Металлургия: Экспортные пошлины

AGEA.TRADE

COVID-19: Рынки снова рухнут?

5$ Бездепозитный бонус 1$ Минимальный взнос 0% Комиссии за пополнение
Анонсированные экспортные пошлины на ряд наименований продукции цветной и черной металлургии нанесут ощутимый ущерб финансовым показателям российских компаний в 2021 г. Согласно нашей оценке, в зависимости от эмитента негативный эффект на EBITDA в 2021 г. составит от 2% до 12%. Действие пошлин не распространится на экспорт в страны-члены ЕАЭС. Власти планируют собрать около 160 млрд руб., что эквивалентно 20-25% сверхприбыли металлургов. Меры носят временный характер и направлены на компенсацию роста внутренних цен вслед за мировыми для конечных потребителей металлургической продукции. Вероятнее всего, в 2022 г. будет предложен более щадящий механизм изъятия части доходов отрасли, однако уверенность рынка в долгосрочных перспективах металлургических компаний уже оказалась подорвана. Также внутренние цены окажутся под давлением в связи с переориентацией части экспорта на домашний рынок. Мы снижаем целевые цены для всех компаний сектора с сохранением долгосрочного позитивного взгляда на бумаги Русала, НЛМК, Северстали и ММК и нейтрального на Норникель и Евраз.

Механизм. Комбинированная экспортная пошлина вводится на период с 1 августа по 31 декабря 2021 г. Комбинированная пошлина состоит из адвалорной (15%) и специфической (долл. на т) ставок. Специфическая пошлина определяет минимальный объем взимаемых средств и составляет 254 долл./т для алюминия, 2 321 долл./т для никеля, 1 126 долл./т для меди, 115 долл./т для г/к проката и т.д. При этом из двух ставок выбирается та, которая обеспечивает максимальную сумму пошлины. На данный момент цены на металлы находятся на многолетних максимумах и до конца 2021 г. значительной коррекции не ожидается, поэтому во всех случаях будет применена адвалорная ставка. Заявленный механизм носит временный характер, и с 2022 г. власти планируют ввести более гибкий, но уже постоянный подход к изъятию части прибыли у металлургической отрасли. Вероятнее всего, государство будет изымать доходы, получаемые при превышении ценами реализации определенного уровня (по аналогии с нефтяной отраслью).

Цветная металлургия

Русал. Среди аналогов компания оказалась наиболее уязвимой к введенным пошлинам. Более 80% выручки Русала приходится на алюминий, из которых 75% идет на экспорт, поэтому потери в 2021 г. составят 487 млн долл., что эквивалентно 12% EBITDA и 26% FCFF. Компания также является наиболее закредитованной среди аналогов, и изъятие части доходов затормозит процесс делевериджа и отложит выплату дивидендов. Более того, резкое падение котировок отдалило компанию от включения в индекс MSCI Russia. Однако мы по-прежнему позитивно оцениваем долгосрочные перспективы Русала. Только в 2021 г. компания получит 1,4 млрд долл. от продажи части акций Норникеля, а FCFF достигнет 1 млрд долл., даже несмотря на экспортные пошлины.

Норникель. Согласно нашим расчетам, компания станет главным «донором» средств от экспортных пошлин в абсолютном выражении (509 млн долл. в 2021 г.). Однако высокая диверсификация по металлам (на попавшие под удар никель и медь приходится лишь 40% выручки) частично сглаживает негативный эффект, который мы оцениваем в 3% ожидаемой EBITDA и 8% FCFF за 2021 г. Более значимый ущерб свободному денежному потоку, служащему дивидендной базой, нанесли выплата экологического штрафа и увеличение CAPEX. Мы оцениваем дивиденд по итогам 2021 г. на уровне 639 руб. на акцию, в связи с чем сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Норникеля.

Черная металлургия

НЛМК. Бизнес-модель компании ориентирована на активный экспорт слябов на зарубежные площадки для дальнейшей переработки в продукцию с более высокой добавленной стоимостью. В связи с высокой долей экспорта (56% выручки) НЛМК в 2021 г. заплатит пошлин на 377 млн долл., что составит 5% ожидаемых EBITDA и FCFF. Экспортные пошлины не окажут значимого влияния на дивидендные выплаты за 2021 г. Согласно нашей оценке, НЛМК по итогам текущего года выплатит 43 руб. на акцию. Доходность к текущим котировкам составит более 19%.

Евраз. Компания является одним из наиболее экспортоориентированных металлургов с долей продаж на внешние рынки более 50%. Мы ожидаем, что в результате введения экспортных пошлин Евраз в 2021 г. потеряет 313 млн долл. Снижение EBITDA и FCFF составят 5% и 7% соответственно. Компания выплатит акционерам более 100 пенсов на акцию, однако мы по-прежнему сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Евраза. Высокая долговая нагрузка, непрозрачная дивидендная политика, отсутствие листинга на Мосбирже, опережающая динамика котировок по сравнению с аналогами, на наш взгляд, снижают привлекательность акций.

Северсталь. С точки зрения экспортного компонента выручки компания является «середняком» (не более трети выручки). Также Северсталь характеризуется благоприятной структурой портфеля продукции, четверть которой приходится на ЖРС, метизы и трубы, не попадающие под действие пошлин. В результате компания в 2021 г. потеряет лишь 127 млн долл. Финансовые показатели Северстали снизятся лишь на 2%, а дивиденд по итогам текущего года составит 285 руб. на акцию. Высокая форвардная дивидендная доходность будет способствовать восстановлению котировок, когда рынок придет в себя после резкого всплеска негативных настроений.

ММК. На первый взгляд, компания кажется наименее восприимчивой к новым пошлинам с учетом традиционно небольшой доли экспорта (около 17%), поэтому прямой ущерб составит рекордно низкие 92 млн долл., или 2% ожидаемой EBITDA и 4% FCFF за 2021 г. Однако косвенным следствием введения экспортных пошлин станет переориентация части экспортных поставок других металлургов на российский рынок, в результате чего внутренние цены окажутся под давлением, а конкуренция усилится. Внутренние цены традиционно имели 15-20%-ю премию к мировым бенчмаркам, и теперь ММК рискует потерять данное преимущество. Также падение котировок ухудшает перспективы возвращения компании в индекс MSCI Russia. Несмотря на весь негатив, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги ММК, которые обеспечат инвесторам достойную дивидендную доходность.

Мощная торговая платформа


AGEA предлагает драгоценные металлы, цифровые или криптовалюты, обычные валюты, товарные и индексные контракты, а также финансовые инструменты других классов активов через несколько торговых платформ

Источник: http://www.veles-capital.ru/
08:03 «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» Обзор показателей мирового лидера по объёму производства титановой
07:59 Династия купцов и промышленников Рябушинских
07:54 В России эталонную ставку LIBOR заменят новым механизмом
07:45 Игра на деньги
06:53 Обзор Acadia Pharmaceuticals: на страже центральной нервной системы
06:49 Итоги 2020 года для BorgWarner: падение прибыли и новые поглощения
06:44 Пачка инвестновостей: Shutterstock, Twitter и другие отчеты
06:42 Индекс МосБиржи прервал 5-месячную серию роста, снизившись в июле на 1,8%
20:05 Credit Suisse: хотите обойти рынок, инвестируйте в семейные бизнесы!
20:02 Алюминий вносит заметный вклад в резкий рост глобальной инфляции
20:00 Купил акций на 50 000$ в надежде приумножить сбережения, но в итоге прогорел
19:52 Что ждет рынки драгметаллов после унылого июля?
19:48 Биткойн «более спекулятивен», чем золото
Еще материалы
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=564386 обязательна Условия использования материалов