Четвертую неделю подряд инфляция в РФ остается на нуле

Мировые рынки и макроэкономика
• Опубликован протокол июльского заседания ФРС США.
• Бундестаг дал зеленый свет третьему пакету помощи Греции.

Долговой рынок
• На локальном рынке долга сохраняется негативная динамика, вызванная слабеющим на дешевой нефти рублем. Доходности ОФЗ на среднем участке кривой находятся вблизи отметки 11,2%.
• Аукционы Минфина прошли с неоднозначным успехом.
• По данным Росстата, недельная инфляция в РФ осталась на нуле. Нулевой прирост цен фиксируется четвертую неделю подряд.

Комментарии
• Вчера ОАО «Группа компаний ПИК» проводило размещение сбор заявок инвесторов на облигации серий БО-04 – БО-06. С учетом установленного финального купона 14,25%, доходность, предлагаемая новыми выпусками ПИК, БО-04 – БО-06, составляет 14,76%, что подразумевает премии к кривой ОФЗ 350 б.п. и ближайшему аналогу ЛенСпецСМУ, 02 порядка 80 б.п. Справедливым уровнем доходности для выпусков ПИК, БО-04-БО-06 является диапазон 14,3-14,5% годовых к оферте через 2,54 года. Потенциал ее снижения на вторичном рынке, на наш взгляд, ограничен 20-50 б.п.
• Вчера Ростелеком опубликовал отчетность по МСФО за 1 полугодие 2015 года. Отчетность слабая. Кредитный профиль Ростелекома по сравнению с началом 2015 года ухудшился. Мы не ожидаем значимой реакции рынка в бондах Ростелекома на опубликованную отчетность, так как они низколиквидны. Мы также закрываем позицию в выпуске АФК Система, 04 (дюрация – 0,52 г., YTM – 10,6%), так как в результате роста котировок в последние дни бонд потерял свою привлекательность. На данный момент у нас нейтральный взгляд на сектор.
• ХК «Металлоинвест» опубликовала отчетность за 1 полугодие 2015 года в соответствии с МСФО. Более короткие выпуски Металлоинвест, 02 (дюрация – 2,25 г., YTP - 12,44%) и Металлоинвест, 03 (дюрация – 2,25 г., YTP - 12,12%) торгуются с премией к кривой ОФЗ порядка 100 б.п., что выглядит неинтересно.

Торговые идеи на долговом рынке

Рублевые облигации

ПИК, БО-04 – БО-06 (NEW)

Пересвет, БО-04

АФК Система, 04

БинБанк, БО-14

ГЕОТЕК-Сейсм, 01

ГК Пионер, 01

ГТЛК, БО-02

Мировые рынки и макроэкономика

Вчера вечером был опубликован протокол заседание Комитета по открытым рынка ФРС США, которое проходило 28-29 июля с.г. Лишь один голосующий участник заседания отдал свой голос за повышение процентных ставок, впрочем, большинство экспертов были уверены, что летом регулятор не пойдет на ужесточение кредитно-денежной политики, а вот по поводу сентября, как отправной точки начала процесса увеличения ставок мнения специалистов разделились. Как известно, основными ориентирами для старта подъема ставок является ситуация на рынке труда и темпы инфляции. Если на рынке труда ситуация стабилизировалась, и занятость движется к максимальному уровню, то потребительские цены до апреля 2015 года замедляли темпы роста или вовсе снижались, в мае инфляция в годовом выражении оказалась на нулевом уровне, в первый летний месяц индекс потребительских цен составил +0,1%, а в июле - +0,2%. При этом целевым уровнем инфляции для повышения Федрезервом процентных ставок является 2,0%. В итоге окончательно условия для начала процесса увеличения ставок не сформированы. Нестабильность азиатских рынков, девальвация юаня, замедление темпов роста экономики Китая, снижение ВВП Японии, отсутствие роста в Еврозоне – все это далеко не благоприятный фон для ужесточения монетарной политики. Полагаем, в сентябре Федеральная резервная система вряд ли пойдет на повышение процентных ставок. Однако рынок нефти, азиатские рынки, впрочем, как и большинство сырьевых рынков отреагировали на публикацию протоколов так, будто вероятность увеличения процентных ставок в сентябре выросла. Но, динамика доллара, который накануне вечером резко ослаб, а также снижение доходности по государственным облигациям США указывает на то, что ожидания игроков по раннему началу ужесточения кредитно-денежной политики снизились.

Накануне немецкий парламент утвердил предоставление Афинам третьего пакета финансовой помощи. Риски по греческому вопросу значительно сократились, что поддержит рынки.

Соотношение единой европейской валюты и доллара в течение последних суток выросло на 0,69% до уровня 1,1128 доллара за евро. Сегодня доллар после небольшого коррекционного укрепления может продолжить слабеть. Полагаем, в течение дня пара EUR/USD будет находиться в диапазоне 1,1085-1,1255 доллара за евро.

Рубль по итогам вчерашнего дня ослаб на 1,21% до уровня 66,62 рубля за доллар. Существенное снижение цен на нефть оказало сильное давление на рубль. Сегодня российская валюта может продолжить ослабляться на фоне низких цен на черное золото. Умеренную поддержку рублю окажет стартовавший налоговый период, в связи с чем, спрос на российскую валюты несколько повысится. Полагаем, соотношение доллара и рубля в течение дня будет находиться в диапазоне значений 66,50-68,00 рубля за доллар. Единая европейская валюта будет находиться в пределах значений 73,70-76,50 рубля за евро.

Локальный рынок

На локальном рынке долга сохраняется негативная динамика, вызванная слабеющим на дешевой нефти рублем. Доходности ОФЗ на среднем участке кривой находятся вблизи отметки 11,2%.

Аукционы Минфина прошли с неоднозначным успехом. Минфину удалось разместить всего 20% выпуска ОФЗ 29011. Средневзвешенная цена составила 101,5067% от номинала, что соответствует доходности 14,44% годовых. Объем размещения ОФЗ 26216 составил 4,999 млрд. рублей, при предложенных 5 млрд рублей. Цена отсечения облигаций была установлена на уровне 87,3155% от номинала, средневзвешенная цена - 87,3670% от номинала. Доходность по цене отсечения составила 11,21% годовых, по средневзвешенной цене - 11,19% годовых.

По данным Росстата, недельная инфляция в РФ осталась на нуле. Нулевой прирост цен фиксируется четвертую неделю подряд. Инфляция с начала месяца к 17 августа составила также 0%, с начала года - 9,4%.

Комментарии по эмитентам

Вчера ОАО «Группа компаний ПИК» проводило размещение сбор заявок инвесторов на облигации серий БО-04 – БО-06. Изначально эмитент ориентировал на ставку купона 14% - 14.5% годовых. Купонный период - 182 дня. Оферта предусмотрена через 3 года с даты начала размещения. Техническое размещение облигаций на бирже ориентировочно запланировано на 21 августа. Объем каждого выпуска составляет по 5 млрд рублей. Срок обращения – 10 лет. Выпуск соответствует требованиям для включения в Ломбардный список ЦБ. Финальный купон был установлен на уровне 14,25% годовых.

В октябре 2014 года ГК «ПИК» уже пыталась разместить один из предлагаемых выпусков – ПИК, БО-04 (с офертой через год и ориентиром по ставке купона 13,25%-13,75% годовых), однако в последующем отказалась от размещения. На данный момент ситуация для размещения, на наш взгляд, более благоприятна. Во-первых, в конце июня 2015 года Standard & Poor's подтвердило рейтинг ГК «ПИК» на уровне «В» с прогнозом «негативный» и вывело их из списка CreditWatch («рейтинги на пересмотре»), в который они были помещены 20 января 2015 г. с «негативным» прогнозом. Это стало следствием того, что компании удалось продлить срок погашения кредита ВТБ Капитал на 24,3 млрд рублей (основного кредитора ГК «ПИК»). В результате пролонгации кредита график погашения долга ГК «ПИК» стал более комфортным, что позитивно для кредитного профиля компании. Во-вторых, девальвация рубля в конце 2014 года сыграла на руку компаниям строительной отрасли. Объемы продаж ГК «ПИК» в 4 квартале 2014 года увеличились на 26,5% и составил 258 тыс. кв. м (4 квартал 2013 г.: 204 тыс. кв. м), что позволило улучшить итоговые показатели по 2014 году.

На данный момент собственных выпусков облигаций ГК «ПИК» в обращении нет. Последний из них был погашен в мае 2008 года. На рынке локального долга компании строительной отрасли представлены бондами нескольких эмитентов: ЛенСпецСМУ, ЛСР, Пионер и Ренова СГ. Компанию O1 Properties можно признать аналогом ПИКа только с большой долей условности, так как бизнес О1 связан со сдачей в аренду офисной недвижимости класса A в Москве, а долговая нагрузка в разы превышает показатели ГК «ПИК». Дисконт к бонду Пионер, 01 (дюрация – 1,1 г., YTP – 16,1%) также оправдан, принимая во внимание, более низкий рейтинг ГК «Пионер» и несопоставимые размеры бизнеса и долговой нагрузки. С учетом установленного финального купона 14,25%, доходность, предлагаемая новыми выпусками ПИК, БО-04 – БО-06, составляет 14,76%, что подразумевает премии к кривой ОФЗ 350 б.п. и ближайшему аналогу ЛенСпецСМУ, 02 порядка 80 б.п. Справедливым уровнем доходности для выпусков ПИК, БО-04-БО-06 является диапазон 14,3-14,5% годовых к оферте через 2,54 года. Потенциал ее снижения на вторичном рынке, на наш взгляд, ограничен 20-50 б.п.

Четвертую неделю подряд инфляция в РФ остается на нуле


Вчера Ростелеком опубликовал отчетность по МСФО за 1 полугодие 2015 года. Выручка компании снизилась год к году на 1%, составив 143,8 млрд рублей, показатель OIBDA – на 3% до 49,8 млрд руб, чистая прибыль – на 19% до 8,2 млрд руб. Рентабельность Ростелекома по OIBDA в 1 полугодии 2015 года составила 34,7% против 35,4% годом ранее, маржа по чистой прибыли опустилась до 5,7% против 7,0% в 1 полугодии 2014 года.

Отчетность слабая. Кредитный профиль Ростелекома по сравнению с началом 2015 года ухудшился. Долг компании изменился несущественно, показав на 30.06.2015 г. снижение на 0,9% до 188,3 млрд рублей, однако его краткосрочная часть выросла с 27% (доля в общем объеме кредитов и займов) на начало 2015 года до 40% на конец 1 полугодия 2015 года. Чистый долг вырос на 2% до 176,7 млрд в следствие сокращения денежных средств на балансе с 16,9 млрд рублей до 11,6 млрд рублей. Ликвидная позиция ухудшилась. Краткосрочные кредиты и займы лишь на 15% покрываются имеющимися в распоряжении компании денежными средствами и их эквивалентами. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/OIBDA выросла до 1,75х на конец 1 полугодия 2015 года против 1,69х на начало 2015 года.

Мы не ожидаем значимой реакции рынка в бондах Ростелекома на опубликованную отчетность, так как они низколиквидны. Мы также закрываем позицию в выпуске АФК Система, 04 (дюрация – 0,52 г., YTM – 10,6%), так как в результате роста котировок в последние дни бонд потерял свою привлекательность. На данный момент у нас нейтральный взгляд на сектор.

Четвертую неделю подряд инфляция в РФ остается на нуле


Вчера ХК «Металлоинвест» опубликовала отчетность за 1 полугодие 2015 года в соответствии с МСФО. Выручка компании по сравнению с 1 полугодие 2014 года снизилась на 31% до $2,4 млрд., показатель EBITDA – на 20% $872 млн., при этом рентабельность EBITDA составила 35,8% против 30,9% годом ранее. Чистая прибыль Металлоинвеста сократилась на 5,8% до $517 млн.

Значительное снижение выручки стало следствием сложившейся в отчетном периоде негативной рыночной динамике цен на железорудную продукцию. На сокращение показателя повлияли слабые результаты горнорудного сегмента, которые только частично были компенсированы ростом EBITDA в сегменте металлургии. Несмотря на слабую динамику финансовых показателей, кредитное качество ХК «Металлоинвест» не вызывает вопросов. Компании удалось существенно сократить долговую нагрузку, сделав при этом график погашения задолженности более комфортным. По сравнению с началом 2015 года общий размер займов сократился на 11% до $4,2 млрд., причем его краткосрочная часть сократилась на 36% до $413 млн. Снижение общего долга произошло в основном за счет выкупа в ходе оферты рублевых облигаций трех выпусков, проводимой в марте 2015 года. При наличии на балансе $532 млн. денежных средств, $267 млн кредитных линий для финансирования проекта ЦГБЖ-3на ЛГОКе и $0,7 млрд невыбранных кредитных линий, ближайшие крупные выплаты по долгам предстоят в 1 квартале 2016 года. В июле 2015 г. было подписано соглашение с Rabobank о новых сроках погашения кредита на $131 млн. c переносом срока погашения на период с апреля 2017 г. по октябрь 2018 г. вместо июля 2015 г. - октября 2016 г. Также было подписано соглашение с консорциумом международных банков, в рамках которого Металлоинвест привлечет новое предэкспортное финансирование на $750 млн.. из которых $515 млн были направлены на рефинансирование существующего предэкпортного кредита. Тем не менее, из-за серьезного снижения значение показателя EBITDA значение метрики Чистый долг / EBITDA осталось на уровне начала года, составив 2,1х.

На рынке рублевых облигаций обращаются пять выпусков облигаций, которые низколиквидны, поэтому мы не ожидаем значимой реакции рынка в них на опубликованную отчетность. Более короткие выпуски Металлоинвест, 02 (дюрация – 2,25 г., YTP - 12,44%) и Металлоинвест, 03 (дюрация – 2,25 г., YTP - 12,12%) торгуются с премией к кривой ОФЗ порядка 100 б.п., что выглядит неинтересно.

Четвертую неделю подряд инфляция в РФ остается на нуле

Четвертую неделю подряд инфляция в РФ остается на нуле


http://ru.ufs-federation.com/ (C)

При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter