Российский валютный рынок в марте

В марте основное влияние на конъюнктуру российского рынка продолжали оказывать внешние факторы. Ключевой темой месяца стало обсуждение плана помощи Греции со стороны Европейского Союза. Большую часть марта, пока не появились первые количественные оценки возможной помощи, единая валюта теряла позиции, опустившись к 1,33 долл./евро. Хотя после согласования плана евро удалось частично восстановить утерянные позиции, по итогам месяца укрепление рубля к европейской валюте оказалось более существенным, чем к доллару. За месяц курс доллара расчетами «завтра» на ММВБ снизился по отношению к рублю на 47 коп. (-1,6%) до 29,47 руб./долл., курс евро потерял 1,16 руб. (-2,8%), составив 31 марта 39,6666 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины в марте снизилась на 2,2% до 34,06 руб.

Укреплению российской валюты способствовало несколько факторов. 1) Неплохие макропоказатели из США, ЕС и Японии поддержали позитивный настрой рынка: вырос индекс розничных продаж в США, вышли данные о росте промышленного производства в Европе, повысили оценку состояния экономики японские власти. Ожидания нормализации ситуации в мировой экономике стимулировали рост интереса к более рискованным активам на развивающихся рынках, в том числе рублевым. 2) Цена нефти Brent превысила 80 долл./баррель из-за ожиданий роста спроса на нефть, хотя ОПЕК оставила нормативы добычи на прежнем уровне. Скачок нефтяных цен обусловил рост российского фондового рынка, что способствовало укреплению рубля. В марте индекс ММВБ вырос на 8,8%, преодолев отметку 1450 пунктов. 3) О нормализации ситуации в российской экономике свидетельствовали данные торгового баланса и рост международных резервов России до 447 млрд долл. Улучшение ситуации в банковском секторе отметило агентство Fitch Ratings, повысив прогнозы рейтингов около 30 российских банков. На фоне снижения инфляции Банк России понизил с 29 марта ставку рефинансирования до 8,25% и другие процентные ставки по своим операциям на 0,25 п.п.

Выросла активность участников валютного рынка. В марте среднедневной оборот по инструментам доллар-рубль на ММВБ увеличился на 7,7% до 9 млрд долл. Среднедневной объем торгов евро-рубль вырос на 7,9% до 1 млрд евро, это 13,5% объема биржевых торгов. Объем сделок евро-доллар снизился на 1,4% до 148 млн долл. в день. Структура операций почти не изменилась: доля операций СВОП составила 55,6% общего оборота (57,5% в феврале). Удельный вес сделок, заключаемых через региональные валютные биржи, снизился с 7,1 до 6,5% объема торгов ЕТС.

Табл. 1. Итоги валютных торгов

Рис. 1. Курс доллара и объем торгов на ЕТС

Рис. 2. Курс евро и объем торгов на ЕТС

Рис. 3. Структура оборота валютного рынка ММВБ

Рис. 4. Доля региональных участников на ЕТС

ФАКТОРЫ КУРСООБРАЗОВАНИЯ

В начале марта решения о сохранении процентных ставок Банком Англии (ставка репо 0,5%) и ЕЦБ (ставка рефинансирования 1%) рынок ожидал, и они не оказали существенного влияния на курсы основных валют. На мировом рынке не было устойчивой тенденции — соотношение евро–доллар держалось в коридоре 1,35–1,36 долл./евро. Однако тот факт, что страны ЕС не могут согласовать объем и механизм предоставления помощи Греции, оказывал постоянное давление на курс европейской валюты. В пользу доллара сыграли данные, свидетельствующие об улучшении ситуации на рынке труда США: безработица осталась на уровне 9,7%. Позитивное влияние на сырьевой и российский рынок оказали данные из Китая, где месячные объемы экспорта и импорта выросли на 45% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это один из важных факторов, поддерживающих оживление мировой экономики. Перед важными мартовскими заседаниями — ФРС по процентным ставками и ОПЕК по нефтяным квотам —участники занимали выжидательную позицию, и рубль уверенно торговался внутри сложившегося валютного коридора. 17 марта Организация стран-экспортеров нефти (ОПЕК) на конференции в Вене приняла решение не повышать объемы добычи «черного золота», несмотря на прогнозируемый рост спроса, что позитивно сказалось на динамике нефтяных цен. На фоне роста стоимости нефти наблюдалось плавное укрепление рубля к обеим основным валютам. Итоговое заявление ФРС США (16 марта) в целом соответствовало ожиданиям инвесторов. Глава ФРС в очередной раз указал, что ключевая процентная ставка еще продолжительное время будет оставаться на минимальных уровнях (0–0,25% годовых). Однако у участников рынка возникли опасения относительно дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в Китае и возможного снижения кредитного рейтинга США и Великобритании. По заявлению международного рейтингового агентства Moody's, США и Великобритания существенно приблизились к утрате своих кредитных рейтингов высшего уровня «ААА» из-за роста стоимости обслуживания их долга. На этом фоне курс доллара пошел вниз. В конце месяца поддержку европейской валюте оказали новости о выработке единой позиции ЕС в отношении экстренной финансовой помощи Греции – курс вернулся к уровню 1,35 долл./евро, что нашло отражение и на российском рынке. Среди внутренних факторов влияние на рынок оказало традиционное для конца квартала снижение ликвидности. Суммарные остатки на счетах и депозитах коммерческих банков уменьшились с 1,3 до 0,9 млрд руб., но ставки МБК удержались в диапазоне 3–4,5%. Несмотря на определенные позитивные изменения в динамике макроэкономических показателей России, процесс восстановления остается недостаточно устойчивым. Снижение процентных ставок по операциям Банка России направлено на уменьшение стоимости заимствований и восстановление внутреннего спроса.

Рис. 5. Цена нефти Brent

Рис. 6. Курс евро к доллару на рынке FOREX и кросс-курс на ММВБ

Рис. 7. Золотовалютные резервы и денежная база

Рис. 8. Показатели ликвидности

ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ

Мировая экономика

В прошлом году объем мировой торговли упал на 12%, что стало самым резким снижением после Второй мировой войны. Всемирная торговая организация ожидает роста объема мировой торговли в 2010 г. на 9,5%. При этом признается опасность «слишком оптимистичного прогноза», принимая во внимание возможность дальнейшего роста нефтяных цен, резких колебаний курсов и другие неблагоприятные факторы на финансовых рынках.

Экономика США. В марте большинство прогнозов по США пересмотрено в сторону улучшения. По сравнению с предыдущим периодом ВВП США в IV квартале 2009 г. вырос на 5,6%, темпы роста американской экономики оказались самыми значительными за последние шесть лет. Рост ВВП был вызван позитивными данными, связанными с частными внутренними инвестициями, экспортом, личными расходами потребителей. Но быстрого улучшения ситуации в экономике пока не предвидится: темпы инфляция оцениваются на уровне 1,5–2%, безработица — 9,6–10%. Во время кризиса доллар поддерживал свой статус «валюты убежища», но в долгосрочной перспективе масштаб госрасходов США, направленных на стимулирование экономики, и рост внешнего долга составляют угрозу доллару как резервной валюте и наивысшим рейтингам американских долговых обязательств.

Табл. 2. Оценки развития экономики США в 2009–2010 гг.

Европейский Союз. Темпы восстановления европейской экономики значительно ниже, чем американской. В IV квартале 2009 г. ВВП Еврозоны вырос лишь на 0,1% по сравнению с предыдущим кварталом, а объем инвестиций снизился на 0,8%. В среднем по ЕС в 2010 г. ожидается инфляция на уровне 1–1,5% и рост безработицы свыше 10%. Особую озабоченность вызывают объемы помощи, необходимой более слабым экономикам ЕС. В марте 2010 г. все 16 стран еврозоны поддержали план экстренной финансовой помощи Греции, выдвинутый Францией и Германией. Кризисный фонд помощи Афинам составит около 22 млрд евро. По условиям соглашения, страны зоны евро берут на себя ответственность за большую часть финансовой поддержки, финансовую и техническую помощь в случае необходимости окажет МВФ.

Табл. 2. Оценки развития экономики еврозоны в 2009–2010 гг.

Рис. 9. Цены на золото на Лондонском рынке драгоценных металлов

Рис. 10. Изменение мировых индексов

Рис. 11. Внешнеторговый оборот РФ и оборот валютных торгов на ММВБ

Рис. 12. Обеспеченность рубля ЗВР

Денежно-кредитная политика ЕЦБ и ФРС США. Ряд стран — Австралия, Индия, Китай — уже начали ужесточение денежно-кредитной политики, однако денежные власти США и ЕС, ссылаясь на неустойчивый экономический рост и низкую инфляцию, продолжают политику низких ставок. Консенсус-прогнозы ставки по федеральным фондам США на III–IV кварталы 2010 г. остаются на уровне 0,25–0,5%, к началу 2011 г. допускается ее повышение до 0,75% годовых. Более слабые данные из стран ЕС усиливают ожидания, что ЕЦБ будет дольше придерживаться стимулирующей процентной политики. Настроения участников рынка предполагают сокращение дифференциала ставок между США и Европой.

Соотношение евро–доллар. Греция составляет всего 2% экономики ЕС, но ее проблемы ложатся тяжелым бременем на единую европейскую валюту. С начала 2010 г. евро потерял по отношению к доллару 6–7%. При опережающих темпах восстановления американской экономики в пользу доллара действуют и ожидания более раннего повышения процентных ставок. В свою очередь в марте против доллара действовали заявления рейтинговых агентств о возможности утраты США наивысших кредитных рейтингов в случае дальнейшего роста долговой нагрузки. Однако слабость экономик ряда стран Южной и Центральной Европы держит участников валютного рынка в постоянном напряжении, что не позволяет единой валюте чувствовать себя уверенно против доллара. По мнению экспертов, курс евро к доллару в I полугодии будет находиться в коридоре 1,32–1,38 долл./евро. К концу года оценки ведущих мировых банков имеют большую дифференциацию, допуская разброс от 1,28 до 1,48 долл./евро.

Табл. 4. Прогноз курса евро к доллару ведущих мировых банков на 2010 г.
(на конец периода)

Цена на нефть. Улучшение настроений инвесторов, вылившееся в мартовский рост фондовых рынков, не прошло незамеченным для нефти, поддержав ее возвращение к уровням выше 80 долл./баррель. Фундаментальные факторы, по мнению экспертов, также дают основания рассчитывать на дальнейшее восстановление цен. Так, ОПЕК повысила прогноз спроса на нефть во II полугодии текущего года на 1 млн долл. в сутки. ОПЕК довольна соблюдением квот и уровнем цен в коридоре 70–80 долл./баррель, поэтому не прогнозирует изменение политики по квотам в ближайшее время. Минэкономразвития России в своих прогнозных расчетах на 2010 г. по-прежнему ориентируется на среднегодовую цену нефти Urals 68–69 долл./баррель.

Российская экономика

Макроэкономические показатели. ВВП России за январь-февраль 2010 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года вырос на 4,5%. Однако не все показатели показывают существенное улучшение. Так, чистый отток частного капитала из РФ за I квартал, по оценке Банка России, составил 12,9 млрд долл. Согласно оценкам Всемирного банка (ВБ), при нынешних ценах на нефть профицит счета текущих операций в 2010 г. сократится до 32 млрд долл., а в 2011 г. — до 19 млрд долл. Сдерживать рост спроса в 2010 г. будут жесткие кредитные условия. В России ожидается уверенное восстановление экономики при незначительном росте занятости. Согласно оценкам ВБ, в 2010 г. экономика России будет расти в пределах 5,0–5,5%. По базовому прогнозу МЭР, рост ВВП в 2010 г. должен составить 3–3,5% при ценах на нефть 68–69 долл./баррель. При этом не исключаются корректировки прогноза в сторону увеличения. Мартовский показатель инфляции 0,6% оказался ниже прогнозов экспертов, в результате рост цен за первые три месяца составил 3,2% по сравнению с 5,4% за аналогичный период 2009 г. В годовом исчислении инфляция снизилась до 6,5%, что открывает Банку России возможности для дальнейшего понижения ставки рефинансирования с текущего уровня 8,25%, при этом оставляя ее выше уровня инфляции.

Валютный курс. Макроэкономические показатели конца марта свидетельствовали о стабилизации ситуации в финансовой сфере и были позитивно восприняты рынком. Тем не менее, учитывая сохраняющуюся неопределенность в развитии ситуации на внешних финансовых рынках, Банк России допускает вероятность повышения волатильности курса национальной валюты. Вместе с тем снижение процентных ставок Банка России, ограничивая стимулы к притоку краткосрочного капитала, должно способствовать повышению сбалансированности внутреннего валютного рынка. МЭР допускает, что в ближайшие два года реальное укрепление рубля может составить 20%. Ориентиры участников срочного рынка ММВБ по курсу доллара на 2010 г. переместились в диапазон 29–30,5 руб./долл. Консенсус-прогноз агентства Bloomberg ожидает номинальный курс доллара в I полугодии в районе 29,3 руб./долл., к концу 2010 — началу 2011 г. он может составить 28,9–30,2 руб./долл.

Табл. 5. Оценки развития российской экономики в 2009–2010 гг.

Табл. 6. Календарь событий

Табл. 7. Итоги торгов. Март 2010 г.