Опубликованные операционные результаты Фармстандарта за 2013 год окажут позитивное влияние на динамику стоимости его акций вследствие значительного роста выручки практически по всем направлениям бизнеса.
Этому способствовало то, что в представленной отчетности учитывалась выручка от направления безрецептурных брендированных препаратов, которое в конце года было выделено в отдельную компанию Отисифарм, планирующую в апреле-мае получить листинг в России, а во 2-м полугодии — реализовать GDR. Доля данного направления в общей выручке за 2013 год составила 24,5% (13,7 млрд руб.) против 24,2% годом ранее. В результате оборот Фармстандарта за 2013 год вырос на 8,77% г/г, достигнув 55,918 млрд руб.
Также стоит отметить сокращение доли госзакупок для нужд больниц с 17% в 2012 году до 15% в 2013-м и увеличение коммерческой доли до 74%, что вкупе с ростом выручки свидетельствует о снижении зависимости Фармстандарта от государственных контрактов.
В результате выделения Отисифарма в этом году общая выручка Фармстандарта, по моим прогнозам, упадет на 20-25% г/г. На ухудшение показателя также повлияет общее замедление темпов роста фармацевтического рынка России, который в 2012 году увеличился на 12% г/г (81,6 млрд руб), а в 2013-м — всего на 7,9% г/г (60,1 млрд руб).
Источник: данные компании.
Также я ожидаю снижения рентабельности Фармстандарта в 2014 году по EBITDA и чистой прибыли из-за увеличения в общем обороте доли выручки от реализации товаров сторонних производителей. В 2013 году на такие продажи приходилось 54,5%. Они характеризуются меньшим уровнем рентабельности (EBITDA margin: 16,7%), чем продажи товаров собственного производства (EBITDA margin: 33%). В результате отделения направления безрецептурных брендированных препаратов доля товаров сторонних производителей может вырасти до 70-75%. По моим оценкам, после реорганизации компании EBITDA margin может составить порядка 27%.
Впрочем, стоит отметить, что реструктуризация бизнеса уже учтена инвесторами в стоимости акций компании, поэтому Фармстандарт опять стал привлекательным с точки зрения инвестиций и потенциала роста. Дополнительным позитивным фактором для инвестирования в бумаги Фармстандарта является отсутствие долговой нагрузки. На 30 июня 2013 года величина его чистой денежной позиции составляла 5,35 млрд руб., а рабочий капитал равнялся 24,944 млрд руб.
С учетом всех упомянутых факторов, в том числе выделения направления безрецептурных брендированных препаратов в отдельную компанию, для акций Фармстандарта пересмотрена целевая цена. EBITDA margin фармпроизводителя после реорганизации может снизиться до 24%, поэтому я рассчитываю, что в ушедшем году EBITDA составила порядка 10 млрд руб., исключая результат выделенного направления. На сегодня акции Фармстандарта торгуются с дисконтом к средним значениям по мультипликаторам EV/EBITDA, составляющему 3,16х, и EV/S, равному 0,75х. Таким образом, новая цель по Фармстандарту — 2828 руб., потенциал роста — 195%, рекомендация — «покупать». В заключение отмечу, что при инвестировании в данную компанию все же стоит учитывать значительный риск, связанный с низкой ликвидностью ее акций.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Этому способствовало то, что в представленной отчетности учитывалась выручка от направления безрецептурных брендированных препаратов, которое в конце года было выделено в отдельную компанию Отисифарм, планирующую в апреле-мае получить листинг в России, а во 2-м полугодии — реализовать GDR. Доля данного направления в общей выручке за 2013 год составила 24,5% (13,7 млрд руб.) против 24,2% годом ранее. В результате оборот Фармстандарта за 2013 год вырос на 8,77% г/г, достигнув 55,918 млрд руб.
Также стоит отметить сокращение доли госзакупок для нужд больниц с 17% в 2012 году до 15% в 2013-м и увеличение коммерческой доли до 74%, что вкупе с ростом выручки свидетельствует о снижении зависимости Фармстандарта от государственных контрактов.
В результате выделения Отисифарма в этом году общая выручка Фармстандарта, по моим прогнозам, упадет на 20-25% г/г. На ухудшение показателя также повлияет общее замедление темпов роста фармацевтического рынка России, который в 2012 году увеличился на 12% г/г (81,6 млрд руб), а в 2013-м — всего на 7,9% г/г (60,1 млрд руб).
Источник: данные компании.
Также я ожидаю снижения рентабельности Фармстандарта в 2014 году по EBITDA и чистой прибыли из-за увеличения в общем обороте доли выручки от реализации товаров сторонних производителей. В 2013 году на такие продажи приходилось 54,5%. Они характеризуются меньшим уровнем рентабельности (EBITDA margin: 16,7%), чем продажи товаров собственного производства (EBITDA margin: 33%). В результате отделения направления безрецептурных брендированных препаратов доля товаров сторонних производителей может вырасти до 70-75%. По моим оценкам, после реорганизации компании EBITDA margin может составить порядка 27%.
Впрочем, стоит отметить, что реструктуризация бизнеса уже учтена инвесторами в стоимости акций компании, поэтому Фармстандарт опять стал привлекательным с точки зрения инвестиций и потенциала роста. Дополнительным позитивным фактором для инвестирования в бумаги Фармстандарта является отсутствие долговой нагрузки. На 30 июня 2013 года величина его чистой денежной позиции составляла 5,35 млрд руб., а рабочий капитал равнялся 24,944 млрд руб.
С учетом всех упомянутых факторов, в том числе выделения направления безрецептурных брендированных препаратов в отдельную компанию, для акций Фармстандарта пересмотрена целевая цена. EBITDA margin фармпроизводителя после реорганизации может снизиться до 24%, поэтому я рассчитываю, что в ушедшем году EBITDA составила порядка 10 млрд руб., исключая результат выделенного направления. На сегодня акции Фармстандарта торгуются с дисконтом к средним значениям по мультипликаторам EV/EBITDA, составляющему 3,16х, и EV/S, равному 0,75х. Таким образом, новая цель по Фармстандарту — 2828 руб., потенциал роста — 195%, рекомендация — «покупать». В заключение отмечу, что при инвестировании в данную компанию все же стоит учитывать значительный риск, связанный с низкой ликвидностью ее акций.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter