Данные конъюнктурных опросов в марте вновь, как и в предыдущем месяце, зафиксировали оживление деловой активности в российской промышленности. Индекс предпринимательской уверенности Росстата в обрабатывающих производствах даже вырос - впервые за 18 мес. (т.е. с сентября 2012), если исключить сезонные и краткосрочные колебания. А в добывающих ухудшение данного индекса, начавшееся прошлой осенью, замедлилось.
Учитывая, что 2 из 3-х составляющих этих композитных индексов фиксируют уровни текущего спроса и запасов готовой продукции, в этих, на первый взгляд, обнадеживающих, конъюнктурных сдвигах нет ничего удивительного. Повышенный спрос февраля, связанный с олимпиадой и ослаблением рубля, в марте плавно перетек в, по-видимому, еще более интенсивный спрос, продиктованный ожиданиями роста цен и последствиями возможных экономических санкций в отношении России. Третий же компонент предпринимательской уверенности – прогнозы выпуска основного вида продукции через квартал – у промышленников довольно резко ушел вниз, отражая неопределенность ситуации, с которой столкнется российская экономика уже через несколько месяцев.
Дополнительный спрос не переломил и общую тенденцию роста недогрузки производственных мощностей промышленности, фиксируемую в опросах на протяжении 13 мес. (с марта 2013), и параллельно с ней – снижения спроса на рабочую силу. Пик «недостатка» занятых в промышленности пройден на стыке 2012-13 годов, и прежнего дефицита рабочих рук, двигавшего рост реальных зарплат почти двузначными темпами, уже нет, и потребность в занятых в промышленности продолжает снижаться.
Правда, рынок труда в первые месяцы года удивил рекордно низкими показателями безработицы. Вся зима прошла на устойчивых уровнях безработицы в 5.6%, а с учетом сезонной поправки это означает снижение данного показателя до невиданных ранее 5.1% в феврале. Этому поведению российской безработицы, начисто опровергающему эмпирический «закон Окуня», нет никаких объяснений. Каких-либо новостей или слухов о массивом найме за последние месяцы не было. Напротив, автомобилисты и металлурги, как и банки, сообщали об увольнениях. В целом нет никаких оснований считать, что последние цифры безработицы отражают какую-то реальную тенденцию, и что замедляющаяся, а тем более, подвергающаяся стрессу грядущей неопределенности российская экономика сможет позволить себе поддерживать полную занятость.
Снижение импорта не приведет к импортозамещению
По данным конъюнктурного опроса ИЭП, к марту 2014 г. большинство предприятий уже ощутили рост цен на импортное сырье и материалы (85% опрошенных предприятий), равно как на машины и оборудование (81%). В большинстве случаев опрошенные предприятия заявили, что удержат (будут вынуждены удержать) или даже увеличат физобъемы импорта ввиду отсутствия альтернатив. Сознательное увеличение спроса на отечественное сырье и материалы в условиях роста рублевых цен на импортные произошло только у 15% предприятий, а закупки российских машин и оборудования увеличили лишь 6% российских заводов.
Однако и эти данные не следует рассматривать как показатели импортозамещения, поскольку в большинстве случаев свертывание или наращивание импортных и отечественных закупок происходит синхронно. Из предприятий, сообщивших о своем снижении спроса на импортное сырье и материалы, лишь 25% подтвердили увеличение закупок отечественных аналогов, а для отказавшихся от закупок импортных машин и оборудования лишь 3% смогли найти аналоги на российском рынке.
По оценке на основе опросов ИЭП, примерно ¾ импортных закупок сырья и материалов неэластичны по цене, а для оборудования и машин неэластичный импортный спрос составляет 60%. Чуть большая эластичность в последнем случае, очевидно, отражает большую готовность предприятий отказаться от инвестиций, нежели от текущего производства, и подтверждает, что при общем снижении выпуска в результате ослабления рубля наиболее значительно сожмутся инвестиции.
Первый месяц возвращенной политики фиксированного курса
Март стал первым месяцем тестирования новой курсовой политики ЦБ РФ. Формально она правда, осталось прежней, но «гайка», регулирующая скольжение «операционного интервала», настолько затянута, что можно говорить о временном возвращении к политике фиксированного курса. Соответственно ключевая ставка в данном режиме не имеет никакого отношения к регулированию макроэкономических дисбалансов инфляции и безработицы (как в режиме инфляционного таргетирования), а служит лишь средством давления на капитальные потоки.
Политика фиксированного курса может быть лучшим абсорбентом внутренних шоков (в отличие от гибкого курса, лучше абсорбирующего внешние ценовые шоки), а риски притока капитала, в частности - через займы, которые чаще всего становятся разрушителями режима фиксированного курса, в сложившейся обстановке несерьёзны. Поэтому, с точки зрения минимизации переноса «шока ожиданий» на цены и совокупный выпуск, сделанный ЦБ реверс к политике 5-летней давности можно рассматривать как оправданный.
Но побочным следствием его становится крупный, растянутый во времени отток капитала (в марте – по-видимому, он стал третьим по размерам за всю историю, после октября и декабря 2008), требующий снабжения банковской системы ликвидностью в объемах, далеко выходящих за таковые при политике гибкого курса, когда потребность в рефинансировании возникает в основном лишь в связи с накоплением наличных в обращении, а также для компенсации сезонных колебаний бюджетного сальдо.
По итогам марта (с 1 по 27) чистое рефинансирование банков со стороны ЦБ составило ровно 1 трлн. руб. Это больше годовой потребности в рефинансировании согласно Основным направлениям ЕДКП - в разных сценариях она составляет там от 0.6 до 0.8 трлн.руб. Введения каналов экстренного предоставления ликвидности в дополнение к стандартным пока не потребовалось. Примерно 0.3 трлн. предоставлено через «валютный своп», и 0.7 через «репо». К концу марта задолженность банков по сделкам «репо» составила уже 3 трлн. руб., что может осложнить залоговое обеспечение, если давление на рубль такой же силы, как в марте, продолжится и в следующем месяце (в случае негативных политических новостей, и/или конкретизации следующей порции - «секторальных» - санкций).
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter