16 сентября 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Ухудшение ситуации с РЕПО способствует дальнейшим продажам
Ситуация на рынке рублевых облигаций в последние недели является следствием событий на российском рынке акций и остается очень чувствительной к процессам, происходящим на денежном рынке. Дефицит ликвидности и ограниченные возможности небольших банков по рефинансированию своих позиций в долговых инструментах служат катализаторами все новых и новых продаж. В результате свободное падение котировок долговых обязательств продолжается. В текущих условиях многие участники рынка не особенно заботятся о ценах, по которым удается избавиться от облигаций. Главной целью для большинства из них является улучшение ликвидной позиции, поэтому редкие выставляемые котировки на покупку долговых инструментов почти никогда не остаются без внимания.
20.0% за качественный третий эшелон
Котировки РЖД-8 по итогам дня опустились до 95.35 (доходность 10.72%), продажи в выпуске ВымпелКом-1 происходили на уровне 96.25 (12.20%), доходность облигаций Московская область-8 составила 12.40%. Доходности отдельных инструментов третьего эшелона уже приближаются к 20.0%. Так, по результатам понедельника доходность выпуска Амурметалл-3 достигла 20.30%, а НФК-3 – 20.42%. В этих случаях речь не идет о сомнительном кредитном качестве эмитентов – просто участникам рынка необходима ликвидность, а рефинансироваться под залог такого рода обязательств на межбанковском рынке РЕПО крайне затруднительно.
Стратегия внешнего рынка
Центральные банки встают на защиту финансовых систем
В понедельник и с началом торгов на азиатских рынках во вторник ухудшение ситуации на мировых финансовых рынках продолжилось. Повсеместно наблюдается резкое падение фондовых индексов (S&P 500 потерял в понедельник 4.71%), возникает дефицит ликвидности – из-за финансовых трудностей, с которыми столкнулись многие ведущие банками, объемы межбанковского кредитования резко падают. Центральные банки предоставляют рекордные объемы финансовых средств для поддержания стабильности на денежном рынке. По результатам понедельника ФРС США увеличила резервы банковской системы на рекордную (с 2001 г.) сумму USD70 млрд, ЕЦБ предоставил финансовым институтам краткосрочную ликвидность в объеме около EUR30 млрд (спрос составил EUR90 млрд), Банк Японии предоставил финансовой системе USD14.4 млрд, Банк Китая пошел на снижение ключевой процентной ставки на 27 б. п. (до 7.20%), а также понизил на 1 п. п. резервные требования для средних и небольших банков.
Moody’s и S&P снижают рейтинги AIG
Тем не менее, пока предпринимаемые ФРС США и другими центральными банками меры не способствуют локализации глобального кризиса ликвидности и кредитоспособности. Напротив, с каждым днем ситуация ухудшается. После сообщений о начале процедуры банкротства Lehman Brothers и продаже Morgan Stanley, потрясших рынок на выходных, в понедельник в центре внимания оказался крупнейший страховщик на финансовом рынке – компания AIG. В связи со сложностями с привлечением дополнительного капитала агентства Moody’s и S&P понизили кредитные рейтинги AIG с Aa3 до A2 и АА- до А- соответственно. Снижение рейтингов может быть продолжено, если AIG компания не сможет оперативно пополнить капитал. Агентство Moody’s при этом занимает очень жесткую позицию по рейтингам и в случае, если поддержку компании предоставит ФРС США.
Возможное банкротство AIG опаснее ситуации с Lehman Brothers
Имея высокий кредитный рейтинг, AIG является продавцом «защиты» (CDS) по многим кредитам, и огромное количество финансовых институтов пользуется услугами компании. Снижение рейтингов, скорее всего, повлечет досрочное закрытие позиций по CDS, следовательно, AIG потребует осуществить выплаты в размере нескольких миллиардов долларов. Таким образом, негативный эффект от банкротства AIG может существенно превзойти последствия банкротства Lehman Brothers. Пока AIG получила краткосрочную кредитную линию от Федерального резервного банка Нью-Йорка в размере USD20 млрд и в настоящее время ведет переговоры о пополнении капитала. По информации агентства Bloomberg, «спасителями» AIG могут стать JP Morgan и Goldman Sachs.
Заседание ФРС США фактически началось в выходные. Вероятность снижения ставки высока
Рынки чутко реагируют на происходящие события, и эффект «бегства в качество» доминирует. Стремительный рост котировок КО США продолжается. С открытием сегодняшних торгов доходности двухлетних казначейских обязательств опустились до 1.69%, а десятилетних – до 3.37%; спрэд между десяти- и двухлетними КО США расширился с 161 б. п. до 168 б. п. Вероятность снижения ключевой ставки ФРС на сегодняшнем заседании Комитета по операциям на открытых рынках еще на 25-50 б. п. (до 1.50-1.75%) за последние несколько дней существенно выросла. Фактически, заседание Комитета началось еще в прошедшие выходные, когда было объявлено о новых мерах по поддержанию стабильности на финансовом рынке. Безусловно, действия и комментарии ФРС очень важны для участников рынка, но, как представляется, главным фактором для восстановления спокойствия в текущих условиях будет разрешение ситуации, сложившейся вокруг крупнейших финансовых институтов.
Риск Газпрома по 10.0%
Наверное, излишне говорить, что в подавляющем большинстве сегментов развивающегося рынка происходит резкий отток средств. Совокупный доход EMBI+ вчера снизился на 1.37%, а спрэд индекса к базовым активам увеличился почти на 30 б. п. Продолжение тенденции к расширению спрэдов в ближайшее время почти неизбежно. На рынке еврооблигаций ликвидность присутствует в ограниченном количестве выпусков, а ситуация в целом характеризуется очень широкими спрэдами между котировками на покупку и продажу. По итогам дня котировки выпуска Россия 30 снизились почти на 1 п. п., закрывшись на уровне 108.0 при спрэде к КО США в 270 б. п. (в прошлом этот показатель опускался до 90 б. п.). Котировки корпоративных еврооблигаций упали сразу на несколько процентных пунктов. Инвесторы все еще готовы покупать обязательства Газпрома с доходностью около 9.5-10.0%, котировки на покупку выпусков ЛУКОЙЛа выставляются на уровне 11.0%, ТНК-BP и ВымпелКома – на уровне 12.0%. Вряд ли мы увидим покупки долговых инструментов в существенных объемах до появления хотя бы минимальных признаков стабилизации на внешних рынках – ценнее всего в нынешних условиях свободная ликвидность.
Резкое расширение спрэдов на рынке CDS
Инвестиционная активность на рынке CDS несколько выше; и здесь отмечается значительное расширение спрэдов. В конце дня пятилетний CDS на риск России торговался на уровне 208-218 б. п., прибавив в течение торговой сессии сразу 38 б. п. Стоимость CDS на обязательства Газпрома и ВТБ увеличилась сразу на 70 б. п. и 60 б. п. (до 385 б. п. и 510 б. п.) соответственно. Расширение суверенных CDS на риск Украины и Турцию по итогам дня составило около 30 б. п.
Стратегия валютного рынка
Ситуация с ликвидностью остается напряженной, и на двух аукционах РЕПО Банка России банки привлекли около 326 млрд руб. Несмотря на то, что объем заимствований в ходе второго аукциона был невысоким – всего 12 млрд руб. – ставки денежного рынка оставались повышенными, а значит, менее крупные банки не смогли обеспечить себе фондирование в достаточном размере. Насколько мы понимаем, отчасти это обусловлено опасениями относительно стабильности отдельных финансовых институтов в связи с банкротством Lehman Brothers, продажей Merrill Lynch и возросшими рисками финансовой состоятельности AIG. Хотя ни одна из этих организаций не понесла убытки в России, определенное снижение доверия все же произошло, и некоторые из крупных российских банков сократили свое присутствие на денежном рынке. Это является неблагоприятным признаком, и становится ясно, что Банку России придется решать проблему так же, как это было сделано год назад, например, путем временного снижения нормативов обязательного резервирования. Президент Д. Медведев поручил денежным властям обеспечить достаточный объем ликвидности на денежном рынке, и Министерство финансов незамедлительно удвоило объем размещения средств на аукционах – сегодня и завтра будет предоставлено 150 млрд руб. и 275 млрд руб. соответственно. Проблема заключается в том, что хотя для получения этих средств не требуется залога, они доступны лишь трем десяткам банков в рамках лимита, установленного властями. Таким образом, чтобы эти деньги более широко распределились в финансовой системе, критерии отбора финансовых институтов должны быть смягчены. Учитывая, что Банку России еще предстоит выполнить поручение президента, мы надеемся, что это произойдет в ближайшее время.
Кредитные комментарии
АИЖК: результаты за первое полугодие 2008 г.
Вчера Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) опубликовало отчетность по МСФО за первое полугодие текущего года. Результаты оказались ожидаемо слабыми с точки зрения качества ипотечного портфеля, рост объемов портфеля рефинансированных закладных также существенно замедлился. Мы считаем, что способность АИЖК обслуживать свои обязательства остается очень высокой, но полагаем, что в условиях продолжающегося кризиса на рынке публичных заимствований компании потребуется существенная корректировка бизнес-модели. Более детальный анализ результатов АИЖК мы представим сегодня в отдельной публикации.
ВБД рассматривает возможность обратного выкупа 3-10% своих акций, долговая нагрузка может возрасти
Газета «Ведомости» сообщила сегодня со ссылкой на официальных представителей ВБД, что компания может осуществить обратный выкуп 3-10% своих акций. Окончательное решение должно быть принято в ближайшие две недели. Пока не ясно, какие акции планируется выкупить – АДР или бумаги, обращающиеся на российском рынке, которые торгуются со значительным дисконтом к АДР, поэтому сумма сделки по текущим рыночным ценам оценивается в диапазоне от USD49-162 млн (для выкупа российских акций) до USD95-315 млн (для выкупа АДР). По данным на первую половину 2008 г., запас денежных средств ВБД составлял около USD148 млн, и эта сумма может быть направлена на выкуп акций, однако в этом случае компании придется нарастить долговую нагрузку для финансирования капиталовложений в существующие производственные активы. Если ВБД примет решение провести выкуп акций и сумма сделки будет значительной, соотношение Долг/EBITDA на конец 2008 г. может превысить прогноз компании (2.1) – по нашим оценкам, после выкупа 10% акций коэффициент может достигнуть 2.5– 2.9 в зависимости от того, будут это локальные акции или АДР.
Экономика
Россия: рост промышленного производства в августе составил 4.7%
Министр экономического развития Э. Набиуллина сообщила на заседании правительства 15 сентября, что в августе рост промышленного производства составил 4.7% в годовом сопоставлении (3.2% в июле). Таким образом, с начала года рост достиг 5.3% (против 5.4% за семь месяцев 2008 г.). Обрабатывающая промышленность в августе показала рост на 6.5% (4.6% в июле), горнодобывающий сектор также демонстрирует признаки восстановления, увеличив объемы добычи на 0.7% по сравнению с августом 2007 г. (в июле темпы роста составили -1.8%). По данным г-жи Набиуллиной, ситуация в промышленном производстве улучшается, и министерство оптимистично оценивает его перспективы.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Ухудшение ситуации с РЕПО способствует дальнейшим продажам
Ситуация на рынке рублевых облигаций в последние недели является следствием событий на российском рынке акций и остается очень чувствительной к процессам, происходящим на денежном рынке. Дефицит ликвидности и ограниченные возможности небольших банков по рефинансированию своих позиций в долговых инструментах служат катализаторами все новых и новых продаж. В результате свободное падение котировок долговых обязательств продолжается. В текущих условиях многие участники рынка не особенно заботятся о ценах, по которым удается избавиться от облигаций. Главной целью для большинства из них является улучшение ликвидной позиции, поэтому редкие выставляемые котировки на покупку долговых инструментов почти никогда не остаются без внимания.
20.0% за качественный третий эшелон
Котировки РЖД-8 по итогам дня опустились до 95.35 (доходность 10.72%), продажи в выпуске ВымпелКом-1 происходили на уровне 96.25 (12.20%), доходность облигаций Московская область-8 составила 12.40%. Доходности отдельных инструментов третьего эшелона уже приближаются к 20.0%. Так, по результатам понедельника доходность выпуска Амурметалл-3 достигла 20.30%, а НФК-3 – 20.42%. В этих случаях речь не идет о сомнительном кредитном качестве эмитентов – просто участникам рынка необходима ликвидность, а рефинансироваться под залог такого рода обязательств на межбанковском рынке РЕПО крайне затруднительно.
Стратегия внешнего рынка
Центральные банки встают на защиту финансовых систем
В понедельник и с началом торгов на азиатских рынках во вторник ухудшение ситуации на мировых финансовых рынках продолжилось. Повсеместно наблюдается резкое падение фондовых индексов (S&P 500 потерял в понедельник 4.71%), возникает дефицит ликвидности – из-за финансовых трудностей, с которыми столкнулись многие ведущие банками, объемы межбанковского кредитования резко падают. Центральные банки предоставляют рекордные объемы финансовых средств для поддержания стабильности на денежном рынке. По результатам понедельника ФРС США увеличила резервы банковской системы на рекордную (с 2001 г.) сумму USD70 млрд, ЕЦБ предоставил финансовым институтам краткосрочную ликвидность в объеме около EUR30 млрд (спрос составил EUR90 млрд), Банк Японии предоставил финансовой системе USD14.4 млрд, Банк Китая пошел на снижение ключевой процентной ставки на 27 б. п. (до 7.20%), а также понизил на 1 п. п. резервные требования для средних и небольших банков.
Moody’s и S&P снижают рейтинги AIG
Тем не менее, пока предпринимаемые ФРС США и другими центральными банками меры не способствуют локализации глобального кризиса ликвидности и кредитоспособности. Напротив, с каждым днем ситуация ухудшается. После сообщений о начале процедуры банкротства Lehman Brothers и продаже Morgan Stanley, потрясших рынок на выходных, в понедельник в центре внимания оказался крупнейший страховщик на финансовом рынке – компания AIG. В связи со сложностями с привлечением дополнительного капитала агентства Moody’s и S&P понизили кредитные рейтинги AIG с Aa3 до A2 и АА- до А- соответственно. Снижение рейтингов может быть продолжено, если AIG компания не сможет оперативно пополнить капитал. Агентство Moody’s при этом занимает очень жесткую позицию по рейтингам и в случае, если поддержку компании предоставит ФРС США.
Возможное банкротство AIG опаснее ситуации с Lehman Brothers
Имея высокий кредитный рейтинг, AIG является продавцом «защиты» (CDS) по многим кредитам, и огромное количество финансовых институтов пользуется услугами компании. Снижение рейтингов, скорее всего, повлечет досрочное закрытие позиций по CDS, следовательно, AIG потребует осуществить выплаты в размере нескольких миллиардов долларов. Таким образом, негативный эффект от банкротства AIG может существенно превзойти последствия банкротства Lehman Brothers. Пока AIG получила краткосрочную кредитную линию от Федерального резервного банка Нью-Йорка в размере USD20 млрд и в настоящее время ведет переговоры о пополнении капитала. По информации агентства Bloomberg, «спасителями» AIG могут стать JP Morgan и Goldman Sachs.
Заседание ФРС США фактически началось в выходные. Вероятность снижения ставки высока
Рынки чутко реагируют на происходящие события, и эффект «бегства в качество» доминирует. Стремительный рост котировок КО США продолжается. С открытием сегодняшних торгов доходности двухлетних казначейских обязательств опустились до 1.69%, а десятилетних – до 3.37%; спрэд между десяти- и двухлетними КО США расширился с 161 б. п. до 168 б. п. Вероятность снижения ключевой ставки ФРС на сегодняшнем заседании Комитета по операциям на открытых рынках еще на 25-50 б. п. (до 1.50-1.75%) за последние несколько дней существенно выросла. Фактически, заседание Комитета началось еще в прошедшие выходные, когда было объявлено о новых мерах по поддержанию стабильности на финансовом рынке. Безусловно, действия и комментарии ФРС очень важны для участников рынка, но, как представляется, главным фактором для восстановления спокойствия в текущих условиях будет разрешение ситуации, сложившейся вокруг крупнейших финансовых институтов.
Риск Газпрома по 10.0%
Наверное, излишне говорить, что в подавляющем большинстве сегментов развивающегося рынка происходит резкий отток средств. Совокупный доход EMBI+ вчера снизился на 1.37%, а спрэд индекса к базовым активам увеличился почти на 30 б. п. Продолжение тенденции к расширению спрэдов в ближайшее время почти неизбежно. На рынке еврооблигаций ликвидность присутствует в ограниченном количестве выпусков, а ситуация в целом характеризуется очень широкими спрэдами между котировками на покупку и продажу. По итогам дня котировки выпуска Россия 30 снизились почти на 1 п. п., закрывшись на уровне 108.0 при спрэде к КО США в 270 б. п. (в прошлом этот показатель опускался до 90 б. п.). Котировки корпоративных еврооблигаций упали сразу на несколько процентных пунктов. Инвесторы все еще готовы покупать обязательства Газпрома с доходностью около 9.5-10.0%, котировки на покупку выпусков ЛУКОЙЛа выставляются на уровне 11.0%, ТНК-BP и ВымпелКома – на уровне 12.0%. Вряд ли мы увидим покупки долговых инструментов в существенных объемах до появления хотя бы минимальных признаков стабилизации на внешних рынках – ценнее всего в нынешних условиях свободная ликвидность.
Резкое расширение спрэдов на рынке CDS
Инвестиционная активность на рынке CDS несколько выше; и здесь отмечается значительное расширение спрэдов. В конце дня пятилетний CDS на риск России торговался на уровне 208-218 б. п., прибавив в течение торговой сессии сразу 38 б. п. Стоимость CDS на обязательства Газпрома и ВТБ увеличилась сразу на 70 б. п. и 60 б. п. (до 385 б. п. и 510 б. п.) соответственно. Расширение суверенных CDS на риск Украины и Турцию по итогам дня составило около 30 б. п.
Стратегия валютного рынка
Ситуация с ликвидностью остается напряженной, и на двух аукционах РЕПО Банка России банки привлекли около 326 млрд руб. Несмотря на то, что объем заимствований в ходе второго аукциона был невысоким – всего 12 млрд руб. – ставки денежного рынка оставались повышенными, а значит, менее крупные банки не смогли обеспечить себе фондирование в достаточном размере. Насколько мы понимаем, отчасти это обусловлено опасениями относительно стабильности отдельных финансовых институтов в связи с банкротством Lehman Brothers, продажей Merrill Lynch и возросшими рисками финансовой состоятельности AIG. Хотя ни одна из этих организаций не понесла убытки в России, определенное снижение доверия все же произошло, и некоторые из крупных российских банков сократили свое присутствие на денежном рынке. Это является неблагоприятным признаком, и становится ясно, что Банку России придется решать проблему так же, как это было сделано год назад, например, путем временного снижения нормативов обязательного резервирования. Президент Д. Медведев поручил денежным властям обеспечить достаточный объем ликвидности на денежном рынке, и Министерство финансов незамедлительно удвоило объем размещения средств на аукционах – сегодня и завтра будет предоставлено 150 млрд руб. и 275 млрд руб. соответственно. Проблема заключается в том, что хотя для получения этих средств не требуется залога, они доступны лишь трем десяткам банков в рамках лимита, установленного властями. Таким образом, чтобы эти деньги более широко распределились в финансовой системе, критерии отбора финансовых институтов должны быть смягчены. Учитывая, что Банку России еще предстоит выполнить поручение президента, мы надеемся, что это произойдет в ближайшее время.
Кредитные комментарии
АИЖК: результаты за первое полугодие 2008 г.
Вчера Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) опубликовало отчетность по МСФО за первое полугодие текущего года. Результаты оказались ожидаемо слабыми с точки зрения качества ипотечного портфеля, рост объемов портфеля рефинансированных закладных также существенно замедлился. Мы считаем, что способность АИЖК обслуживать свои обязательства остается очень высокой, но полагаем, что в условиях продолжающегося кризиса на рынке публичных заимствований компании потребуется существенная корректировка бизнес-модели. Более детальный анализ результатов АИЖК мы представим сегодня в отдельной публикации.
ВБД рассматривает возможность обратного выкупа 3-10% своих акций, долговая нагрузка может возрасти
Газета «Ведомости» сообщила сегодня со ссылкой на официальных представителей ВБД, что компания может осуществить обратный выкуп 3-10% своих акций. Окончательное решение должно быть принято в ближайшие две недели. Пока не ясно, какие акции планируется выкупить – АДР или бумаги, обращающиеся на российском рынке, которые торгуются со значительным дисконтом к АДР, поэтому сумма сделки по текущим рыночным ценам оценивается в диапазоне от USD49-162 млн (для выкупа российских акций) до USD95-315 млн (для выкупа АДР). По данным на первую половину 2008 г., запас денежных средств ВБД составлял около USD148 млн, и эта сумма может быть направлена на выкуп акций, однако в этом случае компании придется нарастить долговую нагрузку для финансирования капиталовложений в существующие производственные активы. Если ВБД примет решение провести выкуп акций и сумма сделки будет значительной, соотношение Долг/EBITDA на конец 2008 г. может превысить прогноз компании (2.1) – по нашим оценкам, после выкупа 10% акций коэффициент может достигнуть 2.5– 2.9 в зависимости от того, будут это локальные акции или АДР.
Экономика
Россия: рост промышленного производства в августе составил 4.7%
Министр экономического развития Э. Набиуллина сообщила на заседании правительства 15 сентября, что в августе рост промышленного производства составил 4.7% в годовом сопоставлении (3.2% в июле). Таким образом, с начала года рост достиг 5.3% (против 5.4% за семь месяцев 2008 г.). Обрабатывающая промышленность в августе показала рост на 6.5% (4.6% в июле), горнодобывающий сектор также демонстрирует признаки восстановления, увеличив объемы добычи на 0.7% по сравнению с августом 2007 г. (в июле темпы роста составили -1.8%). По данным г-жи Набиуллиной, ситуация в промышленном производстве улучшается, и министерство оптимистично оценивает его перспективы.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу