На прошедшем 15 февраля собрании акционеров лесопромышленного комплекса Segezha Group было принято решение увеличить уставный капитал в 2 раза на 11,9 млрд акций.
Увеличение уставного капитала происходит в рамках возможной процедуры IPO. В январе 2021 г. АФК Система сообщила, что готовит свою портфельную компанию Segezha Group к возможному первичному публичному размещению акций в 2021 г. при наличии рыночных условий. Финансовый холдинг подчеркивал, что никаких официальных решений в отношении IPO акций компании не принято.
В начале февраля Reuters со ссылкой на источники сообщал, что Segezha планирует этой весной привлечь от $400 до 500 млн в Москве, в зависимости от рыночной конъюнктуры.
Хотя окончательного решения об IPO не принято, подготовка к публичному размещению идет. Это значит, есть вероятность, что компания может выйти на Московскую биржу в ближайшие месяцы.
Рассмотрим, чем занимается Segezha Group, какие особенности бизнеса и перспективы развития.
Что такое Segezha
Segezha Group — российский вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг. 98,4% акций компании контролирует АФК Система.
Вертикально интегрированный — означает, что компания самостоятельно заготавливает и перерабатывает сырье. На конец III квартала 2020 г. показатель самообеспеченности лесосырьем составлял 85,6%. То есть производственный цикл слабо зависит от внешних поставщиков и защищен от колебаний цен на лесоматериал. Это особенно важно в условиях существенного роста цен на древесину в мире в последние месяцы.
В составе предприятия — российские и европейские компании лесной, деревообрабатывающей, целлюлозно-бумажной промышленности, а также предприятия по производству бумажной упаковки.
По итогам III квартала структура выручки компании была следующей:
Доля валютной выручки группы в последние годы в среднем составляет 70%. Так как издержки компании преимущественно рублевые, то ослабление рубля позитивно для компании.
Финансовые показатели
Динамика выручки растущая. Просадка показателя в конце 2019 г. была связана с ухудшением конъюнктуры рынка. Сильный рост выручки в III квартале 2020 г. обусловлен увеличением объемов продаж продукции и ослаблением курса рубля.
Показатель скорректированная OIBDA не демонстрирует однозначной динамики. Улучшение OIBDA в III квартале связано с увеличением выручки. Рентабельность по OIBDA находится на лидирующих позициях в отрасли.
Чистая прибыль компании нестабильна и сильно зависит от колебаний курсов валют.
Чистый долг в I квартале 2020 г. заметно вырос на фоне ослабления рубля. На конец I полугодия 2020 г. 57% долга было номинировано в валюте. Отношение чистый долг/OIBDA сравнительно высокое — 3,3х на конец III квартала, что обусловлено сохраняющимися высокими капитальными затратами.
Глава Segezha Group Михаил Шамолин в интервью Коммерсанту отметил, что для компании комфортным уровнем чистого долга/EBITDA является «4х, максимум 4,5х».
Про перспективы
Инвестиционная программа
Ключевой фактор инвестиционной привлекательности Segezha Group — ожидания роста масштабов бизнеса. У компании большие планы по инвестиционной программе на ближайшие годы.
Сейчас Segezha строит Галичский фанерный комбинат мощностью 125 тыс. кубометров в год. Запуск планируется к концу 2021 г. Среди ближайших инвестпроектов также реконструкция существующих лесоперерабатывающих комплексов — Онежского и Лесосибирского ЛДК.
Компания прорабатывает проект строительства новой бумагоделательной машины на Сокольском ЦБК. Инвестиции в проект оцениваются в 9 млрд руб.
В более отдаленной перспективе Segezha планирует построить новый целлюлозно-бумажный комбинат (ЦВК) — «Segezha-Запад» мощностью 1,5 млн тонн в год. Объем инвестиций оценивается в 150 млрд руб. В дальнейшем может быть построен ЦБК в Красноярском крае.
То есть Segezha, прежде всего, это «история роста» и ставка на увеличение объемов производства. В случае проведения IPO полученное финансирование может быть использовано для реализации инвестпрограммы.
Рынок
Рынки, на которых работает компания, трудно назвать быстрорастущими. Среднегодовые темпы роста рынка бумаги и упаковки ожидаются в районе 1% до 2025 г. По остальным сегментам аналогичный показатель в районе 2–3%. При этом за счет вертикальной интеграции, высокой самообеспеченности сырьем и позитивным влиянием девальвации рубля группа в 2020 г. выглядела устойчивее конкурентов. Это предполагает, что в перспективе Segezha может расти опережающими рынок темпами.
Дивиденды
За 2019 г. Segezha направила на дивиденды 3,8 млрд руб. или 79% чистой прибыли по МСФО. Дивидендной политики компании в общем доступе нет.
С одной точки зрения, выплата крупных дивидендов не вполне оправдана из-за продолжающегося роста бизнеса, сравнительно высокой долговой нагрузки. Но с другой — в случае проведения IPO капзатраты могут быть профинансированы за счет размещения акций, а долговая нагрузка снизится. То есть вероятность сохранения дивидендных выплат все же есть, но без какой-либо конкретики.
Про параметры возможного IPO
На последнем собрании акционеров было принято решение об увеличении уставного капитала в 2 раза. Исходя из этого можно сделать предположение, что компания разместит до 50% от капитала в рамках IPO. Ориентируясь на обозначенные источниками Reuters планы по привлечению от $400 до 500 млн, можно примерно оценить мультипликаторы Segezha. Так как публичных конкурентов у компании на отечественном рынке нет, сравнивать будем с аналогами на мировых рынках.
По наиболее репрезентативному показателю EV/EBITDA Segezha выглядит дешево относительно аналогов. Сильная сторона компании — высокий уровень рентабельности в сравнении с конкурентами.
Соотношение P/E не вполне показательно из-за высокой волатильности чистой прибыли. Отношение чистый долг/EBITDA выше среднеотраслевых уровней, однако это естественная ситуация для растущего бизнеса.
Единственный относительно слабый момент — мультипликатор EV/S завышен в сравнении с конкурентами. В полной мере негативом это назвать сложно, так как по мере роста компании выручка будет увеличиваться, а темпы роста могут быть выше среднеотраслевых уровней.
В итоге можно сделать вывод, что при размещении при рассматриваемой оценке Segezha выглядит интересным активом. Страновой дисконт относительно аналогов с мировых рынков компенсируется ожиданиями расширения бизнеса и роста операционных метрик.
Резюме
Segezha Group — растущая компания, ориентированная на экспорт. Бумаги могут быть интересны как ставка на расширение бизнеса, а также в целях диверсификации портфеля за счет «защитных» свойств от ослабления рубля.
Относительно конкурентов, исходя из ожидаемой оценки размещения, бумаги нельзя назвать дорогими. Перспективы масштабной инвестпрограммы предполагают, что в ближайшее время отдачи в виде крупных дивидендов ожидать сложно, однако это может компенсироваться ростом курсовой стоимости бумаг.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Увеличение уставного капитала происходит в рамках возможной процедуры IPO. В январе 2021 г. АФК Система сообщила, что готовит свою портфельную компанию Segezha Group к возможному первичному публичному размещению акций в 2021 г. при наличии рыночных условий. Финансовый холдинг подчеркивал, что никаких официальных решений в отношении IPO акций компании не принято.
В начале февраля Reuters со ссылкой на источники сообщал, что Segezha планирует этой весной привлечь от $400 до 500 млн в Москве, в зависимости от рыночной конъюнктуры.
Хотя окончательного решения об IPO не принято, подготовка к публичному размещению идет. Это значит, есть вероятность, что компания может выйти на Московскую биржу в ближайшие месяцы.
Рассмотрим, чем занимается Segezha Group, какие особенности бизнеса и перспективы развития.
Что такое Segezha
Segezha Group — российский вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг. 98,4% акций компании контролирует АФК Система.
Вертикально интегрированный — означает, что компания самостоятельно заготавливает и перерабатывает сырье. На конец III квартала 2020 г. показатель самообеспеченности лесосырьем составлял 85,6%. То есть производственный цикл слабо зависит от внешних поставщиков и защищен от колебаний цен на лесоматериал. Это особенно важно в условиях существенного роста цен на древесину в мире в последние месяцы.
В составе предприятия — российские и европейские компании лесной, деревообрабатывающей, целлюлозно-бумажной промышленности, а также предприятия по производству бумажной упаковки.
По итогам III квартала структура выручки компании была следующей:
Доля валютной выручки группы в последние годы в среднем составляет 70%. Так как издержки компании преимущественно рублевые, то ослабление рубля позитивно для компании.
Финансовые показатели
Динамика выручки растущая. Просадка показателя в конце 2019 г. была связана с ухудшением конъюнктуры рынка. Сильный рост выручки в III квартале 2020 г. обусловлен увеличением объемов продаж продукции и ослаблением курса рубля.
Показатель скорректированная OIBDA не демонстрирует однозначной динамики. Улучшение OIBDA в III квартале связано с увеличением выручки. Рентабельность по OIBDA находится на лидирующих позициях в отрасли.
Чистая прибыль компании нестабильна и сильно зависит от колебаний курсов валют.
Чистый долг в I квартале 2020 г. заметно вырос на фоне ослабления рубля. На конец I полугодия 2020 г. 57% долга было номинировано в валюте. Отношение чистый долг/OIBDA сравнительно высокое — 3,3х на конец III квартала, что обусловлено сохраняющимися высокими капитальными затратами.
Глава Segezha Group Михаил Шамолин в интервью Коммерсанту отметил, что для компании комфортным уровнем чистого долга/EBITDA является «4х, максимум 4,5х».
Про перспективы
Инвестиционная программа
Ключевой фактор инвестиционной привлекательности Segezha Group — ожидания роста масштабов бизнеса. У компании большие планы по инвестиционной программе на ближайшие годы.
Сейчас Segezha строит Галичский фанерный комбинат мощностью 125 тыс. кубометров в год. Запуск планируется к концу 2021 г. Среди ближайших инвестпроектов также реконструкция существующих лесоперерабатывающих комплексов — Онежского и Лесосибирского ЛДК.
Компания прорабатывает проект строительства новой бумагоделательной машины на Сокольском ЦБК. Инвестиции в проект оцениваются в 9 млрд руб.
В более отдаленной перспективе Segezha планирует построить новый целлюлозно-бумажный комбинат (ЦВК) — «Segezha-Запад» мощностью 1,5 млн тонн в год. Объем инвестиций оценивается в 150 млрд руб. В дальнейшем может быть построен ЦБК в Красноярском крае.
То есть Segezha, прежде всего, это «история роста» и ставка на увеличение объемов производства. В случае проведения IPO полученное финансирование может быть использовано для реализации инвестпрограммы.
Рынок
Рынки, на которых работает компания, трудно назвать быстрорастущими. Среднегодовые темпы роста рынка бумаги и упаковки ожидаются в районе 1% до 2025 г. По остальным сегментам аналогичный показатель в районе 2–3%. При этом за счет вертикальной интеграции, высокой самообеспеченности сырьем и позитивным влиянием девальвации рубля группа в 2020 г. выглядела устойчивее конкурентов. Это предполагает, что в перспективе Segezha может расти опережающими рынок темпами.
Дивиденды
За 2019 г. Segezha направила на дивиденды 3,8 млрд руб. или 79% чистой прибыли по МСФО. Дивидендной политики компании в общем доступе нет.
С одной точки зрения, выплата крупных дивидендов не вполне оправдана из-за продолжающегося роста бизнеса, сравнительно высокой долговой нагрузки. Но с другой — в случае проведения IPO капзатраты могут быть профинансированы за счет размещения акций, а долговая нагрузка снизится. То есть вероятность сохранения дивидендных выплат все же есть, но без какой-либо конкретики.
Про параметры возможного IPO
На последнем собрании акционеров было принято решение об увеличении уставного капитала в 2 раза. Исходя из этого можно сделать предположение, что компания разместит до 50% от капитала в рамках IPO. Ориентируясь на обозначенные источниками Reuters планы по привлечению от $400 до 500 млн, можно примерно оценить мультипликаторы Segezha. Так как публичных конкурентов у компании на отечественном рынке нет, сравнивать будем с аналогами на мировых рынках.
По наиболее репрезентативному показателю EV/EBITDA Segezha выглядит дешево относительно аналогов. Сильная сторона компании — высокий уровень рентабельности в сравнении с конкурентами.
Соотношение P/E не вполне показательно из-за высокой волатильности чистой прибыли. Отношение чистый долг/EBITDA выше среднеотраслевых уровней, однако это естественная ситуация для растущего бизнеса.
Единственный относительно слабый момент — мультипликатор EV/S завышен в сравнении с конкурентами. В полной мере негативом это назвать сложно, так как по мере роста компании выручка будет увеличиваться, а темпы роста могут быть выше среднеотраслевых уровней.
В итоге можно сделать вывод, что при размещении при рассматриваемой оценке Segezha выглядит интересным активом. Страновой дисконт относительно аналогов с мировых рынков компенсируется ожиданиями расширения бизнеса и роста операционных метрик.
Резюме
Segezha Group — растущая компания, ориентированная на экспорт. Бумаги могут быть интересны как ставка на расширение бизнеса, а также в целях диверсификации портфеля за счет «защитных» свойств от ослабления рубля.
Относительно конкурентов, исходя из ожидаемой оценки размещения, бумаги нельзя назвать дорогими. Перспективы масштабной инвестпрограммы предполагают, что в ближайшее время отдачи в виде крупных дивидендов ожидать сложно, однако это может компенсироваться ростом курсовой стоимости бумаг.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter