.
Газпром нефть — снижение котировок, взгляд повышен до позитивного. Наша целевая цена по модели дисконтирования дивидендов осталась без изменений на уровне 1050 руб. на акцию, но взгляд меняем на позитивный с нейтрального с учетом динамики котировок и избыточной доходности в 20%. Акции Газпром нефти торгуются с мультипликатором 2024п P/E 5,2x, с премией 16% к средним значениям, но ожидаемая дивидендная доходность на 12 месяцев около 12% довольно привлекательная.
Башнефть — понижение взгляда из-за роста котировок. Целевые цены по «обычке» и «префам» компании не меняются: 3400 руб. и 2900 руб. соответственно. Ралли в бумагах этой весной приводит к ухудшению взгляда: мы теперь негативно смотрим на «обычку» и нейтрально на «префы» с учетом избыточной доходности: -17% и 5% соответственно (избыточная доходность = потенциал роста минус стоимость акционерного капитала). Ожидаемая дивидендная доходность на 12 месяцев по «обычке» составляет 8% (низкая), по «префам» — 11% (на уровне сектора).
Обыкновенные акции торгуются с P/E 2024–25п 3,9x и дисконтом 22% к историческому среднему, «префы» — с 2,7x, с дисконтом 38%. Но обе бумаги выглядят полностью оцененными или переоцененными по модели дисконтирования дивидендов. Кроме того, отмечаем повышенную неопределенность в отношении долгосрочной стоимости Башнефти, поскольку уровень раскрытия компании хуже среднего.
Основные изменения — модель и оценки прежние
Наши прогнозы EBITDA, чистой прибыли и дивидендов за 2023 г. остаются прежними для обеих компаний.
БКС против консенсуса — выше рынка в отношении Газпром нефти
После пересмотра наш прогноз EBITDA Газпром нефти на 2024 г. превышает ожидания рынка на 20%, но на 5% ниже по чистой прибыли. Наши прогнозы на 2025 г. гораздо оптимистичнее как на уровне EBITDA (+55%), так и чистой прибыли (+30%). Отметим, что Газпром нефть, как и НОВАТЭК, представляет более одной строки EBITDA, с СП и без них, что может привести к некорректному сравнению с консенсус-оценками на этом уровне.
Кроме того, наш более оптимистичный взгляд в отношении 2025 г. может быть связан с различными макроэкономическими предположениями относительно цен на нефть, дисконта Brent – Urals и курса рубля, а не с разногласиями по поводу фундаментальной рентабельности бизнеса компании.
Поскольку акции Башнефти относятся к бумагам 2-го эшелона с низкой ликвидностью, аналитическое покрытие на рынке не очень активное. Помимо нашего прогноза, консенсус на 2024 г. включает только одну оценку (а на 2025 г. оценок больше нет), поэтому сопоставление некорректно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба