28 июня 2021 Велес Капитал Сучков Василий
Анонсированные экспортные пошлины на ряд наименований продукции цветной и черной металлургии нанесут ощутимый ущерб финансовым показателям российских компаний в 2021 г. Согласно нашей оценке, в зависимости от эмитента негативный эффект на EBITDA в 2021 г. составит от 2% до 12%. Действие пошлин не распространится на экспорт в страны-члены ЕАЭС. Власти планируют собрать около 160 млрд руб., что эквивалентно 20-25% сверхприбыли металлургов. Меры носят временный характер и направлены на компенсацию роста внутренних цен вслед за мировыми для конечных потребителей металлургической продукции. Вероятнее всего, в 2022 г. будет предложен более щадящий механизм изъятия части доходов отрасли, однако уверенность рынка в долгосрочных перспективах металлургических компаний уже оказалась подорвана. Также внутренние цены окажутся под давлением в связи с переориентацией части экспорта на домашний рынок. Мы снижаем целевые цены для всех компаний сектора с сохранением долгосрочного позитивного взгляда на бумаги Русала, НЛМК, Северстали и ММК и нейтрального на Норникель и Евраз.
Механизм. Комбинированная экспортная пошлина вводится на период с 1 августа по 31 декабря 2021 г. Комбинированная пошлина состоит из адвалорной (15%) и специфической (долл. на т) ставок. Специфическая пошлина определяет минимальный объем взимаемых средств и составляет 254 долл./т для алюминия, 2 321 долл./т для никеля, 1 126 долл./т для меди, 115 долл./т для г/к проката и т.д. При этом из двух ставок выбирается та, которая обеспечивает максимальную сумму пошлины. На данный момент цены на металлы находятся на многолетних максимумах и до конца 2021 г. значительной коррекции не ожидается, поэтому во всех случаях будет применена адвалорная ставка. Заявленный механизм носит временный характер, и с 2022 г. власти планируют ввести более гибкий, но уже постоянный подход к изъятию части прибыли у металлургической отрасли. Вероятнее всего, государство будет изымать доходы, получаемые при превышении ценами реализации определенного уровня (по аналогии с нефтяной отраслью).
Цветная металлургия
Русал. Среди аналогов компания оказалась наиболее уязвимой к введенным пошлинам. Более 80% выручки Русала приходится на алюминий, из которых 75% идет на экспорт, поэтому потери в 2021 г. составят 487 млн долл., что эквивалентно 12% EBITDA и 26% FCFF. Компания также является наиболее закредитованной среди аналогов, и изъятие части доходов затормозит процесс делевериджа и отложит выплату дивидендов. Более того, резкое падение котировок отдалило компанию от включения в индекс MSCI Russia. Однако мы по-прежнему позитивно оцениваем долгосрочные перспективы Русала. Только в 2021 г. компания получит 1,4 млрд долл. от продажи части акций Норникеля, а FCFF достигнет 1 млрд долл., даже несмотря на экспортные пошлины.
Норникель. Согласно нашим расчетам, компания станет главным «донором» средств от экспортных пошлин в абсолютном выражении (509 млн долл. в 2021 г.). Однако высокая диверсификация по металлам (на попавшие под удар никель и медь приходится лишь 40% выручки) частично сглаживает негативный эффект, который мы оцениваем в 3% ожидаемой EBITDA и 8% FCFF за 2021 г. Более значимый ущерб свободному денежному потоку, служащему дивидендной базой, нанесли выплата экологического штрафа и увеличение CAPEX. Мы оцениваем дивиденд по итогам 2021 г. на уровне 639 руб. на акцию, в связи с чем сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Норникеля.
Черная металлургия
НЛМК. Бизнес-модель компании ориентирована на активный экспорт слябов на зарубежные площадки для дальнейшей переработки в продукцию с более высокой добавленной стоимостью. В связи с высокой долей экспорта (56% выручки) НЛМК в 2021 г. заплатит пошлин на 377 млн долл., что составит 5% ожидаемых EBITDA и FCFF. Экспортные пошлины не окажут значимого влияния на дивидендные выплаты за 2021 г. Согласно нашей оценке, НЛМК по итогам текущего года выплатит 43 руб. на акцию. Доходность к текущим котировкам составит более 19%.
Евраз. Компания является одним из наиболее экспортоориентированных металлургов с долей продаж на внешние рынки более 50%. Мы ожидаем, что в результате введения экспортных пошлин Евраз в 2021 г. потеряет 313 млн долл. Снижение EBITDA и FCFF составят 5% и 7% соответственно. Компания выплатит акционерам более 100 пенсов на акцию, однако мы по-прежнему сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Евраза. Высокая долговая нагрузка, непрозрачная дивидендная политика, отсутствие листинга на Мосбирже, опережающая динамика котировок по сравнению с аналогами, на наш взгляд, снижают привлекательность акций.
Северсталь. С точки зрения экспортного компонента выручки компания является «середняком» (не более трети выручки). Также Северсталь характеризуется благоприятной структурой портфеля продукции, четверть которой приходится на ЖРС, метизы и трубы, не попадающие под действие пошлин. В результате компания в 2021 г. потеряет лишь 127 млн долл. Финансовые показатели Северстали снизятся лишь на 2%, а дивиденд по итогам текущего года составит 285 руб. на акцию. Высокая форвардная дивидендная доходность будет способствовать восстановлению котировок, когда рынок придет в себя после резкого всплеска негативных настроений.
ММК. На первый взгляд, компания кажется наименее восприимчивой к новым пошлинам с учетом традиционно небольшой доли экспорта (около 17%), поэтому прямой ущерб составит рекордно низкие 92 млн долл., или 2% ожидаемой EBITDA и 4% FCFF за 2021 г. Однако косвенным следствием введения экспортных пошлин станет переориентация части экспортных поставок других металлургов на российский рынок, в результате чего внутренние цены окажутся под давлением, а конкуренция усилится. Внутренние цены традиционно имели 15-20%-ю премию к мировым бенчмаркам, и теперь ММК рискует потерять данное преимущество. Также падение котировок ухудшает перспективы возвращения компании в индекс MSCI Russia. Несмотря на весь негатив, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги ММК, которые обеспечат инвесторам достойную дивидендную доходность.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Механизм. Комбинированная экспортная пошлина вводится на период с 1 августа по 31 декабря 2021 г. Комбинированная пошлина состоит из адвалорной (15%) и специфической (долл. на т) ставок. Специфическая пошлина определяет минимальный объем взимаемых средств и составляет 254 долл./т для алюминия, 2 321 долл./т для никеля, 1 126 долл./т для меди, 115 долл./т для г/к проката и т.д. При этом из двух ставок выбирается та, которая обеспечивает максимальную сумму пошлины. На данный момент цены на металлы находятся на многолетних максимумах и до конца 2021 г. значительной коррекции не ожидается, поэтому во всех случаях будет применена адвалорная ставка. Заявленный механизм носит временный характер, и с 2022 г. власти планируют ввести более гибкий, но уже постоянный подход к изъятию части прибыли у металлургической отрасли. Вероятнее всего, государство будет изымать доходы, получаемые при превышении ценами реализации определенного уровня (по аналогии с нефтяной отраслью).
Цветная металлургия
Русал. Среди аналогов компания оказалась наиболее уязвимой к введенным пошлинам. Более 80% выручки Русала приходится на алюминий, из которых 75% идет на экспорт, поэтому потери в 2021 г. составят 487 млн долл., что эквивалентно 12% EBITDA и 26% FCFF. Компания также является наиболее закредитованной среди аналогов, и изъятие части доходов затормозит процесс делевериджа и отложит выплату дивидендов. Более того, резкое падение котировок отдалило компанию от включения в индекс MSCI Russia. Однако мы по-прежнему позитивно оцениваем долгосрочные перспективы Русала. Только в 2021 г. компания получит 1,4 млрд долл. от продажи части акций Норникеля, а FCFF достигнет 1 млрд долл., даже несмотря на экспортные пошлины.
Норникель. Согласно нашим расчетам, компания станет главным «донором» средств от экспортных пошлин в абсолютном выражении (509 млн долл. в 2021 г.). Однако высокая диверсификация по металлам (на попавшие под удар никель и медь приходится лишь 40% выручки) частично сглаживает негативный эффект, который мы оцениваем в 3% ожидаемой EBITDA и 8% FCFF за 2021 г. Более значимый ущерб свободному денежному потоку, служащему дивидендной базой, нанесли выплата экологического штрафа и увеличение CAPEX. Мы оцениваем дивиденд по итогам 2021 г. на уровне 639 руб. на акцию, в связи с чем сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Норникеля.
Черная металлургия
НЛМК. Бизнес-модель компании ориентирована на активный экспорт слябов на зарубежные площадки для дальнейшей переработки в продукцию с более высокой добавленной стоимостью. В связи с высокой долей экспорта (56% выручки) НЛМК в 2021 г. заплатит пошлин на 377 млн долл., что составит 5% ожидаемых EBITDA и FCFF. Экспортные пошлины не окажут значимого влияния на дивидендные выплаты за 2021 г. Согласно нашей оценке, НЛМК по итогам текущего года выплатит 43 руб. на акцию. Доходность к текущим котировкам составит более 19%.
Евраз. Компания является одним из наиболее экспортоориентированных металлургов с долей продаж на внешние рынки более 50%. Мы ожидаем, что в результате введения экспортных пошлин Евраз в 2021 г. потеряет 313 млн долл. Снижение EBITDA и FCFF составят 5% и 7% соответственно. Компания выплатит акционерам более 100 пенсов на акцию, однако мы по-прежнему сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Евраза. Высокая долговая нагрузка, непрозрачная дивидендная политика, отсутствие листинга на Мосбирже, опережающая динамика котировок по сравнению с аналогами, на наш взгляд, снижают привлекательность акций.
Северсталь. С точки зрения экспортного компонента выручки компания является «середняком» (не более трети выручки). Также Северсталь характеризуется благоприятной структурой портфеля продукции, четверть которой приходится на ЖРС, метизы и трубы, не попадающие под действие пошлин. В результате компания в 2021 г. потеряет лишь 127 млн долл. Финансовые показатели Северстали снизятся лишь на 2%, а дивиденд по итогам текущего года составит 285 руб. на акцию. Высокая форвардная дивидендная доходность будет способствовать восстановлению котировок, когда рынок придет в себя после резкого всплеска негативных настроений.
ММК. На первый взгляд, компания кажется наименее восприимчивой к новым пошлинам с учетом традиционно небольшой доли экспорта (около 17%), поэтому прямой ущерб составит рекордно низкие 92 млн долл., или 2% ожидаемой EBITDA и 4% FCFF за 2021 г. Однако косвенным следствием введения экспортных пошлин станет переориентация части экспортных поставок других металлургов на российский рынок, в результате чего внутренние цены окажутся под давлением, а конкуренция усилится. Внутренние цены традиционно имели 15-20%-ю премию к мировым бенчмаркам, и теперь ММК рискует потерять данное преимущество. Также падение котировок ухудшает перспективы возвращения компании в индекс MSCI Russia. Несмотря на весь негатив, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги ММК, которые обеспечат инвесторам достойную дивидендную доходность.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter