Номос-Банк | Облигации

Пока не наступят очередные налоговые расчеты, свободная ликвидность может быть ориентирована на долговой рынок


По данным «Ведомостей», ВТБ ведет переговоры о покупке ТрансКредитБанка у ОАО «РЖД». По словам одного из собеседников газеты, сделку планируется закрыть в течение полугода. Ее возможные параметры не раскрываются Новости эмитентов

ВТБ + ТКБ = ?

По данным «Ведомостей», ВТБ ведет переговоры о покупке ТрансКредитБанка у ОАО «РЖД». По словам одного из собеседников газеты, сделку планируется закрыть в течение полугода. Ее возможные параметры не раскрываются.

Отметим, что в последнее время ТКБ заметно активизировался с точки зрения событий, происходящих в его структуре и развитии: не так давно Банк консолидировал 4 своих дочерних банка, появилась новая розничная команда, Эмитент заявил о планах по приобретению брокерского бизнеса у Банка «КИТ Финанс», также принадлежащего РЖД. Буквально на прошлой неделе глава ТКБ Юрий Новожилов озвучил, что небольшая задержка по срокам принятия стратегии развития Кредитной организации связана с due diligence розничного блока. Интересно, что данное направление для самого Банка не столь интересно, как корпоративное, которое более рентабельно. С другой стороны, ВТБ «не против» увеличить долю розницы в своем портфеле. В таком случае, возможно, речь идет не о продаже всего Банка, а о части его портфеля, связанной с кредитованием физлиц.

Для инвесторов в обязательства ТКБ в случае приобретения ВТБ всего Банка новость, безусловно, положительная: несмотря на принадлежность государству в обоих случаях, у ВТБ международные рейтинги выше и риски заметно более диверсифицированы против ТКБ, который все же ориентирован на обслуживание РЖД и сотрудников монополии. Если же речь идет о продаже части портфеля, то новость можно рассматривать как умеренно-негативную: с одной стороны, снизятся масштабы бизнеса и повысится его концентрация, с другой – маловероятно, что будет понижен рейтинг, поскольку принадлежность РЖД, как один из ключевых моментов его определения, сохранится.

НЛМК: Итоги 1 квартала 2010 года по МСФО

В пятницу группа НЛМК представила консолидированные финансовые результаты по US GAAP за 1 квартал 2010 года. В целом, показатели деятельности Холдинга вполне отражают рыночные тенденции и соответствуют результатам отчитавшихся ранее металлургов, поэтому мы оцениваем их нейтрально для котировок обращающихся долговых бумаг НЛМК. Ниже мы приводим основные моменты опубликованной отчетности, а также сопровождающих ее заявлений менеджмента Группы:

- На фоне сезонного спада спроса при сравнении с предыдущим кварталом выручка сократилась на 6% до 1,697 млрд долл., при этом вследствие как снижения цены реализации на 4% (до 556 долл. за тонну), так и роста сырьевых издержек, рентабельность на уровне EBITDA снизилась с 29% до 23%. Во 2 квартале руководство НЛМК ожидает увеличения объемов продаж на 10%, и вместе с подъемом средних сбытовых цен на 20-30% рентабельность по EBITDA будет варьироваться в пределах 25-30%. Конъюнктура металлургической отрасли в 3 квартале выглядит не слишком устойчиво: менеджмент Группы обозначил, что наблюдает снижение цен на некоторые виды продукции, связывая его с отсутствием четких сигналов к восстановлению экономик развитых стран.

- Кредитный профиль НЛМК по-прежнему каких-либо серьезных нареканий не вызывает: финансовый долг на конец 1 квартала 2010 года составлял 2,54 млрд долл., из которых на долю краткосрочных обязательств приходилось всего около 20%. На отчетную дату НЛМК располагал на балансе почти 1,6 млрд долл. денежных средств, что должно было снять все возможные вопросы со стороны кредиторов.

- Отметим, что Компания пока не спешит реализовывать анонсированные планы по инвестициям – в 1 квартале размер CAPEX составил 234 млн долл., при общем объеме программы, объявленной на текущей год – 1,9 млрд долл.

Облигации НЛМК в настоящее время торгуются с доходностью в пределах 7,3%-7,6% в зависимости от дюрации выпуска и, на наш взгляд, оценены рынком вполне справедливо.

ТГК-1: сильные итоги первого квартала 2010 года

Сегодня с утра ТГК-1 раскрыла довольно сильные итоги первого квартала по МСФО. В первом отчетном периоде текущего года Компания увеличила доходы, нарастила долг и сохранила норму прибыли на уровне прошлого года.

За первые три месяца при поддержке холодной зимы и благоприятном ценообразовании ТГК-1 увеличила выручку по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 32,8% до 17,4 млрд руб. Издержки росли схожими темпами (+33,2%), здесь основной и самой динамичной статьей стали расходы на топливо, которые против результатов в 2009 году выросли на 58%. Рентабельность Генерирующей компании показала незначительное снижение против уровней первого квартала прошлого года. Так, операционная рентабельность на конец марта текущего года составила 21,8% против 22,1% годом ранее, маржа EBITDA снизилась на 0,8 п.п. до 26,5%, норма чистой прибыли составила 16,9% против 18% годом ранее. Стоит отметить, что маржа ТГК-1 выглядит для большинства представителей сектора довольно «завидной».

В отчетном периоде ТГК-1 уверенно нарастила операционный поток, который по сравнению с итогом первого квартала 2009 года вырос в 1,8 раз до 2,3 млрд руб. Вместе с тем, указанных средств Компании оказалось недостаточно для финансирования инвестиционной программы, на которую за первые три месяца было потрачено 3,6 млрд руб. Напомним, что капзатраты на этот год запланированы в размере 15,98 млрд руб., однако, по последним высказываниям менеджмента, инвестиционные вложения в текущем году могут быть увеличены. С учетом этого долговой портфель, вероятно, продолжит свой рост. Так, за три месяца совокупные обязательства выросли на 1,6 млрд руб. до 16,5 млрд руб. Соотношение Debt/EBITDA составило 1,79х против 1,94х на конец прошлого года. Мы отмечаем, что в рамках 2010 года ТГК-1 предстоит погасить 4,6 млрд руб. коротких обязательства. Последнее вкупе со стабильным денежным потоком не вызывает у нас опасений.

Из двух обращающихся выпусков ТГК-1 наиболее интересным мы считаем бумаги серии 02, которые предлагают неплохую премию к бондам других генкомпаний. Так, последние сделки проходили при следующих значениях ТГК-1-2 YTP 7,35% (07.2011), в то время как более длинный выпуск Мосэнерго-1 торговался при YTM 6,28% (09.2011).

МТС получили кредит на 300 млн евро под оборудование и сервисные услуги

В конце прошлой недели ОАО «МТС» сообщило, что привлекло кредитную линию в зарубежных банках на сумму до 300 млн евро на 8 лет под гарантии экспортного агентства Финляндии Finnvera plc. Процентная ставка установлена на уровне шестимесячной ставки EURIBOR + 1,65%. Кредитные средства в рамках соглашения будут предоставлены банками BNP Paribas, Credit Agricole Corporate and Investment Bank, Societe Generale. Средства будут использованы для финансирования поставок оборудования и сервисных услуг от Nokia Siemens Networks в России и Украине.

Несмотря на то, что кредитные средства носят строго целевой характер, мы считаем, что МТС удалось привлечь кредитную линию на весьма выгодных условиях как по срочности (8 лет), так и стоимости (около 2,71% годовых). Для сравнения отметим, что в конце июня Компания смогла разместить свое евробонд на 750 млн долл. сроком на 10 лет по 8,625% годовых. Очевидно, что кредитная линия позволит Оператору проводить свою инвестиционную программу на комфортных условиях, не привлекая для этого более «дорогие» кредитные ресурсы. Напомним, программа капитальных затрат МТС на 2010 год запланирована в размере 2,598 млрд долл. и преимущественно будет направлена на строительство сетей 3G и модернизацию широкополосных фиксированных сетей.

Новая кредитная линия вряд ли серьезным образом отразится на росте уровня долговой нагрузки Компании. По итогам 1 квартала 2010 года Финансовый долг Оператора сократился на 8% до 7,67 млрд долл. относительно конца 2009 года, при этом соотношение Финансовый долг/EBITDA, по нашим оценкам, уменьшилось с 1,86х до 1,64х. После отчетной даты МТС в рамках оферт по выпускам облигаций серий 01 и 02 выкупили бумаг на 7,1 млрд руб. и 6,3 млрд руб. соответственно, а также досрочно погасили задолженность по кредитам, полученным от консорциума банков в лице ЕБРР, Nordic Investment Bank (NIB) и Европейского инвестиционного банка на общую сумму 413 млн евро. Таким образом, даже с учетом размещенных еврооблигаций на 750 млн долл. и новой кредитной линии, долговая нагрузка Компании, скорее всего, останется на достигнутых уровнях.

Среди облигаций МТС, на наш взгляд, для инвесторов интерес может представлять выпуск серии 03 (YTP 7,79% годовых/983 дн.), который после недавно состоявшейся оферты предлагает купон 8% годовых. В то же время облигации «материнской» Системы серий 01, 02 и 03 по-прежнему выступают в качестве неплохой альтернативы с доходностью 7,8-8,1% годовых при более короткой дюрации.

Денежный рынок

Для международных валютных рынков минувшая неделя завершилась новым раундом ослабления доллара к основным конкурентам. В частности, по итогам пятничных торгов пара EUR/USD поднялась с 1,25 до 1,26х, установив таким образом 6-недельный максимум курса европейской валюты. Основным фактором поддержки котировок евро, по-видимому, выступили данные по рынку труда США, неожиданно продемонстрировавшие существенное снижение уровня безработицы крупнейшей экономики.

Отметим, что сегодня ситуация на рынке Forex разворачивается не столь оптимистично для сторонников евро – торги в Азии единая европейская валюта начинает с небольшим снижением - в районе 1,255 долл. Как и ранее, мы ожидаем, что в отсутствие дополнительных позитивных сообщений участники валютных торгов могут воспользоваться удобной ситуацией для фиксации текущих позиций в европейской валюте.

Заметим, что оптимистичный настрой глобальных валютных, а также фондовых площадок в пятницу обошел стороной сырьевой сектор: в течения дня котировки Brent устойчиво котировались в пределах предыдущего дня - 71-73 долл.

На этом фоне на внутренних валютных торгах стоимость бивалютной корзины к концу недели поднялась до 34,72 руб., против 34,56 руб. на закрытии четверга. При этом конъюнктура Forex была отыграна в полной мере, и относительно доллара рубль укрепился на 10 коп. до 31,10 руб., в то время как евро подорожал почти на 50 коп. до 39,15 руб.

Помимо не слишком выразительной обстановки на сырьевом рынке, ослабление рубля могло быть также поддержано закрытием длинных рублевых позиций, последовавших вслед за последними словесными интервенциями со стороны Банка России.

Новая неделя начинается с умеренной коррекции корзины, курс которой открывает день на отметке 34,67 руб. Дальнейшее развитие событий на внутренних валютных торгах предсказывать крайне затруднительно. С одной стороны, наблюдающееся сейчас умеренное восстановление нефтяных цен может сориентировать участников на покупку рублей. С другой, на фоне невыразительной внешней конъюнктуры в целом и не слишком очевидных перспектив дальнейшего укрепления национальной валюты желание приступить к закрытию рублевых позиций снова может стать преобладающим.

Между тем российский денежный рынок сохраняет достаточно устойчивый вид: ставки на межбанковские ресурсы варьируются в пределах диапазона 2-3%, показатель ликвидности превышает 1,2 трлн руб., при этом почти 60% свободных ресурсов банковской системы собрано на депозитных счетах ЦБ.

Долговые рынки

В пятницу мировые торговые площадки «ждали» статистики по рынку труда из США и, надо отметить, данные были не самыми плохими. Во-первых, сводный показатель безработицы за июнь оказался ниже прогнозируемого – 9,5% против 9,8%. Во-вторых, анонсированное сокращение численности занятых в несельскохозяйственном секторе также было чуть лучше ожиданий – 125 тыс. вместо 130 тыс. Вместе с тем, какой-либо эйфории статистика не вызвала. С одной стороны, данные о вновь созданных рабочих местах в частном секторе и в производственном секторе отражали существенное отставание в июне от темпов, заложенных прогнозами восстановления экономического роста. С другой, ни для кого не секрет, что опубликованные данные могут быть скорректированы и фактически ситуация может оказаться более напряженной. Вероятно, на фоне этого, а также сохраняющих депрессивный настрой сырьевых рынков фондовые площадки США оставались в зоне отрицательных переоценок – по итогам дня на уровне около 0,5%. При этом в казначейских обязательствах также не наблюдалось агрессивных продаж, отражающих оценки рынка таким образом, что наблюдающийся оптимизм – это, скорее, разовое явление, чем признаки нового тренда. В результате, по UST доходности изменились не существенно. Так, по 10-летним бумагам итоговый рост ограничился 3 б.п. до 2,98% годовых.

Отсутствие торгов в США ограничивает целостность сегодняшней конъюнктуры, при этом начавшиеся торги в Азии отражают преобладающий консервативный настрой инвесторов, выражающийся в продажах рисковых активов.

В сегменте российских еврооблигаций в пятницу ситуация сохранялась достаточно стабильной. Суверенные Russia-30 практически весь день котировались в диапазоне 112,5% - 112,75%. После выхода данных в США наблюдалась некоторая активность со стороны покупателей суверенных бумаг, но к каким-то серьезным ценовым изменениям это не привело – попытка роста котировок не нашла массовой поддержки.

В корпоративных выпусках «главными героями» дня стали бумаги банковского сектора на фоне достаточно стабильных цен в остальных бондах. Так, очень активно торговался новый выпуск ВЭБа: в течение дня локальный ценовой максимум был зафиксирован у отметки 101,5%, однако к моменту закрытия котировки консолидировались на уровне 101,125%. Повторяя динамику бумаг ВЭБа, бонды Сбербанка также демонстрировали ценовой рост, и их максимумом дня стали 100,125%, а на момент закрытия выпуск котировался около 100%. На фоне подобного ажиотажа в банках с госучастием инвесторы «вспомнили» о РСХБ, отдавая предпочтение среди его выпусков более длинным.

Отметим, что «старт» нового выпуска Промсвязбанка также можно считать успешным – котировки выпуска на grey market уже выросли до 100,75.

Сегодня локальный рынок еврооблигаций вряд ли будет демонстрировать высокую активность, поддерживая своих американских коллег, продолжающих отдыхать в связи со вчерашним Днем независимости США.

Рублевый сегмент в пятницу несколько сбавил темп, вероятно, набираясь сил перед очередным раундом первичного предложения. Ярких всплесков спроса не наблюдалось, динамика торгов была не особо выразительной, диапазон колебания котировок составлял + (5 - 50) б.п. Что касается выпусков, появившихся на рынке на прошлой неделе, в частности биржевых бумаг ВБД, а также Группы ЛСР, то здесь котировки варьируются около номинала, не проявляя особой способности двинуться вверх. Судя по всему, подобная динамика является отражением довольно ограниченных собственных возможностей бумаг для роста по причине установления ставок без какой-либо премии к рынку. При этом стимулы для роста «вместе с рынком» пока также выглядят достаточно слабо на фоне общей нестабильности.

Новая неделя обещает продолжение «жаркого сезона» на первичном рынке, причем стараются «не отставать» от корпоративного предложения и Минфин, намеревающийся продать еще 40 млрд руб. бумаг серий 25071 и 25074, а также ЦБ, продолжающий «продвигать» в рынок ОБР серии 14. Наши ожидания относительно обозначенных аукционов более оптимистичны, чем накануне (по бумагам серии 26201). Во-первых, оба выпуска представляют собой более ликвидные инструменты, во-вторых, бумаги серии 25074 «притягивают» покупателей своей комфортной срочностью – дюрация менее года. К тому же как минимум до середины следующей недели, пока не наступят очередные налоговые расчеты, свободная ликвидность может быть ориентирована на долговой рынок.

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=84812. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.