27 октября 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Короткие ставки NDF достигли 70%
Принципиального изменения в настроениях российских участников рынка в пятницу не произошло. По-прежнему самая высокая активность наблюдается на валютном рынке, где продолжаются спекулятивные атаки на рубль. Курс рубля к бивалютной корзине большую вновь часть дня находился на уровне поддержки Банка России (30.40). Всего же за последнюю неделю объем продаж валюты в целях поддержки рубля, по нашим оценкам, существенно превысил USD10.0 млрд. Ставки NDF сигнализируют о скором ослаблении рубля относительно корзины валют: так, ставка по контрактам сроком на один месяц достигла 70.0% (что соответствует курсу рубля к корзине на уровне 32.10).
На наш взгляд, негативных последствий от девальвации рубля на данном этапе будет больше, чем преимуществ. Даже если Банк России уступит спекулятивно настроенным инвесторам и пойдет на ослабление рубля, это не будет способствовать прекращению оттока спекулятивного капитала, а лишь усилит его. Кроме того, капитуляция в этом вопросе, по нашему мнению, может вызвать усиление оттока средств населения с депозитов, что является крайне нежелательным.
Ослабить нельзя. Укрепить?
Что может помочь ослабить давление на рубль в текущих условиях? Во-первых, многое зависит от динамики курса валютной пары доллар-евро. Практика показывает, что давление на рубль резко снижается, если евро начинает укрепляться. Во-вторых, Банк России, на наш взгляд, по-прежнему имеет возможности для уменьшения масштабов спекулятивной игры. Одним из действенных шагов, например, могло бы стать укрепление рубля к корзине валют, что, очевидно, для многих спекулятивно настроенных инвесторов приведет к необходимости закрытия коротких позиций в рубле с убытками. Такая непредсказуемость курса заставила бы инвесторов отказаться от дальнейшего агрессивного наращивания спекулятивных позиций как минимум на несколько недель. Кроме того, очевидно, что в будущем Банк России будет стремиться эффективнее контролировать операции банков, участвующих в аукционах по беззалоговому кредитованию, чтобы не допускать использования выделяемых средств для спекуляций на валютном рынке.
Внешэкономбанк начинает покупки?
На рублевом рынке облигаций в пятницу вновь были отмечены интересы на покупку. Основная активность сосредоточилась в инструментах первого эшелона. В частности, отметим покупки в облигациях ВТБ-5, ВТБ-Лизинг-2, РСХБ-7, РЖД-5, ФСК-3. Все эти выпуски соответствуют критериям инвестирования средств фонда Национального благосостояния, что дает основания для предположений о поддержке рынку со стороны ВЭБ.
Необходимость уплаты налогов может снизить давление на рубль
С открытием торгов в понедельник ситуация с ликвидностью заметно ухудшилась. На фоне дефицита рублевой ликвидности ставки денежного рынка повысились до 12.0-12.5%. В связи с налоговыми выплатами (27 октября – НДПИ, 28 октября – налог на прибыль) Банк России установил лимит по сделкам «валютный своп» на уровне 150 млрд руб. Кроме того, на сегодня и завтра намечены беззалоговые аукционы Банка России в объемах 200 млрд руб. (срок предоставления средств – 3 месяца) и 100 млрд руб. (пять недель) соответственно. Список участников сегодняшнего аукциона ограничен банками с уровнем кредитного рейтинга BB-/Ba3.
Стратегия внешнего рынка
Фондовые рынки падают, базовые активы и доллар пользуются спросом
Ожидания рецессии в пятницу усилились, и мировые фондовые рынки вновь показали снижение: европейские – на 4-5%, американские – на 3-4%. Негативным сигналом стало снижение прогноза по прибыли корпорации Sony. На фоне падения рынков акций краткосрочные базовые активы вновь пользовались спросом – доходности двухлетних КО США снизились на 9 б. п. Доллар по-прежнему активно покупают: курс евро к доллару на торгах 24 октября упал ниже отметки в 1.25 – до значения октября 2006 г.
На этой неделе участники рынка сосредоточат внимание на корпоративной отчетности и корректировках финансовых прогнозов, по которым можно судить о состоянии экономики, а также экономической статистике – в частности, в четверг будут опубликованы предварительные данные по росту ВВП США в третьем квартале. Кроме этого, состоится заседание ФРС США, на котором регулятор, скорее всего, снизит ключевую процентную ставку – фьючерсы на базовую ставку отражают 74%-ную вероятность ее снижения на 0.5 п. п.
ОПЕК снизила добычу на 1.5 млн баррелей в день: цены на нефть упали на 6.5%
В преддверии пятничного заседания ОПЕК цены на нефть снизились до уровня мая прошлого года, упав на 25% за десятидневный период. Трейдеры считали вероятным сокращение добычи на 2 млн баррелей в сутки с целью восстановления баланса спроса и предложения в глобальном масштабе. Решение о снижении добычи на 1.5 млн баррелей разочаровало участников рынка, о чем свидетельствует 6.5%-ное падение цены на нефть в пятницу.
Банк Кореи снизил ключевую ставку на 0.75 п. п.
Сегодня Банк Кореи на экстренном заседании снизил базовую ставку на 0.75 п. п. до 4.25%. Причиной такого решения стало падение фондового рынка (за прошедшую неделю южнокорейский фондовый индекс Kospi потерял 20%), а также сохраняющее давление на национальную валюту – курс корейского вона по отношению к доллару на прошлой неделе уменьшился на 6.6% (50% с начала года).
Казначейство США продолжает распределять USD700 млрд
Власти США в рамках «плана Полсона» рассматривают возможность покупки акций страховых компаний. Министр финансов Г. Полсон попросил Конгресс расширить рамки программы по спасению финансового сектора. В соответствии с условиями плана Казначейства в программе могут участвовать только финансовые институты или ссудно-сберегательные холдинговые компании. Действие программы предлагается распространить на брокерские и страховые компании, автопроизводителей и иностранные компании.
Россия 30 продолжает падать, CDS на суверенный риск несколько сузились
На рынке российских еврооблигаций по-прежнему низкая активность. Продажи способствуют дальнейшему снижению котировок. Котировки суверенного выпуска Россия 30 в течение дня в пятницу снижался до 75, закрывшись на уровне 76.0, что соответствует доходности 12.5%. Пятилетние CDS на риск России сузились на 41 б. п.; в то же время, показатели для корпоративных обязательств продолжили расширяться – CDS на риск Газпрома прибавил 140 б. п., ВТБ – 80 б. п.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Северсталь заплатит за PBS Coals меньше
Как сообщили информационные агентства Bloomberg and Reuters, Северсталь заплатит за PBS Coals CAD747 млн, что на 34% меньше суммы, изначально установленной в августе. Это отражает падение цен на сталь и уголь с момента первоначального соглашения – вероятно, Северсталь воспользовалась этим фактом для пересмотра ценовых условий сделки. В СМИ появились сообщения, что компания выплатит приблизительно на USD300 млн меньше, однако в американских долларах (цена сделки фиксировалась в канадских долларах) разница между первоначальной (USD1.1 млрд) и конечной ценой (USD0.6 млрд) составляет почти USD500 млн.
Принимая во внимание, что российская компания заранее привлекла синдицированный кредит сроком на пять лет в объеме USD1.2 млрд, а также уменьшение суммы сделки, Северсталь, по нашим оценкам, может располагать до USD2 млрд денежных средств и депозитов после финансирования приобретений, инвестпрограммы и выплаты дивидендов. В сочетании с возможным, на наш взгляд, сокращением программы капиталовложений (только на вторую половину 2008 г. было запланировано USD2 млрд инвестиций), Северсталь сможет успешно погасить краткосрочный долг (USD1.4 млрд на конец первого полугодия) даже при худшем сценарии – при отсутствии рефинасирования и нулевых операционных денежных потоках в связи с крайне неблагоприятной ситуацией на рынке. В связи с этим с точки зрения погашения краткосрочных обязательств в вышеописанных условиях Северсталь находится в несколько лучшем положении по сравнению с Evraz Group, хотя мы считаем, что при необходимости обе компании смогут получить средства в государствен ных банках или в рамках государственной программы рефинансирования внешнего долга через ВЭБ, объем которой составляет USD50 млрд.
Правительство разрабатывает меры для поддержки сталелитейной промышленности
Представители крупнейших сталелитейных компаний встретились в пятницу с первым вице-премьером И. Шуваловом и вице-премьером И. Сечиным, чтобы обсудить возможные меры по поддержке отрасли. На наш взгляд, ключевым моментом встречи стало объявление о готовности правительства выделить средства в необходимом объеме, чтобы не только поддержать производителей стали, но и позволить им продолжать модернизацию отрасли. Тем не менее, компании уже сокращают инвестиционные программы из-за снижения спроса, и они не заинтересованы в инвестициях в создание новых мощностей до появления признаков восстановления ситуации.
По информации изданий, представители сектора также попросили правительство о следующем:
• Принять меры по поддержке потребителей стали, включая инфраструктурные отрасли, автомобилестроение, строительство, поскольку снижение спроса является основной проблемой для сталелитейной промышленности;
• Ускорить возврат НДС, так как существующая длительная процедура ограничивает ликвидность компаний;
• Заморозить тарифы госмонополий и обеспечить снижение цен на уголь.
Как сообщается, правительство согласилось разработать процедуры для ускорения возврата НДС, однако по остальным вопросам решений пока не принято. В целом, готовность государства оказать поддержку сектору означает, что крупнейшие сталелитейные компании в случае необходимости по крайней мере получат помощь в привлечении кредитов и рефинансирования, что имеет важнейшее значение для их способности обслуживать долг в нынешних условиях.
Комментарии председателя правления Группы ГАЗ о ситуации в компании
Сегодня газета «Коммерсант» опубликовала интервью с председателем правления Группы ГАЗ С. Занозиным, в котором он комментирует последние события и ситуацию на рынкe в целом. Основные выводы из интервью представлены ниже.
• Краткосрочный долг с конца 2007 г. практически не увеличился – с нашей точки зрения, это означает, что объем краткосрочных обязательств Группы ГАЗ на настоящий момент, вероятно, превышает USD1 млрд.
• Перспективы компании до конца этого года не ясны. По словам г-на Занозина, снижение производства может составить 30%, выручки – 7-8%, EBITDA может упасть на 50%
• Группа ГАЗ работает над улучшением управления оборотным капиталом, до конца года планируется уменьшить его объем на USD260 млн. Компания будет требовать от поставщиков отсрочки платежа до двух месяцев (ранее 15-20 дней) и поставлять продукцию дилерам с отсрочкой оплаты на 30 дней (ранее с предоплатой за 30 дней).
• Компания использовала краткосрочный долг для финансирования инвестиционных проектов. В настоящее время Группа ГАЗ пытается рефинансировать краткосрочный долг за счет долгосрочного фондирования. В частности, компания обратилась в ВЭБ для получения кредита в объеме USD400 млн на организацию производства нового дизельного двигателя. Проекты, реализация которых еще не начата, будут отложены или отменены.
В целом, в интервью представлена реалистичная точка зрения на ситуацию, что указывает на понимание Группой ГАЗ масштаба проблем. Значительная доля краткосрочного кредитования в свете снижения объемов производства и сокращения денежных потоков делает проблемы рефинансирования достаточно серьезными для компании и кредиторов. Тем не менее, мы считаем, что Группа ГАЗ, вероятно, получит государственную помощь за счет программы с участием ВЭБ, поскольку ее внешние обязательства должны соответствовать критериям ВЭБ по предоставлению рефинансирования.
Сделка по приобретению Евросети закрыта
Как сообщили сегодня газеты «Ведомости» и «Коммерсант», ВымпелКом закрыл сделку по приобретению 49.9% акций Евросети (крупнейшего в СНГ розничного продавца телефонов, аксессуаров и контрактов на услуги сотовой связи) за USD226 млн. Антимонопольная служба разрешила ВымпелКому приобрести 49.9%-ную долю в Евросети с условием, что в течение ближайших трех лет ритейлер продолжит продавать контракты всех других операторов сотовой связи. Несмотря на это, мы полагаем, что ВымпелКом выиграет от получения доступа к развитой сети, через которую он сможет увеличить продажи своих новых продуктов (всех услуг с добавленной стоимостью, в частности, контрактов на услуги третьего поколения, а также услуг фиксированного широкополосного доступа под брэндом «Билайн»). Сегодня, когда абоненты больше не испытывают необходимости в SIM-картах, операторы ставят перед собой задачу знакомить существующих абонентов с другими продуктами и продавать более дорогостоящие виды услуг. Приобретение несколько меньшего, чем контрольный, пакета акций Евросети позволит ВымпелКому осуществлять эффективный контроль над компанией без необходимости консолидировать ее низкорентабельный бизнес.
С другой стороны, в результате этой сделки ВымпелКом также примет на себя часть долга Евросети, который составляет около USD850 млн. Мы отмечаем, что пока не ясно, последует ли прямой отток денежных средств ВымпелКома на погашение долга нового приобретения, – согласно неназванным источникам газеты «Коммерсант», Евросеть находится в процессе переговоров с банками по вопросу реструктуризации долга, и этот процесс будет намного проще, если ВымпелКом даст свои гарантии. Мы надеемся, что менеджмент предоставит дополнительную информацию по этому вопросу – после привлечения синдицированного кредита объемом EUR600 млн на прошлой неделе объем ликвидности оператора существенно улучшился, однако в случае дополнительного оттока денежных средств на погашение долга Евросети компания, возможно, столкнется с потребностью в привлечении новых заимствований для покрытия собственных краткосрочных обязательств (краткосрочный долг ВымпелКома на первое июля 2008 г. составил USD1.2 млн). Тем не м енее, это не должно стать серьезной проблемой для кредитного профиля такого эмитента как ВымпелКом.
Государственная поддержка авиакомпаний: новые подробности
Сегодня газеты «Коммерсант» и «Ведомости» опубликовали некоторые подробности встречи вице-премьера С. Иванова с представителями крупнейших российских авиакомпаний, состоявшейся 25 октября. Последние две недели Федеральное агентство воздушного транспорта собирало заявки на выделение государственного финансирования. Насколько мы понимаем, авиакомпании должны были представить детальные заявки на кредиты трех типов: на покупку керосина, для обеспечения прочих потребностей в оборотном капитале и для рефинансирования долга (поставщики керосина теперь требуют почти 100%-ную предоплату практически во всех случаях, а прочие потребности в оборотном капитале увеличились в основном в связи с обновлением парка воздушных судов). Как сообщили сегодня СМИ, г-н Иванов, по-видимому, одобрил почти все меры, предложенные ранее Министерством транспорта. В частности, газета «Коммерсант» сообщает о выделении 30 млрд руб. до конца года, но нам пока неизвестно, что включает в себя эта сумма.
Помимо прямого вливания денежных средств, другие меры включают создание более благоприятных условий для выплаты таможенных пошлин на импорт самолетов иностранного производства (отсрочка на один год вместо шести месяцев ранее), а также регулятивное воздействие на российские нефтяные компании с целью снижения цен на керосин, что уже приносит результаты.
Что касается механизма государственной поддержки, правительство «попросит» государственные банки предоставить кредиты авиакомпаниям, хотя банки смогут самостоятельно выбирать, выдавать ли кредит конкретной авиакомпании, а также принимать решения по объему, ставке, срокам и другим условиям кредитования. По всей видимости, правительство не планирует создавать специальный фонд или программу. В этом отношении программа, очевидно, недоработана. Как мы уже писали, сложно разделить проблемы опросы нехватки ликвидности и неплатежеспособности в отрасли авиаперевозок (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 24 октября). Таким образом, вполне логично делегировать банкам право выбора заемщиков. Мы по-прежнему считаем, что авиакомпании S7 и Transaero смогут воспользоваться сданной программой государственного кредитования.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Короткие ставки NDF достигли 70%
Принципиального изменения в настроениях российских участников рынка в пятницу не произошло. По-прежнему самая высокая активность наблюдается на валютном рынке, где продолжаются спекулятивные атаки на рубль. Курс рубля к бивалютной корзине большую вновь часть дня находился на уровне поддержки Банка России (30.40). Всего же за последнюю неделю объем продаж валюты в целях поддержки рубля, по нашим оценкам, существенно превысил USD10.0 млрд. Ставки NDF сигнализируют о скором ослаблении рубля относительно корзины валют: так, ставка по контрактам сроком на один месяц достигла 70.0% (что соответствует курсу рубля к корзине на уровне 32.10).
На наш взгляд, негативных последствий от девальвации рубля на данном этапе будет больше, чем преимуществ. Даже если Банк России уступит спекулятивно настроенным инвесторам и пойдет на ослабление рубля, это не будет способствовать прекращению оттока спекулятивного капитала, а лишь усилит его. Кроме того, капитуляция в этом вопросе, по нашему мнению, может вызвать усиление оттока средств населения с депозитов, что является крайне нежелательным.
Ослабить нельзя. Укрепить?
Что может помочь ослабить давление на рубль в текущих условиях? Во-первых, многое зависит от динамики курса валютной пары доллар-евро. Практика показывает, что давление на рубль резко снижается, если евро начинает укрепляться. Во-вторых, Банк России, на наш взгляд, по-прежнему имеет возможности для уменьшения масштабов спекулятивной игры. Одним из действенных шагов, например, могло бы стать укрепление рубля к корзине валют, что, очевидно, для многих спекулятивно настроенных инвесторов приведет к необходимости закрытия коротких позиций в рубле с убытками. Такая непредсказуемость курса заставила бы инвесторов отказаться от дальнейшего агрессивного наращивания спекулятивных позиций как минимум на несколько недель. Кроме того, очевидно, что в будущем Банк России будет стремиться эффективнее контролировать операции банков, участвующих в аукционах по беззалоговому кредитованию, чтобы не допускать использования выделяемых средств для спекуляций на валютном рынке.
Внешэкономбанк начинает покупки?
На рублевом рынке облигаций в пятницу вновь были отмечены интересы на покупку. Основная активность сосредоточилась в инструментах первого эшелона. В частности, отметим покупки в облигациях ВТБ-5, ВТБ-Лизинг-2, РСХБ-7, РЖД-5, ФСК-3. Все эти выпуски соответствуют критериям инвестирования средств фонда Национального благосостояния, что дает основания для предположений о поддержке рынку со стороны ВЭБ.
Необходимость уплаты налогов может снизить давление на рубль
С открытием торгов в понедельник ситуация с ликвидностью заметно ухудшилась. На фоне дефицита рублевой ликвидности ставки денежного рынка повысились до 12.0-12.5%. В связи с налоговыми выплатами (27 октября – НДПИ, 28 октября – налог на прибыль) Банк России установил лимит по сделкам «валютный своп» на уровне 150 млрд руб. Кроме того, на сегодня и завтра намечены беззалоговые аукционы Банка России в объемах 200 млрд руб. (срок предоставления средств – 3 месяца) и 100 млрд руб. (пять недель) соответственно. Список участников сегодняшнего аукциона ограничен банками с уровнем кредитного рейтинга BB-/Ba3.
Стратегия внешнего рынка
Фондовые рынки падают, базовые активы и доллар пользуются спросом
Ожидания рецессии в пятницу усилились, и мировые фондовые рынки вновь показали снижение: европейские – на 4-5%, американские – на 3-4%. Негативным сигналом стало снижение прогноза по прибыли корпорации Sony. На фоне падения рынков акций краткосрочные базовые активы вновь пользовались спросом – доходности двухлетних КО США снизились на 9 б. п. Доллар по-прежнему активно покупают: курс евро к доллару на торгах 24 октября упал ниже отметки в 1.25 – до значения октября 2006 г.
На этой неделе участники рынка сосредоточат внимание на корпоративной отчетности и корректировках финансовых прогнозов, по которым можно судить о состоянии экономики, а также экономической статистике – в частности, в четверг будут опубликованы предварительные данные по росту ВВП США в третьем квартале. Кроме этого, состоится заседание ФРС США, на котором регулятор, скорее всего, снизит ключевую процентную ставку – фьючерсы на базовую ставку отражают 74%-ную вероятность ее снижения на 0.5 п. п.
ОПЕК снизила добычу на 1.5 млн баррелей в день: цены на нефть упали на 6.5%
В преддверии пятничного заседания ОПЕК цены на нефть снизились до уровня мая прошлого года, упав на 25% за десятидневный период. Трейдеры считали вероятным сокращение добычи на 2 млн баррелей в сутки с целью восстановления баланса спроса и предложения в глобальном масштабе. Решение о снижении добычи на 1.5 млн баррелей разочаровало участников рынка, о чем свидетельствует 6.5%-ное падение цены на нефть в пятницу.
Банк Кореи снизил ключевую ставку на 0.75 п. п.
Сегодня Банк Кореи на экстренном заседании снизил базовую ставку на 0.75 п. п. до 4.25%. Причиной такого решения стало падение фондового рынка (за прошедшую неделю южнокорейский фондовый индекс Kospi потерял 20%), а также сохраняющее давление на национальную валюту – курс корейского вона по отношению к доллару на прошлой неделе уменьшился на 6.6% (50% с начала года).
Казначейство США продолжает распределять USD700 млрд
Власти США в рамках «плана Полсона» рассматривают возможность покупки акций страховых компаний. Министр финансов Г. Полсон попросил Конгресс расширить рамки программы по спасению финансового сектора. В соответствии с условиями плана Казначейства в программе могут участвовать только финансовые институты или ссудно-сберегательные холдинговые компании. Действие программы предлагается распространить на брокерские и страховые компании, автопроизводителей и иностранные компании.
Россия 30 продолжает падать, CDS на суверенный риск несколько сузились
На рынке российских еврооблигаций по-прежнему низкая активность. Продажи способствуют дальнейшему снижению котировок. Котировки суверенного выпуска Россия 30 в течение дня в пятницу снижался до 75, закрывшись на уровне 76.0, что соответствует доходности 12.5%. Пятилетние CDS на риск России сузились на 41 б. п.; в то же время, показатели для корпоративных обязательств продолжили расширяться – CDS на риск Газпрома прибавил 140 б. п., ВТБ – 80 б. п.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Северсталь заплатит за PBS Coals меньше
Как сообщили информационные агентства Bloomberg and Reuters, Северсталь заплатит за PBS Coals CAD747 млн, что на 34% меньше суммы, изначально установленной в августе. Это отражает падение цен на сталь и уголь с момента первоначального соглашения – вероятно, Северсталь воспользовалась этим фактом для пересмотра ценовых условий сделки. В СМИ появились сообщения, что компания выплатит приблизительно на USD300 млн меньше, однако в американских долларах (цена сделки фиксировалась в канадских долларах) разница между первоначальной (USD1.1 млрд) и конечной ценой (USD0.6 млрд) составляет почти USD500 млн.
Принимая во внимание, что российская компания заранее привлекла синдицированный кредит сроком на пять лет в объеме USD1.2 млрд, а также уменьшение суммы сделки, Северсталь, по нашим оценкам, может располагать до USD2 млрд денежных средств и депозитов после финансирования приобретений, инвестпрограммы и выплаты дивидендов. В сочетании с возможным, на наш взгляд, сокращением программы капиталовложений (только на вторую половину 2008 г. было запланировано USD2 млрд инвестиций), Северсталь сможет успешно погасить краткосрочный долг (USD1.4 млрд на конец первого полугодия) даже при худшем сценарии – при отсутствии рефинасирования и нулевых операционных денежных потоках в связи с крайне неблагоприятной ситуацией на рынке. В связи с этим с точки зрения погашения краткосрочных обязательств в вышеописанных условиях Северсталь находится в несколько лучшем положении по сравнению с Evraz Group, хотя мы считаем, что при необходимости обе компании смогут получить средства в государствен ных банках или в рамках государственной программы рефинансирования внешнего долга через ВЭБ, объем которой составляет USD50 млрд.
Правительство разрабатывает меры для поддержки сталелитейной промышленности
Представители крупнейших сталелитейных компаний встретились в пятницу с первым вице-премьером И. Шуваловом и вице-премьером И. Сечиным, чтобы обсудить возможные меры по поддержке отрасли. На наш взгляд, ключевым моментом встречи стало объявление о готовности правительства выделить средства в необходимом объеме, чтобы не только поддержать производителей стали, но и позволить им продолжать модернизацию отрасли. Тем не менее, компании уже сокращают инвестиционные программы из-за снижения спроса, и они не заинтересованы в инвестициях в создание новых мощностей до появления признаков восстановления ситуации.
По информации изданий, представители сектора также попросили правительство о следующем:
• Принять меры по поддержке потребителей стали, включая инфраструктурные отрасли, автомобилестроение, строительство, поскольку снижение спроса является основной проблемой для сталелитейной промышленности;
• Ускорить возврат НДС, так как существующая длительная процедура ограничивает ликвидность компаний;
• Заморозить тарифы госмонополий и обеспечить снижение цен на уголь.
Как сообщается, правительство согласилось разработать процедуры для ускорения возврата НДС, однако по остальным вопросам решений пока не принято. В целом, готовность государства оказать поддержку сектору означает, что крупнейшие сталелитейные компании в случае необходимости по крайней мере получат помощь в привлечении кредитов и рефинансирования, что имеет важнейшее значение для их способности обслуживать долг в нынешних условиях.
Комментарии председателя правления Группы ГАЗ о ситуации в компании
Сегодня газета «Коммерсант» опубликовала интервью с председателем правления Группы ГАЗ С. Занозиным, в котором он комментирует последние события и ситуацию на рынкe в целом. Основные выводы из интервью представлены ниже.
• Краткосрочный долг с конца 2007 г. практически не увеличился – с нашей точки зрения, это означает, что объем краткосрочных обязательств Группы ГАЗ на настоящий момент, вероятно, превышает USD1 млрд.
• Перспективы компании до конца этого года не ясны. По словам г-на Занозина, снижение производства может составить 30%, выручки – 7-8%, EBITDA может упасть на 50%
• Группа ГАЗ работает над улучшением управления оборотным капиталом, до конца года планируется уменьшить его объем на USD260 млн. Компания будет требовать от поставщиков отсрочки платежа до двух месяцев (ранее 15-20 дней) и поставлять продукцию дилерам с отсрочкой оплаты на 30 дней (ранее с предоплатой за 30 дней).
• Компания использовала краткосрочный долг для финансирования инвестиционных проектов. В настоящее время Группа ГАЗ пытается рефинансировать краткосрочный долг за счет долгосрочного фондирования. В частности, компания обратилась в ВЭБ для получения кредита в объеме USD400 млн на организацию производства нового дизельного двигателя. Проекты, реализация которых еще не начата, будут отложены или отменены.
В целом, в интервью представлена реалистичная точка зрения на ситуацию, что указывает на понимание Группой ГАЗ масштаба проблем. Значительная доля краткосрочного кредитования в свете снижения объемов производства и сокращения денежных потоков делает проблемы рефинансирования достаточно серьезными для компании и кредиторов. Тем не менее, мы считаем, что Группа ГАЗ, вероятно, получит государственную помощь за счет программы с участием ВЭБ, поскольку ее внешние обязательства должны соответствовать критериям ВЭБ по предоставлению рефинансирования.
Сделка по приобретению Евросети закрыта
Как сообщили сегодня газеты «Ведомости» и «Коммерсант», ВымпелКом закрыл сделку по приобретению 49.9% акций Евросети (крупнейшего в СНГ розничного продавца телефонов, аксессуаров и контрактов на услуги сотовой связи) за USD226 млн. Антимонопольная служба разрешила ВымпелКому приобрести 49.9%-ную долю в Евросети с условием, что в течение ближайших трех лет ритейлер продолжит продавать контракты всех других операторов сотовой связи. Несмотря на это, мы полагаем, что ВымпелКом выиграет от получения доступа к развитой сети, через которую он сможет увеличить продажи своих новых продуктов (всех услуг с добавленной стоимостью, в частности, контрактов на услуги третьего поколения, а также услуг фиксированного широкополосного доступа под брэндом «Билайн»). Сегодня, когда абоненты больше не испытывают необходимости в SIM-картах, операторы ставят перед собой задачу знакомить существующих абонентов с другими продуктами и продавать более дорогостоящие виды услуг. Приобретение несколько меньшего, чем контрольный, пакета акций Евросети позволит ВымпелКому осуществлять эффективный контроль над компанией без необходимости консолидировать ее низкорентабельный бизнес.
С другой стороны, в результате этой сделки ВымпелКом также примет на себя часть долга Евросети, который составляет около USD850 млн. Мы отмечаем, что пока не ясно, последует ли прямой отток денежных средств ВымпелКома на погашение долга нового приобретения, – согласно неназванным источникам газеты «Коммерсант», Евросеть находится в процессе переговоров с банками по вопросу реструктуризации долга, и этот процесс будет намного проще, если ВымпелКом даст свои гарантии. Мы надеемся, что менеджмент предоставит дополнительную информацию по этому вопросу – после привлечения синдицированного кредита объемом EUR600 млн на прошлой неделе объем ликвидности оператора существенно улучшился, однако в случае дополнительного оттока денежных средств на погашение долга Евросети компания, возможно, столкнется с потребностью в привлечении новых заимствований для покрытия собственных краткосрочных обязательств (краткосрочный долг ВымпелКома на первое июля 2008 г. составил USD1.2 млн). Тем не м енее, это не должно стать серьезной проблемой для кредитного профиля такого эмитента как ВымпелКом.
Государственная поддержка авиакомпаний: новые подробности
Сегодня газеты «Коммерсант» и «Ведомости» опубликовали некоторые подробности встречи вице-премьера С. Иванова с представителями крупнейших российских авиакомпаний, состоявшейся 25 октября. Последние две недели Федеральное агентство воздушного транспорта собирало заявки на выделение государственного финансирования. Насколько мы понимаем, авиакомпании должны были представить детальные заявки на кредиты трех типов: на покупку керосина, для обеспечения прочих потребностей в оборотном капитале и для рефинансирования долга (поставщики керосина теперь требуют почти 100%-ную предоплату практически во всех случаях, а прочие потребности в оборотном капитале увеличились в основном в связи с обновлением парка воздушных судов). Как сообщили сегодня СМИ, г-н Иванов, по-видимому, одобрил почти все меры, предложенные ранее Министерством транспорта. В частности, газета «Коммерсант» сообщает о выделении 30 млрд руб. до конца года, но нам пока неизвестно, что включает в себя эта сумма.
Помимо прямого вливания денежных средств, другие меры включают создание более благоприятных условий для выплаты таможенных пошлин на импорт самолетов иностранного производства (отсрочка на один год вместо шести месяцев ранее), а также регулятивное воздействие на российские нефтяные компании с целью снижения цен на керосин, что уже приносит результаты.
Что касается механизма государственной поддержки, правительство «попросит» государственные банки предоставить кредиты авиакомпаниям, хотя банки смогут самостоятельно выбирать, выдавать ли кредит конкретной авиакомпании, а также принимать решения по объему, ставке, срокам и другим условиям кредитования. По всей видимости, правительство не планирует создавать специальный фонд или программу. В этом отношении программа, очевидно, недоработана. Как мы уже писали, сложно разделить проблемы опросы нехватки ликвидности и неплатежеспособности в отрасли авиаперевозок (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 24 октября). Таким образом, вполне логично делегировать банкам право выбора заемщиков. Мы по-прежнему считаем, что авиакомпании S7 и Transaero смогут воспользоваться сданной программой государственного кредитования.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу