13 октября 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Существенного улучшения обстановки на рублевом рынке облигаций на прошедшей неделе не произошло. На фоне развития глобального финансового кризиса ситуация с ликвидностью сохранялась напряженной. Банк России активно продавал доллары с целью поддержки курса рубля. Объем продаж валюты за этот период может быть оценен на уровне USD15 млрд. Основную активность на валютном рынке по-прежнему проявляют финансовые институты – филиалы иностранных банков. Ставки денежного рынка в течение недели оставались на уровне 8-9%, а ставки РЕПО под залог облигаций варьировались в диапазоне 14-20% в зависимости от качества залога и срока сделки. В таких условиях инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций оставалась на минимальном уровне. Интересы на продажу долговых инструментов по-прежнему преобладают.
С точки зрения перспектив рынка облигаций на следующей неделе хотелось бы отметить следующее:
• Заявление российского правительства, прозвучавшее в пятницу, о том, что Внешэкономбанк сможет использовать выделяемые ему средства на увеличение капитала (75 млрд руб.) в том числе и для инвестиций в рублевые корпоративные облигации, безусловно, должно оказать поддержку рынку. Вместе с тем, насколько эффективной окажется эта мера в долгосрочной перспективе сейчас оценить сложно в связи с отсутствием разъяснений относительно механизма таких покупок. На наш взгляд, выкуп отдельных облигаций с рынка вряд ли окажет долгосрочный стабилизирующий эффект для рынка. Скорее всего, будут осуществляться покупки некоторых выпусков первого эшелона, что лишь приведет к сокращению объема залогового обеспечения и снижению ликвидности отдельных инструментов. Гораздо более эффективной мерой, по нашему мнению, могло бы стать расширение инвестиционной декларации государственной управляющей компании за счет корпоративных облигаций с определенным уровнем кредитного рейтинга. Наличие системного бида (фактически средства ГУК могли бы заменить средства иностранных инвесторов) в целом сегменте корпоративных обязательств способствовало бы оживлению торгов на вторичном, а впоследствии и на первичном рынке облигаций.
• Комментарии Банка России (опубликованные Reuters) относительно отсутствия намерений расширять коридор колебания курса рубля к бивалютной корзине, на наш взгляд, должны оказать стабилизирующий эффект и с этой точки зрения крайне необходимы в текущих условиях. Кроме того, Банк России, очевидно, рассматривает возможность снижения ключевой процентной ставки РЕПО. Отметим, что до последнего времени Банк России в своих решениях по изменению ставки РЕПО ориентировался в том числе и на динамику мировых процентных ставок. В связи с этим мы полагаем, что вероятность понижения ставки РЕПО (на 25-50 б. п.) уже на текущей неделе довольно высока. Такой шаг, на наш взгляд, также будет способствовать существенному улучшению ситуации на рынке межбанковского кредитования, равно как и на рублевом рынке облигаций.
Стратегия внешнего рынка
Неопределенность усилила волатильность на рынках
В пятницу возросшая неопределенность и озабоченность глобальным финансовым кризисом вызвали чрезмерную волатильность на фондовых рынках. Американские фондовые индексы открылись резким снижением, но по итогам дня их падение оказалось не столь значительным: индекс S&P 500 потерял 1.18%. Европейские фондовые рынки открылись в негативной зоне и так и не восстановились до закрытия, потеряв в среднем 7-9%. Не меньшая волатильность была присуща и рынку базовых активов – доходности двухлетних КО США показывали рост до 25 б. п., по итогам дня закрывшись на 9 б. п. выше. В то же время, следует отметить снижение доходностей краткосрочных КО США – доходности векселей на 1 месяц подросли на 5 б. п., что свидетельствует о сохранении эффекта «бегства в качество».
На этой неделе ряд американских банков, в том числе JPMorgan, Wells Fargo, Merrill Lynch и Citigroup, опубликуют финансовые результаты за третий квартал 2008 г. Кроме того, инвестиционное сообщество будет ожидать от органов власти США, стран – членов «большой семерки» и ЕС дальнейших скоординированных мер по борьбе с кризисом, в том числе в рамках уже объявленных планов.
Планы по борьбе с финансовым кризисом стран «большой семерки» и ЕС
Страны «большой семерки» в пятницу объявили о разработке совместного плана по борьбе с финансовым кризисом. После заседания министров финансов стран «большой семерки» в Вашингтоне был опубликован документ, включающий в себя следующие меры:
• Финансовая система: использовать все доступные инструменты для поддержания системообразующих финансовых институтов и недопущения их краха.
• Ликвидность: осуществить все необходимые шаги для «разморозки» кредитного и денежного рынков, а также обеспечить широкий доступ банкам и другим финансовым институтам к источникам ликвидности и фондированию.
• Предотвращение банкротств: в случае необходимости обеспечить банкам и другим финансовым учреждениям доступ к частному и государственному капиталу в необходимых для восстановления уверенности объемах, а также дать им возможность продолжать выдавать кредиты домохозяйствам и корпорациям.
• Страхование вкладов: обеспечить надежность программ страхования депозитов и таким образом поддержать уверенность вкладчиков в безопасности их депозитов.
• Секьюритизированные активы: принять необходимые меры для восстановления функционирования вторичного рынка ипотечных кредитов и других секьюритизированных активов. При этом отмечается необходимость точной оценки и полного раскрытия данных об активах, а также последовательного внедрения высоких стандартов бухгалтерского учета.
Вышеизложенный план должен быть осуществлен с учетом интересов налогоплательщиков и без пагубных последствий для других стран. План по борьбе с глобальным финансовым кризисом, разработанный министрами финансов стран «большой семерки» 11 октября, был поддержан МВФ.
В воскресенье (12 октября) в Париже состоялось заседание министров финансов ЕС, на котором был разработан план по борьбе с финансовым кризисом в странах Евросоюза. План Европы ненамного отличается от представленного странами «большой семерки» днем ранее. Стоит отметить, что ни один из планов не указывает суммы, которые власти готовы потратить на спасение финансовых рынков и банковской системы.
Черный день для суверенных еврооблигаций. В чем причина?
Котировки суверенных еврооблигаций в пятницу рухнули. Российские суверенные спрэды продемонстрировали очень значительное расширение, и их динамика была явно хуже рынка. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в первой половине дня упали более чем на 10 б. п.: инструмент торговался на уровне 84.0, а его доходность превысила 10.0%. Во второй половине дня были отмечены покупки долговых обязательств, и выпуск закрылся около 86.0. Расширение CDS не обошло ни одного эмитента – пятилетний CDS на риск России прибавил 185 б. п., Украины – 190 б. п., Казахстана – 340 б. п., Газпром – 255 б. п., ВТБ – 345 б. п. В чем причина тотальных продаж в российских суверенных выпусках? На наш взгляд, крупные иностранные инвесторы, ликвидировавшие в течение дня позиции в выпуске Россия 30, делали это не только в связи с крайне затруднительной ситуацией с ликвидностью. Вполне вероятно, что продажи суверенных еврооблигаций стали следствием принципиального решения существенно сократит ь лимиты на Россию. Поводом для этого вполне могли стать не слишком понятные для иностранных инвесторов решения регуляторов закрыть торги на российских биржах.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Государственные банки могут предоставить финансовую помощь операторам розничных сетей
Газета «Коммерсант» сегодня сообщила, что правительство разрабатывает план по предоставлению финансовой помощи розничным операторам в форме кредитов от государственных банков – Сбербанка и ВТБ – которые могут использоваться для финансирования оборотного капитала и рефинансирования долга. На прошлой неделе уже состоялось несколько встреч представителей правительства, банков и ритейлеров. По итогам этих совещаний были определены девять компаний, которые могут получить поддержку: X5 Retail Group, Магнит, ДИКСИ Групп, Седьмой Континент, Мосмарт, Виктория, Лента, О’КЕЙ и Холидей; по данным издания, список может быть расширен. Дополнительных подробностей о возможных суммах кредитов предоставлено не было.
Эта новость в целом позитивна для отрасли, хотя, с нашей точки зрения, крупнейшие розничные операторы, упомянутые в статье (X5 Retail Group, Магнит, Седьмой Континент, ДИКСИ Групп) не испытывают серьезных проблем с ликвидностью – для них ограниченный доступ к кредитным средствам означает в основном сокращение капиталовложений и менее активное расширение сетей (в пятницу X5 Retail Group объявила о снижении планов инвестиций на 30% в этом году). Финансовая помощь была бы более актуальной для розничных операторов среднего размера, имеющих значительный объем краткосрочного долга и ограниченные возможности по рефинансированию (что приводит к увеличению сроков платежей и оказывает негативное влияние на поставщиков в секторе потребительских товаров). Из списка, приведенного газетой «Коммерсант», наибольшую потребность в кредитовании, как мы полагаем, испытывает Мосмарт – на этой неделе компания должна исполнить оферту по выпуску облигаций объемом 2 млрд руб. Компания Холидей уже выкупила 93% облигаций в ходе оферты на прошлой неделе. Другие розничные операторы, которым предстоит исполнить оферту в октябре-ноябре, – это Самохвал, Виват и Бахетле, однако было бы преждевременно говорить о том, что эти компании могут получить поддержку, пока не известны условия кредитования.
Акционеры компании Банана-Мама ведут переговоры о продаже пакета акций фондам прямых инвестиций
По сообщению газеты «Коммерсант», акционеры розничной сети Банана-Мама в настоящее время ведут переговоры о продаже контрольного пакета акций компании фондам прямых инвестиций Troika Capital Partners и Icon Private Equity. По данным издания, представители фондов отмечают, что сделка пока не утверждена, но заключительная встреча должна пройти в ближайшие несколько дней. Если сделка состоится, это может добавить оптимизма держателям выпуска рублевых облигаций компании Банана-Мама объемом 1 млрд руб., оферта по которому наступает в октябре 2008 г. Мы, однако, считаем, что до появления более подробных сведений о возможной стоимости сделки делать какие-либо выводы слишком рано. Следует отметить, что, по информации газеты «Коммерсант», помимо обязательств по оферте, просроченный долг компании перед поставщиками составляет более 1 млрд руб.
Агентство Fitch изменило прогноз по рейтингу компании Ситроникс на «негативный»
Рейтинговое агентство Fitch 13 октября изменило прогноз по долгосрочному кредитному рейтингу компании Ситроникс со «стабильного» на «негативный», подтвердив рейтинг на уровне В-. Решение агентства связано со способностью компании обеспечить внешнее рефинансирование кредита в USD125 млн, который подлежит погашению в ноябре этого года. В результате увеличения капитальных затрат и приобретения миноритарных пакетов акций Ситроникс в настоящее время имеет высокую долговую нагрузку. На конец второго квартала 2008 г. чистый долг компании составил USD641 млн, из которых USD104 млн – денежные средства и эквиваленты, что сопоставимо с нашим прогнозом показателя EBITDA на 2008 г. и 2009 г. на уровне USD98 млн и USD120 млн соответственно. В данный момент Ситроникс рассматривает несколько вариантов рефинансирования, однако самый вероятный из них – помощь со стороны АФК Система, которая уже выразила готовность оказать поддержку компании ( это особенно важно, поскольку Ситроникс является значимой «дочкой» АФК Система, и дефолт компании приведет к перекрестному дефолту по облигациям АФК Система).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Существенного улучшения обстановки на рублевом рынке облигаций на прошедшей неделе не произошло. На фоне развития глобального финансового кризиса ситуация с ликвидностью сохранялась напряженной. Банк России активно продавал доллары с целью поддержки курса рубля. Объем продаж валюты за этот период может быть оценен на уровне USD15 млрд. Основную активность на валютном рынке по-прежнему проявляют финансовые институты – филиалы иностранных банков. Ставки денежного рынка в течение недели оставались на уровне 8-9%, а ставки РЕПО под залог облигаций варьировались в диапазоне 14-20% в зависимости от качества залога и срока сделки. В таких условиях инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций оставалась на минимальном уровне. Интересы на продажу долговых инструментов по-прежнему преобладают.
С точки зрения перспектив рынка облигаций на следующей неделе хотелось бы отметить следующее:
• Заявление российского правительства, прозвучавшее в пятницу, о том, что Внешэкономбанк сможет использовать выделяемые ему средства на увеличение капитала (75 млрд руб.) в том числе и для инвестиций в рублевые корпоративные облигации, безусловно, должно оказать поддержку рынку. Вместе с тем, насколько эффективной окажется эта мера в долгосрочной перспективе сейчас оценить сложно в связи с отсутствием разъяснений относительно механизма таких покупок. На наш взгляд, выкуп отдельных облигаций с рынка вряд ли окажет долгосрочный стабилизирующий эффект для рынка. Скорее всего, будут осуществляться покупки некоторых выпусков первого эшелона, что лишь приведет к сокращению объема залогового обеспечения и снижению ликвидности отдельных инструментов. Гораздо более эффективной мерой, по нашему мнению, могло бы стать расширение инвестиционной декларации государственной управляющей компании за счет корпоративных облигаций с определенным уровнем кредитного рейтинга. Наличие системного бида (фактически средства ГУК могли бы заменить средства иностранных инвесторов) в целом сегменте корпоративных обязательств способствовало бы оживлению торгов на вторичном, а впоследствии и на первичном рынке облигаций.
• Комментарии Банка России (опубликованные Reuters) относительно отсутствия намерений расширять коридор колебания курса рубля к бивалютной корзине, на наш взгляд, должны оказать стабилизирующий эффект и с этой точки зрения крайне необходимы в текущих условиях. Кроме того, Банк России, очевидно, рассматривает возможность снижения ключевой процентной ставки РЕПО. Отметим, что до последнего времени Банк России в своих решениях по изменению ставки РЕПО ориентировался в том числе и на динамику мировых процентных ставок. В связи с этим мы полагаем, что вероятность понижения ставки РЕПО (на 25-50 б. п.) уже на текущей неделе довольно высока. Такой шаг, на наш взгляд, также будет способствовать существенному улучшению ситуации на рынке межбанковского кредитования, равно как и на рублевом рынке облигаций.
Стратегия внешнего рынка
Неопределенность усилила волатильность на рынках
В пятницу возросшая неопределенность и озабоченность глобальным финансовым кризисом вызвали чрезмерную волатильность на фондовых рынках. Американские фондовые индексы открылись резким снижением, но по итогам дня их падение оказалось не столь значительным: индекс S&P 500 потерял 1.18%. Европейские фондовые рынки открылись в негативной зоне и так и не восстановились до закрытия, потеряв в среднем 7-9%. Не меньшая волатильность была присуща и рынку базовых активов – доходности двухлетних КО США показывали рост до 25 б. п., по итогам дня закрывшись на 9 б. п. выше. В то же время, следует отметить снижение доходностей краткосрочных КО США – доходности векселей на 1 месяц подросли на 5 б. п., что свидетельствует о сохранении эффекта «бегства в качество».
На этой неделе ряд американских банков, в том числе JPMorgan, Wells Fargo, Merrill Lynch и Citigroup, опубликуют финансовые результаты за третий квартал 2008 г. Кроме того, инвестиционное сообщество будет ожидать от органов власти США, стран – членов «большой семерки» и ЕС дальнейших скоординированных мер по борьбе с кризисом, в том числе в рамках уже объявленных планов.
Планы по борьбе с финансовым кризисом стран «большой семерки» и ЕС
Страны «большой семерки» в пятницу объявили о разработке совместного плана по борьбе с финансовым кризисом. После заседания министров финансов стран «большой семерки» в Вашингтоне был опубликован документ, включающий в себя следующие меры:
• Финансовая система: использовать все доступные инструменты для поддержания системообразующих финансовых институтов и недопущения их краха.
• Ликвидность: осуществить все необходимые шаги для «разморозки» кредитного и денежного рынков, а также обеспечить широкий доступ банкам и другим финансовым институтам к источникам ликвидности и фондированию.
• Предотвращение банкротств: в случае необходимости обеспечить банкам и другим финансовым учреждениям доступ к частному и государственному капиталу в необходимых для восстановления уверенности объемах, а также дать им возможность продолжать выдавать кредиты домохозяйствам и корпорациям.
• Страхование вкладов: обеспечить надежность программ страхования депозитов и таким образом поддержать уверенность вкладчиков в безопасности их депозитов.
• Секьюритизированные активы: принять необходимые меры для восстановления функционирования вторичного рынка ипотечных кредитов и других секьюритизированных активов. При этом отмечается необходимость точной оценки и полного раскрытия данных об активах, а также последовательного внедрения высоких стандартов бухгалтерского учета.
Вышеизложенный план должен быть осуществлен с учетом интересов налогоплательщиков и без пагубных последствий для других стран. План по борьбе с глобальным финансовым кризисом, разработанный министрами финансов стран «большой семерки» 11 октября, был поддержан МВФ.
В воскресенье (12 октября) в Париже состоялось заседание министров финансов ЕС, на котором был разработан план по борьбе с финансовым кризисом в странах Евросоюза. План Европы ненамного отличается от представленного странами «большой семерки» днем ранее. Стоит отметить, что ни один из планов не указывает суммы, которые власти готовы потратить на спасение финансовых рынков и банковской системы.
Черный день для суверенных еврооблигаций. В чем причина?
Котировки суверенных еврооблигаций в пятницу рухнули. Российские суверенные спрэды продемонстрировали очень значительное расширение, и их динамика была явно хуже рынка. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в первой половине дня упали более чем на 10 б. п.: инструмент торговался на уровне 84.0, а его доходность превысила 10.0%. Во второй половине дня были отмечены покупки долговых обязательств, и выпуск закрылся около 86.0. Расширение CDS не обошло ни одного эмитента – пятилетний CDS на риск России прибавил 185 б. п., Украины – 190 б. п., Казахстана – 340 б. п., Газпром – 255 б. п., ВТБ – 345 б. п. В чем причина тотальных продаж в российских суверенных выпусках? На наш взгляд, крупные иностранные инвесторы, ликвидировавшие в течение дня позиции в выпуске Россия 30, делали это не только в связи с крайне затруднительной ситуацией с ликвидностью. Вполне вероятно, что продажи суверенных еврооблигаций стали следствием принципиального решения существенно сократит ь лимиты на Россию. Поводом для этого вполне могли стать не слишком понятные для иностранных инвесторов решения регуляторов закрыть торги на российских биржах.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Государственные банки могут предоставить финансовую помощь операторам розничных сетей
Газета «Коммерсант» сегодня сообщила, что правительство разрабатывает план по предоставлению финансовой помощи розничным операторам в форме кредитов от государственных банков – Сбербанка и ВТБ – которые могут использоваться для финансирования оборотного капитала и рефинансирования долга. На прошлой неделе уже состоялось несколько встреч представителей правительства, банков и ритейлеров. По итогам этих совещаний были определены девять компаний, которые могут получить поддержку: X5 Retail Group, Магнит, ДИКСИ Групп, Седьмой Континент, Мосмарт, Виктория, Лента, О’КЕЙ и Холидей; по данным издания, список может быть расширен. Дополнительных подробностей о возможных суммах кредитов предоставлено не было.
Эта новость в целом позитивна для отрасли, хотя, с нашей точки зрения, крупнейшие розничные операторы, упомянутые в статье (X5 Retail Group, Магнит, Седьмой Континент, ДИКСИ Групп) не испытывают серьезных проблем с ликвидностью – для них ограниченный доступ к кредитным средствам означает в основном сокращение капиталовложений и менее активное расширение сетей (в пятницу X5 Retail Group объявила о снижении планов инвестиций на 30% в этом году). Финансовая помощь была бы более актуальной для розничных операторов среднего размера, имеющих значительный объем краткосрочного долга и ограниченные возможности по рефинансированию (что приводит к увеличению сроков платежей и оказывает негативное влияние на поставщиков в секторе потребительских товаров). Из списка, приведенного газетой «Коммерсант», наибольшую потребность в кредитовании, как мы полагаем, испытывает Мосмарт – на этой неделе компания должна исполнить оферту по выпуску облигаций объемом 2 млрд руб. Компания Холидей уже выкупила 93% облигаций в ходе оферты на прошлой неделе. Другие розничные операторы, которым предстоит исполнить оферту в октябре-ноябре, – это Самохвал, Виват и Бахетле, однако было бы преждевременно говорить о том, что эти компании могут получить поддержку, пока не известны условия кредитования.
Акционеры компании Банана-Мама ведут переговоры о продаже пакета акций фондам прямых инвестиций
По сообщению газеты «Коммерсант», акционеры розничной сети Банана-Мама в настоящее время ведут переговоры о продаже контрольного пакета акций компании фондам прямых инвестиций Troika Capital Partners и Icon Private Equity. По данным издания, представители фондов отмечают, что сделка пока не утверждена, но заключительная встреча должна пройти в ближайшие несколько дней. Если сделка состоится, это может добавить оптимизма держателям выпуска рублевых облигаций компании Банана-Мама объемом 1 млрд руб., оферта по которому наступает в октябре 2008 г. Мы, однако, считаем, что до появления более подробных сведений о возможной стоимости сделки делать какие-либо выводы слишком рано. Следует отметить, что, по информации газеты «Коммерсант», помимо обязательств по оферте, просроченный долг компании перед поставщиками составляет более 1 млрд руб.
Агентство Fitch изменило прогноз по рейтингу компании Ситроникс на «негативный»
Рейтинговое агентство Fitch 13 октября изменило прогноз по долгосрочному кредитному рейтингу компании Ситроникс со «стабильного» на «негативный», подтвердив рейтинг на уровне В-. Решение агентства связано со способностью компании обеспечить внешнее рефинансирование кредита в USD125 млн, который подлежит погашению в ноябре этого года. В результате увеличения капитальных затрат и приобретения миноритарных пакетов акций Ситроникс в настоящее время имеет высокую долговую нагрузку. На конец второго квартала 2008 г. чистый долг компании составил USD641 млн, из которых USD104 млн – денежные средства и эквиваленты, что сопоставимо с нашим прогнозом показателя EBITDA на 2008 г. и 2009 г. на уровне USD98 млн и USD120 млн соответственно. В данный момент Ситроникс рассматривает несколько вариантов рефинансирования, однако самый вероятный из них – помощь со стороны АФК Система, которая уже выразила готовность оказать поддержку компании ( это особенно важно, поскольку Ситроникс является значимой «дочкой» АФК Система, и дефолт компании приведет к перекрестному дефолту по облигациям АФК Система).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter