Русал: инвесторы сажают алюминиевые огурцы

Операционные результаты и прогнозы

По итогам девяти месяцев 2020 года производство алюминия, реализация которого обеспечивает 90% выручки Русала, а также глинозема продемонстрировало близкое к нулевому годовое изменение. Согласно нашим моделям оценки справедливой стоимости компании, по итогам 2020-го Русал выпустит 3,8 млн тонн алюминия, что практически совпадает с прошлогодним результатом. Однако с учетом прогнозов восстановления мировой экономики и динамики цен на продукцию компании мы рассчитываем, что производственные показатели Русала в 2021 году ускорят рост на 3–5% г/г.

Финансовые результаты и наши прогнозы

По итогам первого полугодия выручка Русала в рублевом эквиваленте снизилась на 15%, до 280 млрд руб., чистый убыток составил 5,3 млрд руб. против чистой прибыли 44 млрд руб. по итогам первого полугодия 2019 года. Падение выручки и уход прибыли в отрицательную область компания объясняет в первую очередь снижением цен на алюминий. Негативная динамика цены была частично компенсирована уменьшением себестоимости производства тонны алюминия на 5,5% в результате оптимизации затрат.

Во втором полугодии цена на этот металл активно восстанавливалась, достигнув по итогам 2020 года $1980 за тонну и превысив отметку $2000 с начала 2021-го. С учетом динамики операционных показателей и цен на продукцию Русала за июль-декабрь
мы прогнозируем прибыль компании по итогам 2020-го на уровне 60 млрд руб.

Русал: инвесторы сажают алюминиевые огурцы


Наши оценки

Русал стал одним из резидентов специального административного района Калининграда, что позволит корпорации сэкономить на налоговых выплатах с дивидендов Норникеля. При этом рассчитанный на основе показателей добычи компании, учитывающий оценки эффекта от повышения НДПИ Минфина и рыночных аналитиков, а также данных аналогичной статистики ГМК ужесточения налогообложения добычи мы приравниваем примерно к 5% прогнозной EBITDA компании за 2021 год. Ожидаемый доход Русала от дивиденда Норникеля за девять месяцев и весь 2020-го составляет 80 млрд руб. Оценка дополнительных расходов на выплату НДПИ — 10,6 млрд руб. На основе прогноза процентных расходов при ожидаемой стабилизации общего долга и возможного восстановления потерь от валютной переоценки текущего года в течение последующих 18 месяцев мы оцениваем чистую прибыль United Company RUSAL за 2021 год в 159,6 млрд руб.

Мы считаем устойчивой среднесрочную тенденцию к росту цен на продукцию цветной металлургии. Тренд будет поддерживаться мягкой монетарной политикой ведущих стран мира последних 12 лет, а также формированием участившихся циклических дефицитов на рынке металлов и энергоресурсов в результате недофинансирования инвестиций в добычу в период стабильно низких цен.

С учетом изменений на рынке, сформированных в последние годы, в том числе оценок на основе показателей, отражающих динамику товарной и денежной массы, базовый целевой уровень цен на алюминий по итогам 2021 года составляет $2580 за тонну. С 2022-го по 2025 год целевой уровень повышения цен на алюминий в нашей модели составляет соответствующие в долгосрочном периоде циклам роста цен на
золото 6% г/г.

С учетом улучшения среднесрочных макроэкономических прогнозов и прогнозов динамики цен на продукцию Русала рассчитываем на восстановление объема его производства к 2025 году на уровне 4,4 млн тонн, что соответствует показателю 2008 года. В модели DCF закладываем соотношение FCF к выручке на уровне 10%, что соответствует средним уровням данного индикатора в долгосрочном периоде. Двухлетнее отсутствие дивидендных выплат и каких-либо признаков их возобновления формирует 10%-й дисконт к стоимости компании. Компания существенно недооценена по финансовым мультипликаторам к отечественным аналогам.

По сравнению с зарубежными аналогами сопоставимой стоимости Русал немного переоценен по соотношению между капитализацией (MCap) и объемом производства.

Тем не менее с учетом указанных выше средне- и долгосрочных прогнозов и оценок цель по обыкновенной акции Русала на конец 2021 года — 61,81 руб.
Источник: http://ffin.ru/

«Китайская Tesla» в два раза снизила убытки и показала рекордные продажи
РБК Quote | Компании
Денежный рынок: отток средств в бюджет сменился притоком ликвидности
ВТБ Капитал | Облигации | ОФЗ
Рубль: спрос на риск вырос; рубль снова приблизился к 200-дневной скользящей средней
ВТБ Капитал | Обзор рынка | USD|RUB
Три способа заработать на суперцикле сырьевого рынка
OilPrice.com | Компании | Главное | Oil
Падение акций Tesla может утянуть за собой все: акции, трежерис, биткоин и даже сырье
Bloomberg | Обзор рынка | Tesla Motors (SpaceX)
Курс доллара обновил месячный максимум
Thomson Reuters | Валюта | USDX
AMETEK, Inc. (AME) Индустрия почувствовала помощь
БКС Экспресс | Акции | Инвест-идеи
PayPal Holdings, Inc. (PYPL) . Продолжает восхождение
БКС Экспресс | Акции | Инвест-идеи | Paypal
Intuit Inc. (INTU) Выше всех
БКС Экспресс | Акции | Инвест-идеи | Intuit
Mastercard: Новое финансирование
БКС Экспресс | Акции | Инвест-идеи | MasterCard
Visa: Друг криптовалюты
БКС Экспресс | Акции | Инвест-идеи | Visa
Акции Zoom выросли на 18% за два дня. Что произошло
БКС Экспресс | Акции | Zoom
Индекс S&P 500. Волатильность выросла
БКС Экспресс | Акции | S&P 500 (GSPC)

Еще материалы
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=540908 обязательна Условия использования материалов