С 16 октября стоимость пары USD/RUB выросла более чем на 3%, а Brent подорожала на 11%. Подобная динамика, мягко выражаясь, нетипична для отечественного денежного рынка. Но ситуация складывается таким образом, что это нельзя считать временным явлением: до конца года очень высоки шансы увидеть доллар по 62-64 руб.
В первую очередь хочу обратить внимание на то, как вел себя рубль относительно стоимости нефти в текущем году (фиолетовые точки на графике).
Как следует из графика, в течение года рубль торговался вблизи сформировавшегося долгосрочного тренда относительно цены Brent и даже был склонен к более твердому курсу, чем предполагает данная зависимость. И вот почти месяц назад ситуация поменялась кардинально. Что же случилось?
У меня есть три ответа на этот вопрос, и все они предполагают долгосрочное негативное воздействие на рубль.
Во-первых, это интервенции Минфина. В ноябре ведомство купит долларов на 122,8 млрд руб. (~$2 млрд), что станет максимальным объемом с момента введения данного бюджетного правила. Но это полбеды.
Ежемесячный объем покупки валюты Минфином РФ (млрд руб.)
С 2018 года министерство изменит формулу определения объема валютных интервенций. При расчете дополнительных нефтегазовых доходов бюджета, полученных на росте цены нефти сверх запланированного уровня, будут отталкиваться от фактической, а не заложенной в бюджете стоимости рубля (64,2 руб.). В этой связи до тех пор пока курс рубля остается ниже запланированного уровня будет происходить искусственное завышение суммы дополнительных нефтегазовых доходов, служащих основанием для расчета размера ежемесячных интервенций. Также нужно учитывать накопленный эффект от подобных действий Минфина: каждая новая интервенция будет оказывать большее воздействие на рынок. Остается добавить, что происходить это все будет при относительно низком платежном сальдо текущих операций.
Во-вторых, возможное введение США новых санкций, осложняющих доступ инвесторов к российским долговым инструментам, включая ОФЗ. На последнем аукционе Минфину не удалось разместить весь запланированный объем госбондов, хотя двумя неделями раньше спрос более чем в два раза превышал предложение. Здесь задействован целый комплекс факторов, среди которых и сокращение спреда между учетными ставками в РФ и США, и тренд на укрепление американской валюты. Но главный — это опасения инвесторов, что после завершения расследования относительно вмешательства России в ход выборов в США государственные долговые инструменты РФ попадут под запрет. Возможно, до этого и не дойдет, но риск есть, так что до прояснения ситуации часть инвесторов предпочтет держаться подальше от российских бондов и рубля.
В-третьих, это приближающийся пик выплат по внешнему долгу РФ, которые в последующие три месяца составят почти 40% от общих выплат за год, обеспечив повышенный спрос на доллары.
Синергия предполагает, что целое больше суммы частей. С рублем похожая ситуация. Если бы перечисленные факторы возникли порознь, то их воздействие на рубль в условиях роста цены нефти был бы минимален. Одновременный же эффект от всех трех усиливает давление, и теперь курс доллара в районе 64 руб. под Новый год не должен никого удивить.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В первую очередь хочу обратить внимание на то, как вел себя рубль относительно стоимости нефти в текущем году (фиолетовые точки на графике).
Как следует из графика, в течение года рубль торговался вблизи сформировавшегося долгосрочного тренда относительно цены Brent и даже был склонен к более твердому курсу, чем предполагает данная зависимость. И вот почти месяц назад ситуация поменялась кардинально. Что же случилось?
У меня есть три ответа на этот вопрос, и все они предполагают долгосрочное негативное воздействие на рубль.
Во-первых, это интервенции Минфина. В ноябре ведомство купит долларов на 122,8 млрд руб. (~$2 млрд), что станет максимальным объемом с момента введения данного бюджетного правила. Но это полбеды.
Ежемесячный объем покупки валюты Минфином РФ (млрд руб.)
С 2018 года министерство изменит формулу определения объема валютных интервенций. При расчете дополнительных нефтегазовых доходов бюджета, полученных на росте цены нефти сверх запланированного уровня, будут отталкиваться от фактической, а не заложенной в бюджете стоимости рубля (64,2 руб.). В этой связи до тех пор пока курс рубля остается ниже запланированного уровня будет происходить искусственное завышение суммы дополнительных нефтегазовых доходов, служащих основанием для расчета размера ежемесячных интервенций. Также нужно учитывать накопленный эффект от подобных действий Минфина: каждая новая интервенция будет оказывать большее воздействие на рынок. Остается добавить, что происходить это все будет при относительно низком платежном сальдо текущих операций.
Во-вторых, возможное введение США новых санкций, осложняющих доступ инвесторов к российским долговым инструментам, включая ОФЗ. На последнем аукционе Минфину не удалось разместить весь запланированный объем госбондов, хотя двумя неделями раньше спрос более чем в два раза превышал предложение. Здесь задействован целый комплекс факторов, среди которых и сокращение спреда между учетными ставками в РФ и США, и тренд на укрепление американской валюты. Но главный — это опасения инвесторов, что после завершения расследования относительно вмешательства России в ход выборов в США государственные долговые инструменты РФ попадут под запрет. Возможно, до этого и не дойдет, но риск есть, так что до прояснения ситуации часть инвесторов предпочтет держаться подальше от российских бондов и рубля.
В-третьих, это приближающийся пик выплат по внешнему долгу РФ, которые в последующие три месяца составят почти 40% от общих выплат за год, обеспечив повышенный спрос на доллары.
Синергия предполагает, что целое больше суммы частей. С рублем похожая ситуация. Если бы перечисленные факторы возникли порознь, то их воздействие на рубль в условиях роста цены нефти был бы минимален. Одновременный же эффект от всех трех усиливает давление, и теперь курс доллара в районе 64 руб. под Новый год не должен никого удивить.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter