12 марта 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Рубль ослабел на фоне падения цен на нефть, но снижение ставок NDF продолжается
Существенных изменений на российском валютном рынке в среду не произошло. В течение дня курс рубля к бивалютной корзине держался в узком диапазоне 39.30-39.50, закрывшись на отметке 39.44. Сегодня с открытием торгов рубль несколько ослабел против корзины до уровня 39.65-39.85. Такая динамика, очевидно, стала следствием довольно серьезной коррекции цен на нефть (почти на 6.0%) после публикации данных о росте запасов нефти в США. Вместе с тем, ставки NDF продолжают снижаться и в настоящее время составляют 15-20%, что почти на 200 б. п. ниже, чем в начале недели. Судя по текущим ставкам NDF, участники рынка не ожидают выхода курса рубля за пределы бивалютного коридора в ближайшие три месяца.
Банк России начинает сокращать задолженность банков по беззалоговым кредитам
Несмотря на расчеты банков по беззалоговым кредитам (платежи составили 143.0 млрд руб.), в среду напряжения на денежном рынке не ощущалось, и ставки остались на уровне 10.0%. Задолженность банков по необеспеченным кредитам сократилась за последние два дня почти на 90 млрд руб. Таким образом, Банк России начинает реализацию курса на сокращение задолженности банков по беззалоговым кредитам, которая составляет на сегодняшний день 1.78 трлн. руб. Замену рублевым средствам, предоставляемым на аукционах необеспеченного кредитования, могут составить поступления на счета банков средств бюджетополучателей, а также более активное использование других инструментов рефинансирования Банка России. В частности, центральный банк выражает готовность увеличить объемы предоставления ликвидности под залог кредитных требований, а также вновь предложить участникам рынка долгосрочное РЕПО.
Длинное РЕПО Банка России
Завтра состоится первый за долгое время аукцион РЕПО Банка России сроком на 91 день. Регулятор установил лимит в размере 250 млрд руб., а минимальная ставка составит 12.5% – таким образом, есть основания полагать, что долгосрочное РЕПО станет более дешевой альтернативой беззалоговым кредитам. Вместе с тем, объемы рефинансирования в рамках операций РЕПО могут быть ограничены в связи с отсутствием достаточного залогового обеспечения. Резко увеличить объем обеспечения помогут технические размещения рублевых облигаций, количество которых должно возрасти в ближайшее время. В частности, сегодня состоится размещение двух выпусков пятилетних рублевых облигаций РЖД общим номинальным объемом 30 млрд руб.; ставки купонов могут составить 15.0%.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
МТС представляет финансовые результаты за четвертый квартал 2008 г.; еврооблигации непривлекательны
Компания МТС опубликовала финансовые результаты за четвертый квартал 2008 г. Представленные показатели выручки и EBITDA примерно на 3% превысили наши ожидания и среднерыночную оценку. Чистая прибыль оказалась несколько ниже нашего прогноза и среднерыночной оценки на 2% и 6% соответственно, что обусловлено убытком от курсовых разниц в размере USD495 млн, связанным главным образом с переоценкой долга, деноминированного в иностранной валюте. Выручка как российского, так и украинского сегментов оказалась выше наших оценок. Показатель ARPU в рублях снизился на 6% в квартальном сопоставлении, а в гривнах остался практически неизменным. Результаты деятельности в Узбекистане и Туркменистане также оказались хорошими. Оператор озвучил новый прогноз капиталовложений на уровне USD1.5 млрд (в финансовой отчетности за июль-сентябрь 2008 г. инвестиции предполагались в размере USD2 млрд).
Президент МТС г-н Шамолин сообщил, что предпочел бы воздержаться от повышения тарифов, поскольку это может ускорить отток абонентов из-за уменьшения располагаемых доходов и жесткой конкуренции в секторе. По его мнению, компании лучше использовать диверсифицированный подход к абонентской базе и пересмотреть структуру тарифов в соответствии с тенденциями доходов разных групп абонентов. Решение об увеличении тарифов, вероятно, будет зависеть от действий МегаФона и конкурентной ситуации в целом. Кроме того, более стабильная ликвидность МТС позволяет компании действовать более гибко по сравнению с ВымпелКомом. Мы полагаем, однако, что рынок негативно отреагирует на эту новость. Нижний ценовой сегмент в четвертом квартале оказался устойчивым к кризису, и эта тенденция продолжилась в январе-феврале 2009 г. Выручка от корпоративных клиентов и абонентов с высоким ARPU снизилась из-за уменьшения поступлений от роуминга и междугородных звонков в октябре-декабре прошлого года, но за первые два месяца 2009 г. стабилизировалась. Оператор стремится оптимизировать расходы (USD200 млн плюс экономия на затратах в 2009 г.), но основные показатели рентабельности (помимо розницы), вероятно, снизятся. МТС прогнозирует неизменный уровень выручки от голосовых услуг в рублях и рост поступлений от услуг с добавленной стоимостью в текущем году.
Долг компании увеличился почти на USD1 млрд до USD4.1 млрд в связи с привлечением кредита на EUR300 млн и размещением облигационных выпусков на 20 млрд руб. Тем не менее, мы ожидаем, что в 2009 г. коэффициент Долг/EBITDA останется ниже 1.5. На конец прошлого года денежные средства в распоряжении МТС составляли USD1.05 млрд, что практически соответствует объему долга с погашением в 2009 г. (USD1.2 млрд). Оператор мог бы погасить задолженность из операционных денежных потоков, но, скорее всего, продолжит выплачивать большие дивиденды и осуществлять сравнительно крупные капиталовложения, поэтому мы ожидаем, что МТС постарается рефинансировать существенную часть долга. Опубликованные результаты подтверждают, что МТС остается очень устойчивой компанией в условиях кризиса, но при текущих ценовых уровнях (доходность выпуска МТС 12 составляет 14%) в сегменте еврооблигаций существует множество более привлекательных вариантов, в том числе и еврооблигации ВымпелКома.
Северсталь: финансовые результаты за 2008 г.
Северсталь вчера представила финансовые показатели за четвертый квартал и 2008 г. в целом и провела телеконференцию для инвесторов. Выручка в четвертом квартале составила USD4 млрд, EBITDA – USD298 млн, а чистый убыток – USD1.2 млрд, что связано с обесценением активов на USD1.5 млрд. Принимая во внимание единовременные статьи доходов североамериканского подразделения (около USD500 млн), финансовый результат оказался ниже ожидаемого; с другой стороны, компания представила хорошие балансовые показатели и уменьшила оборотный капитал. Наши основные выводы из отчетности приведены ниже.
• Российский сегмент в порядке, ситуация в США хуже. По нашим расчетам, EBITDA за четвертый квартал с корректировкой на разовые статьи была отрицательной (-USD140 млн), что несколько хуже наших ожиданий. В то же время, в российском сегменте EBITDA достигла USD310 млн при рентабельности EBITDA на уровне 17%. Для североамериканского сегмента EBITDA с корректировкой на единовременные доходы составила -USD0.6 млрд. Таким образом, без учета результата операций в США показатель EBITDA Северстали за октябрь-декабрь был бы равен около USD0.5 млрд.
• Хорошие балансовые показатели. Денежные средства (с учетом депозитов) в четвертом квартале даже увеличились на USD250 млн до USD3.5 млрд. Совокупный долг составил USD8.3 млрд, а чистый долг – USD4.8 млрд. Имеющегося у компании резерва денежных средств достаточно для выплаты долга в 2009 (USD1.9 млрд, из них уже погашено USD325 млн по выпуску еврооблигаций) и 2010 г. (USD1.04 млрд) даже без рефинансирования. Тем не менее, Северсталь планирует рефинансировать USD964 млн из суммы долга, подлежащего погашению в нынешнем году, что предполагает в основном продление сроков кредитов, предназначенных для финансирования оборотного капитала.
• Благоприятная динамика оборотного капитала. Северстали в четвертом квартале удалось уменьшить оборотный капитал примерно на USD1.2 млрд; по информации руководства, в этом году компания может высвободить еще USD1.2 млрд.
• Режим сбережения денежных средств. Компания сократила запланированные капиталовложения на текущий год до USD1 млрд и приняла решение не выплачивать дивиденды за четвертый квартал 2008 г. и 2009 г., если ситуация не улучшится. Менеджмент сообщает, что в настоящее время не рассматривает потенциальные приобретения, но и не исключает такой возможности. Генеральный директор и основной владелец компании А. Мордашов заявил, что Северсталь намерена снизить долг в 2009 г. и может изучить возможность выкупа облигаций, но соответствующие решения пока не приняты и покупки долговых обязательств не осуществлялись. По нашему мнению, компания будет искать привлекательные и недорогие объекты для приобретения или сократит уровень долга, поскольку поддерживать столь значительный запас ликвидности нецелесообразно.
Менеджмент не представил прогноз на 2009 г., поскольку обстановка на мировых рынках по-прежнему остается неопределенной. Г-н Мордашов отметил, что в начале 2009 г. ситуация заметно улучшилась по сравнению с четвертым кварталом прошлого года. Коэффициент загрузки мощностей Череповецкого металлургического комбината составляет 70-75%, а предприятий в США – 55-60%. Цены с начала года выросли примерно на 30%. Мы полагаем, что результаты первого квартала вновь будут слабыми; тем не менее, позиции Северстали, безусловно, позволят компании преодолеть спад. Российский сталелитейный сегмент будет оставаться прибыльным, и мы ожидаем улучшения ситуации в горнодобывающем и трубном сегментах, показавших довольно низкие результаты в четвертом квартале. Основное беспокойство вызывает североамериканское подразделение. В целом кредитное качество Северстали представляется нам приемлемым, и мы считаем ее еврооблигации недооцененными, в том числе по сравнению с инструментами Evraz Group.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рубль ослабел на фоне падения цен на нефть, но снижение ставок NDF продолжается
Существенных изменений на российском валютном рынке в среду не произошло. В течение дня курс рубля к бивалютной корзине держался в узком диапазоне 39.30-39.50, закрывшись на отметке 39.44. Сегодня с открытием торгов рубль несколько ослабел против корзины до уровня 39.65-39.85. Такая динамика, очевидно, стала следствием довольно серьезной коррекции цен на нефть (почти на 6.0%) после публикации данных о росте запасов нефти в США. Вместе с тем, ставки NDF продолжают снижаться и в настоящее время составляют 15-20%, что почти на 200 б. п. ниже, чем в начале недели. Судя по текущим ставкам NDF, участники рынка не ожидают выхода курса рубля за пределы бивалютного коридора в ближайшие три месяца.
Банк России начинает сокращать задолженность банков по беззалоговым кредитам
Несмотря на расчеты банков по беззалоговым кредитам (платежи составили 143.0 млрд руб.), в среду напряжения на денежном рынке не ощущалось, и ставки остались на уровне 10.0%. Задолженность банков по необеспеченным кредитам сократилась за последние два дня почти на 90 млрд руб. Таким образом, Банк России начинает реализацию курса на сокращение задолженности банков по беззалоговым кредитам, которая составляет на сегодняшний день 1.78 трлн. руб. Замену рублевым средствам, предоставляемым на аукционах необеспеченного кредитования, могут составить поступления на счета банков средств бюджетополучателей, а также более активное использование других инструментов рефинансирования Банка России. В частности, центральный банк выражает готовность увеличить объемы предоставления ликвидности под залог кредитных требований, а также вновь предложить участникам рынка долгосрочное РЕПО.
Длинное РЕПО Банка России
Завтра состоится первый за долгое время аукцион РЕПО Банка России сроком на 91 день. Регулятор установил лимит в размере 250 млрд руб., а минимальная ставка составит 12.5% – таким образом, есть основания полагать, что долгосрочное РЕПО станет более дешевой альтернативой беззалоговым кредитам. Вместе с тем, объемы рефинансирования в рамках операций РЕПО могут быть ограничены в связи с отсутствием достаточного залогового обеспечения. Резко увеличить объем обеспечения помогут технические размещения рублевых облигаций, количество которых должно возрасти в ближайшее время. В частности, сегодня состоится размещение двух выпусков пятилетних рублевых облигаций РЖД общим номинальным объемом 30 млрд руб.; ставки купонов могут составить 15.0%.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
МТС представляет финансовые результаты за четвертый квартал 2008 г.; еврооблигации непривлекательны
Компания МТС опубликовала финансовые результаты за четвертый квартал 2008 г. Представленные показатели выручки и EBITDA примерно на 3% превысили наши ожидания и среднерыночную оценку. Чистая прибыль оказалась несколько ниже нашего прогноза и среднерыночной оценки на 2% и 6% соответственно, что обусловлено убытком от курсовых разниц в размере USD495 млн, связанным главным образом с переоценкой долга, деноминированного в иностранной валюте. Выручка как российского, так и украинского сегментов оказалась выше наших оценок. Показатель ARPU в рублях снизился на 6% в квартальном сопоставлении, а в гривнах остался практически неизменным. Результаты деятельности в Узбекистане и Туркменистане также оказались хорошими. Оператор озвучил новый прогноз капиталовложений на уровне USD1.5 млрд (в финансовой отчетности за июль-сентябрь 2008 г. инвестиции предполагались в размере USD2 млрд).
Президент МТС г-н Шамолин сообщил, что предпочел бы воздержаться от повышения тарифов, поскольку это может ускорить отток абонентов из-за уменьшения располагаемых доходов и жесткой конкуренции в секторе. По его мнению, компании лучше использовать диверсифицированный подход к абонентской базе и пересмотреть структуру тарифов в соответствии с тенденциями доходов разных групп абонентов. Решение об увеличении тарифов, вероятно, будет зависеть от действий МегаФона и конкурентной ситуации в целом. Кроме того, более стабильная ликвидность МТС позволяет компании действовать более гибко по сравнению с ВымпелКомом. Мы полагаем, однако, что рынок негативно отреагирует на эту новость. Нижний ценовой сегмент в четвертом квартале оказался устойчивым к кризису, и эта тенденция продолжилась в январе-феврале 2009 г. Выручка от корпоративных клиентов и абонентов с высоким ARPU снизилась из-за уменьшения поступлений от роуминга и междугородных звонков в октябре-декабре прошлого года, но за первые два месяца 2009 г. стабилизировалась. Оператор стремится оптимизировать расходы (USD200 млн плюс экономия на затратах в 2009 г.), но основные показатели рентабельности (помимо розницы), вероятно, снизятся. МТС прогнозирует неизменный уровень выручки от голосовых услуг в рублях и рост поступлений от услуг с добавленной стоимостью в текущем году.
Долг компании увеличился почти на USD1 млрд до USD4.1 млрд в связи с привлечением кредита на EUR300 млн и размещением облигационных выпусков на 20 млрд руб. Тем не менее, мы ожидаем, что в 2009 г. коэффициент Долг/EBITDA останется ниже 1.5. На конец прошлого года денежные средства в распоряжении МТС составляли USD1.05 млрд, что практически соответствует объему долга с погашением в 2009 г. (USD1.2 млрд). Оператор мог бы погасить задолженность из операционных денежных потоков, но, скорее всего, продолжит выплачивать большие дивиденды и осуществлять сравнительно крупные капиталовложения, поэтому мы ожидаем, что МТС постарается рефинансировать существенную часть долга. Опубликованные результаты подтверждают, что МТС остается очень устойчивой компанией в условиях кризиса, но при текущих ценовых уровнях (доходность выпуска МТС 12 составляет 14%) в сегменте еврооблигаций существует множество более привлекательных вариантов, в том числе и еврооблигации ВымпелКома.
Северсталь: финансовые результаты за 2008 г.
Северсталь вчера представила финансовые показатели за четвертый квартал и 2008 г. в целом и провела телеконференцию для инвесторов. Выручка в четвертом квартале составила USD4 млрд, EBITDA – USD298 млн, а чистый убыток – USD1.2 млрд, что связано с обесценением активов на USD1.5 млрд. Принимая во внимание единовременные статьи доходов североамериканского подразделения (около USD500 млн), финансовый результат оказался ниже ожидаемого; с другой стороны, компания представила хорошие балансовые показатели и уменьшила оборотный капитал. Наши основные выводы из отчетности приведены ниже.
• Российский сегмент в порядке, ситуация в США хуже. По нашим расчетам, EBITDA за четвертый квартал с корректировкой на разовые статьи была отрицательной (-USD140 млн), что несколько хуже наших ожиданий. В то же время, в российском сегменте EBITDA достигла USD310 млн при рентабельности EBITDA на уровне 17%. Для североамериканского сегмента EBITDA с корректировкой на единовременные доходы составила -USD0.6 млрд. Таким образом, без учета результата операций в США показатель EBITDA Северстали за октябрь-декабрь был бы равен около USD0.5 млрд.
• Хорошие балансовые показатели. Денежные средства (с учетом депозитов) в четвертом квартале даже увеличились на USD250 млн до USD3.5 млрд. Совокупный долг составил USD8.3 млрд, а чистый долг – USD4.8 млрд. Имеющегося у компании резерва денежных средств достаточно для выплаты долга в 2009 (USD1.9 млрд, из них уже погашено USD325 млн по выпуску еврооблигаций) и 2010 г. (USD1.04 млрд) даже без рефинансирования. Тем не менее, Северсталь планирует рефинансировать USD964 млн из суммы долга, подлежащего погашению в нынешнем году, что предполагает в основном продление сроков кредитов, предназначенных для финансирования оборотного капитала.
• Благоприятная динамика оборотного капитала. Северстали в четвертом квартале удалось уменьшить оборотный капитал примерно на USD1.2 млрд; по информации руководства, в этом году компания может высвободить еще USD1.2 млрд.
• Режим сбережения денежных средств. Компания сократила запланированные капиталовложения на текущий год до USD1 млрд и приняла решение не выплачивать дивиденды за четвертый квартал 2008 г. и 2009 г., если ситуация не улучшится. Менеджмент сообщает, что в настоящее время не рассматривает потенциальные приобретения, но и не исключает такой возможности. Генеральный директор и основной владелец компании А. Мордашов заявил, что Северсталь намерена снизить долг в 2009 г. и может изучить возможность выкупа облигаций, но соответствующие решения пока не приняты и покупки долговых обязательств не осуществлялись. По нашему мнению, компания будет искать привлекательные и недорогие объекты для приобретения или сократит уровень долга, поскольку поддерживать столь значительный запас ликвидности нецелесообразно.
Менеджмент не представил прогноз на 2009 г., поскольку обстановка на мировых рынках по-прежнему остается неопределенной. Г-н Мордашов отметил, что в начале 2009 г. ситуация заметно улучшилась по сравнению с четвертым кварталом прошлого года. Коэффициент загрузки мощностей Череповецкого металлургического комбината составляет 70-75%, а предприятий в США – 55-60%. Цены с начала года выросли примерно на 30%. Мы полагаем, что результаты первого квартала вновь будут слабыми; тем не менее, позиции Северстали, безусловно, позволят компании преодолеть спад. Российский сталелитейный сегмент будет оставаться прибыльным, и мы ожидаем улучшения ситуации в горнодобывающем и трубном сегментах, показавших довольно низкие результаты в четвертом квартале. Основное беспокойство вызывает североамериканское подразделение. В целом кредитное качество Северстали представляется нам приемлемым, и мы считаем ее еврооблигации недооцененными, в том числе по сравнению с инструментами Evraz Group.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter