Воронов Максим Велес Капитал | Компании | Инвест-идеи | X5 Retail Group

X5 Retail Group Лидер сегмента

25 августа 2017  Источник http://www.veles-capital.ru/
Цель: 48,2 долл. (+22,4%) «ПОКУПАТЬ»
Начиная с 2015 г. X5 демонстрирует значительные темпы роста квартальнои? выручки и динамику расширения торговои? сети при сильных LFL-показателях. На данныи? момент X5 является абсолютным лидером в потребительском секторе. С августа прошлого года бумаги компании выросли почти на 46%, в то время как РТС снизился на 14,5%. В сентябре X5 планирует представить дивидендную политику для рассмотрения наблюдательному совету. Кроме того, сеи?час компания активно рассматривает возможность листинга на Московскои? бирже.
Мы считаем, что X5 продолжит сохранять лидерские позиции в сегменте продуктовои? розницы как за счет значительных темпов роста квартальнои? выручки, так и за счет дальнеи?шего увеличения рентабельности бизнеса. Высокие темпы роста выручки будут обеспечены, с однои? стороны, сохранением сильных LFL-показателеи? (в результате успешнои? реализации программы реновации основных форматов X5), а с другои? – значительными темпами расширения сети (открытие (net) 2 500+ магазинов вплоть до 2019 г.). Это, в свою очередь, потребует значительных капитальных затрат от компании (порядка 80 млрд рублеи? ежегодно), однако с учетом достаточно низкои? долговои? нагрузки X5 (ЧД/EBITDA составляет 1,83 по итогам 1П 2017 г.) столь значительные CAPEX не окажут сильного давления на денежныи? поток компании. С учетом вышеперечисленных факторов мы поднимаем целевую цену GDR до 48,2 долл. с потенциалом роста 22,4% за расписку и сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
Дополнительныи? спрос на бумаги будет обеспечен анонсированным листингом на Московскои? бирже, что позволит X5 вои?ти в индекс MSCI Russia и таким образом привлечь дополнительных инвесторов.

Сильные LFL-показатели как результат реновации

По итогам 1П 2017 г. компания практически полностью обновила формат магазинов «Пятерочка» (свыше 97% по итогам 1П 2017 г.), а также заканчивает реновацию магазинов формата «Перекресток» (свыше 61% всех магазинов), что находит отражение в сильных LFL- показателях X5. По итогам 1П 2017 г. рост сопоставимых продаж составил значительные 6,9% (здесь и далее г/г), при этом увеличение среднего чека составило 3,6%, увеличение траффика – 3,2%. Для сравнения, Магнит - основной конкурент компании - продемонстрировал за аналогичный период уменьшение уровня сопоставимых продаж на 1,42%.

Стоит отметить, что если Магнит сейчас находится лишь в самом начале процесса обновления основного формата (Магнит «У дома»), то действующий лидер сегмента, X5 начал масштабную программу реновации основных форматов еще в конце 2013 г., что объясняет столь значительный отрыв компании от своего основного конкурента.

Темпы расширения сети и CAPEX

За 2К 2017 г. компании удалось открыть 689 новых магазинов (net), 686 из которых – это магазины формата «Пятерочка». Прирост торговых площадей по итогам 2К 2017 г. составил 28,7%, что делает X5 самой быстрорастущей компанией в своем сегменте. Для сравнения, за 2К Ленте удалось увеличить торговые площади на 27%, Магниту – лишь на 13,7%.

Общий объем CAPEX по итогам первого полугодия составил 36,8 млрд руб. Напомним, что по итогам 2017 г. компания планирует открыть более 2 500 новых магазинов, что, по нашим прогнозам, соответствует уровню CAPEX в размере 80 млрд руб. Мы также прогнозируем уровень капитальных затрат в 80 млрд руб. ежегодно вплоть до 2019 г (включительно), т.е. до периода, когда предположительно будут достигнуты стратегические цели компании по увеличению доли рынка продуктовой розницы. Такой объем CAPEX предполагает ежегодное открытие 2 500+ новых магазинов в год (net). Мы также прогнозируем полное завершение программы реновации магазинов «Пятерочка» и «Перекресток» к концу 2018 г.

Мы полагаем, что с учетом снижающейся долговой нагрузки компании (ЧД/EBITDA по итогам 1П 2017 г. составил 1,83 против 2,34 за 1П 2016 г.), большой объем капитальных затрат на расширение сети не окажет значительного давления на денежный поток компании в 2017 и последующие годы.

Прогноз финансовых результатов и цены GDR

Принимая во внимание план менеджмента X5 по достаточно быстрому расширению торговой сети (2 500+ новых магазинов к концу года), а также с учетом высоких сопоставимых показателей по итогам 1П 2017 г., мы прогнозируем рост выручки X5 на уровне 26% по сравнению с предыдущим годом. Мы считаем, что рентабельность по валовой выручке сохранится на уровне 24 пп, рентабельность по EBITDA – 7,7 пп, а операционная маржа, напротив, вырастет на 50 бп. Рентабельность по ЧП, по нашим оценкам, составит 3 пп.

С учетом темпов расширения сети мы поднимаем целевую цену GDR до 48,2 долл. с потенциалом роста 22,4% за расписку, а также сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ». Сейчас бумаги компании торгуются с небольшим дисконтом по отношению к основному конкуренту – Магниту – как по мультипликатору P/E, так и по EV/EBITDA

X5 Retail Group Лидер сегмента











При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=355752. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации. Реклама на сайте