19 февраля 2015 UFS IC Милостнова Анна
Несмотря на ухудшившуюся экономическую конъюнктуру, Яндекс смог показать довольно неплохие результаты, превзошедшие ожидания рынка. Рост выручки в 2014 году (+28,5%) уложился в рамки прогноза руководства (27-30%) и оказался незначительно лучше наших ожиданий. Данные по EBITDA и скорректированной чистой прибыли также превысили наш прогноз.
Рентабельность по EBITDA в сравнении с 2013 годом ухудшилась. Основные факторы, влияющие на сокращение маржи, – рост расходов на аренду и влияние колебаний валютных курсов. Ослабление рубля ведет также к росту расходов на персонал (помимо увеличения числа сотрудников). Ожидаем сокращения маржи и в дальнейшем.
Руководство ожидает роста CAPEX в рублевом выражении в 2015 году в связи с изменением курса (величина CAPEX в долларах останется примерно на уровне 2014 года). Прогноз роста выручки на 1 квартал 2015 года составляет 15%.
Мы оцениваем опубликованную отчетность позитивно, несмотря на негативное влияние девальвации рубля, инфляции, и ухудшившимися экономическими условиями.
Мы обновили модель по компании и снизили оценку справедливой стоимости акций поисковика до 1173 рублей. Цель по акциям Яндекса, торгующимся на NASDAQ, была пересмотрена существенно в связи с ослаблением рубля и теперь составляет $19,55 на конец 2015 года (потенциал роста к текущим уровням – 16,0%). Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Лидирующие позиции на российском рынке поисковиков;
- Число рекламодателей продолжает расти;
- Возможна поддержка ФАС в вопросе с недобросовестной конкуренцией Google;
- Продолжается программа выкупа акций.
Факторы риска
- Ожидания сокращения российской экономики и рынка рекламы в частности;
- Замедление темпов роста выручки;
- Ослабление рубля увеличивает расходы Яндекса на персонал, аренду и капиталовложения;
- Маржа по EBITDA продолжит сокращаться и в 2015 году.
Темп роста выручки Яндекса замедлился в 2014 году до 28,5% по сравнению с 37,0% в 2013 году, показатель составил 50,767 млрд рублей. Доходы от контекстной рекламы в целом по году выросли на 31% до 46,6 млрд рублей (+22% г/г в четвертом квартале), доходы от медийной рекламы – на 4% до 3,5 млрд рублей. Рост выручки в 2014 году уложился в рамки прогноза руководства и оказался незначительно выше наших ожиданий. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 19,4% до 21,052 млрд рублей, скорректированный показатель чистой прибыли увеличился а 13,3% до 13,751 млрд рублей. Маржа EBITDA составила в 2014 году 41,5%, что ниже уровня прошлого года (44,6%). Опубликованные финансовые результаты оказались лучше нашего прогноза. Яндекс, ссылаясь на неблагоприятную экономическую ситуацию, не стал давать ориентира по росту выручки на весь 2015 год и ограничился прогнозом на 1 квартал, ожидая роста выручки за период в размере 15%. В условиях сокращения российской экономики в 2015 года прогноз развития рынка рекламы также неблагоприятен. Однако рынок контекстной рекламы продолжает показывать неплохие результаты. В четвертом квартале общее число рекламодателей Яндекса продолжило расти и составило 317 тыс. (+17% г/г). Мы обновили нашу модель и ожидаем скромного роста выручки в 2015 году на 17% – до 59,393 млрд рублей. EBITDA, согласно нашему прогнозу, покажет рост на 15,4% и составит по итогам 2015 года 24,297 млрд рублей. Рентабельность сократится до 40,9%. Два основных фактора, влияющих на сокращение маржи, – рост расходов на аренду (в связи с ослаблением рубля, а также ростом офисных площадей) и влияние колебаний валютных курсов. Ослабление рубля, а также инфляция ведут росту расходов на персонал. Однако Яндекс в комментариях к отчетности заявил, что темп найма новых сотрудников снизился в 4К14 и более низкие, чем традиционно, темпы найма сохранятся и в 2015 году. В связи с ростом расходов в четвертом квартале 2014 году операционная прибыль Яндекса показала отрицательную динамику в квартальном сопоставлении. Руководство ожидает роста CAPEX в рублевом выражении в 2015 году в связи с изменением курса рубля: высокая доля CAPEX выражена в долларах. При этом величина CAPEX, выраженная в долларах, останется примерно на уровне 2014 года. Что касается операционных итогов, доля Яндекса на рынке поисковиков в России, по данным LiveInternet.ru, в 4К14 сократилась до 59,7% с 60,3% в 3К14. При этом доля Google увеличилась с 30,0% до 31,6%. Уменьшение доли Яндекса связано лишь с ослаблением его позиций в мобильном сегменте в связи с отказом некоторых производителей Android-устройств от предустановки сервисов Яндекса. С претензией на недобросовестную конкуренцию Google в этом плане Яндекс обратился в ФАС. В случае поддержки антимонопольной службы Яндекс сможет вернуть себе утерянные позиции, и в целом, это станет позитивным сигналом для инвесторов. Мы оцениваем опубликованную отчетность позитивно: несмотря на ухудшившуюся экономическую конъюнктуру, Яндекс смог показать результаты выше ожиданий рынка. Вчера акции Яндекса на ММВБ и NASDAQ реагировали на отчетность довольно бодрым ростом. Сообщение об обращении Яндекса за помощью в ФАС было положительно воспринято инвесторами. Продолжающаяся программа выкупа Яндексом собственных акций (на конец 2014 года компанией было выкуплено 1 млн. из заявленных 3 млн. штук акций) также будет оказывать поддержку котировкам. В связи с ухудшившимися экономическими ожиданиями, инфляцией и девальвацией рубля, ведущими к росту расходов Яндекса, мы обновили модель по компании и снизили оценку справедливой стоимости акций поисковика до 1173 рублей. Цель по акциям Яндекса, торгующимся на NASDAQ, была пересмотрена существенно в связи с ослаблением рубля и теперь составляет $19,55 на конец 2015 года (потенциал роста к текущим уровням – 16,0%). Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рентабельность по EBITDA в сравнении с 2013 годом ухудшилась. Основные факторы, влияющие на сокращение маржи, – рост расходов на аренду и влияние колебаний валютных курсов. Ослабление рубля ведет также к росту расходов на персонал (помимо увеличения числа сотрудников). Ожидаем сокращения маржи и в дальнейшем.
Руководство ожидает роста CAPEX в рублевом выражении в 2015 году в связи с изменением курса (величина CAPEX в долларах останется примерно на уровне 2014 года). Прогноз роста выручки на 1 квартал 2015 года составляет 15%.
Мы оцениваем опубликованную отчетность позитивно, несмотря на негативное влияние девальвации рубля, инфляции, и ухудшившимися экономическими условиями.
Мы обновили модель по компании и снизили оценку справедливой стоимости акций поисковика до 1173 рублей. Цель по акциям Яндекса, торгующимся на NASDAQ, была пересмотрена существенно в связи с ослаблением рубля и теперь составляет $19,55 на конец 2015 года (потенциал роста к текущим уровням – 16,0%). Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Лидирующие позиции на российском рынке поисковиков;
- Число рекламодателей продолжает расти;
- Возможна поддержка ФАС в вопросе с недобросовестной конкуренцией Google;
- Продолжается программа выкупа акций.
Факторы риска
- Ожидания сокращения российской экономики и рынка рекламы в частности;
- Замедление темпов роста выручки;
- Ослабление рубля увеличивает расходы Яндекса на персонал, аренду и капиталовложения;
- Маржа по EBITDA продолжит сокращаться и в 2015 году.
Темп роста выручки Яндекса замедлился в 2014 году до 28,5% по сравнению с 37,0% в 2013 году, показатель составил 50,767 млрд рублей. Доходы от контекстной рекламы в целом по году выросли на 31% до 46,6 млрд рублей (+22% г/г в четвертом квартале), доходы от медийной рекламы – на 4% до 3,5 млрд рублей. Рост выручки в 2014 году уложился в рамки прогноза руководства и оказался незначительно выше наших ожиданий. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 19,4% до 21,052 млрд рублей, скорректированный показатель чистой прибыли увеличился а 13,3% до 13,751 млрд рублей. Маржа EBITDA составила в 2014 году 41,5%, что ниже уровня прошлого года (44,6%). Опубликованные финансовые результаты оказались лучше нашего прогноза. Яндекс, ссылаясь на неблагоприятную экономическую ситуацию, не стал давать ориентира по росту выручки на весь 2015 год и ограничился прогнозом на 1 квартал, ожидая роста выручки за период в размере 15%. В условиях сокращения российской экономики в 2015 года прогноз развития рынка рекламы также неблагоприятен. Однако рынок контекстной рекламы продолжает показывать неплохие результаты. В четвертом квартале общее число рекламодателей Яндекса продолжило расти и составило 317 тыс. (+17% г/г). Мы обновили нашу модель и ожидаем скромного роста выручки в 2015 году на 17% – до 59,393 млрд рублей. EBITDA, согласно нашему прогнозу, покажет рост на 15,4% и составит по итогам 2015 года 24,297 млрд рублей. Рентабельность сократится до 40,9%. Два основных фактора, влияющих на сокращение маржи, – рост расходов на аренду (в связи с ослаблением рубля, а также ростом офисных площадей) и влияние колебаний валютных курсов. Ослабление рубля, а также инфляция ведут росту расходов на персонал. Однако Яндекс в комментариях к отчетности заявил, что темп найма новых сотрудников снизился в 4К14 и более низкие, чем традиционно, темпы найма сохранятся и в 2015 году. В связи с ростом расходов в четвертом квартале 2014 году операционная прибыль Яндекса показала отрицательную динамику в квартальном сопоставлении. Руководство ожидает роста CAPEX в рублевом выражении в 2015 году в связи с изменением курса рубля: высокая доля CAPEX выражена в долларах. При этом величина CAPEX, выраженная в долларах, останется примерно на уровне 2014 года. Что касается операционных итогов, доля Яндекса на рынке поисковиков в России, по данным LiveInternet.ru, в 4К14 сократилась до 59,7% с 60,3% в 3К14. При этом доля Google увеличилась с 30,0% до 31,6%. Уменьшение доли Яндекса связано лишь с ослаблением его позиций в мобильном сегменте в связи с отказом некоторых производителей Android-устройств от предустановки сервисов Яндекса. С претензией на недобросовестную конкуренцию Google в этом плане Яндекс обратился в ФАС. В случае поддержки антимонопольной службы Яндекс сможет вернуть себе утерянные позиции, и в целом, это станет позитивным сигналом для инвесторов. Мы оцениваем опубликованную отчетность позитивно: несмотря на ухудшившуюся экономическую конъюнктуру, Яндекс смог показать результаты выше ожиданий рынка. Вчера акции Яндекса на ММВБ и NASDAQ реагировали на отчетность довольно бодрым ростом. Сообщение об обращении Яндекса за помощью в ФАС было положительно воспринято инвесторами. Продолжающаяся программа выкупа Яндексом собственных акций (на конец 2014 года компанией было выкуплено 1 млн. из заявленных 3 млн. штук акций) также будет оказывать поддержку котировкам. В связи с ухудшившимися экономическими ожиданиями, инфляцией и девальвацией рубля, ведущими к росту расходов Яндекса, мы обновили модель по компании и снизили оценку справедливой стоимости акций поисковика до 1173 рублей. Цель по акциям Яндекса, торгующимся на NASDAQ, была пересмотрена существенно в связи с ослаблением рубля и теперь составляет $19,55 на конец 2015 года (потенциал роста к текущим уровням – 16,0%). Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter