В 20-х числах февраля депутаты Госдумы рассмотрят в первом чтении пакет антитеррористических поправок в федеральное законодательство. Внесение поправок ранее обрушило котировки ADS QIWI на Nasdaq и Московской Бирже почти на 40% всего за пару недель.
Динамика котировок ADS QIWI на Московской бирже с момента начала торгов
Источник: данные Московской Биржи.
Речь идет о поправках в закон «О национальной платежной системе», которые подразумевают ряд ограничений, накладываемых на возможность совершения анонимных платежей. Так, ежемесячный лимит пополнения виртуального электронного кошелька сократится с 40 тыс. руб. до 15 тыс. руб. Максимальный разовый платеж, который можно будет совершать лишь один раз в сутки, будет урезан с уровня в 15 тыс. руб. до 1 тыс. руб. Максимальный размер анонимного кошелька будет сжат с 15 тыс. руб. до 5 тыс. руб. В преддверии приближающейся даты рассмотрения поправок я предлагаю проанализировать вероятность их принятия в неизменном виде и оценить их влияние на бизнес QIWI.
Финансовые показатели QIWI за 9 месяцев 2013 года, млрд руб., если не указано иное
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Операционные результаты QIWI за 9 месяцев 2013 года
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Итак, бизнес QIWI основан преимущественно на двух направлениях — розничной сети и электронном кошельке. Причем, несмотря на примерно равные доли каждого направления в структуре выручки компании, их темпы роста кардинально различаются. Так, если выручка от розничной сети за 9 месяцев 2013 года выросла почти на 19% г/г, до 2,4 млрд руб., то выручка от электронного кошелька за аналогичный период увеличилась почти в 2,5 раза г/г и достигла 2 млрд руб. Именно сегмент Visa QIWI Wallet позволил компании нарастить операционную прибыль за 9 месяцев 2013 года на 73% г/г, до 1,9 млрд руб., а чистую прибыль — почти в 2,5 раза г/г, до 1,3 млрд руб.
Во многом столь впечатляющая динамика обусловлена доходами, поступающими от неактивных электронных кошельков. В совокупности эти доходы формируют до 20% операционной прибыли компании. Напомню, что QIWI начинает взимать комиссию 10 руб. в день с кошельков, неиспользуемых в течении 6 месяцев. Учитывая взрывной рост количества кошельков за 9 месяцев 2013 года на 53% г/г, до 15 млн, притом что средняя сумма на одном кошельке также росла на 6,4% г/г, эти доходы являются одним из драйверов роста всей компании.
Итак, можно сделать вывод, что наиболее сильные потери QIWI понесет от сокращения размера максимального разового платежа до 1 тыс. руб. и ограничения до одной транзакции в сутки. Это нововведение могут крайне негативно воспринять пользователи, так как, по разным оценкам, средняя сумма перевода денег составляет порядка 3-5 тыс. руб., а количество транзакций в день превышает одну. Подобная мера не просто сократит прирост количества активных аккаунтов QIWI Wallet, но и, с большой долей вероятности, спровоцирует отток нынешних пользователей. На этом фоне сокращение лимита пополнения в месяц до 15 тыс. руб. и размера кошелька до 5 тыс. руб., конечно, будет негативным моментом, но не столь существенным. Так, по данным QIWI, средний объем средств на одном аккаунте составляет 4,3 тыс. руб.
Учитывая тот факт, что «нулевые» чтения законопроекта не запланированы, я ожидаю его принятия с минимальными изменениями. Впрочем, даже небольшое изменение в минимальной сумме платежа в сторону повышения будет позитивно для QIWI и, вероятно, приведет к росту котировок бумаг эмитента. Поэтому я предлагаю наиболее пристально следить за судьбой именно этого ограничения.
Итак, целевая цена за ADS QIWI до момента принятия поправок остается на уровне в $41,8. Рекомендация — «держать». В случае принятия законопроекта в неизменном виде целевая цена будет пересмотрена в сторону снижения в связи с тем, что компания потеряет свою основную «точку роста».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Динамика котировок ADS QIWI на Московской бирже с момента начала торгов
Источник: данные Московской Биржи.
Речь идет о поправках в закон «О национальной платежной системе», которые подразумевают ряд ограничений, накладываемых на возможность совершения анонимных платежей. Так, ежемесячный лимит пополнения виртуального электронного кошелька сократится с 40 тыс. руб. до 15 тыс. руб. Максимальный разовый платеж, который можно будет совершать лишь один раз в сутки, будет урезан с уровня в 15 тыс. руб. до 1 тыс. руб. Максимальный размер анонимного кошелька будет сжат с 15 тыс. руб. до 5 тыс. руб. В преддверии приближающейся даты рассмотрения поправок я предлагаю проанализировать вероятность их принятия в неизменном виде и оценить их влияние на бизнес QIWI.
Финансовые показатели QIWI за 9 месяцев 2013 года, млрд руб., если не указано иное
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Операционные результаты QIWI за 9 месяцев 2013 года
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Итак, бизнес QIWI основан преимущественно на двух направлениях — розничной сети и электронном кошельке. Причем, несмотря на примерно равные доли каждого направления в структуре выручки компании, их темпы роста кардинально различаются. Так, если выручка от розничной сети за 9 месяцев 2013 года выросла почти на 19% г/г, до 2,4 млрд руб., то выручка от электронного кошелька за аналогичный период увеличилась почти в 2,5 раза г/г и достигла 2 млрд руб. Именно сегмент Visa QIWI Wallet позволил компании нарастить операционную прибыль за 9 месяцев 2013 года на 73% г/г, до 1,9 млрд руб., а чистую прибыль — почти в 2,5 раза г/г, до 1,3 млрд руб.
Во многом столь впечатляющая динамика обусловлена доходами, поступающими от неактивных электронных кошельков. В совокупности эти доходы формируют до 20% операционной прибыли компании. Напомню, что QIWI начинает взимать комиссию 10 руб. в день с кошельков, неиспользуемых в течении 6 месяцев. Учитывая взрывной рост количества кошельков за 9 месяцев 2013 года на 53% г/г, до 15 млн, притом что средняя сумма на одном кошельке также росла на 6,4% г/г, эти доходы являются одним из драйверов роста всей компании.
Итак, можно сделать вывод, что наиболее сильные потери QIWI понесет от сокращения размера максимального разового платежа до 1 тыс. руб. и ограничения до одной транзакции в сутки. Это нововведение могут крайне негативно воспринять пользователи, так как, по разным оценкам, средняя сумма перевода денег составляет порядка 3-5 тыс. руб., а количество транзакций в день превышает одну. Подобная мера не просто сократит прирост количества активных аккаунтов QIWI Wallet, но и, с большой долей вероятности, спровоцирует отток нынешних пользователей. На этом фоне сокращение лимита пополнения в месяц до 15 тыс. руб. и размера кошелька до 5 тыс. руб., конечно, будет негативным моментом, но не столь существенным. Так, по данным QIWI, средний объем средств на одном аккаунте составляет 4,3 тыс. руб.
Учитывая тот факт, что «нулевые» чтения законопроекта не запланированы, я ожидаю его принятия с минимальными изменениями. Впрочем, даже небольшое изменение в минимальной сумме платежа в сторону повышения будет позитивно для QIWI и, вероятно, приведет к росту котировок бумаг эмитента. Поэтому я предлагаю наиболее пристально следить за судьбой именно этого ограничения.
Итак, целевая цена за ADS QIWI до момента принятия поправок остается на уровне в $41,8. Рекомендация — «держать». В случае принятия законопроекта в неизменном виде целевая цена будет пересмотрена в сторону снижения в связи с тем, что компания потеряет свою основную «точку роста».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter