ВТБ опубликовал неоднозначные результаты по МСФО за II квартал 2014 года.
Во II квартале 2014 года банк продолжил наращивать резервы, которые были частично распущены в конце прошлого года ради выхода на прогнозные уровни по прибыли. В результате прибыль за квартал оказалась существенно ниже прогнозов. Маржа ожидаемо снизилась, качество кредитного портфеля ухудшилось, а чистый процентный доход по итогам отчетного периода даже показал снижение. Достаточность капитала при этом снизилась до некомфортных уровней.
Однако при этом отчетность содержит и приятные сюрпризы. В частности, в отличие от «Сбербанка», ВТБ смог показать уверенно-положительную динамику депозитов по итогам полугодия. Динамика кредитного портфеля также оказалась лучше ожиданий, соотношение расходов и доходов банка улучшилось. В ближайшее время банк должен получить долгожданную докапитализацию, после чего достаточность капитала вернется на комфортные уровни.
Отчетность слабая, но в текущей ситуации может, напротив, немного успокоить инвесторов. Мы пересмотрели наши прогнозы по прибыли банка в сторону понижения и снижаем оценку справедливой стоимости ВТБ до уровня 4,7 копеек за бумагу ($2,70 за GDR). Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Банк хорошо проявил себя в наращивании портфеля, в особенности на рынке корпоративного кредитования. Темпы роста выше ожиданий;
- Расширение работы с корпорациями позволило активно развивать зарплатные проекты, наращивая, таким образом, депозиты физических лиц, по динамике которых ВТБ смотрится по итогам полугодия лучше «Сбербанка»;
- Докапитализация банка через выкуп привилегированных акций улучшит достаточность капитала и не размоет доли текущих акционеров.
Негативные факторы
- Рост резервов продолжился, и уровень покрытия до сих пор ниже, чем год назад, что указывает на возможное продолжение тенденции;
- Качество кредитного портфеля продолжает постепенно ухудшаться;
- Маржа довольно ощутимо просела во II квартале 2014 года до 4,2 п. п., против 4.5 п. п в конце 2013 года;
- Санкции США и ЕС оставляют мало пространства для маневра в плане улучшения рентабельности;
- Уровень прибыли по итогам года, судя по всему, будет существенно ниже первоначальных прогнозов. Дивиденды под вопросом.
Как мы и ожидали, во II квартале ситуация в отрасли в целом не показала заметного улучшения: ЦБ продолжил зажимать ликвидность, а условия заимствования на рынках ухудшаться. В конечном итоге доступ к западным рынкам капитала оказался и вовсе закрыт для ВТБ. На этом фоне банк показал достаточно предсказуемые результаты. Чистая процентная маржа продолжила сокращаться, достигнув во II квартале 2014 года уровня в 4,2%; просрочка, напротив, выросла до 5,9% вслед за общим ухудшением ситуации на рынке; рост резервов продолжился, прибыль оказалась под давлением, хотя и перестала быть номинальной, в отличие от I квартала 2014 года. Фактически в I квартале 2014 года банк был вынужден увеличивать резервы, во многом компенсируя неоправданное их сокращение в IV квартале 2013 года. Но он не смог сделать это в полном объеме, иначе ушел бы в убыток, поэтому резервы по итогам I квартала 2014 года составили только 5,8% от общего объема кредитов. Во II квартале 2014 года банк продолжил восстанавливать распущенные ранее резервы, однако смог довести их только до 5,9% от кредитного портфеля. Это стало основным фактором давления на прибыль и, вместе с тем, указанием на то, что наращивание резервов, судя по всему, продолжится и в последующих кварталах. При этом, в целом, банк продолжает активно наращивать портфели, пытаясь догнать «Сбербанк». ВТБ делает ставку на высокодоходные, но в то же время обеспеченные кредиты населению (ипотека, автокредиты), что позволяет балансировать кредитное качество портфеля и его доходность. Несмотря на то, что маржа снизилась, а просрочка выросла, эти показатели в общем довольно неплохие в среднем по банковской системе. Во II квартале 2014 года продолжили расти кредиты юридическим лицам, которые прибавили 6,7% по сравнению с I кварталом 2014 года, показав динамику на уровне кредитов физическим лицам, чего не было уже довольно длительное время. Тенденция выглядит объяснимой: наблюдая ухудшение условий заимствований на внешних рынках и испытывая необходимость в финансировании капитальных затрат и рефинансировании имеющихся долгов, компании вынуждены были обратиться к российским банкам. ВТБ успешно справился с утилизацией этого спроса. Причем, помимо собственно роста корпоративных кредитов, это привело к расширению числа зарплатных проектов, а привлечение новых зарплатных клиентов позволило увеличить депозиты частных лиц. В результате вклады населения в банке прибавили по итогам квартала 0,2%, а в годовом выражении выросли на 14,5%. Средства юридических лиц выросли на 2,9% за квартал. Динамика депозитов выглядит неплохо с учетом сложившегося внешнего фона. По этому показателю ВТБ смотрится лучше, чем «Сбербанк», который по итогам полугодия смог выйти только на около нулевую динамику по вкладам. Ситуация может измениться после того, как банк значительно повысил сумму минимального вклада – с 10 тыс. руб. до 100 тыс. руб. Это позволит оптимизировать затраты на открытие и ведение вкладов, но может негативно сказаться на их динамике. ВТБ по-прежнему показывает неплохой рост комиссионных доходов год к году, хотя результат уступает нашим прогнозам. А вот рост чистых процентных доходов на фоне просадки маржи остановился. По итогам квартала ЧПД снизились на 2,9%. Операционные доходы до вычета резервов выглядят неплохо, прибавляя 10% за квартал, и растут быстрее расходов, которые прибавили только 6,4% и 12% в годовом выражении. Отношение расходов к доходам улучшилось, но все еще хуже, чем у «Сбербанка». На фоне агрессивного резервирования капитал группы не только не вырос, но и снизился на 2,4%, что в ситуации роста активов на 3,8% привело к снижению показателей достаточности, которая у ВТБ и так находится на невысоком уровне. Однако пока ситуация не вызывает значительного беспокойства, поскольку государство уже определилось со схемой докапитализации банка. ВТБ и «Россельхозбанк» получат порядка 240 млрд руб. из фонда национального благосостояния. На эти средства будут выкуплены эмиссии новых привилегированных акций банков, в которые будут конвертированы субординированные займы, полученные банками ранее в рамках господдержки в 2008 году. Таким образом, банк будет докапитализирован, и при этом положение текущих акционеров не ухудшится. Решение о выпуске будет приниматься 29 августа на ВОСА. По состоянию на 30 июня 2014 года коэффициент достаточности капитала и коэффициент достаточности капитала первого уровня Группы составили 12,8% и 9,4% соответственно. В соответствии с pro-forma оценкой Группы, по состоянию на конец II квартала 2014 года конвертация субординированного долга Группы в привилегированные акции обеспечивает увеличение коэффициента достаточности капитала первого уровня примерно на 2,4 п. п. В целом результаты II квартала 2014 года ожидаемо слабые. В то же время в них есть и положительные моменты, ведь вряд ли рынок с оптимизмом воспримет низкую прибыль на фоне около нулевого значения показателя в I квартале 2014 года. Даже если ситуация улучшится во II полугодии 2014 года, прибыль по итогам года будет существенно ниже, чем в прошлом году. Это может негативно сказаться на дивидендах банка и не порадует инвесторов. Ситуация в банковской сфере развивается хуже, чем мы надеялись. Отдельным негативным фактором стали антибанковские санкции США и ЕС, которые перекрыли ВТБ доступ к западным рынкам капитала. Теперь внешнее фондирование станет еще дороже, так как банку придется искать альтернативные источники привлечения средств, которые обязательно попытаются на этом заработать. Это не оставляет надежды на восстановление маржинальности группы в среднесрочной перспективе. Мы понижаем прогнозы по прибыли компании на текущий год до 30 млрд руб. Оценка справедливой стоимости ВТБ с учетом возросшего риска понижена до 0,047 рубля за акцию, что на 17% выше текущих котировок. Мы не считаем, что премия или дисконт GDR ВТБ по отношению к акциям оправданы. Справедливая стоимость GDR оцениваем в $2,7 за расписку. ВТБ по-прежнему торгуется дешевле «Сбербанка», а после недавних распродаж и дешевле некоторых публичных частных банков по P/BV. Но мы сомневаемся, что банк сможет сохранить высокие уровни прибыли в ближайшие годы. Кроме того, руководство банка довольно холодно относится к идее повышения дивидендных выплат, поэтому по P/E бумага не выглядит дешевой. Надежды на сокращение дисконта к «Сбербанку» пока не оправдываются. Сильное падение прибыли может отпугнуть инвесторов. Понижаем рекомендацию до ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Во II квартале 2014 года банк продолжил наращивать резервы, которые были частично распущены в конце прошлого года ради выхода на прогнозные уровни по прибыли. В результате прибыль за квартал оказалась существенно ниже прогнозов. Маржа ожидаемо снизилась, качество кредитного портфеля ухудшилось, а чистый процентный доход по итогам отчетного периода даже показал снижение. Достаточность капитала при этом снизилась до некомфортных уровней.
Однако при этом отчетность содержит и приятные сюрпризы. В частности, в отличие от «Сбербанка», ВТБ смог показать уверенно-положительную динамику депозитов по итогам полугодия. Динамика кредитного портфеля также оказалась лучше ожиданий, соотношение расходов и доходов банка улучшилось. В ближайшее время банк должен получить долгожданную докапитализацию, после чего достаточность капитала вернется на комфортные уровни.
Отчетность слабая, но в текущей ситуации может, напротив, немного успокоить инвесторов. Мы пересмотрели наши прогнозы по прибыли банка в сторону понижения и снижаем оценку справедливой стоимости ВТБ до уровня 4,7 копеек за бумагу ($2,70 за GDR). Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Банк хорошо проявил себя в наращивании портфеля, в особенности на рынке корпоративного кредитования. Темпы роста выше ожиданий;
- Расширение работы с корпорациями позволило активно развивать зарплатные проекты, наращивая, таким образом, депозиты физических лиц, по динамике которых ВТБ смотрится по итогам полугодия лучше «Сбербанка»;
- Докапитализация банка через выкуп привилегированных акций улучшит достаточность капитала и не размоет доли текущих акционеров.
Негативные факторы
- Рост резервов продолжился, и уровень покрытия до сих пор ниже, чем год назад, что указывает на возможное продолжение тенденции;
- Качество кредитного портфеля продолжает постепенно ухудшаться;
- Маржа довольно ощутимо просела во II квартале 2014 года до 4,2 п. п., против 4.5 п. п в конце 2013 года;
- Санкции США и ЕС оставляют мало пространства для маневра в плане улучшения рентабельности;
- Уровень прибыли по итогам года, судя по всему, будет существенно ниже первоначальных прогнозов. Дивиденды под вопросом.
Как мы и ожидали, во II квартале ситуация в отрасли в целом не показала заметного улучшения: ЦБ продолжил зажимать ликвидность, а условия заимствования на рынках ухудшаться. В конечном итоге доступ к западным рынкам капитала оказался и вовсе закрыт для ВТБ. На этом фоне банк показал достаточно предсказуемые результаты. Чистая процентная маржа продолжила сокращаться, достигнув во II квартале 2014 года уровня в 4,2%; просрочка, напротив, выросла до 5,9% вслед за общим ухудшением ситуации на рынке; рост резервов продолжился, прибыль оказалась под давлением, хотя и перестала быть номинальной, в отличие от I квартала 2014 года. Фактически в I квартале 2014 года банк был вынужден увеличивать резервы, во многом компенсируя неоправданное их сокращение в IV квартале 2013 года. Но он не смог сделать это в полном объеме, иначе ушел бы в убыток, поэтому резервы по итогам I квартала 2014 года составили только 5,8% от общего объема кредитов. Во II квартале 2014 года банк продолжил восстанавливать распущенные ранее резервы, однако смог довести их только до 5,9% от кредитного портфеля. Это стало основным фактором давления на прибыль и, вместе с тем, указанием на то, что наращивание резервов, судя по всему, продолжится и в последующих кварталах. При этом, в целом, банк продолжает активно наращивать портфели, пытаясь догнать «Сбербанк». ВТБ делает ставку на высокодоходные, но в то же время обеспеченные кредиты населению (ипотека, автокредиты), что позволяет балансировать кредитное качество портфеля и его доходность. Несмотря на то, что маржа снизилась, а просрочка выросла, эти показатели в общем довольно неплохие в среднем по банковской системе. Во II квартале 2014 года продолжили расти кредиты юридическим лицам, которые прибавили 6,7% по сравнению с I кварталом 2014 года, показав динамику на уровне кредитов физическим лицам, чего не было уже довольно длительное время. Тенденция выглядит объяснимой: наблюдая ухудшение условий заимствований на внешних рынках и испытывая необходимость в финансировании капитальных затрат и рефинансировании имеющихся долгов, компании вынуждены были обратиться к российским банкам. ВТБ успешно справился с утилизацией этого спроса. Причем, помимо собственно роста корпоративных кредитов, это привело к расширению числа зарплатных проектов, а привлечение новых зарплатных клиентов позволило увеличить депозиты частных лиц. В результате вклады населения в банке прибавили по итогам квартала 0,2%, а в годовом выражении выросли на 14,5%. Средства юридических лиц выросли на 2,9% за квартал. Динамика депозитов выглядит неплохо с учетом сложившегося внешнего фона. По этому показателю ВТБ смотрится лучше, чем «Сбербанк», который по итогам полугодия смог выйти только на около нулевую динамику по вкладам. Ситуация может измениться после того, как банк значительно повысил сумму минимального вклада – с 10 тыс. руб. до 100 тыс. руб. Это позволит оптимизировать затраты на открытие и ведение вкладов, но может негативно сказаться на их динамике. ВТБ по-прежнему показывает неплохой рост комиссионных доходов год к году, хотя результат уступает нашим прогнозам. А вот рост чистых процентных доходов на фоне просадки маржи остановился. По итогам квартала ЧПД снизились на 2,9%. Операционные доходы до вычета резервов выглядят неплохо, прибавляя 10% за квартал, и растут быстрее расходов, которые прибавили только 6,4% и 12% в годовом выражении. Отношение расходов к доходам улучшилось, но все еще хуже, чем у «Сбербанка». На фоне агрессивного резервирования капитал группы не только не вырос, но и снизился на 2,4%, что в ситуации роста активов на 3,8% привело к снижению показателей достаточности, которая у ВТБ и так находится на невысоком уровне. Однако пока ситуация не вызывает значительного беспокойства, поскольку государство уже определилось со схемой докапитализации банка. ВТБ и «Россельхозбанк» получат порядка 240 млрд руб. из фонда национального благосостояния. На эти средства будут выкуплены эмиссии новых привилегированных акций банков, в которые будут конвертированы субординированные займы, полученные банками ранее в рамках господдержки в 2008 году. Таким образом, банк будет докапитализирован, и при этом положение текущих акционеров не ухудшится. Решение о выпуске будет приниматься 29 августа на ВОСА. По состоянию на 30 июня 2014 года коэффициент достаточности капитала и коэффициент достаточности капитала первого уровня Группы составили 12,8% и 9,4% соответственно. В соответствии с pro-forma оценкой Группы, по состоянию на конец II квартала 2014 года конвертация субординированного долга Группы в привилегированные акции обеспечивает увеличение коэффициента достаточности капитала первого уровня примерно на 2,4 п. п. В целом результаты II квартала 2014 года ожидаемо слабые. В то же время в них есть и положительные моменты, ведь вряд ли рынок с оптимизмом воспримет низкую прибыль на фоне около нулевого значения показателя в I квартале 2014 года. Даже если ситуация улучшится во II полугодии 2014 года, прибыль по итогам года будет существенно ниже, чем в прошлом году. Это может негативно сказаться на дивидендах банка и не порадует инвесторов. Ситуация в банковской сфере развивается хуже, чем мы надеялись. Отдельным негативным фактором стали антибанковские санкции США и ЕС, которые перекрыли ВТБ доступ к западным рынкам капитала. Теперь внешнее фондирование станет еще дороже, так как банку придется искать альтернативные источники привлечения средств, которые обязательно попытаются на этом заработать. Это не оставляет надежды на восстановление маржинальности группы в среднесрочной перспективе. Мы понижаем прогнозы по прибыли компании на текущий год до 30 млрд руб. Оценка справедливой стоимости ВТБ с учетом возросшего риска понижена до 0,047 рубля за акцию, что на 17% выше текущих котировок. Мы не считаем, что премия или дисконт GDR ВТБ по отношению к акциям оправданы. Справедливая стоимость GDR оцениваем в $2,7 за расписку. ВТБ по-прежнему торгуется дешевле «Сбербанка», а после недавних распродаж и дешевле некоторых публичных частных банков по P/BV. Но мы сомневаемся, что банк сможет сохранить высокие уровни прибыли в ближайшие годы. Кроме того, руководство банка довольно холодно относится к идее повышения дивидендных выплат, поэтому по P/E бумага не выглядит дешевой. Надежды на сокращение дисконта к «Сбербанку» пока не оправдываются. Сильное падение прибыли может отпугнуть инвесторов. Понижаем рекомендацию до ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter