ДАЙДЖЕСТ - Глобальная напряжённость
Фокус недели:
• Градус напряжения в мировой политике нарастает на фоне опасений «валютных войн» за ослабление валют. Взаимоотношения между США и Китаем ухудшились, когда палата представителей Конгресса приняла законопроект, разрешающий вводить штрафные импортные пошлины для товаров из стран, ослабляющих свои валюты.
• Напряжение нарастает также на долговых рынках Ирландии и Португалии. Хотя побочные эффекты на других рынках были ограничены, и ЕЦБ не отказался от действий в рамках своей стратегии выхода (exit strategy): ставки денежного рынка еврозоны резко выросли благодаря сокращению ликвидности.
• Положение американских потребителей продолжает оставаться довольно мрачным, хотя оптимистичную нотку внёс индекс Chicago PMI, значение которого намного превысило ожидания.
• Индекс деловой активности в промышленности (PMI) Китая укрепил веру инвесторов в дальнейшее восстановление экономики Поднебесной, а заодно и мировой.
Глобальная напряжённость Прошедшая неделя оказалась довольно неоднозначной – некоторые рынки показали положительную динамику, тогда как другие оказались под давлением. Начиная анализ, необходимо сражу же отметить изменившуюся корреляцию активов: акции, облигации, коммодитис и валюты в последние недели показывают совершенно иную динамику, чем хотя бы месяц назад. Если убрать из уравнения валюты, то ещё более сложно определить аномалию: евро и высокодоходный осси резко выросли за последние недели, «безопасный» доллар рухнул, но необычным выглядит то, что йена и швейцарский франк – традиционно играющие роль противоположности инвестиционных валют – держались довольно уверенно. Более подозрительно, что самая любимая инвесторами альтернатива «декретным» деньгам и другим бумажным активам, золото установило очередной ценовой рекорд, тогда как и Трежерис забрались на новые максимумы. Ну и наконец, фондовые индексы продемонстрировали почти нулевое изменение по итогам недели, хотя и сохранили бычью направленность. Таким образом, можно утверждать, что риск перестал быть основным драйвером ценовой динамики. Но что теперь определяет колебания активов?
QE2?Рынки всё ещё ожидают от ФРС мер дополнительного стимулирования, рано или поздно. Но внутри самого регулятора продолжаются острые дискуссии по поводу влияния дополнительных покупок активов на экономику США. На неделе выступил ряд руководителей региональных отделений ФРС, ни один из которых прямо не поддержал дополнительное стимулирование, а президент Федерального резервного банка Филадельфии Чарльз Плоссер высказался против. Таким образов, инвесторы приходят к мнению, что вместо вброса ликвидности в рынки облигаций и MBS, вполне возможно, что ФРС устроит облегчённую версию смягчения, размер которого будет зависеть от темпа восстановления экономики. Это означает, что динамика рынка будет в большей степени зависеть от выходящих данных в США, а корреляция доллара с рисковыми активами ещё больше ослабнет.
Долговые проблемы Европы снова в фокусе?В последние дни недели ликвидность в банковской системе еврозоны сократилась на €80 млрд. Это происходит, потому что фондирование банков со стороны ЕЦБ меньше чем возврат теми своих долгов центробанку. Соответственно, избыточная ликвидность на денежных рынках сократилась со €100 млрд. до примерно €20 млрд., и ставки, по-видимому, будут колебаться около уровня ставки рефинансирования ЕСБ в 1%, а по долгосрочным займам ставки могут и превышать ставку ЕЦБ.
Таким образом, ЕЦБ первым из ведущих центробанков стал осуществлять, и надо заметить преуспел в этом, в изъятии с рынка ключевого элемента политики количественного смягчения. Следующим шагом, предположительно в конце года, будет окончание полной поддержки операций рефинансирования. По словам аналитиков BHF-BANK ЕЦБ первому придётся расколоть крепкий орешек, а именно отлучить банки, в частности из периферийных стран еврозоны, от рефинансирования ЕЦБ.
По мнению аналитиков JUST 2 TRADE на динамику евро большее влияние будет оказывать не снижение агентством Moody's рейтинга Испании с AAA да Aa1, не возросшие издержки по реструктуризации задолженности банковского сектора Ирландии до умопомрачительных €50 млрд. или 32% от ВВП бюджетного дефицита (эти факторы уже учтены рынком)), а состояние с ликвидностью в банках еврозоны.
Напряжённость в мире нарастаетТрения между Китаем и США перешли на новый уровень, когда Палата представителей Конгресса приняла законопроект, позволяющий вводить штрафные санкции в отношении товаров из стран, которые поддерживают курс своих валют на слишком низком уровне. Китай обещал подать жалобу в ВТО. Вопрос валютных войн поднял бразильский министр финансов Мантега (подробнее читайте в нашем Дайджесте). Гонка на ослабление национальных валют будет нарастать с приближением промежуточных выборов в США в начале ноября, и наверняка станет основным вопросом повестки дня на встрече G20 в Корее, также в ноябре.
Похоже, что напряжённость в мире будет сохранятся ещё долгое время, поскольку у полисмейкеров США не осталось больше мер для борьбы с замедлением экономики и сохраняющимся высоким уровнем безработицы. Придётся сосредоточиться на протекционистских мерах и увеличить давление на Китай. Кстати, главным пострадавшим от возможной торговой войны между США и Китаем будет Австралия и её валюта.
Китайская экономика вновь набирает темпыОба значения индекса PMI (от банка HSBC и официальный показатель) растут уже второй месяц, и можно рассчитывать на то, что низшая точка замедления роста пройдена в третьем квартале, а сейчас динамика нарастает. В остальных странах азиатского региона производственные индексы продолжили снижение, но Китай всегда служил локомотивом региона, и можно ожидать, что производственные индексы остальной Азии изменят тренд.
Предстоящие драйверы рынка:• в США ключевым событием наступившей недели станет отчёт по занятости за сентябрь. Эксперты ожидают увеличение занятости на 82k после увеличения на 67k в августе. На показатель всё влияет прошедшая перепись населения, так что более интересен показатель создания рабочих мест в частном секторе;
• в Европе на повестке дня стоит заседание Совета ЕЦБ. Инвесторы ожидают со стороны Трише намёков, что резкое снижение избыточной ликвидности после прошедших на неделе аукционов означает для ЕЦБ, что банковский сектор выздоравливает, и регулятор не будет предоставлять дополнительную ликвидность. На текущей неделе также будут опубликованы данные по производственным заказам и производству Германии, которые, как ожидается, укажут на замедление темпов роста в этом важном секторе;
• Банк Англии, вероятно, увеличит объём своей программы стимулирования на 50 млрд. фунтов на заседании в четверг;
• в Японии внимание будет сосредоточено на заседании Банка Японии 4-5 октября. Для того, что недавние интервенции стали эффективными в сдерживании удорожания йены, по меньшей мере необходимо, чтобы Банк Японии поддержал свои действия дальнейшим стимулирование экономики;
• в Китае с 1 по 7 октября рынки будут закрыты из-за государственного праздника 61й годовщины образования КНР. Тем не менее, интересен релиз во вторник индекса PMI непроизводственного сектора банка HSBC за сентябрь. Учитывая, что PMI сектора услуг имеет тенденцию опережать производственный PMI, он может дать сигнал, как изменится производственный PMI в октябре.
РЫНКИ КАПИТАЛА
Инвесторы не хотят возвращаться на рынок--(
ZeroHedge) Резкий, но полностью неподтверждённый, сентябрьский рост на фондовом рынке не смог восстановить доверие инвесторов:
ICI отчитался, что на неделе по 22 сентября инвесторы вывели $2,5 млрд. из американских взаимных фондов. Та неделя стала 21 подряд оттока средств инвесторов. Запрограммированное сентябрьское ралли, призванное вернуть доверие на рынок обернулось $16-млрд… оттоком средств.
Центробанки и золотоМир изменился… Ментальность инвесторов стала совершенно другой. И не стоило упоминать этот вполне очевидный факт, если бы не внезапное изменение политики самых осторожных участников рынка, в распоряжении которых самая полная и достоверная информация – центральных банков. Их изменившаяся политика подчёркивает, как кризис изменил глобальный рыночный ландшафт. По сообщению
Financial Times после десятилетия продажи золота центробанки Европы прекратили опустошения своих хранилищ: за год по 26 сентября она продали всего 6,2 т., что на 96% ниже предыдущего периода.
Интересна история отношения центробанков к золота. Как пишут корреспонденты
газеты последние пару декад центробанки, от Канады до Швейцарии и Бельгии и до Австралии толкались на рынке, чтобы спихнуть свои слитки. К концу тысячелетия продажи стали столь интенсивными, что у трейдеров появилась шутка о «новых шахтёрах», сравнивая центральные банки со старателями Калифорнии, чья деятельность в 19 веке заполонила рынок.
Золото, которое веками ценилось в качестве некого мистического символа монетарной стабильности, стал крайне немодным активом. Центробанки желали суверенных облигаций, с их надёжной и постоянной доходностью, зачем держать в сейфах мёртвым грузом 400-унциевые слитки, неся при этом затраты на хранение и страхование без всякой гарантии на достойную доходность.
После того, как казначейство Великобритании объявило, что собирается распродать 58% резервов золота страны, вместе с перспективами значительных продаж швейцарским Центробанком (SNB) и регуляторами Австрии и Нидерландов, плюс предложение со стороны МВФ, монетарные отцы мира собрали отступников для беседы в Вашингтоне.
История умалчивает, какие именно доводы имелись у секретаря Казначейства США Лоренса Саммерса (Lawrence Summers) и главы ФРС Алана Гринспена (Alan Greenspan), но 26 сентября 1999г. ЕЦБ, 11 центробанков ЕС, вошедшими затем в еврозону, а также центробанки Швеции, Швейцарии и Великобритании подписали Соглашение центральных банков о золоте, известное ещё как Вашингтонское соглашение о золоте (
Washington Agreement on Gold), согласно которому обязались ограничить продажи 400 тоннами (12,9 млн. унций) в год.
Критики, вроде ассоциации GATA (Gold Anti-Trust Action Committee,
www.gata.org), правда, утверждают, что Вашингтонское соглашение не служит целям ограничения продаж золота вообще. Оно, по мнению GATA, служит совсем иным целям. Согласно данным ассоциации в течении 1990 гг. центробанки отдавали золото в аренду привилегированным золотослитковым банкам (дилерам на рынке золота – прим. st.elitetrader.ru) с целью подавления цены золота и поддержания стоимости национальных валют. Через механизм Вашингтонского соглашения центробанки могли отчитываться за продажу золота, на которое они больше не имели права собственности. Следовательно, золотослитковые банки не обязаны возвращать арендованное золото и покупать его на рынке, что незамедлительно повысило бы на него цены и обесценило валюты. Таким образом,
по подсчётам GATA, Вашингтонское соглашение позволило центробанкам продавать своё золото банкам, которые уже арендовали его.
Ситуация с золотом как нельзя лучше отражает изменения на карте мира: пока азиатские экономики растут, их центральные банки и суверенные фонды накапливают золото. Недвусмысленный знак нового тренда – заявление Пекином, что он почти удвоил свои резервы золота: с 1 054 тонн Китай стал пятым по величине обладателем драгоценного метала. Индия, Саудовская Аравия, Россия и Филиппины тоже увеличили долю золота в резервах.
Источник
www.ft.comКонсалтинговая компания GFMS подсчитала, что в этом году впервые с 1988г. центробанки в целом станут чистыми покупателями золота, всего около 15 тонн. С начала 90-х упорные нескоординированные продажи золота центробанками привели к беспрестанному падению цен. Последним потрясением для рынка – и доверию золоту как финансовому активу – стало уже упоминаемое мною объявление британского Казначейства о предполагаемой продаже половины золотого запаса, обвалившее цены до 23-летнего минимума в $250/унция.
Очень символично, если учесть что Банк Англии стал родоначальником золотого стандарта в 1717 г. Как всё быстро меняется в финансовом мире.
Валютные войны: цитата неделиЖулик может победить в игре, но выйдет большой скандал, если каждый попытается последовать его примеру, пишет газета
Financial Times в редакционной статье. Также и с валютами. Список стран, увлечённо девальвирующих свою валюту достаточно широк, чтобы вызвать глобальную схватку: Япония, Китай, США, Великобритания и Южная Корея. Бразилия, Мексика, Перу, Колумбия, Тайвань, ЮАР, Россия и даже Польша или уже проводят интервенции на местном валютном рынке с целью предотвратить рост своих валют, или изучают возможности ограничить разрушительные потоки денег.
Другое дело, возможности у развитых и развивающихся стран различны: «
Ведомости» приводят цитату обозревателя Financial Times Мартина Вулфа, который констатирует: в эпоху всеобщего недостатка спроса правительства, которые выпускают резервные валюты, берут на вооружение монетарную экспансию, а остальные отвечают им валютными интервенциями. Те, кто не относится к первым и боится копировать политику вторых (валютные резервы-то могут быстро кончиться), в ужасе наблюдают стремительное укрепление национальной валюты в ущерб родным экспортерам и экономике.
Возможности первых значительно шире вторых: когда министр финансов Бразилии Гвидо Мантега в понедельник заявил, что мир ведет «международную валютную войну», бразильский реал был на 10-месячном максимуме около $1,71, являясь самой переоцененноё валютой крупнейших экономик. Но, к сожалению для Бразилии, крупные спекулянты ничего не любят больше, чем войну слов, не подкреплённых действиями. По сообщению
Reuters во вторник реал продолжал укрепление, и на 1 октября один доллар стоит уже 1,69 реалов (в конце 2008г. курс был равен 2,6). В октябре прошлого года Бразилия уже ввела 2% налог на иностранные портфельные инвестиции с целью сдержать укрепление реала. Но привлекательность супер-доходностей (ставка ЦБ в Бразилии 11%) и статус страны как сырьевого гиганта доказали свою непреодолимость. IPO крупнейшей нефтяной компании Petrobras стал свежим магнитом для фондов, заставив ЦБ покупать облигации зарубежных стран на миллиард долларов ежедневно последние две недели.
По оценкам Goldman Sachs чистый приток денег за последние 15 месяцев в годовом исчисление равен $520 млрд. в Азию и $74 в Латинскую Америку. Интервенции создают все виды проблем, так что следующим шагом может стать «прямой контроль за потоками капитала», предупреждает банк.
Но источник этих проблем заключён в действиях ведущих центробанков мира. Не случайно, что заявление Монтега появилось сразу после заявления ФРС о возможности QE2. Как заключил Питер Монтальто (Peter Attard Montalto) из Nomura, именно количественное смягчение ФРС и других ЦБ создаёт благоприятные условия для серьёзного конфликта.
Какое бы определение для нечестной игры мы не избрали, она распространяется по всему миру. Но почему именно сейчас? Правительства надеются, что дешёвая валюта подстегнёт экономический рост. Но есть ещё и более глубокие разногласия: финансовые и политические дисбалансы. Для богатых стран низкий курс валют желанен, потому что высокий объём экспорта делает обслуживание их непомерных долгов менее обременительным, но и развивающиеся страны хотят укрепить собственный экспорт. И наблюдают, как богатые страны нечестно используют валюты, чтобы замедлить своё геополитическое падение.
Грустная ирония битвы за обесценение собственных валют: в долгосрочном периоде успешная девальвация не даёт экономического эффекта. Курсы валют растут, как правило, вместе в процветанием (например, Япония и Германия), и падающие валюты не способны подтолкнуть рост экономики или даже исправить торговые дисбалансы (см. США). Но эта экономическая истина не удержит мир от валютной войны, пока политики и центробанки не решатся признать её.
