4 апреля 2013 Online Broker | Архив
ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
• Еврогруппа выделяет Кипру 10 млрд помощи; LaikiBank банкротится; застрахованные депозиты Laiki передаются BankofCyprus; последний рекапитализируется за счет части незастрахованных депозитов (ожидается около 40% списаний)
• Глава Еврогруппы Й..Дейсселблум: Налог на капитал имеет право на существование
• Еврогруппа приняла решение продлить кредиты, предоставленные Португалии и Ирландии в рамках планов спасения
• Глава Банка Англии М.Кинг видит возможности для увеличения количественного смягчения
• Б.Бернанке: ФРС уточнит стратегию сворачивания стимулов, предусмотрев удержание части активов на балансе до погашения
• ФРС США понизила прогноз роста ВВП США в 2013 г с 2.3-3.0% до 2.3-2.8%, безработицы – с 7.4-7.7% до 7.3.7.5%, инфляции – с 1.3-2.0% до 1.3-1.7%
• Целевые ориентиры Китая на 2013 г: рост ВВП - 7.5%, инфляция – 3.5%
• Х.Курода назначен председателем Банка Японии
• Новым главой ЦБ РФ станет Э.Набиуллина
• Минэкономики: Рост ВВП РФ в феврале замедлился до +0.1%
• ЦБ РФ: Чистый отток капитала из России в 1 кв. 2013 г составил 25.8 млрд руб
В МИРЕ
Март запомнился в первую очередь тем, что американский рынок акций вышел на новые исторические максимумы по Индексу DowJones. Одним из не малозначащих факторов для поддержания уверенного восходящего тренда на американском рынке акций, помимо стимулирующей политики ФРС США, стал выход на удивление неплохих макроэкономических данных. Несмотря на состоявшийся «фискальный обрыв», экономические индикаторы не обозначили какого-либо критичного ослабления деловой активности или же потребительский настроений. Вероятно, конечно, что в данном случае мы имеем дело с отложенным во времени негативом, который проявит себя чуть позже, но в первый месяц весны его влияние не прослеживалось. Еще одним позитивным событием месяца стало подтверждение ускорения темпов роста промышленного сектора КНР после празднования Нового Года по Лунному календарю. Более динамичный рост в промышленности Китая позволяет рассчитывать на постепенное усиление спроса на сырьё, что в итоге способно спровоцировать подъём на сырьевых площадках. Для России, как одного из крупнейших поставщиков сырья на мировой рынок, это является весьма важным фактором. Однако одной лишь констатации факта более динамичного роста китайской экономики и отсутствия пока ещё негативных последствий секвестра бюджета США на макроэкономических показателях страны оказалось недостаточно, чтобы спровоцировать новую волну роста на мировых финансовых площадках за исключением США. В частности, европейские фондовые рынки не смогли избежать негативной динамики на фоне обострения своих региональных проблем. Месяц назад мы обозначили два ключевых краткосрочных риска, которые могут иметь самые негативные последствия для еврозоны – долговые проблемы Кипра и политический кризис в Италии. Один из рисков реализовался уже в марте. Финансовая помощь Кипру, предоставление которой откладывалось на протяжении последних месяцев, пришла в такой форме, что говорить о перспективах восстановления финансовой системы острова в перспективе ближайшего десятилетия, уже не приходится. Ультиматум, предъявленный стране «Тройкой» предполагал предоставление финансовой помощи в размере 10 млрд евро только в случае нахождения Кипром дополнительно 6 млрд евро. При этом в качестве источника аккумуляции данной суммы было предложено введение налога на банковские депозиты, чтобы клиенты чрезмерно развитой банковской системы острова частично оплатили её рекапитализацию. Выставление ультиматума с коротким сроком исполнения (в противном случае ЕЦБ грозился прекратить предоставлять ликвидность кипрским банкам, что привело бы к их моментальному падению), на наш взгляд, обозначило не только авторитарный стиль принимаемых Европой решений, но и ужесточение позиции стран «ядра», не готовых больше оплачивать средствами налогоплательщиков спасение обанкротившихся стран периферии. Таким образом, внутренний конфликт «Севера» и «Юга» обостряется. При этом сам факт обложения налогом банковских депозитов представляется крайне опасным прецедентом, подрывающим доверие к банковской системе еврозоны как таковой. Последующее заявление главы Еврогруппы Й.Дейсселблума о возможности использования кипрского «шаблона» только усиливает риски повторения аналогичных экспроприационных действий в других странах Южной Европы. Не исключено, что в ближайшей статистике мы ещё увидим отток средств с депозитов европейских банков, прежде всего Испании и Италии, что способно усугубить положение отдельных финансовых институтов. Другим важным моментом кипрской истории стало введения ограничительных мер на движение капиталов, что стало первым случаем ограничения свободного потока капитала в еврозоне. Кипр оказался уже фактически частично изолированным от европейской банковской системы. Как бы этот технический момент не стал началом европейской дезинтеграции.
Второй риск для Европы, по-прежнему, остаётся актуальным. В Италии продолжается политический кризис. Правящую коалицию создать не удаётся, что повышает вероятность новых парламентских выборов. Затягивание же политического кризиса – это худшее дополнение к кризису экономическому. Принятие и реализация необходимых непопулярных мер не просто задерживается, их вполне могут сменить популистские обещания. Риск продолжительного по времени политического тупика в Италии пугает участников рынка, и обещает довлеть над рынками в ближайшей перспективе.
Однако негатив по Европе не ограничивается ранее уже обозначенными рисками ухудшения ситуации в Италии и Кипре. Первопричина всех европейских проблем не решена – добиться роста экономики не удаётся. Последние данные по индексам менеджеров по закупкам и розничным продажам свидетельствуют об отсутствии заметного улучшения ситуации в европейской экономике. Это означает, что 1 квартал 2013 г. еврозона вновь завершает в рецессии. Перспективы 2 кв. 2013 г, по всей видимости, будут омрачены для европейцев вероятным негативом от свалившейся с «фискального обрыва» американской экономики. И на какие-либо улучшения приходится надеяться лишь во втором полугодии. Собственно, о возобновлении роста ближе к концу года не перестают говорить и европейские чиновники вместе с представителями ЕЦБ. На это же рассчитывают и участники финансовых рынков. Только не совсем понятен драйвер, который даст европейской экономике необходимый импульс для уверенного роста. Правительства ведущих государств продолжают вести политику фискальной консолидации, что сдерживает экономическую активность. Голоса в пользу более мягких таргетов по фискальной консолидации в последнее время звучат всё громче, но реальных шагов в этом направлении не видно, если не считать предоставленную Испании отсрочку на 1 год по сокращению дефицита бюджета. По всей видимости, в ближайшее время мы должны будем увидеть изменение позиции европейцев относительно проводимой политики затягивания поясов. Этого, с одной стороны, требуют страны периферии, где не стихают народные волнения. С другой, добившаяся бездефицитного бюджета Германия также может позволить себе потратить чуть больше денег на стимулирование национальной экономики в преддверии сентябрьских выборов. Дополнительное стимулирование экономики может быть осуществлено Европейским ЦБ через понижение процентной ставки (сейчас она составляет 0.75% годовых и имеется потенциал для снижения), но вряд ли дополнительно снижение стоимости денег будет иметь сколько-либо заметный эффект на экономику в условиях «ловушки ликвидности». В то же время установление отрицательной депозитной процентной ставки позволило бы решить данную проблему. И представители ЕЦБ уже заявляли о технической готовности регулятора к отрицательным ставкам. Вопрос лишь в том – решится ли ЕЦБ на столь смелый эксперимент, с его рисками для банковской системы? На наш взгляд, лишь в самом крайнем случае можно ждать подобных действий регулятора. Пока же ЕЦБ остаётся лишь наблюдать за ситуацией. Равно как и ФРС США не остаётся ничего другого, как продолжать осуществлять программу выкупа активов на свой баланс в объёме $85 млрд ежемесячно в целях стимулирования экономики и достижения цели по безработице на уровне 6.5%. Здесь всё предсказуемо. Более интересными представляются возможные действия Банка Японии после смены руководства. Как ожидается, уже на заседании 3-4 апреля центробанк Страны восходящего солнца может объявить о дополнительных мерах монетарного стимулирования. По всей видимости, Банк Японии пойдёт на увеличение объёмов или скорости покупки активов на свой баланс, чтобы создать предпосылки для дальнейшего ослабления иены. И уже через стимулирование экспорта придать национальной экономике дополнительный импульс.
Не менее интересным представляются и возможные шаги Народного банка Китая. Ранее мы исходили из того, что после завершения смены руководства страны, новые лидеры могут начать более активно стимулировать внутренний спрос, в том числе и через смягчение денежно-кредитной политики (в первую очередь, через снижение норм резервирования). Однако, объявленный нового целевого ориентира по инфляции на текущий год (3.5% годовых) заставляет сомневаться, в решительности Народного Банка КНР. Обозначенный ориентир - более жёсткий по сравнению с прошлогодним. Соответственно, ограничитель мягкости» находится уже очень-очень близко к текущим уровням (+3.2% за февраль).
Тенденции: Глобальная экономика продолжает неуверенно, неравномерно расти. Неизбежные негативные эффекты от состоявшегося «фискального обрыва» в штатах обещают отразиться в выходящей в ближайшие 2 месяца статистике, что может спровоцировать нервозность на рынках. Не ожидаем изменений в монетарной политике ЕЦБ и ФРС, ждём дополнительных стимулов от Банка Японии. Полагаем, что Европа готова пойти на ослабление целей по фискальной консолидации для стимулирования экономического роста.
В РОССИИ
Опубликованная в марте официальная статистика за февраль подтвердила тенденцию торможения темпов роста российской экономики. Этот процесс был отчётливо выражен в последние месяцы 2012 г, и в феврале движение вперёд практически остановилось. Согласно данным Минэкономразвития, рост ВВП страны в годовом выражении в последний месяц зимы составил всего 0.1%. Спад промпроизводства, по данным Росстата, составил 2.1%. Свой негативный вклад в столь нелицеприятные итоги прошлого месяца внесла погода – февраль 2013 г оказался теплее февраля прошлого года, что привело к снижению производства и распределения электроэнергии, газа и воды, а также сокращению в смежных отраслях ТЭК. Но несмотря на погодный фактор, и высокую базу прошлого года, очевидно, что российская экономика демонстрирует темпы роста не дотягивающие до своих потенциальных уровней. Это подтверждается не только данными по промпроизводству или продолжающимся падением грузооборота железнодорожного транспорта (-3.8% г/г в феврале), но и данными об инвестициях в основной капитал (рост замедлился до 0.3% г/г) и потребительском спросе (рост оборота розничной торговли в феврале упал до минимальных значений за последние 3 года). Торможение экономической активности наблюдается по всем показателям, что заставляет власти предпринимать более активные попытки по стимулированию роста. Наиболее очевидный способ – увеличение инвестиций путём расширения инвестпрограмм госкомпаний, похоже, близок к исчерпанию. Возможности использования госресурсов в условиях введения и реализации «бюджетного правила» также ограничены. Наиболее простым и действенным способом придания дополнительного импульса забуксовавшей российской экономике является монетарное стимулирование. Дискуссия о наделении ЦБ РФ дополнительным мандатом по поддержанию темпов экономического роста разгорелась с новой силой после внесения Президентом РФ кандидатуры экс-главы Минэкономразвития Э.Набиуллиной на пост председателя Банка России. По всей видимости, Центробанк будет наделён по подобию ФРС «двойным мандатом» и предложенная кандидатура на пост главы ЦБ РФ в данном случае является знаковой, обозначающей сдвиг в политике регулятора в сторону поддержания темпов роста экономики.
О необходимости начала нового цикла смягчения денежно-кредитной политики Банка России мы уже писали неоднократно. На фоне ухудшения макроэкономических показателей сохранять акцент исключительно на вышедшей за пределы целевого диапазона инфляции было бы просто невозможно. Тем более что высокие темпы роста потребительских цен в начале текущего года были временным фактором. Поэтому по мере снижение темпов роста инфляции ближе к середине года следовало ожидать смещения приоритета действий ЦБ РФ со сдерживания инфляционного давления на стимулирование экономического роста. Главным вопросом при этом являлся момент начала замедления темпов инфляции, к которому могло быть приурочено начало цикла смягчения монетарной политики. Соответствующие признаки перелома появились в конце марта, когда еженедельные данные по инфляции позволили говорить о более низких годовых темпах роста потребительских цен в марте по сравнению с февралём. По всей видимости, именно этот фактор позволил Банку России осуществить первый шаг в направлении смягчения политики. На заседании 2 апреля были понижены на 25 б.п. процентные ставки по операциям предоставления ликвидности сроком на 3 месяца и более. Основные процентные ставки остались неизменными. Такое половинчатое решение регулятора мы связываем, прежде всего, с желанием дать однозначный сигнал участникам рынка в неизбежности скорого снижения ставок при условии подтверждения перелома инфляционных тенденций. Наше мнение о том, что ставка рефинансирования и основные ставки предоставления ликвидности будут понижены в мае, остаётся неизменным. В то же время, мы не уверены в необходимости синхронного понижения депозитных ставок. На наш взгляд, регулятор может воспользоваться моментом для дальнейшего сокращения коридора процентных ставок со 100 до 75 б.п
Основные новости: Рост российской экономики практически остановился. Острота проблемы поддержания темпов экономического развития в сочетании с наметившимся признаком перелома инфляционных тенденций позволило ЦБ РФ понизить ставки по отдельным операциям предоставления ликвидности. В мае ждём снижения ставки рефинансирования и ставок краткосрочного предоставления ликвидности на 25 б.п.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Единая европейская валюта в марте продолжила ослабевать по отношению к доллару США. Основным негативом для еврозоны стали события на Кипре. После долгих переговоров было решено, что ЕС предоставит 10 млрд евро помощи, а недостающие 5.8 млрд. евро Кипр получит в бюджет за счет экстраординарной меры – налога на депозиты. Главный вывод из произошедших на Кипре событий сформулировал глава Еврогруппы и министр финансов Нидерландов Й.Дейсселблум: риски должны нести те агенты, которые взяли на себя риск, а не налогоплательщики. Й.Дейсселблум заявил, что налог на депозиты как инструмент имеет право на жизнь, а Еврогруппе следовало сразу дать понять, что в случае использования такого инструмента, депозиты не подпадают под программу страхования. Такая трактовка создает угрозу применения налога на депозиты и в дальнейшем, даже несмотря на то, что власти ЕС уверяют, что Кипр – исключительный случай. Это повышает шансы на возобновление долгового кризиса в Еврозоне, приутихшего в конце прошлого года после объявления программы интервенций ЕЦБ. Видимо, фокус внимания рынка будет теперь переключаться на Италию. Здесь по итогам прошедших в конце февраля выборов сформирован такой состав парламента, который не позволит создать правительство. За март не было сделанного ничего для выхода из политического тупика. На этом фоне, думается, что рост доходностей Италии к новым максимумам – всего лишь вопрос времени. В конце концов, все закончится тем, что Италия будет вынуждена просить помощь у ЕЦБ в виде интервенций, но взамен ей придется частично расстаться с суверенитетом и закончить все заигрывания с популизмом. Если интеграционные процессы и будут продолжаться в еврозоне, то продвинуться дальше они смогут только через предоставление больших полномочий по контролю над бюджетами от стран к органам ЕС. Такие вещи не могут пройти без потрясений, значит потрясения – будут. Рейтинговое агентство Fitch понизило рейтинг Италии на одну ступень до BBB+, оставив негативный прогноз рейтинга. Агентство ожидает “дальнейшие неблагоприятные шоки для реальной экономики”, прогнозирует сокращения ВВП страны на 1.8% в текущем году и роста соотношения госдолга к ВВП до нового максимума в 130%.
Другой масштабной проблемой для еврозоны является углубляющаяся рецессия. Если выходившие в предыдущие месяцы различные опережающие опросные индексы показывали рост настроений потребителей и производителей (особенно в Германии), и подавали надежды на начало улучшения экономической ситуации в 1-ом полугодии, то вышедшие в марте индексы ZEW/IFO/PMI и прочие показали падение, поставив крест на этих надеждах. Скорее всего, в условиях слабого экономического роста в США, еврозона продолжит пребывать в рецессии дольше, чем предполагалось
В целом имеются все шансы на ухудшение ситуации в еврозоне как в политическом плане (и здесь имеется в виду не только Италия, все большую популярность по все Еврозоне начинают набирать популистские партии, выступающие простив сокращения расходов), так и в плане динамики экономического роста и обострения долгового кризиса/кризиса доверия. Это будет оказывать очевидное давление на курс евро. С перспективой обновления ноябрьского минимума на 1.2662 уже в апреле. Что касается российского рубля, то на фоне начавшегося смягчения политики центробанка, следует ожидать реализации спекулятивных атак с целью ослабления национальной валюты. Полагаем, что Стоимость бивалютной корзины имеет все шансы подняться к отметке 36 руб., а курс доллара США приблизится к 32 руб
Тенденции: В апреле следует ожидать продолженияослабления евро и укрепления доллара США к другим валютам. Основной причиной будет углубление кризисных явлений в еврозоне и сокращение аппетита к риску на рынках вследствие этого. Пара евро-доллар перепишет ноябрьские минимумы на 1.266. Бивалютная корзина поднимется к 36 руб., курс доллара США – к 32 руб.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Итоги марта на российском рынке акций были существенно подпорчены кипрским кризисом. Однозначная увязка проблем кипрских банков с российскими капитала спроецировала весь негатив случившегося на отечественном рынке акций. Хотя, никто из публичных компаний или участников рынка не признал риска масштабных потерь в результате случившегося. Тем не менее, инвесторы сделали однозначный вывод относительно краткосрочных перспектив отечественного рынка акций. По проторенной с сентября дороге оттока капитала из ориентированных на Россию фондов потекли очередные сотни миллионов долларов. За 4 неделе марта по данным EPFR, отток превысил $500 млн, став максимальным с сентября 2011 г. Всего же за 1 кв. 2013 г из ориентированных на инвестиции в Россию фондов было выведено порядка $700 млн средств. Для сравнения, за аналогичный период прошлого года наблюдался чистый приток в объёме $1.3 млрд. Но, если вспомнить, то и эти деньги не смогли уберечь наш рынок от масштабной летней просадки. Теперь же ситуация ещё более интересная. Мы рассчитывали, что в марте Индекс ММВБ хоть и покажет снижение, тем не менее, удержится в рамках своего 10-месячного повышательного канала, нащупав поддержку в районе своей 200-дневной средней. Однако история с Кипром внесла коррективы в наши планы. Индекс ММВБ уверенно пробил ключевые уровни поддержки, рискуя теперь продолжить сползание ниже отметки 1400 пунктов. Неблагоприятная техническая картина поддерживается и отсутствием фундаментальных предпосылок для возобновления подъёма. Прежде всего, это касается выходящей макростатистики. Ожидания ухудшения ситуации в Штатах на фоне произошедшего сокращения расходов бюджета обещает довлеть над рынками. Равно как и нерешённая задача по возвращению европейской экономики на траекторию выхода из рецессии. Индексы PMI в еврозоне не дают пока ещё повода для оптимизма. На фоне такой макроэкономической ситуации глобальные инвесторы будут и дальше обходить российский рынок акций стороной, несмотря на исторически низкие финансовые мультипликаторы, по которым торгуются «фишки». И, если честно, то мы не видим причин для радикального изменения ситуации к лучшему в ближайшей перспективе. Последние действия той же Роснефти в отношении миноритарных акционеров приобретенной ТНК-BP Холдинг подрывают доверие инвесторов к фондовому рынку страны. Мы уже отмечали, что имеется по большому счёту лишь два основных фактора, которые способы спровоцировать заметный рост на нашем рынке – это или заметное улучшение конъюнктуры сырьевых рынков, или же качественное улучшение корпоративного управления в компаниях. Первого мы не наблюдаем, второго, по всей видимости, ждать также придётся долго. Помимо истории с разрушением акционерной стоимости ТНК-BP Холдинг (в марте капитализация компании обвалилась ещё на 40%, с момента же покупки компании Роснефтью – более чем вдвое), ещё одним негативом в области корпоративного управления стала публикация отчетности Газпрома за 2012 г. по РСБУ. Исходя из опубликованных цифр, получается, что дивиденды не превысят 6 руб. на акцию. Хотя не далее как месяц назад топ-менеджеры госкомпании ориентировали на диапазон 7-8 руб. Сочетание фундаментальных и технических факторов (включая начинающийся сезон закрытия реестров по «голубым фишкам», на котором Индекс ММВБ обещает просесть почти на 4%) заставляют нас в целом без особого оптимизма смотреть на перспективы апреля и мая. До начала лета, по большому счёту, нет значимых событий, способных пробудить интерес глобальных инвесторов к российским бумагам. Лишь Саммит G8 может стать первой реперной точкой. Именно там произойдёт первая встреча В.Путина с Б.Обама, на которой, возможно, произойдёт сближение позиций двух стран по наиболее острым вопросам двусторонних отношений, и будут сняты препятствия для более тесного сотрудничества. Мир финансов чутко реагирует на изменение политики, поэтому нормализация отношений между Россией и США может иметь прямое отражение на притоке средств иностранных инвесторов в российские активы
Обрисованная картина скудна на яркие краски, но, тем не менее, не является мрачной. Отдельные бумаги вполне способны продемонстрировать неплохой рост котировок даже на снижающемся рынке. В частности, мы остаёмся при мнении, что дивидендные бумаги способны показать положительную динамику в оставшееся до закрытия реестров время. При этом наиболее интересной в апреле представляется корпоративная история ГМК Норникель. Последний не только завершил погашение 9.69%-ного пакета казначейских акций, и теперь вправе рассчитывать на увеличение веса своих акций в фондовых индексах, но в ближайшее время опубликует годовую отчетность за 2012 г по МСФО, после чего объявит рекомендации по дивидендам за 2012 г. Если ранее озвученные планы по выплатам акционерам 50% свободного денежного потока компании воплотятся в рекомендации Совета директоров, то можно будет рассчитывать на подъём котировок акций Норникеля ближе к 6000 руб. за акцию.
Из других корпоративных историй отметим произошедшие перемены не только в структуре акционеров Ростелекома (структуры К.Малафеева продали 10% акций Ростелекома структурам А.Ротенберга), но и последующую за этим смену главы телекоммуникационной компании (А.Провоторова сменил на посту президента Ростелекома С.Калугин). Произошедшие «рокировки» позволяют говорить о вероятном изменении стратегии развития компания, что, на наш взгляд, является необходимым на данном этапе. Происходящие изменения подпитывают надежды инвесторов в отношении роста капитализации компании по завершении финального этапа реформирования отрасли. А до тех пор, пока он не состоялся, поддержку акциям Ростелекома обещает оказывать возможность предъявления бумаг к выкупу с премией к рынку. Цена выкупа акций у несогласных с присоединением акционеров определена на уровне 136.05 руб. за «обычку» и 95.24 руб. за «преф». Если добавить к указанным ценам размер ожидаемого годового дивиденда (около 4.5 руб.), то имеются привлекательные условия для консервативных инвестиций на срок порядка полугода в акции данной компании.
Тенденции: Мы весьма сдержано оцениваем перспективы роста рынка акций в ближайшие два месяца. Отток капитала с рынка продолжается, и в ближайшей перспективе нет причин для перелома этой тенденции. Только технический момент - закрытие реестров для выплаты годовых дивидендов по «фишкам» обещает «просадить» рынок более чем на 3%. В числе интересных корпоративных историй апреля выделяем ГМК Норникель.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Рынок российского долга в марте стагнировал как в прямом, так и в переносном смысле. Сильных движений на вторичном рынке не наблюдалось, равно как и объёмы размещений новых выпусков были заметно скромнее февральских. Всё выше перечисленное касается как внешнего, так и внутреннего долговых рынков. Котировки Россия-30 по итогам марта снизились в цене на 50 б.п. до 124% от номинала. Наблюдавшаяся в середине месяца просадка на кипрских событиях была в значительной части выкуплена к концу месяца. Соответствующую невыразительную динамику продемонстрировал и рынок рублевого долга. Индекс IFX-Cbonds ценовой в марте снизился на 0.1%. В частности, продолжилась фиксация прибыли инвесторами на рынке ОФЗ после его либерализации и на фоне возросших опасений в отношении стабильности курса национальной валюты
Мы продолжаем считать, что у рынка рублёвых облигаций в настоящий момент имеется лишь один драйвер для роста – это перспектива снижения основных процентных ставок Банком России. 2 апреля регулятором были понижены ставки по операциям предоставления ликвидности на длительные сроки. В мае есть ожидания понижения и краткосрочных ставок. Именно снижение ставок предоставления ликвидности на короткий срок является ключевым для финансовых рынков событием, и именно такое решение будет отыгрываться на рынке облигаций в первую очередь. Если имеется желание сыграть на предстоящем смягчении политики ЦБ РФ, то необходимо сосредотачиваться на наиболее ликвидных инструментах из ломбардного списка. Для тех же, кто намерен зарабатывать в большей степени на купонном доходе, представлять интерес может покупка облигаций Мечела. Появившаяся информация о готовности ВЭБа предоставить кредиты компании, а также исполнение эмитентом put-опциона по облигациям 5 выпуска свидетельствуют о возможном решении проблемы рефинансирования корпоративного долга. Если это так, тогда 15-16%-ные доходности по облигациям Мечела должны будут скорректироваться в сторону понижения. По нашему мнению, быть кредитором угольной компании в настоящий момент более интересно, чем её акционером
Тенденции: Долговые рынки продолжают оставаться на весьма высоких отметках. Замедление темпов роста мировой экономики заставляет инвесторов повременить с переводом капитала из облигаций в рисковые активы. Либерализация рынка ОФЗ полностью отыграна. Главным драйвером роста на рынке рублевого долга теперь обещает стать снижения ставок ЦБ РФ.
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
Март оказался нейтральным месяцем для большинства драгметаллов с точки зрения итогового изменения их котировок. Золото, серебро и платина завершили месяц отклонением всего порядка 1% по цене. По большому счету, они продолжали консолидироваться в узких «боковиках» вблизи своих локальных минимумов. Такая консолидация, как правило, завершается выходом в направлении среднесрочного тренда, т.е. вниз. В случае с золотом и серебром актуальным станет снижение котировок драгметаллов к своим ключевым среднесрочным уровням поддержек – $1530 и $26 соответственно. От этих значений необходимо будет усиливать спекулятивные покупки. Выход крупных инвесторов из драгметаллов и перераспределение ими средств в пользу более рисковых инструментов продолжается. Запасы крупнейшего специализированного «золотого» ETF - SPDRGoldTrust – за март сократились на 33.2 т, что соответствует чистому оттоку капитала порядка $1.7 млрд. С начала года запасы фонда сократились практически на 10%. Давление продаж спекулянтами в марте было компенсировано в некоторой степени кипрскими проблемами, обозначившими сохраняющиеся высокие риски в еврозоне. Созданный прецедент рекапитализации проблемных банков за счёт средств вкладчиков подрывает доверие к банковской системе Европы. Не исключено, что в текущих условиях многие состоятельные граждане региона вновь обратили внимание на драгметаллы как на инструмент сохранения капитала. Кроме того, продолжились покупки золота и со стороны центробанков развивающихся стран. Мы продолжаем считать, что цены ниже $1600 за унцию золота представляются уже фундаментально привлекательными для открытия среднесрочных позиций по драгметаллу. На предстоящем 3-4 апреля заседании Банка Японии под председательством нового главы, как ожидается, будет принято решение о расширении действующих программ выкупа активов за счёт покупки средне- и долгосрочных инструментов, что в свою очередь, способно вновь усилить обеспокоенность инвесторов обесценением бумажных валют и обратить их взоры на драгоценные металлы
Однако, платиноиды, на наш взгляд, продолжают оставаться более привлекательным инструментом для инвестиций. Устойчивый рост продаж автомобилей в мире в сочетании с ужесточением экологических требований в развивающихся странах провоцируют рост спроса на платиноиды для производства автомобильных катализаторов. При этом растущий спрос сталкивается с ограниченным предложением, вызванным как прекращением продаж палладия Гохраном РФ, так и постоянными перебоями в добыче платины в Юж.Африке. Причем, проблемы с поставками платины из Юж.Африки обещают усугубиться в ближайшее время, что будет вызвано предстоящими в мае переговорами ведущих производителей с профсоюзами страны относительно повышения заработной платы. Но если забастовки рабочих – это привычное явление для отрасли, то до сих пор не решённый вопрос нехватки электроэнергетических мощностей в стране может привести к ограничению в работе горнорудных предприятий в начинающейся в Юж.Африке зимой. Погасший свет в зале официальных мероприятий в ходе прошедшего Саммита БРИКС как нельзя лучше демонстрирует остроту энергетических проблем страны
Палладий – единственный из драгоценных металлов, продолживший в марте динамичный подъём. Все фундаментальные основания для сохранения опережающей динамики у палладия сохраняются, что делает его главным фаворитом в секторе на текущий год. Полагаем, что на подходе к отметке $800 по палладию вероятно усиление фиксации прибыли спекулянтами, что способно сдержать дальнейший подъём котировок на ближайший месяц
Тенденции: Продолжающееся расширение балансов мировых центробанков и подрыв доверия к банковской системе кипрской историей поддерживают интерес к драгоценным металлам. Однако в условиях растущего американского рынка акций, в сочетании с укреплением доллара США, рассчитывать на интерес со стороны крупнейших игроков – американских фондов не приходится. Фундаментальные характеристики рынка платиноидов выглядят более предпочтительными в текущем году
4 апреля - Заседание Банка Японии
4 апреля - Заседание ЕЦБ
5 апреля - Статистика США: торговый баланс
5 апреля - Статистика США: кол-во новых рабочих мест, уровень безработицы
8 апреля - Статистика Германии: промышленное производство
10 апреля - Статистика КНР: торговый баланс
10 апреля - Публикация протоколов заседания ФРС США 19-20 марта
11 апреля - Закрытие реестра акционеров Сбербанка для участия в годовом собрании
12 апреля - Статистика ЕС: промышленное производство
12 апреля - Статистика США: розничные продажи
15 апреля - Статистика КНР: темпы роста ВВП в 1 кв. 2013 г.
15 апреля - Статистика КНР: промышленное производство
16 апреля - Статистика США: индекс потребительских цен
16 апреля - Статистика США: промышленное производство
18 апреля - Статистика Японии: торговый баланс
26 апреля - Статистика США: первая оценка темпов роста ВВП в 1 кв. 2013 г.
26 апреля - Заседание Банка Японии
29 апреля - Статистика США: доходы и расходы потребителей
30 апреля - Статистика Японии: промышленное производство
30 апреля - Статистика США: индекс уверенности потребителей
1 мая - Заседание ФРС США
2 мая - Заседание ЕЦБ
3 мая - Статистика США: кол-во новых рабочих мест, уровень безработицы
http://onlinebroker.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
• Еврогруппа выделяет Кипру 10 млрд помощи; LaikiBank банкротится; застрахованные депозиты Laiki передаются BankofCyprus; последний рекапитализируется за счет части незастрахованных депозитов (ожидается около 40% списаний)
• Глава Еврогруппы Й..Дейсселблум: Налог на капитал имеет право на существование
• Еврогруппа приняла решение продлить кредиты, предоставленные Португалии и Ирландии в рамках планов спасения
• Глава Банка Англии М.Кинг видит возможности для увеличения количественного смягчения
• Б.Бернанке: ФРС уточнит стратегию сворачивания стимулов, предусмотрев удержание части активов на балансе до погашения
• ФРС США понизила прогноз роста ВВП США в 2013 г с 2.3-3.0% до 2.3-2.8%, безработицы – с 7.4-7.7% до 7.3.7.5%, инфляции – с 1.3-2.0% до 1.3-1.7%
• Целевые ориентиры Китая на 2013 г: рост ВВП - 7.5%, инфляция – 3.5%
• Х.Курода назначен председателем Банка Японии
• Новым главой ЦБ РФ станет Э.Набиуллина
• Минэкономики: Рост ВВП РФ в феврале замедлился до +0.1%
• ЦБ РФ: Чистый отток капитала из России в 1 кв. 2013 г составил 25.8 млрд руб
В МИРЕ
Март запомнился в первую очередь тем, что американский рынок акций вышел на новые исторические максимумы по Индексу DowJones. Одним из не малозначащих факторов для поддержания уверенного восходящего тренда на американском рынке акций, помимо стимулирующей политики ФРС США, стал выход на удивление неплохих макроэкономических данных. Несмотря на состоявшийся «фискальный обрыв», экономические индикаторы не обозначили какого-либо критичного ослабления деловой активности или же потребительский настроений. Вероятно, конечно, что в данном случае мы имеем дело с отложенным во времени негативом, который проявит себя чуть позже, но в первый месяц весны его влияние не прослеживалось. Еще одним позитивным событием месяца стало подтверждение ускорения темпов роста промышленного сектора КНР после празднования Нового Года по Лунному календарю. Более динамичный рост в промышленности Китая позволяет рассчитывать на постепенное усиление спроса на сырьё, что в итоге способно спровоцировать подъём на сырьевых площадках. Для России, как одного из крупнейших поставщиков сырья на мировой рынок, это является весьма важным фактором. Однако одной лишь констатации факта более динамичного роста китайской экономики и отсутствия пока ещё негативных последствий секвестра бюджета США на макроэкономических показателях страны оказалось недостаточно, чтобы спровоцировать новую волну роста на мировых финансовых площадках за исключением США. В частности, европейские фондовые рынки не смогли избежать негативной динамики на фоне обострения своих региональных проблем. Месяц назад мы обозначили два ключевых краткосрочных риска, которые могут иметь самые негативные последствия для еврозоны – долговые проблемы Кипра и политический кризис в Италии. Один из рисков реализовался уже в марте. Финансовая помощь Кипру, предоставление которой откладывалось на протяжении последних месяцев, пришла в такой форме, что говорить о перспективах восстановления финансовой системы острова в перспективе ближайшего десятилетия, уже не приходится. Ультиматум, предъявленный стране «Тройкой» предполагал предоставление финансовой помощи в размере 10 млрд евро только в случае нахождения Кипром дополнительно 6 млрд евро. При этом в качестве источника аккумуляции данной суммы было предложено введение налога на банковские депозиты, чтобы клиенты чрезмерно развитой банковской системы острова частично оплатили её рекапитализацию. Выставление ультиматума с коротким сроком исполнения (в противном случае ЕЦБ грозился прекратить предоставлять ликвидность кипрским банкам, что привело бы к их моментальному падению), на наш взгляд, обозначило не только авторитарный стиль принимаемых Европой решений, но и ужесточение позиции стран «ядра», не готовых больше оплачивать средствами налогоплательщиков спасение обанкротившихся стран периферии. Таким образом, внутренний конфликт «Севера» и «Юга» обостряется. При этом сам факт обложения налогом банковских депозитов представляется крайне опасным прецедентом, подрывающим доверие к банковской системе еврозоны как таковой. Последующее заявление главы Еврогруппы Й.Дейсселблума о возможности использования кипрского «шаблона» только усиливает риски повторения аналогичных экспроприационных действий в других странах Южной Европы. Не исключено, что в ближайшей статистике мы ещё увидим отток средств с депозитов европейских банков, прежде всего Испании и Италии, что способно усугубить положение отдельных финансовых институтов. Другим важным моментом кипрской истории стало введения ограничительных мер на движение капиталов, что стало первым случаем ограничения свободного потока капитала в еврозоне. Кипр оказался уже фактически частично изолированным от европейской банковской системы. Как бы этот технический момент не стал началом европейской дезинтеграции.
Второй риск для Европы, по-прежнему, остаётся актуальным. В Италии продолжается политический кризис. Правящую коалицию создать не удаётся, что повышает вероятность новых парламентских выборов. Затягивание же политического кризиса – это худшее дополнение к кризису экономическому. Принятие и реализация необходимых непопулярных мер не просто задерживается, их вполне могут сменить популистские обещания. Риск продолжительного по времени политического тупика в Италии пугает участников рынка, и обещает довлеть над рынками в ближайшей перспективе.
Однако негатив по Европе не ограничивается ранее уже обозначенными рисками ухудшения ситуации в Италии и Кипре. Первопричина всех европейских проблем не решена – добиться роста экономики не удаётся. Последние данные по индексам менеджеров по закупкам и розничным продажам свидетельствуют об отсутствии заметного улучшения ситуации в европейской экономике. Это означает, что 1 квартал 2013 г. еврозона вновь завершает в рецессии. Перспективы 2 кв. 2013 г, по всей видимости, будут омрачены для европейцев вероятным негативом от свалившейся с «фискального обрыва» американской экономики. И на какие-либо улучшения приходится надеяться лишь во втором полугодии. Собственно, о возобновлении роста ближе к концу года не перестают говорить и европейские чиновники вместе с представителями ЕЦБ. На это же рассчитывают и участники финансовых рынков. Только не совсем понятен драйвер, который даст европейской экономике необходимый импульс для уверенного роста. Правительства ведущих государств продолжают вести политику фискальной консолидации, что сдерживает экономическую активность. Голоса в пользу более мягких таргетов по фискальной консолидации в последнее время звучат всё громче, но реальных шагов в этом направлении не видно, если не считать предоставленную Испании отсрочку на 1 год по сокращению дефицита бюджета. По всей видимости, в ближайшее время мы должны будем увидеть изменение позиции европейцев относительно проводимой политики затягивания поясов. Этого, с одной стороны, требуют страны периферии, где не стихают народные волнения. С другой, добившаяся бездефицитного бюджета Германия также может позволить себе потратить чуть больше денег на стимулирование национальной экономики в преддверии сентябрьских выборов. Дополнительное стимулирование экономики может быть осуществлено Европейским ЦБ через понижение процентной ставки (сейчас она составляет 0.75% годовых и имеется потенциал для снижения), но вряд ли дополнительно снижение стоимости денег будет иметь сколько-либо заметный эффект на экономику в условиях «ловушки ликвидности». В то же время установление отрицательной депозитной процентной ставки позволило бы решить данную проблему. И представители ЕЦБ уже заявляли о технической готовности регулятора к отрицательным ставкам. Вопрос лишь в том – решится ли ЕЦБ на столь смелый эксперимент, с его рисками для банковской системы? На наш взгляд, лишь в самом крайнем случае можно ждать подобных действий регулятора. Пока же ЕЦБ остаётся лишь наблюдать за ситуацией. Равно как и ФРС США не остаётся ничего другого, как продолжать осуществлять программу выкупа активов на свой баланс в объёме $85 млрд ежемесячно в целях стимулирования экономики и достижения цели по безработице на уровне 6.5%. Здесь всё предсказуемо. Более интересными представляются возможные действия Банка Японии после смены руководства. Как ожидается, уже на заседании 3-4 апреля центробанк Страны восходящего солнца может объявить о дополнительных мерах монетарного стимулирования. По всей видимости, Банк Японии пойдёт на увеличение объёмов или скорости покупки активов на свой баланс, чтобы создать предпосылки для дальнейшего ослабления иены. И уже через стимулирование экспорта придать национальной экономике дополнительный импульс.
Не менее интересным представляются и возможные шаги Народного банка Китая. Ранее мы исходили из того, что после завершения смены руководства страны, новые лидеры могут начать более активно стимулировать внутренний спрос, в том числе и через смягчение денежно-кредитной политики (в первую очередь, через снижение норм резервирования). Однако, объявленный нового целевого ориентира по инфляции на текущий год (3.5% годовых) заставляет сомневаться, в решительности Народного Банка КНР. Обозначенный ориентир - более жёсткий по сравнению с прошлогодним. Соответственно, ограничитель мягкости» находится уже очень-очень близко к текущим уровням (+3.2% за февраль).
Тенденции: Глобальная экономика продолжает неуверенно, неравномерно расти. Неизбежные негативные эффекты от состоявшегося «фискального обрыва» в штатах обещают отразиться в выходящей в ближайшие 2 месяца статистике, что может спровоцировать нервозность на рынках. Не ожидаем изменений в монетарной политике ЕЦБ и ФРС, ждём дополнительных стимулов от Банка Японии. Полагаем, что Европа готова пойти на ослабление целей по фискальной консолидации для стимулирования экономического роста.
В РОССИИ
Опубликованная в марте официальная статистика за февраль подтвердила тенденцию торможения темпов роста российской экономики. Этот процесс был отчётливо выражен в последние месяцы 2012 г, и в феврале движение вперёд практически остановилось. Согласно данным Минэкономразвития, рост ВВП страны в годовом выражении в последний месяц зимы составил всего 0.1%. Спад промпроизводства, по данным Росстата, составил 2.1%. Свой негативный вклад в столь нелицеприятные итоги прошлого месяца внесла погода – февраль 2013 г оказался теплее февраля прошлого года, что привело к снижению производства и распределения электроэнергии, газа и воды, а также сокращению в смежных отраслях ТЭК. Но несмотря на погодный фактор, и высокую базу прошлого года, очевидно, что российская экономика демонстрирует темпы роста не дотягивающие до своих потенциальных уровней. Это подтверждается не только данными по промпроизводству или продолжающимся падением грузооборота железнодорожного транспорта (-3.8% г/г в феврале), но и данными об инвестициях в основной капитал (рост замедлился до 0.3% г/г) и потребительском спросе (рост оборота розничной торговли в феврале упал до минимальных значений за последние 3 года). Торможение экономической активности наблюдается по всем показателям, что заставляет власти предпринимать более активные попытки по стимулированию роста. Наиболее очевидный способ – увеличение инвестиций путём расширения инвестпрограмм госкомпаний, похоже, близок к исчерпанию. Возможности использования госресурсов в условиях введения и реализации «бюджетного правила» также ограничены. Наиболее простым и действенным способом придания дополнительного импульса забуксовавшей российской экономике является монетарное стимулирование. Дискуссия о наделении ЦБ РФ дополнительным мандатом по поддержанию темпов экономического роста разгорелась с новой силой после внесения Президентом РФ кандидатуры экс-главы Минэкономразвития Э.Набиуллиной на пост председателя Банка России. По всей видимости, Центробанк будет наделён по подобию ФРС «двойным мандатом» и предложенная кандидатура на пост главы ЦБ РФ в данном случае является знаковой, обозначающей сдвиг в политике регулятора в сторону поддержания темпов роста экономики.
О необходимости начала нового цикла смягчения денежно-кредитной политики Банка России мы уже писали неоднократно. На фоне ухудшения макроэкономических показателей сохранять акцент исключительно на вышедшей за пределы целевого диапазона инфляции было бы просто невозможно. Тем более что высокие темпы роста потребительских цен в начале текущего года были временным фактором. Поэтому по мере снижение темпов роста инфляции ближе к середине года следовало ожидать смещения приоритета действий ЦБ РФ со сдерживания инфляционного давления на стимулирование экономического роста. Главным вопросом при этом являлся момент начала замедления темпов инфляции, к которому могло быть приурочено начало цикла смягчения монетарной политики. Соответствующие признаки перелома появились в конце марта, когда еженедельные данные по инфляции позволили говорить о более низких годовых темпах роста потребительских цен в марте по сравнению с февралём. По всей видимости, именно этот фактор позволил Банку России осуществить первый шаг в направлении смягчения политики. На заседании 2 апреля были понижены на 25 б.п. процентные ставки по операциям предоставления ликвидности сроком на 3 месяца и более. Основные процентные ставки остались неизменными. Такое половинчатое решение регулятора мы связываем, прежде всего, с желанием дать однозначный сигнал участникам рынка в неизбежности скорого снижения ставок при условии подтверждения перелома инфляционных тенденций. Наше мнение о том, что ставка рефинансирования и основные ставки предоставления ликвидности будут понижены в мае, остаётся неизменным. В то же время, мы не уверены в необходимости синхронного понижения депозитных ставок. На наш взгляд, регулятор может воспользоваться моментом для дальнейшего сокращения коридора процентных ставок со 100 до 75 б.п
Основные новости: Рост российской экономики практически остановился. Острота проблемы поддержания темпов экономического развития в сочетании с наметившимся признаком перелома инфляционных тенденций позволило ЦБ РФ понизить ставки по отдельным операциям предоставления ликвидности. В мае ждём снижения ставки рефинансирования и ставок краткосрочного предоставления ликвидности на 25 б.п.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Единая европейская валюта в марте продолжила ослабевать по отношению к доллару США. Основным негативом для еврозоны стали события на Кипре. После долгих переговоров было решено, что ЕС предоставит 10 млрд евро помощи, а недостающие 5.8 млрд. евро Кипр получит в бюджет за счет экстраординарной меры – налога на депозиты. Главный вывод из произошедших на Кипре событий сформулировал глава Еврогруппы и министр финансов Нидерландов Й.Дейсселблум: риски должны нести те агенты, которые взяли на себя риск, а не налогоплательщики. Й.Дейсселблум заявил, что налог на депозиты как инструмент имеет право на жизнь, а Еврогруппе следовало сразу дать понять, что в случае использования такого инструмента, депозиты не подпадают под программу страхования. Такая трактовка создает угрозу применения налога на депозиты и в дальнейшем, даже несмотря на то, что власти ЕС уверяют, что Кипр – исключительный случай. Это повышает шансы на возобновление долгового кризиса в Еврозоне, приутихшего в конце прошлого года после объявления программы интервенций ЕЦБ. Видимо, фокус внимания рынка будет теперь переключаться на Италию. Здесь по итогам прошедших в конце февраля выборов сформирован такой состав парламента, который не позволит создать правительство. За март не было сделанного ничего для выхода из политического тупика. На этом фоне, думается, что рост доходностей Италии к новым максимумам – всего лишь вопрос времени. В конце концов, все закончится тем, что Италия будет вынуждена просить помощь у ЕЦБ в виде интервенций, но взамен ей придется частично расстаться с суверенитетом и закончить все заигрывания с популизмом. Если интеграционные процессы и будут продолжаться в еврозоне, то продвинуться дальше они смогут только через предоставление больших полномочий по контролю над бюджетами от стран к органам ЕС. Такие вещи не могут пройти без потрясений, значит потрясения – будут. Рейтинговое агентство Fitch понизило рейтинг Италии на одну ступень до BBB+, оставив негативный прогноз рейтинга. Агентство ожидает “дальнейшие неблагоприятные шоки для реальной экономики”, прогнозирует сокращения ВВП страны на 1.8% в текущем году и роста соотношения госдолга к ВВП до нового максимума в 130%.
Другой масштабной проблемой для еврозоны является углубляющаяся рецессия. Если выходившие в предыдущие месяцы различные опережающие опросные индексы показывали рост настроений потребителей и производителей (особенно в Германии), и подавали надежды на начало улучшения экономической ситуации в 1-ом полугодии, то вышедшие в марте индексы ZEW/IFO/PMI и прочие показали падение, поставив крест на этих надеждах. Скорее всего, в условиях слабого экономического роста в США, еврозона продолжит пребывать в рецессии дольше, чем предполагалось
В целом имеются все шансы на ухудшение ситуации в еврозоне как в политическом плане (и здесь имеется в виду не только Италия, все большую популярность по все Еврозоне начинают набирать популистские партии, выступающие простив сокращения расходов), так и в плане динамики экономического роста и обострения долгового кризиса/кризиса доверия. Это будет оказывать очевидное давление на курс евро. С перспективой обновления ноябрьского минимума на 1.2662 уже в апреле. Что касается российского рубля, то на фоне начавшегося смягчения политики центробанка, следует ожидать реализации спекулятивных атак с целью ослабления национальной валюты. Полагаем, что Стоимость бивалютной корзины имеет все шансы подняться к отметке 36 руб., а курс доллара США приблизится к 32 руб
Тенденции: В апреле следует ожидать продолженияослабления евро и укрепления доллара США к другим валютам. Основной причиной будет углубление кризисных явлений в еврозоне и сокращение аппетита к риску на рынках вследствие этого. Пара евро-доллар перепишет ноябрьские минимумы на 1.266. Бивалютная корзина поднимется к 36 руб., курс доллара США – к 32 руб.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Итоги марта на российском рынке акций были существенно подпорчены кипрским кризисом. Однозначная увязка проблем кипрских банков с российскими капитала спроецировала весь негатив случившегося на отечественном рынке акций. Хотя, никто из публичных компаний или участников рынка не признал риска масштабных потерь в результате случившегося. Тем не менее, инвесторы сделали однозначный вывод относительно краткосрочных перспектив отечественного рынка акций. По проторенной с сентября дороге оттока капитала из ориентированных на Россию фондов потекли очередные сотни миллионов долларов. За 4 неделе марта по данным EPFR, отток превысил $500 млн, став максимальным с сентября 2011 г. Всего же за 1 кв. 2013 г из ориентированных на инвестиции в Россию фондов было выведено порядка $700 млн средств. Для сравнения, за аналогичный период прошлого года наблюдался чистый приток в объёме $1.3 млрд. Но, если вспомнить, то и эти деньги не смогли уберечь наш рынок от масштабной летней просадки. Теперь же ситуация ещё более интересная. Мы рассчитывали, что в марте Индекс ММВБ хоть и покажет снижение, тем не менее, удержится в рамках своего 10-месячного повышательного канала, нащупав поддержку в районе своей 200-дневной средней. Однако история с Кипром внесла коррективы в наши планы. Индекс ММВБ уверенно пробил ключевые уровни поддержки, рискуя теперь продолжить сползание ниже отметки 1400 пунктов. Неблагоприятная техническая картина поддерживается и отсутствием фундаментальных предпосылок для возобновления подъёма. Прежде всего, это касается выходящей макростатистики. Ожидания ухудшения ситуации в Штатах на фоне произошедшего сокращения расходов бюджета обещает довлеть над рынками. Равно как и нерешённая задача по возвращению европейской экономики на траекторию выхода из рецессии. Индексы PMI в еврозоне не дают пока ещё повода для оптимизма. На фоне такой макроэкономической ситуации глобальные инвесторы будут и дальше обходить российский рынок акций стороной, несмотря на исторически низкие финансовые мультипликаторы, по которым торгуются «фишки». И, если честно, то мы не видим причин для радикального изменения ситуации к лучшему в ближайшей перспективе. Последние действия той же Роснефти в отношении миноритарных акционеров приобретенной ТНК-BP Холдинг подрывают доверие инвесторов к фондовому рынку страны. Мы уже отмечали, что имеется по большому счёту лишь два основных фактора, которые способы спровоцировать заметный рост на нашем рынке – это или заметное улучшение конъюнктуры сырьевых рынков, или же качественное улучшение корпоративного управления в компаниях. Первого мы не наблюдаем, второго, по всей видимости, ждать также придётся долго. Помимо истории с разрушением акционерной стоимости ТНК-BP Холдинг (в марте капитализация компании обвалилась ещё на 40%, с момента же покупки компании Роснефтью – более чем вдвое), ещё одним негативом в области корпоративного управления стала публикация отчетности Газпрома за 2012 г. по РСБУ. Исходя из опубликованных цифр, получается, что дивиденды не превысят 6 руб. на акцию. Хотя не далее как месяц назад топ-менеджеры госкомпании ориентировали на диапазон 7-8 руб. Сочетание фундаментальных и технических факторов (включая начинающийся сезон закрытия реестров по «голубым фишкам», на котором Индекс ММВБ обещает просесть почти на 4%) заставляют нас в целом без особого оптимизма смотреть на перспективы апреля и мая. До начала лета, по большому счёту, нет значимых событий, способных пробудить интерес глобальных инвесторов к российским бумагам. Лишь Саммит G8 может стать первой реперной точкой. Именно там произойдёт первая встреча В.Путина с Б.Обама, на которой, возможно, произойдёт сближение позиций двух стран по наиболее острым вопросам двусторонних отношений, и будут сняты препятствия для более тесного сотрудничества. Мир финансов чутко реагирует на изменение политики, поэтому нормализация отношений между Россией и США может иметь прямое отражение на притоке средств иностранных инвесторов в российские активы
Обрисованная картина скудна на яркие краски, но, тем не менее, не является мрачной. Отдельные бумаги вполне способны продемонстрировать неплохой рост котировок даже на снижающемся рынке. В частности, мы остаёмся при мнении, что дивидендные бумаги способны показать положительную динамику в оставшееся до закрытия реестров время. При этом наиболее интересной в апреле представляется корпоративная история ГМК Норникель. Последний не только завершил погашение 9.69%-ного пакета казначейских акций, и теперь вправе рассчитывать на увеличение веса своих акций в фондовых индексах, но в ближайшее время опубликует годовую отчетность за 2012 г по МСФО, после чего объявит рекомендации по дивидендам за 2012 г. Если ранее озвученные планы по выплатам акционерам 50% свободного денежного потока компании воплотятся в рекомендации Совета директоров, то можно будет рассчитывать на подъём котировок акций Норникеля ближе к 6000 руб. за акцию.
Из других корпоративных историй отметим произошедшие перемены не только в структуре акционеров Ростелекома (структуры К.Малафеева продали 10% акций Ростелекома структурам А.Ротенберга), но и последующую за этим смену главы телекоммуникационной компании (А.Провоторова сменил на посту президента Ростелекома С.Калугин). Произошедшие «рокировки» позволяют говорить о вероятном изменении стратегии развития компания, что, на наш взгляд, является необходимым на данном этапе. Происходящие изменения подпитывают надежды инвесторов в отношении роста капитализации компании по завершении финального этапа реформирования отрасли. А до тех пор, пока он не состоялся, поддержку акциям Ростелекома обещает оказывать возможность предъявления бумаг к выкупу с премией к рынку. Цена выкупа акций у несогласных с присоединением акционеров определена на уровне 136.05 руб. за «обычку» и 95.24 руб. за «преф». Если добавить к указанным ценам размер ожидаемого годового дивиденда (около 4.5 руб.), то имеются привлекательные условия для консервативных инвестиций на срок порядка полугода в акции данной компании.
Тенденции: Мы весьма сдержано оцениваем перспективы роста рынка акций в ближайшие два месяца. Отток капитала с рынка продолжается, и в ближайшей перспективе нет причин для перелома этой тенденции. Только технический момент - закрытие реестров для выплаты годовых дивидендов по «фишкам» обещает «просадить» рынок более чем на 3%. В числе интересных корпоративных историй апреля выделяем ГМК Норникель.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Рынок российского долга в марте стагнировал как в прямом, так и в переносном смысле. Сильных движений на вторичном рынке не наблюдалось, равно как и объёмы размещений новых выпусков были заметно скромнее февральских. Всё выше перечисленное касается как внешнего, так и внутреннего долговых рынков. Котировки Россия-30 по итогам марта снизились в цене на 50 б.п. до 124% от номинала. Наблюдавшаяся в середине месяца просадка на кипрских событиях была в значительной части выкуплена к концу месяца. Соответствующую невыразительную динамику продемонстрировал и рынок рублевого долга. Индекс IFX-Cbonds ценовой в марте снизился на 0.1%. В частности, продолжилась фиксация прибыли инвесторами на рынке ОФЗ после его либерализации и на фоне возросших опасений в отношении стабильности курса национальной валюты
Мы продолжаем считать, что у рынка рублёвых облигаций в настоящий момент имеется лишь один драйвер для роста – это перспектива снижения основных процентных ставок Банком России. 2 апреля регулятором были понижены ставки по операциям предоставления ликвидности на длительные сроки. В мае есть ожидания понижения и краткосрочных ставок. Именно снижение ставок предоставления ликвидности на короткий срок является ключевым для финансовых рынков событием, и именно такое решение будет отыгрываться на рынке облигаций в первую очередь. Если имеется желание сыграть на предстоящем смягчении политики ЦБ РФ, то необходимо сосредотачиваться на наиболее ликвидных инструментах из ломбардного списка. Для тех же, кто намерен зарабатывать в большей степени на купонном доходе, представлять интерес может покупка облигаций Мечела. Появившаяся информация о готовности ВЭБа предоставить кредиты компании, а также исполнение эмитентом put-опциона по облигациям 5 выпуска свидетельствуют о возможном решении проблемы рефинансирования корпоративного долга. Если это так, тогда 15-16%-ные доходности по облигациям Мечела должны будут скорректироваться в сторону понижения. По нашему мнению, быть кредитором угольной компании в настоящий момент более интересно, чем её акционером
Тенденции: Долговые рынки продолжают оставаться на весьма высоких отметках. Замедление темпов роста мировой экономики заставляет инвесторов повременить с переводом капитала из облигаций в рисковые активы. Либерализация рынка ОФЗ полностью отыграна. Главным драйвером роста на рынке рублевого долга теперь обещает стать снижения ставок ЦБ РФ.
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
Март оказался нейтральным месяцем для большинства драгметаллов с точки зрения итогового изменения их котировок. Золото, серебро и платина завершили месяц отклонением всего порядка 1% по цене. По большому счету, они продолжали консолидироваться в узких «боковиках» вблизи своих локальных минимумов. Такая консолидация, как правило, завершается выходом в направлении среднесрочного тренда, т.е. вниз. В случае с золотом и серебром актуальным станет снижение котировок драгметаллов к своим ключевым среднесрочным уровням поддержек – $1530 и $26 соответственно. От этих значений необходимо будет усиливать спекулятивные покупки. Выход крупных инвесторов из драгметаллов и перераспределение ими средств в пользу более рисковых инструментов продолжается. Запасы крупнейшего специализированного «золотого» ETF - SPDRGoldTrust – за март сократились на 33.2 т, что соответствует чистому оттоку капитала порядка $1.7 млрд. С начала года запасы фонда сократились практически на 10%. Давление продаж спекулянтами в марте было компенсировано в некоторой степени кипрскими проблемами, обозначившими сохраняющиеся высокие риски в еврозоне. Созданный прецедент рекапитализации проблемных банков за счёт средств вкладчиков подрывает доверие к банковской системе Европы. Не исключено, что в текущих условиях многие состоятельные граждане региона вновь обратили внимание на драгметаллы как на инструмент сохранения капитала. Кроме того, продолжились покупки золота и со стороны центробанков развивающихся стран. Мы продолжаем считать, что цены ниже $1600 за унцию золота представляются уже фундаментально привлекательными для открытия среднесрочных позиций по драгметаллу. На предстоящем 3-4 апреля заседании Банка Японии под председательством нового главы, как ожидается, будет принято решение о расширении действующих программ выкупа активов за счёт покупки средне- и долгосрочных инструментов, что в свою очередь, способно вновь усилить обеспокоенность инвесторов обесценением бумажных валют и обратить их взоры на драгоценные металлы
Однако, платиноиды, на наш взгляд, продолжают оставаться более привлекательным инструментом для инвестиций. Устойчивый рост продаж автомобилей в мире в сочетании с ужесточением экологических требований в развивающихся странах провоцируют рост спроса на платиноиды для производства автомобильных катализаторов. При этом растущий спрос сталкивается с ограниченным предложением, вызванным как прекращением продаж палладия Гохраном РФ, так и постоянными перебоями в добыче платины в Юж.Африке. Причем, проблемы с поставками платины из Юж.Африки обещают усугубиться в ближайшее время, что будет вызвано предстоящими в мае переговорами ведущих производителей с профсоюзами страны относительно повышения заработной платы. Но если забастовки рабочих – это привычное явление для отрасли, то до сих пор не решённый вопрос нехватки электроэнергетических мощностей в стране может привести к ограничению в работе горнорудных предприятий в начинающейся в Юж.Африке зимой. Погасший свет в зале официальных мероприятий в ходе прошедшего Саммита БРИКС как нельзя лучше демонстрирует остроту энергетических проблем страны
Палладий – единственный из драгоценных металлов, продолживший в марте динамичный подъём. Все фундаментальные основания для сохранения опережающей динамики у палладия сохраняются, что делает его главным фаворитом в секторе на текущий год. Полагаем, что на подходе к отметке $800 по палладию вероятно усиление фиксации прибыли спекулянтами, что способно сдержать дальнейший подъём котировок на ближайший месяц
Тенденции: Продолжающееся расширение балансов мировых центробанков и подрыв доверия к банковской системе кипрской историей поддерживают интерес к драгоценным металлам. Однако в условиях растущего американского рынка акций, в сочетании с укреплением доллара США, рассчитывать на интерес со стороны крупнейших игроков – американских фондов не приходится. Фундаментальные характеристики рынка платиноидов выглядят более предпочтительными в текущем году
4 апреля - Заседание Банка Японии
4 апреля - Заседание ЕЦБ
5 апреля - Статистика США: торговый баланс
5 апреля - Статистика США: кол-во новых рабочих мест, уровень безработицы
8 апреля - Статистика Германии: промышленное производство
10 апреля - Статистика КНР: торговый баланс
10 апреля - Публикация протоколов заседания ФРС США 19-20 марта
11 апреля - Закрытие реестра акционеров Сбербанка для участия в годовом собрании
12 апреля - Статистика ЕС: промышленное производство
12 апреля - Статистика США: розничные продажи
15 апреля - Статистика КНР: темпы роста ВВП в 1 кв. 2013 г.
15 апреля - Статистика КНР: промышленное производство
16 апреля - Статистика США: индекс потребительских цен
16 апреля - Статистика США: промышленное производство
18 апреля - Статистика Японии: торговый баланс
26 апреля - Статистика США: первая оценка темпов роста ВВП в 1 кв. 2013 г.
26 апреля - Заседание Банка Японии
29 апреля - Статистика США: доходы и расходы потребителей
30 апреля - Статистика Японии: промышленное производство
30 апреля - Статистика США: индекс уверенности потребителей
1 мая - Заседание ФРС США
2 мая - Заседание ЕЦБ
3 мая - Статистика США: кол-во новых рабочих мест, уровень безработицы
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://onlinebroker.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter