20 октября 2009 Национальный Резервный Банк
В средне- и долгосрочной перспективе мы ожидаем продолжения роста цен сырьевых товаров и котировок акций. Объяснение этому очень простое: мягкая денежно-кредитная политика ФРС продлится еще очень долго. А в условиях низких ставок инвесторы будут перекладывать средства из инструментов с фиксированной доходностью в активы, способные защитить от инфляции /сырье и акции/, поскольку альтернативная стоимость такой "защиты" будет очень низка. ФРС не сможет ужесточить денежно-кредитную политику до тех пор, пока доходы домохозяйств /хотя бы в номинальном выражении/ не увеличатся настолько, чтобы они были способны покрыть новые процентные ставки по кредитам. Это означает, что даже когда начнется экономический рост или инфляция, FOMC придется повременить с повышением ставок до тех пор, пока эти процессы не приведут к достаточному росту доходов заемщиков. Однако, сейчас до этой радужной картины еще очень далеко: отчетность банков /особенно, Bank of America/ показывает, что заемщики испытывают значительные трудности с выплатами даже при нынешних ставках. Это связано тем, что смягчение денежно-кредитной политики, продолжающееся с осени 2007 года, так и не достигло своей цели в полной мере: целевая ставка ФРС за этот период снизилась на 5.25% годовых /с 5.25% до 0%/, а средняя ставка по 30-летней ипотеке лишь на 1.5% годовых /с 6.5% до 5%/. Так что сейчас нужно не ужесточать политику, а, скорее, предпринимать дополнительные меры количественного смягчения.
В этом году динамика индекса РТС и нефти очень напоминает то, что происходило в 1999 году /со сдвигом, примерно, на месяц и меньшей волатильностью/. Поэтому, весьма вероятно, что цена Черного золота достигнет уровня $93 за баррель до конца года. В то же время, по фундаментальным соображениям /учитывая разницу в доходах нефтегазовых компаний и соотношение ставок дисконтирования/, при цене нефти равной $93 за баррель, значение индекса РТС должно быть в 10-11 раз больше, чем в декабре 1999 года. Таким образом, достижение уровня 1750 пунктов по индексу РТС также весьма вероятно.
Наиболее интересными бумагами, на наш взгляд, являются акции Газпрома (GAZP) и ГМК Норникель (GMKN). И те и другие значительно отстали от индекса РТС без видимых на то причин. Мы ожидаем, что до конца января акции Газпрома вырастут до уровня 288 руб., а акции ГМК Норникель до уровня 5300 руб.
В то же время, спекулятивная игра в акциях Ростелекома (RTKM), которая велась в последние три дня, сегодня, скорее всего, закончится: мы не ожидаем чего-то революционного от сегодняшнего Совета директоров, а с фундаментальной точки зрения компания значительно переоценена.
Вчера Банк России предложил внести в Налоговый кодекс изменения, которые бы "дестимулировали" привлечение зарубежных займов частным сектором, поскольку это ведет к увеличению инфляции и надуванию ценовых "пузырей" на внутренних рынках. Надо сказать, что о желательности налогового регулирования трансграничных потоков капитала мы писали в нашем обзоре "Рубль: Что было и что будет" от 13 марта.
Однако, мы предлагали это в комплексе с системой других мер, касающихся курсообразования рубля и делали упор на налогообложении вывоза капитала. Ведь, как известно, приток "горячих денег" в страну обычно вызван одной из двух причин: дешевизной активов или разницей процентных ставок /создающей возможности для carry trade/. Первое можно исключить приближением курса рубля к паритету покупательной способности, второе – существенным снижением ставок. И тогда "дестимулировать" можно лишь вывоз капитала. Тем не менее, отрадно, что финансовая политика движется в правильном направлении: первым шагом было признание на высшем уровне того факта, что укрепление рубля имеет "и плюсы" тоже. Возможно, в будущем и удастся построить систему с низкой инфляцией, низкими ставками и меньшей зависимостью от hot money flow
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В этом году динамика индекса РТС и нефти очень напоминает то, что происходило в 1999 году /со сдвигом, примерно, на месяц и меньшей волатильностью/. Поэтому, весьма вероятно, что цена Черного золота достигнет уровня $93 за баррель до конца года. В то же время, по фундаментальным соображениям /учитывая разницу в доходах нефтегазовых компаний и соотношение ставок дисконтирования/, при цене нефти равной $93 за баррель, значение индекса РТС должно быть в 10-11 раз больше, чем в декабре 1999 года. Таким образом, достижение уровня 1750 пунктов по индексу РТС также весьма вероятно.
Наиболее интересными бумагами, на наш взгляд, являются акции Газпрома (GAZP) и ГМК Норникель (GMKN). И те и другие значительно отстали от индекса РТС без видимых на то причин. Мы ожидаем, что до конца января акции Газпрома вырастут до уровня 288 руб., а акции ГМК Норникель до уровня 5300 руб.
В то же время, спекулятивная игра в акциях Ростелекома (RTKM), которая велась в последние три дня, сегодня, скорее всего, закончится: мы не ожидаем чего-то революционного от сегодняшнего Совета директоров, а с фундаментальной точки зрения компания значительно переоценена.
Вчера Банк России предложил внести в Налоговый кодекс изменения, которые бы "дестимулировали" привлечение зарубежных займов частным сектором, поскольку это ведет к увеличению инфляции и надуванию ценовых "пузырей" на внутренних рынках. Надо сказать, что о желательности налогового регулирования трансграничных потоков капитала мы писали в нашем обзоре "Рубль: Что было и что будет" от 13 марта.
Однако, мы предлагали это в комплексе с системой других мер, касающихся курсообразования рубля и делали упор на налогообложении вывоза капитала. Ведь, как известно, приток "горячих денег" в страну обычно вызван одной из двух причин: дешевизной активов или разницей процентных ставок /создающей возможности для carry trade/. Первое можно исключить приближением курса рубля к паритету покупательной способности, второе – существенным снижением ставок. И тогда "дестимулировать" можно лишь вывоз капитала. Тем не менее, отрадно, что финансовая политика движется в правильном направлении: первым шагом было признание на высшем уровне того факта, что укрепление рубля имеет "и плюсы" тоже. Возможно, в будущем и удастся построить систему с низкой инфляцией, низкими ставками и меньшей зависимостью от hot money flow
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter