Сбербанк смог показать более сильные результаты по итогам 1К15 по МСФО, чем от него ожидали, за счет доходов от торговых операций. Вопреки ожиданиям, депозиты частных вкладчиков показали положительную динамику, корпоративные вклады также выросли, но слабее, чем ожидалось. Кредитный портфель сократился, но слабее, чем мы ожидали.
В остальном показатели в целом находятся в рамках ожиданий. Несколько лучше комиссионные доходы, а также показатели качества кредитного портфеля.
В целом, отчетность, конечно довольно слабая, но первый квартал должен стать наиболее тяжелым в текущем году. За исключением, может быть, качества выданных кредитов, мы ожидаем, что показатели начнут постепенно улучшаться уже со второго квартала. При этом Сбербанк в целом показал себя очень неплохо на фоне других участников рынка, сумев сохранить прибыль на положительной территории, и удержав при этом ЧПМ на уровне 3,7%, что по-прежнему является неплохим показателем.
Руководство обещает вернуться к дивидендным выплатам на уровне 20% от прибыли по МСФО уже в текущем году, что должно обеспечить, по крайней мере, не символические дивиденды. Достаточность капитала улучшилась по итогам квартала за счет сокращения портфеля активов, но по-прежнему является низкой. В банке все еще надеются нарастить капитал своими силами. Это реализуемо в том случае, если не будет новых негативных отраслевых шоков.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости банка на уровне 80 руб. за обыкновенную акцию, 56 руб. – за привилегированную. Отчетность лучше ожиданий, но оказать существенную поддержку котировкам она вряд ли сможет.
Инвестиционные факторы
- Прибыль лучше, чем мы ожидали;
- Качество кредитного портфеля ухудшилось слабее опасений рынка;
- Оттока вкладов номинально не произошло;
- Комиссионные доходы выросли сильнее ожиданий;
- Показатель стоимости риска без учета единичных крупных проблемных активов по-прежнему выглядит неплохо;
- Сбербанк обещает восстановить норму выплаты дивидендов уже в этом году;
- Прибыль будет восстанавливаться по мере снижения ставки со стороны ЦБ;
- Прогнозы могут быть пересмотрены по итогам 1П15.
Факторы риска
- Стоимость обслуживания вкладов растет быстрее объемов, ЧПМ сильно пострадала;
- Кредитный портфель сократился по итогам квартала;
- Низкая дивидендная доходность по итогам 2014 года;
- Доля просроченных кредитов продолжит увеличиваться;
- Достаточность капитала все еще вызывает беспокойство.
Самый тяжелый квартал
Если мгновенные последствия обвала рубля в виде разовых убытков и переоценок частично отразились в итогах прошлого года, то более тяжелые фундаментально последствия, как валютного шока, так и повышения ставок со стороны ЦБ, в полной мере сказались на показателях банков уже в новом году.
Основная часть просрочки валютных заемщиков, оказавшихся неплатежеспособными в декабре, пришлась как раз на 1К15. Банки также массово столкнулись с сильным падением маржи из-за резкого роста ставок по вкладам и аукционам РЕПО, и значительного отставания платежеспособного спроса со стороны заемщиков. Как следствие – значительное замедление темпов кредитование и сокращение объемов портфелей.
В результате 1К15 оказался наиболее тяжелым кварталом за все время, причем, если большая часть убытков в 4К14 была связана с переоценкой валютных активов и обязательств, и имела неденежную природу, ухудшение ситуации в 1К15 – было всеобъемлющим и фундаментальным. Причем последствия этого ухудшения не исчезнут за короткое время. Давление со стороны высоких ставок по вкладам сохранится еще 1-2 квартала. Первая волна массовых дефолтов позади (валютные заемщики), но вслед за ней последует мелкий бизнес, заемщики с плавающей ставкой и т.п.
Сбербанк неплохо показал себя в этих условиях, сумев сохранить маржу на достаточно высоком уровне. Вопреки нашим ожиданиям, вклады частных лиц выросли, несмотря на усиление конкуренции и явно более выгодные предложения от других крупных банков. Вклады корпоративных клиентов также увеличились, но слабее, чем мы ожидали. кредитный портфель также сократился меньше ожиданий, хотя последствия «мертвых месяцев», когда по многим направлениям кредитование фактически было заморожено, будут проявляться еще длительное время.
Наторговали на прибыль
Чистый процентный доход по итогам квартала в целом укладывается в наши прогнозы и ожидания рынка. Комиссионные доходы немного лучше прогнозов, но, вместе с тем, выше и отчисления в резервы. Операционные расходы в целом в рамках ожиданий (+1,2% к нашему прогнозу). При этом, если бы сбербанк не смог получить дополнительных доходов, как происходило большую часть предыдущего года, прибыль банка за квартал оказалась бы около нуля.
Однако, Сбербанк смог заработать 4,6 млрд рублей на торговых операциях с ценными бумагами (против убытка 0,8 млрд в 1к14), а также 27,1 млрд доходов на операциях с валютой. В результате, банк смог отразить 35,1 млрд чистых доходов от прочих видов деятельности, что в итоге и определило положительную прибыль банка.
Капитала пока достаточно
Сокращение портфеля активов на фоне получения положительной прибыли в предыдущих кварталах позволило Сбербанку улучшить показатели достаточности капитала до 9,0 и 12,7 для капитала первого и второго уровня соответственно. Сбербанк сохраняет целевые показатели на уровне 10% и 13% соответственно. При этом компания рассчитывает на увеличение капитала первого уровня только за счет органических действий, сообщил журналистам заместитель председателя правления банка Александр Морозов.
Позитивное влияние на показатели достаточности может оказать также решение ЦБ о смягчении нормативов в отношении капитала, в частности в отношении правил оценки активов, взвешенных по риску. Решение может быть принято до 1 июля, когда должна закончиться отсрочка вступления в силу базельских нормативов.
В целом, если ситуация в отрасли не будет ухудшаться в дальнейшем, планы банка выглядят реализуемыми.
Вслед за ставкой
Представители банка указывают на то, что понижение ключевой ставки ЦБ РФ на 1 п.п. приводит к росту прибыли "Сбербанка" на 30 млрд рублей в годовом выражении. "Это снижение процентных расходов банка и, соответственно, повышение доналоговой прибыли примерно на 30 млрд рублей." поскольку ожидания на дальнейшее снижения ставки в целом сохраняются, маржа банка должна начать восстанавливаться в ближайшее время по мере смягчения денежно-кредитной политики. В целом это отражает нашу оценку относительно того, что 1К15 – это наиболее тяжелый квартал, как на фоне 2014 года – так и в текущем году.
Дивиденды улетели, но обещали вернуться
Сокращение дивидендов "Сбербанка" по итогам 2014 года было разовой мерой и уже по итогам 2015 года кредитная организация намерена вернуться к нормальной практике дивидендных выплат, закрепленной в стратегии. Это позитивная новость для акционеров.
Текущая стратегия "Сбербанка" предусматривает выплату дивидендов в размере 20% чистой прибыли по МСФО. По итогам 2014 года совет директоров "Сбербанка" рекомендовал выплатить по 45 копеек в виде дивидендов как на "преф", так и на обыкновенную акцию, что несколько расстроило инвесторов.
В 2015 году банк продемонстрирует сокращение прибыли по сравнению с предыдущим годом, поэтому дивидендная доходность в любом случае не будет слишком высокой, однако, рост по сравнению с дивидендами по итогам 2014 года должен быть существенным.
Прогнозы могут быть улучшены по итогам 2К15
Ситуация в экономике в целом пока развивается лучше, чем предполагали наиболее негативные сценарии. Темп снижения ключевой ставки также превосходит наиболее пессимистичные ожидания. Если на рынке не будет новых крупных шоков, то, скорее всего, «антикризисные» прогнозы руководства, которые несколько напугали инвесторов по итогам 2014 года, будут пересмотрены уже по итогам следующего квартала.
В частности, речь идет о стоимости риска, которая напрямую влияет на ожидания прибыли. Ранее менеджмент озвучивал величину на уровне 3-3,5% - это пугающе много и предполагает создание резервов в течение года на сумму более 600 млрд рублей, что вряд ли совместимо с положительной прибылью.
Однако, по итогам 1К14 стоимость риска составила только 2,5%, и пока нет оснований ожидать, что показатель вырастет в 2К15. При этом 1-2 кварталы, скорее всего – наиболее тяжелые кварталы – то есть это «дно», и далее показатель будет восстанавливаться. Пока рано делать четкие прогнозы, но, вероятно, итоговая величина окажется в пределах 2%, что подразумевает положительную переоценку ожидаемой прибыли, в размере порядка 200 млрд рублей.
Заключение и выводы
Отчетность выглядит слабой, но в сложившихся условиях это очень неплохой результат. Сбербанк подтверждает безоговорочное лидерство на рынке, как по величине активов, так и по их качеству, при этом показатели динамики также остаются в числе лучших. Отчетность отражает негативные тенденции в отрасли, но их влияние на Сбербанк существенно ниже, чем у большинства других публичных банков. При этом, мы ожидаем, что 1К15 – окажется самым тяжелым в этом году, и уже в 2К15 ситуация начнет улучшаться.
Стоит отметить, что пока руководство сохраняет осторожность, и не пересматривает свои прогнозы до тех пор, пока не увидит результатов 2К15. Поэтому мы также пока не готовы пересматривать нашу модель, хотя с большой долей вероятности оценка будет повышена по итогам 2К15.
Пока мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 80 руб. за обыкновенную акцию. Справедливая стоимость привилегированных акций, по нашим расчетам, составляет 56 руб.
На фоне других российских банков «Сбербанк» по-прежнему выглядит довольно дорого, но это в полной мере оправдано лучшими показателями рентабельности и качества активов. Дисконт к зарубежным банкам присутствует, но в значительной степени объясняется страновыми рисками. Драйвером роста котировок будет выступать дальнейшее укрепление рубля и смягчение денежно-кредитной политики со стороны ЦБ РФ. Но в целом сектор пока не выглядит привлекательным. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В остальном показатели в целом находятся в рамках ожиданий. Несколько лучше комиссионные доходы, а также показатели качества кредитного портфеля.
В целом, отчетность, конечно довольно слабая, но первый квартал должен стать наиболее тяжелым в текущем году. За исключением, может быть, качества выданных кредитов, мы ожидаем, что показатели начнут постепенно улучшаться уже со второго квартала. При этом Сбербанк в целом показал себя очень неплохо на фоне других участников рынка, сумев сохранить прибыль на положительной территории, и удержав при этом ЧПМ на уровне 3,7%, что по-прежнему является неплохим показателем.
Руководство обещает вернуться к дивидендным выплатам на уровне 20% от прибыли по МСФО уже в текущем году, что должно обеспечить, по крайней мере, не символические дивиденды. Достаточность капитала улучшилась по итогам квартала за счет сокращения портфеля активов, но по-прежнему является низкой. В банке все еще надеются нарастить капитал своими силами. Это реализуемо в том случае, если не будет новых негативных отраслевых шоков.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости банка на уровне 80 руб. за обыкновенную акцию, 56 руб. – за привилегированную. Отчетность лучше ожиданий, но оказать существенную поддержку котировкам она вряд ли сможет.
Инвестиционные факторы
- Прибыль лучше, чем мы ожидали;
- Качество кредитного портфеля ухудшилось слабее опасений рынка;
- Оттока вкладов номинально не произошло;
- Комиссионные доходы выросли сильнее ожиданий;
- Показатель стоимости риска без учета единичных крупных проблемных активов по-прежнему выглядит неплохо;
- Сбербанк обещает восстановить норму выплаты дивидендов уже в этом году;
- Прибыль будет восстанавливаться по мере снижения ставки со стороны ЦБ;
- Прогнозы могут быть пересмотрены по итогам 1П15.
Факторы риска
- Стоимость обслуживания вкладов растет быстрее объемов, ЧПМ сильно пострадала;
- Кредитный портфель сократился по итогам квартала;
- Низкая дивидендная доходность по итогам 2014 года;
- Доля просроченных кредитов продолжит увеличиваться;
- Достаточность капитала все еще вызывает беспокойство.
Самый тяжелый квартал
Если мгновенные последствия обвала рубля в виде разовых убытков и переоценок частично отразились в итогах прошлого года, то более тяжелые фундаментально последствия, как валютного шока, так и повышения ставок со стороны ЦБ, в полной мере сказались на показателях банков уже в новом году.
Основная часть просрочки валютных заемщиков, оказавшихся неплатежеспособными в декабре, пришлась как раз на 1К15. Банки также массово столкнулись с сильным падением маржи из-за резкого роста ставок по вкладам и аукционам РЕПО, и значительного отставания платежеспособного спроса со стороны заемщиков. Как следствие – значительное замедление темпов кредитование и сокращение объемов портфелей.
В результате 1К15 оказался наиболее тяжелым кварталом за все время, причем, если большая часть убытков в 4К14 была связана с переоценкой валютных активов и обязательств, и имела неденежную природу, ухудшение ситуации в 1К15 – было всеобъемлющим и фундаментальным. Причем последствия этого ухудшения не исчезнут за короткое время. Давление со стороны высоких ставок по вкладам сохранится еще 1-2 квартала. Первая волна массовых дефолтов позади (валютные заемщики), но вслед за ней последует мелкий бизнес, заемщики с плавающей ставкой и т.п.
Сбербанк неплохо показал себя в этих условиях, сумев сохранить маржу на достаточно высоком уровне. Вопреки нашим ожиданиям, вклады частных лиц выросли, несмотря на усиление конкуренции и явно более выгодные предложения от других крупных банков. Вклады корпоративных клиентов также увеличились, но слабее, чем мы ожидали. кредитный портфель также сократился меньше ожиданий, хотя последствия «мертвых месяцев», когда по многим направлениям кредитование фактически было заморожено, будут проявляться еще длительное время.
Наторговали на прибыль
Чистый процентный доход по итогам квартала в целом укладывается в наши прогнозы и ожидания рынка. Комиссионные доходы немного лучше прогнозов, но, вместе с тем, выше и отчисления в резервы. Операционные расходы в целом в рамках ожиданий (+1,2% к нашему прогнозу). При этом, если бы сбербанк не смог получить дополнительных доходов, как происходило большую часть предыдущего года, прибыль банка за квартал оказалась бы около нуля.
Однако, Сбербанк смог заработать 4,6 млрд рублей на торговых операциях с ценными бумагами (против убытка 0,8 млрд в 1к14), а также 27,1 млрд доходов на операциях с валютой. В результате, банк смог отразить 35,1 млрд чистых доходов от прочих видов деятельности, что в итоге и определило положительную прибыль банка.
Капитала пока достаточно
Сокращение портфеля активов на фоне получения положительной прибыли в предыдущих кварталах позволило Сбербанку улучшить показатели достаточности капитала до 9,0 и 12,7 для капитала первого и второго уровня соответственно. Сбербанк сохраняет целевые показатели на уровне 10% и 13% соответственно. При этом компания рассчитывает на увеличение капитала первого уровня только за счет органических действий, сообщил журналистам заместитель председателя правления банка Александр Морозов.
Позитивное влияние на показатели достаточности может оказать также решение ЦБ о смягчении нормативов в отношении капитала, в частности в отношении правил оценки активов, взвешенных по риску. Решение может быть принято до 1 июля, когда должна закончиться отсрочка вступления в силу базельских нормативов.
В целом, если ситуация в отрасли не будет ухудшаться в дальнейшем, планы банка выглядят реализуемыми.
Вслед за ставкой
Представители банка указывают на то, что понижение ключевой ставки ЦБ РФ на 1 п.п. приводит к росту прибыли "Сбербанка" на 30 млрд рублей в годовом выражении. "Это снижение процентных расходов банка и, соответственно, повышение доналоговой прибыли примерно на 30 млрд рублей." поскольку ожидания на дальнейшее снижения ставки в целом сохраняются, маржа банка должна начать восстанавливаться в ближайшее время по мере смягчения денежно-кредитной политики. В целом это отражает нашу оценку относительно того, что 1К15 – это наиболее тяжелый квартал, как на фоне 2014 года – так и в текущем году.
Дивиденды улетели, но обещали вернуться
Сокращение дивидендов "Сбербанка" по итогам 2014 года было разовой мерой и уже по итогам 2015 года кредитная организация намерена вернуться к нормальной практике дивидендных выплат, закрепленной в стратегии. Это позитивная новость для акционеров.
Текущая стратегия "Сбербанка" предусматривает выплату дивидендов в размере 20% чистой прибыли по МСФО. По итогам 2014 года совет директоров "Сбербанка" рекомендовал выплатить по 45 копеек в виде дивидендов как на "преф", так и на обыкновенную акцию, что несколько расстроило инвесторов.
В 2015 году банк продемонстрирует сокращение прибыли по сравнению с предыдущим годом, поэтому дивидендная доходность в любом случае не будет слишком высокой, однако, рост по сравнению с дивидендами по итогам 2014 года должен быть существенным.
Прогнозы могут быть улучшены по итогам 2К15
Ситуация в экономике в целом пока развивается лучше, чем предполагали наиболее негативные сценарии. Темп снижения ключевой ставки также превосходит наиболее пессимистичные ожидания. Если на рынке не будет новых крупных шоков, то, скорее всего, «антикризисные» прогнозы руководства, которые несколько напугали инвесторов по итогам 2014 года, будут пересмотрены уже по итогам следующего квартала.
В частности, речь идет о стоимости риска, которая напрямую влияет на ожидания прибыли. Ранее менеджмент озвучивал величину на уровне 3-3,5% - это пугающе много и предполагает создание резервов в течение года на сумму более 600 млрд рублей, что вряд ли совместимо с положительной прибылью.
Однако, по итогам 1К14 стоимость риска составила только 2,5%, и пока нет оснований ожидать, что показатель вырастет в 2К15. При этом 1-2 кварталы, скорее всего – наиболее тяжелые кварталы – то есть это «дно», и далее показатель будет восстанавливаться. Пока рано делать четкие прогнозы, но, вероятно, итоговая величина окажется в пределах 2%, что подразумевает положительную переоценку ожидаемой прибыли, в размере порядка 200 млрд рублей.
Заключение и выводы
Отчетность выглядит слабой, но в сложившихся условиях это очень неплохой результат. Сбербанк подтверждает безоговорочное лидерство на рынке, как по величине активов, так и по их качеству, при этом показатели динамики также остаются в числе лучших. Отчетность отражает негативные тенденции в отрасли, но их влияние на Сбербанк существенно ниже, чем у большинства других публичных банков. При этом, мы ожидаем, что 1К15 – окажется самым тяжелым в этом году, и уже в 2К15 ситуация начнет улучшаться.
Стоит отметить, что пока руководство сохраняет осторожность, и не пересматривает свои прогнозы до тех пор, пока не увидит результатов 2К15. Поэтому мы также пока не готовы пересматривать нашу модель, хотя с большой долей вероятности оценка будет повышена по итогам 2К15.
Пока мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 80 руб. за обыкновенную акцию. Справедливая стоимость привилегированных акций, по нашим расчетам, составляет 56 руб.
На фоне других российских банков «Сбербанк» по-прежнему выглядит довольно дорого, но это в полной мере оправдано лучшими показателями рентабельности и качества активов. Дисконт к зарубежным банкам присутствует, но в значительной степени объясняется страновыми рисками. Драйвером роста котировок будет выступать дальнейшее укрепление рубля и смягчение денежно-кредитной политики со стороны ЦБ РФ. Но в целом сектор пока не выглядит привлекательным. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter