16 октября 2014 UFS IC | ТКС-банк (Тинькофф) | Северсталь Балакирев Илья, Веселов Виктор, Гапон Юлия
Мировые рынки и макроэкономика
• Нефтяные котировки обновляют многолетние минимумы, что создает давление и на рубль и на российские индексы;
• Статистика из США пока не радует, что также способствует активизации рискофобных настроений и бегству «в качество»;
• Российское промпроизводство неожиданно «выстрелило» в сентябре.
Долговой рынок
• Вчерашняя торговая сессия была волатильна для многих долговых рынков мира.
• На фоне волатильности долговых рынков США, Европы мы ожидаем понижательной динамики от российских евробондов.
Комментарии
• Вчера «Северсталь» опубликовала операционные результаты за 9 месяцев 2014 года. Мы ожидаем консолидации в бондах Северстали и рекомендуем инвесторам поставить в свой short-list на покупку CHMFRU-18 (YTM 5,88%, Z -спред-484 б. п.) на краткосрочную перспективу.
• Fitch поставило рейтинги Пробизнесбанка «B» на пересмотр с возможностью снижения. Из-за низкой ликвидности мы не ждем значимой реакции рынка в единственном обращающемся на вторичном рынке бонде банка. В банковском секторе интересны выпуски ТКС, БО-06, РСХБ, БО-07, КБ Ренессанс Кредит, БО – 05.
Торговые идеи на долговом рынке
Еврооблигации
RURAIL-21 (EUR) (NEW)
NLMKRU-18 (USD)
CHMFRU-18 (USD)
ROSNRM-17 (USD)
RUSSIA-23 (USD)
VEBBNK-20 (USD)
EVRAZ-18 (USD)
GMKNRM-18 (USD)
Рублевые облигации
ГМК Норникель, БО-07
РСХБ, БО-07
ТКС, БО-06
Фольксваген Банк РУС, 08-09
MКБ, БО-10
КБ Ренессанс Кредит, БО-05
ЮТэйр Финанс, БО-12
Трансаэро, БО-03
Мировые рынки и макроэкономика
Среда стала очередным днем отрицательных рекордов для рынка нефти. Стоимость Brent обновила четырехлетний минимум, снизившись до отметки $82,7 за баррель (-2,7% к уровню закрытия предыдущего дня). Многолетний минимум обновила и цена российской Urals, которая на вчерашних торгах достигала отметки $82,6 за баррель. Помимо фундаментальных факторов (снижение спроса, рост добычи) снижение подстегивают заявления представителей арабских стран, которые явно настроились на ценовую войну. Если это действительно так – то снижение цен, к сожалению – история продолжительная. Обвал нефтяных котировок вывел товарные рынки на передний план, и сейчас именно нефть играет первую скрипку и на валютном рынке и в динамике российских фондовых площадок. Мы ожидаем первых попыток стабилизации котировок в районе $80 за баррель. Закрепление цен на нефть в диапазоне $75-$85 устроило бы арабские страны, но стало бы губительным для большинства компаний, добывающих сланцевую нефть. Сегодня на динамику мировых площадок может повлиять статистика по потребительским ценам в еврозоне (12:30 мск), данные по пособиям из США (16:30 мск), объем промышленного производства в Америке (17:15 мск), индекс деловой активности ФРБ Филадельфии (18:00 мск), а также изменение запасов нефти за неделю по данным EIA (19:00 мск), на которое рынки могут реагировать достаточно нервно. Укрепление доллара вчера приостановилось, после слабой статистики из США евро отскочил в моменте до отметки в 1,29, после чего стабилизировался в районе 1,28 и пока удерживает эти уровни. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки пары имеют шансы опуститься в диапазон 1,27-1,28, если статистика из США не будет разочаровывающей. На российских валютных площадках задавать тон продолжает обвал нефтяных котировок. В ходе вчерашних торгов доллар достиг максимальной отметки, впервые в истории превысив значение в 41 рубль. Исторического максимума достигла и европейская валюта, в моменте торговавшаяся по 52 рубля. Сегодня стало известно, что ЦБ подвинул границы плавающего коридора бивалютной корзины сразу на 35 копеек - до 36,70-45,70 рубля. Однако сдержать падение рубля удалось только в конце сессии. На конец октября назначено проведение операций валютного РЕПО. Кроме того, поддержку обещал и МинФин, который планирует провести депозитные аукционы, и разместить на счетах в банках порядка $3 млрд в валюте. Эти меры позволят сгладить колебания курса, но если снижение нефти продолжится, радикально ситуацию это не изменит. Сегодня доллар может вновь протестировать отместку в 41 рубль.
Долговой рынок
Еврооблигации Вчерашняя торговая сессия была волатильна для многих долговых рынков мира. Отметим UST-10, вырос в цене с 101,17% до 102,03% от номинала со снизившейся доходностью с 2,24% до 2,14%. Бонды Европы также демонстрировали снижение доходности. Мы склонны объяснять негативную динамику наличием накопившихся маржинальных долгов на NYSE, которые беспрерывно росли с 2012 года. Это могло послужить причиной для наступления margin call. Поэтому многие инвесторы предпочли покупки государственных бондов. Учитывая недавние заявления МВФ о слабом восстановление мировой экономике, мы предполагаем, что многие инвесторы на данный момент сосредоточены на переоценке рисков, поэтому в последующем продолжат покупать государственные облигации США, а также ряда стран Европы. Долговой рынок России также был волатилен во второй половине дня. К закрытию сессии суверенный бонд RUSSIA- 42 остался на уровне доходности прошлой торговой сессии 5,69%. Кредитный дефолтный своп CDS 5Y на Россию вырос на 13 б. п. с 252 до 265 б. п. На фоне волатильности долговых рынков США, Европы мы ожидаем понижательной динамики от российских евробондов.
Локальный рынок Стабилизация рубля и геополитическое затишье позволило ведущим индексам локального рынка закрыться по итогам торгов в среду в зеленой зоне. Торги проходили при средней активности игроков – оборот во всех сегментах облигаций на ММВБ составил 5,9 млрд. рублей. Индекс гособлигаций Московской биржи RGBI подрос на 0,02%. Доходности эталонных выпусков ОФЗ не показали единой динамики: по более коротким ОФЗ 26206 доходность поднялась на 6 б. п., более длинные ОФЗ 26207 зафиксировали ее снижение на 7 б. п. В корпоративных бумагах преобладали продажи (-0,1% по индексу). Индекс муниципальных бумаг показал символический рост на 0,02%. На первичном рынке высокая активность сохраняется. За прошедшие две недели октября размещено 13 выпусков корпоративных и муниципальных облигаций, тогда как в целом за сентябрь – 18.
Комментарии по эмитентам
Вчера «Северсталь» опубликовала операционные результаты за 9 месяцев 2014 года. Из-за продажи американских активов выпуск стали сократился на 29% до 8,41 млн тонн против 11,9 млн тонн за аналогичный период прошлого года. Сокращение операционных показателей стало следствием исключения из консолидированной отчетности объемов, ранее приходящихся на американские производства Северстали. Напомним, что в рамках реализации стратегии избавления от нерентабельных активов в середине сентября 2014 года компания закрыла сделку по продаже американских заводов на сумму $2,4 млрд. Без учета производства на американских заводах компания увеличила выплавку стали и чугуна на 3% до 8,41 млн тонн против 7,64 млн тонн за аналогичный период 2013 года, и мы ожидаем, что это позитивно отразится на выручке компании по итогам 2014г. Рассчитывать на рост выручки в целом по году нам также позволяет наметившееся восстановление цен на внутреннем рынке. Кроме этого, в 3К2014 начались поставки по проектам Сила Сибири и Южный Коридор. Напомним, Северсталь недавно выиграла несколько лотов в конкурсе на поставку труб для Газпрома. Для Северстали характерен сильный кредитный профиль. Метрика Чистый долг/EBITDA = 1,49х на конец 1П14, что существенно ниже значений компаний- аналогов, таких каких НЛМК, ММК и Евраз. Мы ожидаем консолидации в бондах Северстали и рекомендуем инвесторам поставить в свой short-list на покупку CHMFRU-18 (YTM 5,88%, Z -спред-484 б. п.) на краткосрочную перспективу. Также среди эмитентов металлургической отрасли мы выделяем NLMKRU-18 (YTM 5,60%, Z -спред-458 б. п.), который в сравнении с GMKNRM-18 выглядит недооцененным. По нашим оценкам, спред должен сузиться с текущих 82 б. п. до 50 б. п., а доходность снизиться с текущей 5,67% до 5,35% при повышении цены с 96,55% до 97,28% от номинала.
Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings поместило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента «Пробизнесбанка» в иностранной и национальной валюте "B" на пересмотр с «негативным» прогнозом. Данное рейтинговое действие вызвано опасениями ликвидности ценных бумаг банка, которые преимущественно находятся за пределами России и в целом не торговались и не рефинансировались в течение длительного периода времени. Также помещение рейтингов Пробизнесбанка на пересмотр связано с проводящейся проверкой со стороны Центробанка после того, как у его сестринской компании, Банк24.ру, была изъята лицензия. Агентство предупреждает, что рейтинги Пробизнесбанка могут быть понижены, потенциально - более чем на одну ступень, либо подтверждены на текущем уровне. «Пробизнесбанк» входит в Группу «Лайф» и по итогам первого полугодия 2014 года занял 62-е место по размеру активов в рэнкинге «Интерфакс-100». Новость негативна для банка, тем более в последнее время вокруг него складывается напряженный новостной фон, что связано с проверкой ЦБ самого Пробизнесбанка и отзывом лицензии у Банк24.ру. На долговом рынке банк представлен единственным выпуском классических облигаций Пробизнесбанк, 07 (дюрация – 0,86 г.,YTM – 11,34%, G- спред – 285 б. п.), котором из-за низкой ликвидности мы не ждем значимой реакции рынка. На данный момент мы не видим идей в облигациях банков схожей рейтинговой категории. В банковском секторе, на наш взгляд, интересно выглядят: ТКС, БО-06 (дюрация – 0,7 г., YTM – 13,34%, G- спред – 408 б. п.), в бумагах которого в среднесрочной перспективе мы ждем динамики котировок лучше рынка в целом. Достаточно неплохие данные по МСФО за 1 полугодие 2014 г. на фоне слабой отчетности розничных банков - конкурентов, а также недавнее подтверждение рейтинга и сохранение прогноза по нему агентством Moody’s (при снижении рейтингов других розничных банков) позволяет рассчитывать на динамику лучше рынка в целом. РСХБ, БО-07 (дюрация – 0,7 г.,YTM – 10,58%, G- спред – 200 б. п.) в расчете снижения доходности на 20-30 б. п. на фоне готовности со стороны государства оказывать всяческую поддержку банку, как основному кредитору приоритетной для России отрасли. С учетом короткой дюрации) бонд также подходит под стратегию "купил и держи". Короткая дюрация также делает интересным под стратегию удержания до погашения выпуск КБ Ренессанс Кредит, БО – 05 (дюрация – 0,4 г.,YTM – 13,52%, G- спред – 485 б. п). Риски банкротства низкие. Крупнейший акционер банка – Группа ОНЭКСИМ - готова докапитализировать банк.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
• Нефтяные котировки обновляют многолетние минимумы, что создает давление и на рубль и на российские индексы;
• Статистика из США пока не радует, что также способствует активизации рискофобных настроений и бегству «в качество»;
• Российское промпроизводство неожиданно «выстрелило» в сентябре.
Долговой рынок
• Вчерашняя торговая сессия была волатильна для многих долговых рынков мира.
• На фоне волатильности долговых рынков США, Европы мы ожидаем понижательной динамики от российских евробондов.
Комментарии
• Вчера «Северсталь» опубликовала операционные результаты за 9 месяцев 2014 года. Мы ожидаем консолидации в бондах Северстали и рекомендуем инвесторам поставить в свой short-list на покупку CHMFRU-18 (YTM 5,88%, Z -спред-484 б. п.) на краткосрочную перспективу.
• Fitch поставило рейтинги Пробизнесбанка «B» на пересмотр с возможностью снижения. Из-за низкой ликвидности мы не ждем значимой реакции рынка в единственном обращающемся на вторичном рынке бонде банка. В банковском секторе интересны выпуски ТКС, БО-06, РСХБ, БО-07, КБ Ренессанс Кредит, БО – 05.
Торговые идеи на долговом рынке
Еврооблигации
RURAIL-21 (EUR) (NEW)
NLMKRU-18 (USD)
CHMFRU-18 (USD)
ROSNRM-17 (USD)
RUSSIA-23 (USD)
VEBBNK-20 (USD)
EVRAZ-18 (USD)
GMKNRM-18 (USD)
Рублевые облигации
ГМК Норникель, БО-07
РСХБ, БО-07
ТКС, БО-06
Фольксваген Банк РУС, 08-09
MКБ, БО-10
КБ Ренессанс Кредит, БО-05
ЮТэйр Финанс, БО-12
Трансаэро, БО-03
Мировые рынки и макроэкономика
Среда стала очередным днем отрицательных рекордов для рынка нефти. Стоимость Brent обновила четырехлетний минимум, снизившись до отметки $82,7 за баррель (-2,7% к уровню закрытия предыдущего дня). Многолетний минимум обновила и цена российской Urals, которая на вчерашних торгах достигала отметки $82,6 за баррель. Помимо фундаментальных факторов (снижение спроса, рост добычи) снижение подстегивают заявления представителей арабских стран, которые явно настроились на ценовую войну. Если это действительно так – то снижение цен, к сожалению – история продолжительная. Обвал нефтяных котировок вывел товарные рынки на передний план, и сейчас именно нефть играет первую скрипку и на валютном рынке и в динамике российских фондовых площадок. Мы ожидаем первых попыток стабилизации котировок в районе $80 за баррель. Закрепление цен на нефть в диапазоне $75-$85 устроило бы арабские страны, но стало бы губительным для большинства компаний, добывающих сланцевую нефть. Сегодня на динамику мировых площадок может повлиять статистика по потребительским ценам в еврозоне (12:30 мск), данные по пособиям из США (16:30 мск), объем промышленного производства в Америке (17:15 мск), индекс деловой активности ФРБ Филадельфии (18:00 мск), а также изменение запасов нефти за неделю по данным EIA (19:00 мск), на которое рынки могут реагировать достаточно нервно. Укрепление доллара вчера приостановилось, после слабой статистики из США евро отскочил в моменте до отметки в 1,29, после чего стабилизировался в районе 1,28 и пока удерживает эти уровни. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки пары имеют шансы опуститься в диапазон 1,27-1,28, если статистика из США не будет разочаровывающей. На российских валютных площадках задавать тон продолжает обвал нефтяных котировок. В ходе вчерашних торгов доллар достиг максимальной отметки, впервые в истории превысив значение в 41 рубль. Исторического максимума достигла и европейская валюта, в моменте торговавшаяся по 52 рубля. Сегодня стало известно, что ЦБ подвинул границы плавающего коридора бивалютной корзины сразу на 35 копеек - до 36,70-45,70 рубля. Однако сдержать падение рубля удалось только в конце сессии. На конец октября назначено проведение операций валютного РЕПО. Кроме того, поддержку обещал и МинФин, который планирует провести депозитные аукционы, и разместить на счетах в банках порядка $3 млрд в валюте. Эти меры позволят сгладить колебания курса, но если снижение нефти продолжится, радикально ситуацию это не изменит. Сегодня доллар может вновь протестировать отместку в 41 рубль.
Долговой рынок
Еврооблигации Вчерашняя торговая сессия была волатильна для многих долговых рынков мира. Отметим UST-10, вырос в цене с 101,17% до 102,03% от номинала со снизившейся доходностью с 2,24% до 2,14%. Бонды Европы также демонстрировали снижение доходности. Мы склонны объяснять негативную динамику наличием накопившихся маржинальных долгов на NYSE, которые беспрерывно росли с 2012 года. Это могло послужить причиной для наступления margin call. Поэтому многие инвесторы предпочли покупки государственных бондов. Учитывая недавние заявления МВФ о слабом восстановление мировой экономике, мы предполагаем, что многие инвесторы на данный момент сосредоточены на переоценке рисков, поэтому в последующем продолжат покупать государственные облигации США, а также ряда стран Европы. Долговой рынок России также был волатилен во второй половине дня. К закрытию сессии суверенный бонд RUSSIA- 42 остался на уровне доходности прошлой торговой сессии 5,69%. Кредитный дефолтный своп CDS 5Y на Россию вырос на 13 б. п. с 252 до 265 б. п. На фоне волатильности долговых рынков США, Европы мы ожидаем понижательной динамики от российских евробондов.
Локальный рынок Стабилизация рубля и геополитическое затишье позволило ведущим индексам локального рынка закрыться по итогам торгов в среду в зеленой зоне. Торги проходили при средней активности игроков – оборот во всех сегментах облигаций на ММВБ составил 5,9 млрд. рублей. Индекс гособлигаций Московской биржи RGBI подрос на 0,02%. Доходности эталонных выпусков ОФЗ не показали единой динамики: по более коротким ОФЗ 26206 доходность поднялась на 6 б. п., более длинные ОФЗ 26207 зафиксировали ее снижение на 7 б. п. В корпоративных бумагах преобладали продажи (-0,1% по индексу). Индекс муниципальных бумаг показал символический рост на 0,02%. На первичном рынке высокая активность сохраняется. За прошедшие две недели октября размещено 13 выпусков корпоративных и муниципальных облигаций, тогда как в целом за сентябрь – 18.
Комментарии по эмитентам
Вчера «Северсталь» опубликовала операционные результаты за 9 месяцев 2014 года. Из-за продажи американских активов выпуск стали сократился на 29% до 8,41 млн тонн против 11,9 млн тонн за аналогичный период прошлого года. Сокращение операционных показателей стало следствием исключения из консолидированной отчетности объемов, ранее приходящихся на американские производства Северстали. Напомним, что в рамках реализации стратегии избавления от нерентабельных активов в середине сентября 2014 года компания закрыла сделку по продаже американских заводов на сумму $2,4 млрд. Без учета производства на американских заводах компания увеличила выплавку стали и чугуна на 3% до 8,41 млн тонн против 7,64 млн тонн за аналогичный период 2013 года, и мы ожидаем, что это позитивно отразится на выручке компании по итогам 2014г. Рассчитывать на рост выручки в целом по году нам также позволяет наметившееся восстановление цен на внутреннем рынке. Кроме этого, в 3К2014 начались поставки по проектам Сила Сибири и Южный Коридор. Напомним, Северсталь недавно выиграла несколько лотов в конкурсе на поставку труб для Газпрома. Для Северстали характерен сильный кредитный профиль. Метрика Чистый долг/EBITDA = 1,49х на конец 1П14, что существенно ниже значений компаний- аналогов, таких каких НЛМК, ММК и Евраз. Мы ожидаем консолидации в бондах Северстали и рекомендуем инвесторам поставить в свой short-list на покупку CHMFRU-18 (YTM 5,88%, Z -спред-484 б. п.) на краткосрочную перспективу. Также среди эмитентов металлургической отрасли мы выделяем NLMKRU-18 (YTM 5,60%, Z -спред-458 б. п.), который в сравнении с GMKNRM-18 выглядит недооцененным. По нашим оценкам, спред должен сузиться с текущих 82 б. п. до 50 б. п., а доходность снизиться с текущей 5,67% до 5,35% при повышении цены с 96,55% до 97,28% от номинала.
Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings поместило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента «Пробизнесбанка» в иностранной и национальной валюте "B" на пересмотр с «негативным» прогнозом. Данное рейтинговое действие вызвано опасениями ликвидности ценных бумаг банка, которые преимущественно находятся за пределами России и в целом не торговались и не рефинансировались в течение длительного периода времени. Также помещение рейтингов Пробизнесбанка на пересмотр связано с проводящейся проверкой со стороны Центробанка после того, как у его сестринской компании, Банк24.ру, была изъята лицензия. Агентство предупреждает, что рейтинги Пробизнесбанка могут быть понижены, потенциально - более чем на одну ступень, либо подтверждены на текущем уровне. «Пробизнесбанк» входит в Группу «Лайф» и по итогам первого полугодия 2014 года занял 62-е место по размеру активов в рэнкинге «Интерфакс-100». Новость негативна для банка, тем более в последнее время вокруг него складывается напряженный новостной фон, что связано с проверкой ЦБ самого Пробизнесбанка и отзывом лицензии у Банк24.ру. На долговом рынке банк представлен единственным выпуском классических облигаций Пробизнесбанк, 07 (дюрация – 0,86 г.,YTM – 11,34%, G- спред – 285 б. п.), котором из-за низкой ликвидности мы не ждем значимой реакции рынка. На данный момент мы не видим идей в облигациях банков схожей рейтинговой категории. В банковском секторе, на наш взгляд, интересно выглядят: ТКС, БО-06 (дюрация – 0,7 г., YTM – 13,34%, G- спред – 408 б. п.), в бумагах которого в среднесрочной перспективе мы ждем динамики котировок лучше рынка в целом. Достаточно неплохие данные по МСФО за 1 полугодие 2014 г. на фоне слабой отчетности розничных банков - конкурентов, а также недавнее подтверждение рейтинга и сохранение прогноза по нему агентством Moody’s (при снижении рейтингов других розничных банков) позволяет рассчитывать на динамику лучше рынка в целом. РСХБ, БО-07 (дюрация – 0,7 г.,YTM – 10,58%, G- спред – 200 б. п.) в расчете снижения доходности на 20-30 б. п. на фоне готовности со стороны государства оказывать всяческую поддержку банку, как основному кредитору приоритетной для России отрасли. С учетом короткой дюрации) бонд также подходит под стратегию "купил и держи". Короткая дюрация также делает интересным под стратегию удержания до погашения выпуск КБ Ренессанс Кредит, БО – 05 (дюрация – 0,4 г.,YTM – 13,52%, G- спред – 485 б. п). Риски банкротства низкие. Крупнейший акционер банка – Группа ОНЭКСИМ - готова докапитализировать банк.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter