Провальный для электроэнергетики 2011 год и начало 2012 года показали, что государство не намерено пока отходить от практики «ручного управления», активное применение которой изрядно испортило инвестиционный климат в секторе. Сейчас основные надежды на возрождение интереса инвесторов к энергокомпаниям можно возлагать лишь на вторую половину года, когда обновленное правительство вернется к обсуждению столь необходимых долгосрочных правил игры на рынке электроэнергии.
2011 год стал годом разочарований для участников рынка акций российской электроэнергетики. В первый же год полной либерализации рынка электроэнергии правительство продемонстрировало неготовность отпустить цены на электроэнергию в «свободное плавание» вопреки обещаниям, данным ранее частным инвесторам.
В условиях неоправдавшихся ожиданий, часть инвесторов постаралась выйти из сектора, предпочитая зафиксировать убытки, здраво оценивая риски того, что в ближайшие годы отрасль будет балансировать на грани рентабельности. Этим не замедлили воспользоваться госкомпании для наращивания своей доли в отрасли, что по сути противоречит логике проведенных в 2003-2008 годах реформ, одной из целей который являлось снижение влияния государства в отрасли.
Несмотря на сохранение конкуренции, в секторе сложилась ситуация близкая к олигополии, когда несколько квази-государственных компаний контролируют свыше 70% установленной мощности в стране, тем самым как прямо (через сетевые тарифы), так и косвенно (через вмешательство в правила игры на оптовом рынке электроэнергии) влияя на ценообразование в отрасли.
Принципиального изменения ситуации вряд ли стоит ждать до середины 2012 года, однако есть определенные надежды на то, что во второй половине года обновленное правительство вернется к обсуждению правил игры на рынке электроэнергии и проработке долгосрочных инструментов возмещения инвестиций, что в купе с подготовкой SPO ряда крупных компаний, повысит привлекательность отрасли в глазах инвесторов.
Мы не питаем больших иллюзий в отношении возможных преобразований и потенциальных выгод, которые смогут извлечь из них энергетики, однако рассчитываем, что несмотря на доминирование государства в отрасли будут созданы условия для роста эффективности, невозможного без качественного улучшения активов и, разумеется, притока инвестиций.
Разочарования 2011 года
В 2011 году российская электроэнергетика пала жертвой электоральных амбиций властей. По итогам 2011 года отраслевой индекс – «ММВБ энергетика» – снизился на 40%, тогда как сводный индекс ММВБ потерял лишь 17%.
Динамика сводного и отраслевого индексов ММВБ
В целях достижения ценовой стабильности в стране государство нашло способы воздействия на энергокомпании, даже несмотря на либерализацию оптового рынка электроэнергии. Основные ограничения в 2011 году коснулись цены на мощность, оставляя генераторам возможность компенсировать на рынке только переменные расходы. Периодически возобновляемые на протяжении всего прошлого года обсуждения возможных ограничений тарифов и цен на электроэнергию на 2012 год, грозящие затронуть, как правила игры в конкурентном сегменте, так и условия функционирования регулируемого сегмента, спровоцировали целый ряд волн оттока капитала из сектора. В итоге в 2012 год энергокомпании вошли с pricecap по росту конечной цены электроэнергии в пределах 6-7%. Более того, на первые «предвыборные» месяцы в рамках «понятийных договоренностей» между государством и игроками цены на электроэнергию на оптовом рынке были фактически заморожены.
Сконцентрировавшись на ценовом управлении, правительство так и не смогло сдвинуться с мертвой точки в вопросах стимулирования и принципов возмещения инвестиций в модернизацию, строительство новых мощностей за горизонтом ДПМ, в централизованном решении проблем теплового рынка. И если продажи фондовых активов можно было списать на спекуляции крупных иностранных портфельных инвесторов, то выход крупных частных стратегических инвесторов, причем в убыток, стал наглядным подтверждением утраты сектором среднесрочных инвестиционных перспектив
Наиболее значимым событием стал выход из сектора Норникеля, обменявшего акции ОГК-3 на миноритарную долю в ИнтерРАО в марте 2011 года. В течение года циркулировали слухи о намерениях продать свои активы в генерации групп ОНЭКСИМ (Квадра) и ЕСН (ТГК-14), а во второй половине года на первый план вышла тема объединения активов крупнейшего частного игрока в тепловой генерации – КЭС Холдинга и крупнейшего игрока в отрасли – Газпром энергохолдинга (ГЭХ).
Примечательно, что падение спроса на акции энергокомпаний и утрата интереса со стороны частного капитала были связаны исключительно с неопределённостью и разочарованием в перспективах долгосрочного энергорынка и практически не зависели от финансового положения компаний, которое в 2011 году даже улучшилось
В генерации лидирующие позиции по рентабельности в прошлом году заняли РусГидро (преимущества гидрогенерации позволили ей увеличить рентабельность продаж с 53% до 56% по итогам 9 месяцев 2011 г.), а также принадлежащие иностранным компаниям генераторы Э.он Россия (рентабельность продаж выросла с 24% до 28%) и Энел ОГК-5 (рентабельность продаж выросла с 15% до 16%). Аналогичные показатели ОГК ГЭХ и ИнтерРАО остались на прежнем уровне и находились в диапазоне от 3% (ОГК-6) до 12% (ОГК-2). Достаточно разнородной оставалась ситуация в ко- генерации – главным образом, из-за сохраняющегося перекрёстного субсидирования производства тепла за счёт продаж электроэнергии. Совокупная рентабельность продаж четырнадцати ТГК по итогам 9 месяцев 2011 года составила около 4,5%, против 4,8% в 2010 году.
Показатели рентабельности валовой прибыли компаний за 9 месяцев 2011 года
В сетевом сегменте ограничение тарифов привело к необходимости пересмотра параметров RAB. Решение правительства по данному вопросу должно быть принято в апреле-мае этого года. Сильнее всего оно ударит по сегменту компаний Холдинга МРСК, чьи тарифы из-за слишком высокой доли в конечной цене потребителя подвергнутся максимальным ограничениям. Это уже нашло отражение в акциях Холдинга МРСК и его дочерних компаний, которые по итогам 2011 года подешевели более чем на 50%, превзойдя все пессимистичные ожидания.
Сбытовой сегмент, долгое время остававшийся «в тени» проблем генераторов и сетевиков, также не избежал участи ужесточения контроля со стороны государства. В конце года была произведена зачистка регулятивных норм, позволявших гарантирующим поставщикам фактически автономно и монопольно определять ценовую политику для ряда субъектов розницы. Инициативы правительства при общем позитивном направлении движения для отрасли, устраняющем перекос в ценообразовании опта и розницы, ударили по капитализации и без того неликвидного сектора, в ряде случаев приведя к 10-кратному обвалу цен на акции
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311023551_logo.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
2011 год стал годом разочарований для участников рынка акций российской электроэнергетики. В первый же год полной либерализации рынка электроэнергии правительство продемонстрировало неготовность отпустить цены на электроэнергию в «свободное плавание» вопреки обещаниям, данным ранее частным инвесторам.
В условиях неоправдавшихся ожиданий, часть инвесторов постаралась выйти из сектора, предпочитая зафиксировать убытки, здраво оценивая риски того, что в ближайшие годы отрасль будет балансировать на грани рентабельности. Этим не замедлили воспользоваться госкомпании для наращивания своей доли в отрасли, что по сути противоречит логике проведенных в 2003-2008 годах реформ, одной из целей который являлось снижение влияния государства в отрасли.
Несмотря на сохранение конкуренции, в секторе сложилась ситуация близкая к олигополии, когда несколько квази-государственных компаний контролируют свыше 70% установленной мощности в стране, тем самым как прямо (через сетевые тарифы), так и косвенно (через вмешательство в правила игры на оптовом рынке электроэнергии) влияя на ценообразование в отрасли.
Принципиального изменения ситуации вряд ли стоит ждать до середины 2012 года, однако есть определенные надежды на то, что во второй половине года обновленное правительство вернется к обсуждению правил игры на рынке электроэнергии и проработке долгосрочных инструментов возмещения инвестиций, что в купе с подготовкой SPO ряда крупных компаний, повысит привлекательность отрасли в глазах инвесторов.
Мы не питаем больших иллюзий в отношении возможных преобразований и потенциальных выгод, которые смогут извлечь из них энергетики, однако рассчитываем, что несмотря на доминирование государства в отрасли будут созданы условия для роста эффективности, невозможного без качественного улучшения активов и, разумеется, притока инвестиций.
Разочарования 2011 года
В 2011 году российская электроэнергетика пала жертвой электоральных амбиций властей. По итогам 2011 года отраслевой индекс – «ММВБ энергетика» – снизился на 40%, тогда как сводный индекс ММВБ потерял лишь 17%.
Динамика сводного и отраслевого индексов ММВБ
В целях достижения ценовой стабильности в стране государство нашло способы воздействия на энергокомпании, даже несмотря на либерализацию оптового рынка электроэнергии. Основные ограничения в 2011 году коснулись цены на мощность, оставляя генераторам возможность компенсировать на рынке только переменные расходы. Периодически возобновляемые на протяжении всего прошлого года обсуждения возможных ограничений тарифов и цен на электроэнергию на 2012 год, грозящие затронуть, как правила игры в конкурентном сегменте, так и условия функционирования регулируемого сегмента, спровоцировали целый ряд волн оттока капитала из сектора. В итоге в 2012 год энергокомпании вошли с pricecap по росту конечной цены электроэнергии в пределах 6-7%. Более того, на первые «предвыборные» месяцы в рамках «понятийных договоренностей» между государством и игроками цены на электроэнергию на оптовом рынке были фактически заморожены.
Сконцентрировавшись на ценовом управлении, правительство так и не смогло сдвинуться с мертвой точки в вопросах стимулирования и принципов возмещения инвестиций в модернизацию, строительство новых мощностей за горизонтом ДПМ, в централизованном решении проблем теплового рынка. И если продажи фондовых активов можно было списать на спекуляции крупных иностранных портфельных инвесторов, то выход крупных частных стратегических инвесторов, причем в убыток, стал наглядным подтверждением утраты сектором среднесрочных инвестиционных перспектив
Наиболее значимым событием стал выход из сектора Норникеля, обменявшего акции ОГК-3 на миноритарную долю в ИнтерРАО в марте 2011 года. В течение года циркулировали слухи о намерениях продать свои активы в генерации групп ОНЭКСИМ (Квадра) и ЕСН (ТГК-14), а во второй половине года на первый план вышла тема объединения активов крупнейшего частного игрока в тепловой генерации – КЭС Холдинга и крупнейшего игрока в отрасли – Газпром энергохолдинга (ГЭХ).
Примечательно, что падение спроса на акции энергокомпаний и утрата интереса со стороны частного капитала были связаны исключительно с неопределённостью и разочарованием в перспективах долгосрочного энергорынка и практически не зависели от финансового положения компаний, которое в 2011 году даже улучшилось
В генерации лидирующие позиции по рентабельности в прошлом году заняли РусГидро (преимущества гидрогенерации позволили ей увеличить рентабельность продаж с 53% до 56% по итогам 9 месяцев 2011 г.), а также принадлежащие иностранным компаниям генераторы Э.он Россия (рентабельность продаж выросла с 24% до 28%) и Энел ОГК-5 (рентабельность продаж выросла с 15% до 16%). Аналогичные показатели ОГК ГЭХ и ИнтерРАО остались на прежнем уровне и находились в диапазоне от 3% (ОГК-6) до 12% (ОГК-2). Достаточно разнородной оставалась ситуация в ко- генерации – главным образом, из-за сохраняющегося перекрёстного субсидирования производства тепла за счёт продаж электроэнергии. Совокупная рентабельность продаж четырнадцати ТГК по итогам 9 месяцев 2011 года составила около 4,5%, против 4,8% в 2010 году.
Показатели рентабельности валовой прибыли компаний за 9 месяцев 2011 года
В сетевом сегменте ограничение тарифов привело к необходимости пересмотра параметров RAB. Решение правительства по данному вопросу должно быть принято в апреле-мае этого года. Сильнее всего оно ударит по сегменту компаний Холдинга МРСК, чьи тарифы из-за слишком высокой доли в конечной цене потребителя подвергнутся максимальным ограничениям. Это уже нашло отражение в акциях Холдинга МРСК и его дочерних компаний, которые по итогам 2011 года подешевели более чем на 50%, превзойдя все пессимистичные ожидания.
Сбытовой сегмент, долгое время остававшийся «в тени» проблем генераторов и сетевиков, также не избежал участи ужесточения контроля со стороны государства. В конце года была произведена зачистка регулятивных норм, позволявших гарантирующим поставщикам фактически автономно и монопольно определять ценовую политику для ряда субъектов розницы. Инициативы правительства при общем позитивном направлении движения для отрасли, устраняющем перекос в ценообразовании опта и розницы, ударили по капитализации и без того неликвидного сектора, в ряде случаев приведя к 10-кратному обвалу цен на акции
Предыдущая страница
Следующая страница
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311023551_logo.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter