13 января 2016 Инвесткафе Федорова Светлана
Несмотря на рецессию в российской экономике, некоторые компании не оставляют планов по выходу на биржу. Так, 17 ноября прошлого года стало известно, что Новороссийский комбинат хлебопродуктов намерен провести IPO и уже анонсировал ценовой диапазон стоимости своих акций в 444-518 руб. В результате 15 декабря цена при размещении составила 512 руб. В рамках IPO было реализовано 7 291 000 акций на сумму 3,7 млрд руб., или 10,8% бумаг, которые были предложены к продаже Belcarra Services Ltd. Миноритарным акционером компании, согласно выписке из реестра, стала Марианна Геворгян. После проведения первичного размещения Belcarra Services полностью вышла из капитала НКХП. На данный момент 51% в нем принадлежит Объединенной зерновой компании (ОЗК). Среди крупных акционеров комбината владелец группы Сумма Зиявудин Магомедов: через Ивианто сервисес лимитед он владеет 18,49% НКХП. Кроме того, ему принадлежит пакет 50% минус 1 акция ОЗК. Букраннером IPO выступил ВТБ Капитал, а брокером — ВТБ Капитал Брокер. БКС поучаствовало в размещении в качестве co-lead менеджера. На 28 декабря компания торговалась дешевле уровней размещения: на закрытие цена ее акции составила 450 руб.
Выход на биржу при неблагоприятных условиях в экономике — это история из разряда «рост вопреки». Новороссийский комбинат хлебопродуктов, безусловно, компания небольшой капитализации, но тем не менее истории подобных эмитентов показывает, что они могут стать неплохими инвестиционными идеями за счет роста стоимости и дивидендных выплат.
НКХП — лидер глубоководной портовой перевалки зерновых культур. Она оперирует в портах Черного моря, ключевые регионы поставки — страны Ближнего Востока, планируется также выход на рынки Восточной Европы. Основными направлениями бизнеса компании является:
• Перевалка зерновых, главным образом, пшеницы, а также ячменя и кукурузы. Перевалка сельхозпродукции подвержена влиянию сезонности, в связи с этим компания оперирует в трех сегментах зерновых культур — 76% выручки. При этом самая высокая рентабельность EBITDA наблюдается именно в этом сегменте и составляет в среднем около 67%.
• Трейдинг, приносящий компании 13% выручки, средняя рентабельность EBITDA по данному сегменту составляет 5%.
• Собственное производство муки, за счет которого генерируется 11% выручки; средняя рентабельность сегмента — 2%.
Менеджмент заявил о целях по показателям сегментной выручки. Выручка от перевалки зерновых должна составлять 70%, от трейдинга — 25%, а производство готовой продукции должно приносить 5% дохода. Также отмечу, что большая часть выручки (от перевалки зерна) генерируется в долларах, выручка прочих операционных сегментов номинирована в рублях.
Основные затраты компания несет в рублях, что создает натуральный хедж в случае волатильности валюты. Около 30% расходов идет на оплату труда (часть переменных затрат), на сырье, материалы и закупку зерна приходится примерно 45% всех издержек.
На сегмент перевалки зерновых уходит 52% общих затрат компании, притом что, как уже было отмечено, он приносит 76% всех доходов НКХП.
Обзор финансовых результатов компании в динамике
Бизнес компании подвержен влиянию сезонных факторов. Кроме того, ее деятельность связана с цикличными просадками. Например, в 2013 году из-за неурожая компания зафиксировала значительную просадку выручки, а годом ранее за счет наращивания объема перевалки зерновых был генерирован значительный объем дохода. На те же уровни НКХП вышла в 2014 году. Этого удалось добиться за счет роста спроса со стороны стран Ближнего Востока, Африки и, как следствие, повышения тарифов на перевалку. Судя по результатам за 1-е полугодие ушедшего года, по его итогам выручка должна удвоиться. Рентабельность по EBITDA за последние три года улучшилась. В целом бизнес-модель перевалочных терминалов подразумевает высокую маржинальность, поскольку расходы на персонал и закупку товаров для продажи компании несут в рублях, а выручку они получают в валюте. Также с 2012 года компания не демонстрировала убытков, а за 2014 год ей удалось нарастить чистую прибыль более чем вдвое.
У НКХП есть инвестиционный проект по наращиванию мощностей терминала. Ожидается, что к 2018 году они увеличатся с 3,3 тыс. тонн до 6,140 тыс. тонн. Инвестиции в этот проект достигнут 5,2 млрд руб., 3,6 млрд из которых были привлечены в виде кредитов. Однако долговая нагрузка компании осталась в пределах 2,5x NetDebt/EBITDA.
Несмотря на позитивные финансовые показатели, работа терминала по перевалке в значительной степени определяется рыночной динамикой, то есть наличием и объемами спроса на зерно из-за рубежа. Основные рыночные драйверы для НКХП, по моему мнению, следующие:
Постоянный прирост населения и усиление спроса на зерновые.
Аграрный потенциал России и ее высокое место в мировом экспорте данных товаров (страна входит в топ-5).
Положительный тренд в объемах экспорта и цен, продолжающийся с 2006 года.
География ведения бизнеса: большая часть перевалки зерновых приходится на Черноморский бассейн.
В целом, на мой взгляд, НКХП выглядит неплохо. Однако, кроме вышеупомянутых драйверов дальнейшего роста, ее бизнес подвержен сезонности и погодным условиям, из-за которых возможен неурожай. На момент размещения компания торговалась по мультипликатору EV/EBITDA, примерно равному 3,6x при среднем по сектору 4,7x EV/EBITDA. Учитывая рост тарифов на перевалку, продолжающуюся девальвацию рубля и оценку по мультипликаторам, я предложила бы присмотреться к бумагам Новороссийского комбината хлебопродуктов.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Выход на биржу при неблагоприятных условиях в экономике — это история из разряда «рост вопреки». Новороссийский комбинат хлебопродуктов, безусловно, компания небольшой капитализации, но тем не менее истории подобных эмитентов показывает, что они могут стать неплохими инвестиционными идеями за счет роста стоимости и дивидендных выплат.
НКХП — лидер глубоководной портовой перевалки зерновых культур. Она оперирует в портах Черного моря, ключевые регионы поставки — страны Ближнего Востока, планируется также выход на рынки Восточной Европы. Основными направлениями бизнеса компании является:
• Перевалка зерновых, главным образом, пшеницы, а также ячменя и кукурузы. Перевалка сельхозпродукции подвержена влиянию сезонности, в связи с этим компания оперирует в трех сегментах зерновых культур — 76% выручки. При этом самая высокая рентабельность EBITDA наблюдается именно в этом сегменте и составляет в среднем около 67%.
• Трейдинг, приносящий компании 13% выручки, средняя рентабельность EBITDA по данному сегменту составляет 5%.
• Собственное производство муки, за счет которого генерируется 11% выручки; средняя рентабельность сегмента — 2%.
Менеджмент заявил о целях по показателям сегментной выручки. Выручка от перевалки зерновых должна составлять 70%, от трейдинга — 25%, а производство готовой продукции должно приносить 5% дохода. Также отмечу, что большая часть выручки (от перевалки зерна) генерируется в долларах, выручка прочих операционных сегментов номинирована в рублях.
Основные затраты компания несет в рублях, что создает натуральный хедж в случае волатильности валюты. Около 30% расходов идет на оплату труда (часть переменных затрат), на сырье, материалы и закупку зерна приходится примерно 45% всех издержек.
На сегмент перевалки зерновых уходит 52% общих затрат компании, притом что, как уже было отмечено, он приносит 76% всех доходов НКХП.
Обзор финансовых результатов компании в динамике
Бизнес компании подвержен влиянию сезонных факторов. Кроме того, ее деятельность связана с цикличными просадками. Например, в 2013 году из-за неурожая компания зафиксировала значительную просадку выручки, а годом ранее за счет наращивания объема перевалки зерновых был генерирован значительный объем дохода. На те же уровни НКХП вышла в 2014 году. Этого удалось добиться за счет роста спроса со стороны стран Ближнего Востока, Африки и, как следствие, повышения тарифов на перевалку. Судя по результатам за 1-е полугодие ушедшего года, по его итогам выручка должна удвоиться. Рентабельность по EBITDA за последние три года улучшилась. В целом бизнес-модель перевалочных терминалов подразумевает высокую маржинальность, поскольку расходы на персонал и закупку товаров для продажи компании несут в рублях, а выручку они получают в валюте. Также с 2012 года компания не демонстрировала убытков, а за 2014 год ей удалось нарастить чистую прибыль более чем вдвое.
У НКХП есть инвестиционный проект по наращиванию мощностей терминала. Ожидается, что к 2018 году они увеличатся с 3,3 тыс. тонн до 6,140 тыс. тонн. Инвестиции в этот проект достигнут 5,2 млрд руб., 3,6 млрд из которых были привлечены в виде кредитов. Однако долговая нагрузка компании осталась в пределах 2,5x NetDebt/EBITDA.
Несмотря на позитивные финансовые показатели, работа терминала по перевалке в значительной степени определяется рыночной динамикой, то есть наличием и объемами спроса на зерно из-за рубежа. Основные рыночные драйверы для НКХП, по моему мнению, следующие:
Постоянный прирост населения и усиление спроса на зерновые.
Аграрный потенциал России и ее высокое место в мировом экспорте данных товаров (страна входит в топ-5).
Положительный тренд в объемах экспорта и цен, продолжающийся с 2006 года.
География ведения бизнеса: большая часть перевалки зерновых приходится на Черноморский бассейн.
В целом, на мой взгляд, НКХП выглядит неплохо. Однако, кроме вышеупомянутых драйверов дальнейшего роста, ее бизнес подвержен сезонности и погодным условиям, из-за которых возможен неурожай. На момент размещения компания торговалась по мультипликатору EV/EBITDA, примерно равному 3,6x при среднем по сектору 4,7x EV/EBITDA. Учитывая рост тарифов на перевалку, продолжающуюся девальвацию рубля и оценку по мультипликаторам, я предложила бы присмотреться к бумагам Новороссийского комбината хлебопродуктов.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter