8 марта 2018 Stock-obzor.ru Анисимов Илья
ОСНОВНЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ ИТОГИ РОСТЕЛЕКОМА ЗА 2017 ГОД
Тенденция продолжается — чисто абонентов местной (фиксированной) телефонной связи снижается высокими темпами (пока что это бОльшая часть выручки компании), а число абонентов интернета, тв и мобильной связи растет.
Выручка и операционные расходы
Выручка выросла в 2017 году, но темпы роста операционных расходов были выше, что в итоге привело к тому, что операционная прибыль снизилась в 2017 году на 5%.
Структура выручки меняется. Темпы роста выручки от интернета, тв и облачных услуг выше темпов падения выручки от стационарных телефонов и это большой плюс для компании,
При это Чистая прибыль выросла на 15% до 14 млрд руб., так как в 2017 году снизились расходы от ассоциированных компаний, в первую очередь, благодаря существенному улучшению финансового результата Tele2 Россия;
OIBDA без изменений, рентабельность OIBDA 31,7%, что немного ниже чем годом ранее;
Чистый долг немного увеличился с начала года и составил 18,1 млрд. рублей. Долю в Теле2 увеличивать не собираются.
Capex (капитальные вложения)
Капитальные вложения составили 60,8 млрд руб. (19,9% от выручки), снизившись на 2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (61,9 млрд руб. и 20,8% от выручки за 12 месяцев 2016 г.);
FCF (свободный денежный поток) = чистые денежные средства от операционной деятельности минус CAPEX, плюс поступления от продажи основных средств и нематериальных активов.
Показатель, на основании которого считаются дивиденды, вырос в 2017 году на 53%.
Как видно на графике, у Ростелекома слабое первое полугодие, а 3 квартал и ,особенно 4 квартал (т.к. платежи просто переходят на следующий год), дают весь годовой свободный денежный поток.
Если посмотреть на FCF без продажи основных средств (как суммы денег от операционной деятельности + капитальные вложения), то выходит намного меньше, чем заявляет компания:
в 2016 году FCF 5,3 млрд. вместо заявленных 13,2 млрд.;
в 2017 году FCF 11 млрд. вместо заявленных 20,4 млрд.
Компания платит последний год 15 млрд FCF на дивиденды, то есть это возможно только при условии продажи основных средств. Уйдут продажи и FCF компании схлопывается до минимальных значений.
Мультипликаторы
2 кв. 2017:
EV/OIBDA — 3,7;
Net Debt/OIBDA — 1,9;
3 кв. 2017:
EV/OIBDA — 4;
Net Debt/OIBDA — 2;
4 кв. 2017:
EV/OIBDA — 3,8;
NET DEBT/OIBDA — 1,9;
Стоимостное сравнение компаний сектора телекомы по ссылке
Дивиденды
Ростелеком платит в качестве дивидендов не менее 75% от свободного денежного потока (в течение 3х лет, 2 из них прошли) или не менее 45 млрд. руб. за три года.
Как правило, дивиденды на обыкновенные акции выше, поэтому на преф выходит столько же сколько и на обыкновенные акции.
FCF за 2017 год — 20 млрд, 75% это 5 млрд. или 6 рублей на обычку и преф.
ДД обычки — 8,8%.
ДД префа -10%.
Высокая доходность связана с 2 причинами —
еще не объявлена дивидендная политика на последующие годы;
даже если она сохранится такой же («Рост FCF в 2017 году — основа для продолжения дивидендной политики, которая зафиксирована на 3 года» — заявил Менеджмент), то FCF планируется минимум на 5 млрд ниже в 2018 году из-за роста Capex, а насколько млрд-ов продадут основных средств в 2018 году никто не знает.
Таблица с прогнозом див-дов всех компаний за 2017 года здесь.
Комментарий руководства
ПРЕЗИДЕНТ ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» МИХАИЛ ОСЕЕВСКИЙ:
«Уже третий квартал подряд компания демонстрирует высокие темпы роста выручки и позитивную динамику по OIBDA. Мы продолжаем расти за счет цифровой трансформации и перехода к новой модели бизнеса, основу которого составляет сегмент цифровых и контентных услуг. Именно этот сегмент устойчиво демонстрирует двузначные темпы роста доходов и является драйвером стратегических преобразований «Ростелекома».
В сегменте домохозяйств помимо базовой услуги «конективити», пользующейся стабильным спросом, набирают все большую популярность новые продукты с высокой добавленной стоимостью, такие как «Умный дом», дополнительные сервисы «Интерактивного ТВ», подписки на антивирусы и другие. Мы также активизировали взаимодействие с государством и бизнесом в сфере предложения услуг кибербезопасности, виртуальных дата- центров, облачных сервисов, биометрической системы. Реализуем крупные государственные проекты в области видеонаблюдения, активно развиваем региональную инфраструктуру умных городов. Опираясь на финансовую поддержку государства, развиваем цифровую инфраструктуру в удалённых уголках страны. При этом совершенствуем свои внутренние бизнес-процессы, делая их максимально эффективными и удобными для наших клиентов. Работаем над тем, чтобы сделать наш сервис и клиентский опыт простым и комфортным.
Глубокая экспертиза, знание рынка, необходимый опыт и значительный ресурсный потенциал обеспечили «Ростелекому» большое количество государственных контрактов, а также позволили стать одним из лидеров в развитии ключевого направления «Информационная инфраструктура» программы «Цифровая экономика РФ». Работа в рамках этой программы позволит «Ростелекому» быстрее двигаться на пути стратегических преобразований и реализации намеченного плана стать провайдером цифровых сервисов для наших клиентов в эпоху нового экономического уклада, основанного на всеобщей цифровизации, доступе к большим массивам данных и повышении качества принимаемых управленческих решений. Все это будет способствовать более рациональному использованию ресурсов и новому, более высокому качеству жизни людей.
Наши достижения 2017 года конвертировались в сильный финансовый результат. Помимо роста выручки, операционной прибыли до амортизации и чистой прибыли, мы увеличили в полтора раза свободный денежный поток, который является базой для выплаты дивидендов нашим акционерам.
Компания обладает значительными стратегическими преимуществами, позволяющими реализовать тот огромный потенциал, который открывает цифровизация для государства, бизнеса и граждан. Уверен, что результаты, которые компания демонстрировала в последние несколько кварталов, могут иметь устойчивую основу, и эта динамика сохранится в рамках реализации обновленного стратегического плана, который мы представим рынку уже через несколько дней».
То есть компания движется в сторону предоставления широко спектра цифровых услуг, получая государственные заказы.
Ключевыйе события 2017 года
«Ростелеком» продолжил расширять и совершенствовать продуктовое предложение:
? запущена новая услуга «Умный дом. Видеонаблюдение» для домохозяйств, которая поможет дистанционно контролировать происходящее дома из любой точки мира;
? представлено новое комплексное решение для компаний малого и среднего бизнеса «Быть в плюсе», которое позволяет воспользоваться традиционными и цифровыми услугами в едином пакете с одним счётом;
? запущена облачная услуга защиты от DDoS-атак для клиентов, не подключенных к каналам «Ростелекома»;
? запущена облачная платформа (e-assistant.rt.ru) с современными цифровыми решениями для бизнеса в области формирования и передачи отчётности в надзорные органы, бизнес-статистики и аналитики, а также обмена заверенной информацией с контрагентами.
? В рамках проекта MVNO стартовали акции «Мобильный телефон в рассрочку без переплат», «Видеотрафик в комплекте», а также было запущено «семейное» тарифное предложение – «На всех»; в результате «Ростелеком» обеспечил рост клиентской базы до 0,8 млн абонентов.
? с Министерством связи и массовых коммуникаций РФ подписан государственный контракт на оказание услуги по подключению медицинских организаций государственной и муниципальной систем здравоохранения к сети интернет в 2017 году; сумма контракта – 1,93 млрд руб.;
? организовано видеонаблюдение за ЕГЭ 2017 г.; услуги видеонаблюдения принесли компании более 1 млрд рублей;
? Tele2 полностью перешел на использование каналов связи «Ростелекома»;
Планы на 2018 год
выручка может вырасти на 2%;
OIBDA рост на 0,1 %, Oibda margin планируем обеспечить уровень более 31,5%;
CAPEX прогнозируем в пределах 60-65 млрд руб. без учета реализации гос. программ».
Итог
Позитив:
происходит трансформация Ростелекома в компанию, предоставляющую цифровые услуги: цифровые услуги — 47% выручки (рост на 3% в 2017 году);
выручка растет (хотя и медленно);
высокие дивиденды летом 2018 года;
госзаказы.
Негатив:
операционные расходы растут быстрее выручки;
слабый прогноз по росту выручки и Oibda на 2018 год;
чистый долг растет с 2014 года и сейчас имеет пограничные NDebt/OIBDA -1,9. это много для компании без особого потенциала роста Oibda.
capex в 2018 году существенно вырастет (на 5 млрд. и возможно более), а значит это скажется на FCF;
на FCF (база для дивидендов) очень сильно влияет продажа основных средств. Насколько продадут в 2018 году?
пока неясно, что будет с дивидендной политикой в будущем.
От текущих цен думаю акции покупать довольно рисковано и нужно дождаться FCF за 1 полугодие и ясности с новой дивидендной политикой.
Потенциал роста дивидендов невысок.
Доходность 10% не сопоставима с потенциалом падения акций в случае возможного снижения дивидендов. Думаю так.
https://stock-obzor.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter