7 октября 2014 Промсвязьбанк Грицкевич Дмитрий
В III квартале российский рынок пережил очередной раунд обострения геополитической ситуации, стремительное ослабление рубля, а также рост дефицита долларов в банковской системе. В IV квартале кардинального изменения ситуации на рынке также ждать не приходится.
Банк России: переход в режим ожидания
Начало квартала для центробанков развивающихся стран оказалось достаточно активным – в июле продолжил снижать ставку ЦБ Турции (до 8,25%), повысили ставки ЦБ ЮАР (до 5,75%) и ЦБ РФ (до 8,0%), после чего ставки оставались неизменными. Неожиданным стало решение Банка России сохранить ставку без изменения на сентябрьском заседании несмотря на ослабление рубля и ускорение инфляции. Бездействие ЦБ РФ, которое во многом было вызвано активной критикой в адрес регулятора, в дальнейшем делает его политику менее предсказуемой. В результате риски повышения в ближайшем будущем ставки ЦБ несколько снизились, однако в отсутствие политического давления регулятор формально должен пойти на повышение ставки для борьбы с инфляцией, которая на 29 сентября достигла 8,1% в годовом выражении. Также центробанкам ЕМ будет сложно игнорировать возобновившееся глобальное укрепление доллара США (см. раздел «Валютный рынок») – не исключаем, что в IV квартале регуляторы вновь перейдут к действиям
Валютный рынок: рубль в лидерах снижения
В августе Банк России предпринял очередной шаг к переходу к свободному плаванию рубля, существенно снизив свою поддержку ? до 350 млн долл. на границах операционного интервала (35,4 ? 44,4 руб. по бивалютной корзине). Кроме того ЦБ обнулил интервенции внутри данного интервала. Данное решение (вкупе с сохранением ставки на сентябрьском заседании) крайне негативно отразилось на рубле, который менее чем за 1,5 месяца достиг уровня интервенций регулятора, показав наихудший результат среди валют ЕМ. На глобальном рынке в сентябре усилилось ослабление валют развивающихся стран против доллара США – котировки вновь подошли к экстремумам с начала года, когда наблюдался массовый отток капитала из ЕМ. В этой ситуации рублю будет достаточно сложно показывать обратную динамику, хотя достижение уровня интервенций ЦБ РФ должно несколько замедлить ослабление национальной валюты в IV квартале. К другим факторам, негативно влияющим на рубль, необходимо отнести геополитику (несмотря на формальное перемирие в Украине, продолжаются вооруженные столкновения, а Запад не спешит с отменой санкций), снижение цен на нефть (цена Brent достигала 94 долл./баррель), а также слухи о возможном введении ЦБ РФ временного ограничения на движение капитала при ускорении его оттока.
Процентные и валютные свопы: банки ощущают дефицит долларов
Несмотря на паузу в действиях Банка России на сентябрьском заседании, рынок по?прежнему ожидает дальнейшего ужесточения ДКП регулятора – стоимость годового контракта IRS в III квартале продолжила уверенно расти, вплотную приблизившись к 11%, что является максимумом с 2009 г. При этом спрэд IRS 1Y?MosPrime 3M остается на уровне 40?50 б.п., что указывает на высокий уровень ожиданий повышения ставки в среднесрочной перспективе. Обратная динамика сложилась на рынке валютных свопов – из?за дефицита долларов на рынке на фоне закрытия внешних источников финансирования банки пытаются привлечь доллары на валютном рынке. В результате на рынке валютных свопов ставки по фиксированной рублевой части устойчиво идут вниз. Так, RUB Implied yield o/n опустился ниже 7%, а 5? летний CCS – до 7,63% ? минимума с весны т.г., что заметно ниже ставки РЕПО ЦБ. В этих условиях Банк России в сентябре запустил новый инструмент ? валютный своп по продаже долларов США за рубли на 1 день. Однако его условия (7% по рублевой части и 1,5% ? по долларовой) оказались хуже рыночного предложения. Кроме того, лимит свопа в размере 2 млрд долл. не в состоянии стабилизировать ситуацию на рынке. Впервые банки воспользовались свопом 30 сентября в объеме 581,4 млн долл. Пока на рынке мы не видим предпосылок для разворота существующих трендов: ожидание повышения ставок ЦБ и дефицит долларов на рынке будут сохраняться. Не ждем, что регулятор улучшит условия по свопу – увеличит объем лимита и срок свопа (до года).
Суверенные евробонды: премия к ЕМ идет на снижение
По итогам квартала доходность 10?летних евробондов развивающихся стран продемонстрировала рост на 10?35 б.п., российский выпуск прибавил 65 б.п. Вместе с тем данное движение во временном разрезе было неоднородным. Так, в июле наблюдался резкий рост доходности российских бумаг на фоне очередного обострения геополитических рисков, в результате чего спрэд к сопоставимым бондам развивающихся стран подошел к майским экстремумам. После некоторой стабилизации ситуации (договоренность о перемирии на Украине, обсуждения ослабления санкций и пр.) к концу квартала продажа активизировалась в евробондах ЕМ, которая продолжалась весь сентябрь. Данная коррекция сопровождалась укреплением доллара США при ослаблении валют ЕМ, а также снижением цен на нефть. В IV квартале ФРС США полностью «выключит» QE, в результате чего отток капитала из развивающихся стран продолжится. Что касается российских бумаг, то на фоне коррекции бондов ЕМ премия к РФ сократилась. В результате, премия по спрэду относительно летних минимумов сократилась до 65 б.п. Дальнейшее сокращении премии к евробондам ЕМ, на наш взгляд, возможно лишь за счет продолжения роста доходности последних. При этом снижения рисков по России, как геополитических (санкции, конфликт на Украине), так и внутренних (арест В.Евтушенкова), в ближайшее время мы не ожидаем.
ОФЗ: Минфин выходит на рынок
После неожиданного повышения ставки ЦБ в июле, для всего рынка стало очевидно, что в ближайшее время ждать снижения ставок не приходится. Действия Банка России наложились на обострение геополитической ситуации, в результате чего доходности ОФЗ в очередной раз обновили максимумы с начала года, спрэды к ключевой ставке расширились. После того как Банк России уже на сентябрьском заседании оставил ставки без изменения, доходность длинных ОФЗ снизилась на 40 б.п. На этом фоне в сентябре Минфин заявил, что видит спрос на ОФЗ со стороны ряда банков и планирует выполнить программу госзаимствований на 2014 г. (план заимствований на IV квартал ? 200 млрд руб.), после чего провел первый за 2 месяца аукцион по размещению госбумаг ? министерство разместило 10?летние ОФЗ 26215 на общую сумму 10 млрд руб. по номиналу при спросе в 47,5 млрд руб. и средневзвешенной доходности 9,37% годовых. Исходя из комментария Минфина, весь объем достался одному покупателю, который предложил максимальную цену среди всех тридцати участников аукциона. 1 октября Минфин разместил ОФЗ 26212 на 10,2 млрд руб. из 15 млрд руб. под 9,44% годовых (спрос составил 18,1 млрд руб.). Несмотря на низкие ставки по RUB Implied yield, мы не ожидаем увидеть большой рыночный спрос на ОФЗ. В текущей ситуации при сохранении давления на рубль бумаги могут быть интересны лишь спекулянтам, либо для перекрытия позиций по CCS. Также не исключаем повторного появления «стратегического» покупателя на аукционах ОФЗ, который получил бумагу на аукционе 24 сентября. В случае, если ЦБ удастся удержать рубль на текущих уровнях, потенциал снижения доходности длинных ОФЗ также выглядит ограниченным ? по спрэду к РЕПО ЦБ доходность долгосрочных госбумаг находится всего в 35?45 б.п. над минимумами июня, когда ожидания снижения ставки преобладали на рынке.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Банк России: переход в режим ожидания
Начало квартала для центробанков развивающихся стран оказалось достаточно активным – в июле продолжил снижать ставку ЦБ Турции (до 8,25%), повысили ставки ЦБ ЮАР (до 5,75%) и ЦБ РФ (до 8,0%), после чего ставки оставались неизменными. Неожиданным стало решение Банка России сохранить ставку без изменения на сентябрьском заседании несмотря на ослабление рубля и ускорение инфляции. Бездействие ЦБ РФ, которое во многом было вызвано активной критикой в адрес регулятора, в дальнейшем делает его политику менее предсказуемой. В результате риски повышения в ближайшем будущем ставки ЦБ несколько снизились, однако в отсутствие политического давления регулятор формально должен пойти на повышение ставки для борьбы с инфляцией, которая на 29 сентября достигла 8,1% в годовом выражении. Также центробанкам ЕМ будет сложно игнорировать возобновившееся глобальное укрепление доллара США (см. раздел «Валютный рынок») – не исключаем, что в IV квартале регуляторы вновь перейдут к действиям
Валютный рынок: рубль в лидерах снижения
В августе Банк России предпринял очередной шаг к переходу к свободному плаванию рубля, существенно снизив свою поддержку ? до 350 млн долл. на границах операционного интервала (35,4 ? 44,4 руб. по бивалютной корзине). Кроме того ЦБ обнулил интервенции внутри данного интервала. Данное решение (вкупе с сохранением ставки на сентябрьском заседании) крайне негативно отразилось на рубле, который менее чем за 1,5 месяца достиг уровня интервенций регулятора, показав наихудший результат среди валют ЕМ. На глобальном рынке в сентябре усилилось ослабление валют развивающихся стран против доллара США – котировки вновь подошли к экстремумам с начала года, когда наблюдался массовый отток капитала из ЕМ. В этой ситуации рублю будет достаточно сложно показывать обратную динамику, хотя достижение уровня интервенций ЦБ РФ должно несколько замедлить ослабление национальной валюты в IV квартале. К другим факторам, негативно влияющим на рубль, необходимо отнести геополитику (несмотря на формальное перемирие в Украине, продолжаются вооруженные столкновения, а Запад не спешит с отменой санкций), снижение цен на нефть (цена Brent достигала 94 долл./баррель), а также слухи о возможном введении ЦБ РФ временного ограничения на движение капитала при ускорении его оттока.
Процентные и валютные свопы: банки ощущают дефицит долларов
Несмотря на паузу в действиях Банка России на сентябрьском заседании, рынок по?прежнему ожидает дальнейшего ужесточения ДКП регулятора – стоимость годового контракта IRS в III квартале продолжила уверенно расти, вплотную приблизившись к 11%, что является максимумом с 2009 г. При этом спрэд IRS 1Y?MosPrime 3M остается на уровне 40?50 б.п., что указывает на высокий уровень ожиданий повышения ставки в среднесрочной перспективе. Обратная динамика сложилась на рынке валютных свопов – из?за дефицита долларов на рынке на фоне закрытия внешних источников финансирования банки пытаются привлечь доллары на валютном рынке. В результате на рынке валютных свопов ставки по фиксированной рублевой части устойчиво идут вниз. Так, RUB Implied yield o/n опустился ниже 7%, а 5? летний CCS – до 7,63% ? минимума с весны т.г., что заметно ниже ставки РЕПО ЦБ. В этих условиях Банк России в сентябре запустил новый инструмент ? валютный своп по продаже долларов США за рубли на 1 день. Однако его условия (7% по рублевой части и 1,5% ? по долларовой) оказались хуже рыночного предложения. Кроме того, лимит свопа в размере 2 млрд долл. не в состоянии стабилизировать ситуацию на рынке. Впервые банки воспользовались свопом 30 сентября в объеме 581,4 млн долл. Пока на рынке мы не видим предпосылок для разворота существующих трендов: ожидание повышения ставок ЦБ и дефицит долларов на рынке будут сохраняться. Не ждем, что регулятор улучшит условия по свопу – увеличит объем лимита и срок свопа (до года).
Суверенные евробонды: премия к ЕМ идет на снижение
По итогам квартала доходность 10?летних евробондов развивающихся стран продемонстрировала рост на 10?35 б.п., российский выпуск прибавил 65 б.п. Вместе с тем данное движение во временном разрезе было неоднородным. Так, в июле наблюдался резкий рост доходности российских бумаг на фоне очередного обострения геополитических рисков, в результате чего спрэд к сопоставимым бондам развивающихся стран подошел к майским экстремумам. После некоторой стабилизации ситуации (договоренность о перемирии на Украине, обсуждения ослабления санкций и пр.) к концу квартала продажа активизировалась в евробондах ЕМ, которая продолжалась весь сентябрь. Данная коррекция сопровождалась укреплением доллара США при ослаблении валют ЕМ, а также снижением цен на нефть. В IV квартале ФРС США полностью «выключит» QE, в результате чего отток капитала из развивающихся стран продолжится. Что касается российских бумаг, то на фоне коррекции бондов ЕМ премия к РФ сократилась. В результате, премия по спрэду относительно летних минимумов сократилась до 65 б.п. Дальнейшее сокращении премии к евробондам ЕМ, на наш взгляд, возможно лишь за счет продолжения роста доходности последних. При этом снижения рисков по России, как геополитических (санкции, конфликт на Украине), так и внутренних (арест В.Евтушенкова), в ближайшее время мы не ожидаем.
ОФЗ: Минфин выходит на рынок
После неожиданного повышения ставки ЦБ в июле, для всего рынка стало очевидно, что в ближайшее время ждать снижения ставок не приходится. Действия Банка России наложились на обострение геополитической ситуации, в результате чего доходности ОФЗ в очередной раз обновили максимумы с начала года, спрэды к ключевой ставке расширились. После того как Банк России уже на сентябрьском заседании оставил ставки без изменения, доходность длинных ОФЗ снизилась на 40 б.п. На этом фоне в сентябре Минфин заявил, что видит спрос на ОФЗ со стороны ряда банков и планирует выполнить программу госзаимствований на 2014 г. (план заимствований на IV квартал ? 200 млрд руб.), после чего провел первый за 2 месяца аукцион по размещению госбумаг ? министерство разместило 10?летние ОФЗ 26215 на общую сумму 10 млрд руб. по номиналу при спросе в 47,5 млрд руб. и средневзвешенной доходности 9,37% годовых. Исходя из комментария Минфина, весь объем достался одному покупателю, который предложил максимальную цену среди всех тридцати участников аукциона. 1 октября Минфин разместил ОФЗ 26212 на 10,2 млрд руб. из 15 млрд руб. под 9,44% годовых (спрос составил 18,1 млрд руб.). Несмотря на низкие ставки по RUB Implied yield, мы не ожидаем увидеть большой рыночный спрос на ОФЗ. В текущей ситуации при сохранении давления на рубль бумаги могут быть интересны лишь спекулянтам, либо для перекрытия позиций по CCS. Также не исключаем повторного появления «стратегического» покупателя на аукционах ОФЗ, который получил бумагу на аукционе 24 сентября. В случае, если ЦБ удастся удержать рубль на текущих уровнях, потенциал снижения доходности длинных ОФЗ также выглядит ограниченным ? по спрэду к РЕПО ЦБ доходность долгосрочных госбумаг находится всего в 35?45 б.п. над минимумами июня, когда ожидания снижения ставки преобладали на рынке.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter