24 марта 2021 ИХ "Финам" | Русал
ОК "РУСАЛ" МКПАО - российский производитель алюминия с долей мирового рынка около 6%. Наши предыдущие цели по акциям "РУСАЛа" были достигнуты накануне выхода годовой отчетности компании.
Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" по акциям ОК "РУСАЛ" с новой целевой ценой 61,5 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. составляет 31,6%.
"РУСАЛ" представил позитивную отчетность и прогнозы. Рост цен на алюминий создает хорошие предпосылки для улучшения финансовых показателей компании.
"РУСАЛ" хорошо интегрирован в сырье, поддерживает высокую загрузку мощностей, осуществляет их модернизацию, имеет в портфеле большую долю продукции с высокой добавленной стоимостью.
"РУСАЛ" производит алюминий за счет электроэнергии ГЭС, что позволяет продвигать его на рынках в качестве продукции с низким углеродным следом и дает дополнительное преимущество на европейском рынке в конкуренции с китайскими производителями.
"РУСАЛ" активно снижает долговую нагрузку и планирует в близкой перспективе вернуться к выплате дивидендов по акциям. Это может стать сильным драйвером для роста акций.
Факторы привлекательности
"РУСАЛ" занимает прочные позиции на глобальном рынке алюминия. Он является третьим по величине производителем первичного алюминия в мире и первым за пределами Китая. На долю ОК "РУСАЛ" приходится около 6,3% мирового производства глинозема и около 5,9% мирового производства алюминия.
"РУСАЛ" - это низкозатратный вертикально интегрированный производитель алюминия с основным плавильным производством в Сибири. В числе преимуществ то, что компания несет значительную часть производственных затрат в рублях, а также имеет прямой доступ к дешевой энергии гидроэлектростанций.
Доступ к возобновляемой энергии ГЭС позволяет компании позиционировать себя в качестве производителя с низким углеродным следом, что дает дополнительное преимущество на европейском рынке в конкуренции с китайскими производителями.
Компания является одним из бенефициаров нового цикла роста сырьевых товаров на волне восстановления мировой экономики после пандемии, а впоследствии - в процессе глобального перехода к "зеленой" экономике.
"РУСАЛ" владеет 27,8% акций "Норникеля", крупнейшего мирового производителя никеля, палладия и ряда других промышленных металлов. "Норникель" - прибыльная компания, ее акции служат обеспечением по обязательствам "РУСАЛа", а дивиденды позволяют обслуживать долг. Дивиденды "Норникеля" повышают устойчивость "РУСАЛа". Иногда по величине они превышают результаты операционной деятельности компании.
"РУСАЛ" признает ответственность по созданию стоимости для своих акционеров. Компания подтверждает приверженность дисциплине в управлении капиталом с целью эффективной реализации существующих стратегических инвестиционных проектов, а также достижения ключевой цели - постепенного уменьшения долговой нагрузки.
Факторы риска
"РУСАЛ" импортирует значительную часть сырья и экспортирует 80% продукции. В силу этого его результаты уязвимы к динамике сырьевых и валютных рынков.
Компания имеет огромную долговую нагрузку, более 80% которой деноминировано в долларах. График погашения долга предполагает значительный рост платежей в 2022–2023 годах. При этом стоит отметить, что "РУСАЛу" удалось реструктурировать задолженность перед Сбербанком, обеспеченную акциями "Норникеля", снизив процентные ставки и перенеся сроки погашения с 2024-го на 2027 год.
После 2021 года истекает срок действия соглашения акционеров "Норникеля", по которому "Норникель" распределяет на дивиденды не менее 60% EBITDA при текущем уровне долга. "Норникель" заинтересован в росте капитальных затрат на модернизацию производства и принял соответствующую инвестиционную программу. После череды аварий на объектах "Норникеля" необходимость в этом признают все акционеры. С ростом капзатрат доходность акций "Норникеля" для "РУСАЛа" может снизиться.
"РУСАЛ" в недалеком прошлом был фигурантом санкционного списка Минфина США, выйти из которого удалось только после отстранения от контроля над компанией О. Дерипаски. Ряд европейских чиновников направил в Минфин США заявление о том, что О. Дерипаска сохраняет над компанией неформальный контроль. Риск повторного применения санкций к "РУСАЛу" мы оцениваем как очень небольшой, но считаем нужным упомянуть о нем.
Дивиденды
С дивидендами у ОК "РУСАЛ" все непросто из-за высокой долговой нагрузки. Компания платит дивиденды нерегулярно, так как вынуждена согласовывать дивидендные выплаты с кредиторами. По условиям ковенантов о дивидендах не может быть речи, пока отношение чистого долга к EBITDA превышает 3х. В соответствии с принятой в августе 2015 года дивидендной политикой выплаты могут составить до 15% так называемой ковенантной EBITDA.
По соглашению с кредиторами для выплаты дивидендов "РУСАЛ" рассчитывает долговую нагрузку как отношение чистого долга к ковенантной EBITDA. Абсолютное значение ковенантной EBITDA отличается от скорректированной EBITDA, и компания его не раскрывает. Известно, что в расчет включаются дивиденды, получаемые от "Норникеля", а в ковенантный долг теперь не включается задолженность, обеспеченная 27,8% акций "Норникеля", которыми владеет компания.
В последний раз "РУСАЛ" платил дивиденды в 2017 году - за первое полугодие в размере $ 0,0197 на акцию. До этого в 2016 году "РУСАЛ" выплатил промежуточные дивиденды за первое полугодие в размере $ 0,01645 на акцию. Менеджмент компании обещает вернуться к рассмотрению дивидендов, когда для этого появится возможность.
Оценка
Мы оценили ОК "РУСАЛ" МКПАО сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка справедливой стоимости ОК "РУСАЛ" МКПАО составляет $ 12 677 млн, $ 0,83 за акцию, или 61,46 руб. за акцию по курсу на дату оценки. Эта оценка предполагает потенциал роста на 31,6% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать".
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, 61,31 руб. (апсайд 31,3%), рейтинг акции 4,7 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 -рекомендации Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций ОК "РУСАЛ" аналитиками BCS составляет 55,39 руб. (рекомендация - "Покупать"), SBERBANK CIB - 62,05 руб. ("Покупать"), VTB CAPITAL - 64,00 руб. ("Покупать").
Акции на фондовом рынке
До весеннего провала 2020 года динамика акций ОК "РУСАЛ" отставала от рынка и отраслевого индекса. Но с восстановлением деловой активности и ростом цен на алюминий котировки пошли в отрыв. Особенно заметно ускорение в 2021 году. За полный год (с 19 марта 2020 года) акции "РУСАЛа" выросли на 121,2%. За это время индекс МосБиржи поднялся на 52,7%, а отраслевой индекс "Металлы и добыча" - на 68,3%. С начала текущего года индекс МосБиржи поднялся на 5,7%, отраслевой бенчмарк прибавил 0,2%, а акции "РУСАЛа" подскочили на 31,8%.
Техническая картина
На недельном графике котировок акций "РУСАЛа" на Московской бирже мы видим, что за последний месяц они взломали несколько серьезных уровней сопротивления. Теперь путь вверх открыт, в то время как прежнее сопротивление превратилось в близко расположенные уровни поддержки.
На месячном графике котировок акций "РУСАЛа" на Гонконгской бирже мы видим, что акции компании остаются внутри долгосрочного бокового диапазона, предпринимая попытку подняться до его верхней границы.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" по акциям ОК "РУСАЛ" с новой целевой ценой 61,5 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. составляет 31,6%.
"РУСАЛ" представил позитивную отчетность и прогнозы. Рост цен на алюминий создает хорошие предпосылки для улучшения финансовых показателей компании.
"РУСАЛ" хорошо интегрирован в сырье, поддерживает высокую загрузку мощностей, осуществляет их модернизацию, имеет в портфеле большую долю продукции с высокой добавленной стоимостью.
"РУСАЛ" производит алюминий за счет электроэнергии ГЭС, что позволяет продвигать его на рынках в качестве продукции с низким углеродным следом и дает дополнительное преимущество на европейском рынке в конкуренции с китайскими производителями.
"РУСАЛ" активно снижает долговую нагрузку и планирует в близкой перспективе вернуться к выплате дивидендов по акциям. Это может стать сильным драйвером для роста акций.
Факторы привлекательности
"РУСАЛ" занимает прочные позиции на глобальном рынке алюминия. Он является третьим по величине производителем первичного алюминия в мире и первым за пределами Китая. На долю ОК "РУСАЛ" приходится около 6,3% мирового производства глинозема и около 5,9% мирового производства алюминия.
"РУСАЛ" - это низкозатратный вертикально интегрированный производитель алюминия с основным плавильным производством в Сибири. В числе преимуществ то, что компания несет значительную часть производственных затрат в рублях, а также имеет прямой доступ к дешевой энергии гидроэлектростанций.
Доступ к возобновляемой энергии ГЭС позволяет компании позиционировать себя в качестве производителя с низким углеродным следом, что дает дополнительное преимущество на европейском рынке в конкуренции с китайскими производителями.
Компания является одним из бенефициаров нового цикла роста сырьевых товаров на волне восстановления мировой экономики после пандемии, а впоследствии - в процессе глобального перехода к "зеленой" экономике.
"РУСАЛ" владеет 27,8% акций "Норникеля", крупнейшего мирового производителя никеля, палладия и ряда других промышленных металлов. "Норникель" - прибыльная компания, ее акции служат обеспечением по обязательствам "РУСАЛа", а дивиденды позволяют обслуживать долг. Дивиденды "Норникеля" повышают устойчивость "РУСАЛа". Иногда по величине они превышают результаты операционной деятельности компании.
"РУСАЛ" признает ответственность по созданию стоимости для своих акционеров. Компания подтверждает приверженность дисциплине в управлении капиталом с целью эффективной реализации существующих стратегических инвестиционных проектов, а также достижения ключевой цели - постепенного уменьшения долговой нагрузки.
Факторы риска
"РУСАЛ" импортирует значительную часть сырья и экспортирует 80% продукции. В силу этого его результаты уязвимы к динамике сырьевых и валютных рынков.
Компания имеет огромную долговую нагрузку, более 80% которой деноминировано в долларах. График погашения долга предполагает значительный рост платежей в 2022–2023 годах. При этом стоит отметить, что "РУСАЛу" удалось реструктурировать задолженность перед Сбербанком, обеспеченную акциями "Норникеля", снизив процентные ставки и перенеся сроки погашения с 2024-го на 2027 год.
После 2021 года истекает срок действия соглашения акционеров "Норникеля", по которому "Норникель" распределяет на дивиденды не менее 60% EBITDA при текущем уровне долга. "Норникель" заинтересован в росте капитальных затрат на модернизацию производства и принял соответствующую инвестиционную программу. После череды аварий на объектах "Норникеля" необходимость в этом признают все акционеры. С ростом капзатрат доходность акций "Норникеля" для "РУСАЛа" может снизиться.
"РУСАЛ" в недалеком прошлом был фигурантом санкционного списка Минфина США, выйти из которого удалось только после отстранения от контроля над компанией О. Дерипаски. Ряд европейских чиновников направил в Минфин США заявление о том, что О. Дерипаска сохраняет над компанией неформальный контроль. Риск повторного применения санкций к "РУСАЛу" мы оцениваем как очень небольшой, но считаем нужным упомянуть о нем.
Дивиденды
С дивидендами у ОК "РУСАЛ" все непросто из-за высокой долговой нагрузки. Компания платит дивиденды нерегулярно, так как вынуждена согласовывать дивидендные выплаты с кредиторами. По условиям ковенантов о дивидендах не может быть речи, пока отношение чистого долга к EBITDA превышает 3х. В соответствии с принятой в августе 2015 года дивидендной политикой выплаты могут составить до 15% так называемой ковенантной EBITDA.
По соглашению с кредиторами для выплаты дивидендов "РУСАЛ" рассчитывает долговую нагрузку как отношение чистого долга к ковенантной EBITDA. Абсолютное значение ковенантной EBITDA отличается от скорректированной EBITDA, и компания его не раскрывает. Известно, что в расчет включаются дивиденды, получаемые от "Норникеля", а в ковенантный долг теперь не включается задолженность, обеспеченная 27,8% акций "Норникеля", которыми владеет компания.
В последний раз "РУСАЛ" платил дивиденды в 2017 году - за первое полугодие в размере $ 0,0197 на акцию. До этого в 2016 году "РУСАЛ" выплатил промежуточные дивиденды за первое полугодие в размере $ 0,01645 на акцию. Менеджмент компании обещает вернуться к рассмотрению дивидендов, когда для этого появится возможность.
Оценка
Мы оценили ОК "РУСАЛ" МКПАО сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка справедливой стоимости ОК "РУСАЛ" МКПАО составляет $ 12 677 млн, $ 0,83 за акцию, или 61,46 руб. за акцию по курсу на дату оценки. Эта оценка предполагает потенциал роста на 31,6% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать".
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, 61,31 руб. (апсайд 31,3%), рейтинг акции 4,7 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 -рекомендации Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций ОК "РУСАЛ" аналитиками BCS составляет 55,39 руб. (рекомендация - "Покупать"), SBERBANK CIB - 62,05 руб. ("Покупать"), VTB CAPITAL - 64,00 руб. ("Покупать").
Акции на фондовом рынке
До весеннего провала 2020 года динамика акций ОК "РУСАЛ" отставала от рынка и отраслевого индекса. Но с восстановлением деловой активности и ростом цен на алюминий котировки пошли в отрыв. Особенно заметно ускорение в 2021 году. За полный год (с 19 марта 2020 года) акции "РУСАЛа" выросли на 121,2%. За это время индекс МосБиржи поднялся на 52,7%, а отраслевой индекс "Металлы и добыча" - на 68,3%. С начала текущего года индекс МосБиржи поднялся на 5,7%, отраслевой бенчмарк прибавил 0,2%, а акции "РУСАЛа" подскочили на 31,8%.
Техническая картина
На недельном графике котировок акций "РУСАЛа" на Московской бирже мы видим, что за последний месяц они взломали несколько серьезных уровней сопротивления. Теперь путь вверх открыт, в то время как прежнее сопротивление превратилось в близко расположенные уровни поддержки.
На месячном графике котировок акций "РУСАЛа" на Гонконгской бирже мы видим, что акции компании остаются внутри долгосрочного бокового диапазона, предпринимая попытку подняться до его верхней границы.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter