Примерно 8 месяцев назад я писал, что курс рубля, скорее всего упадет. Думаю сейчас самое время рассмотреть историю и сделать новый прогноз. Итак, нужно отметить, что такое развитие событий в Украине я конечно не предвидел. Однако считаю, что в конечном счете на курс они повлияли не значительно. Точнее, они дали больше волатильности (вначале бурный рост, потом резкий спад), но общий тренд был задан и без этого:
Почему я так считаю:
1. В целом обозначился курс на падение ожидаемых темпов роста экономики. Именно ожидаемых, потому что текущие уже в цене. То, что прежняя модель восстановительного роста исчерпана стало очевидно не всем сразу. Ну а то, что более бурный рост экономики ведет к укреплению валюты, думаю не стоит пояснять.
2. Ожидание роста дефицита бюджета. Опять таки ожидание тут имеет определяющее значение. Но тут уже ситуация не так однозначна. Согласно теории, рост дефицита бюджета приводит к укреплению курса национальной валюты. Логика тут простая: увеличение потребности правительства в займах ведет к росту ставки, что в свою очередь привлекает иностранный капитал (и снижает желание выводить капитал из страны), что ведет к росту национальной валюты. Но, тут есть пара нюансов. Во-первых, рост ставки ведет к снижению инвестиционной активности (а значит темпов роста в долгосрочной перспективе, а это п.1). Во-вторых, некоторые страны склонны решать бюджетные проблемы просто печатая деньги. В нашем случае, это называется "распечатать резервный фонд", но по сути это одно и тоже. В данном случае, согласно теории паритета покупательной способности, курс национальной валюты должен упасть.
3. Всякие более интуитивные вещи, чем доказуемые. Вроде как прояснение перспектив добычи сланцевой нефти. Или ощущения, что экономическая политика у нас мягко говоря не дальновидна и побуждает вывозить капитал, от греха подальше, несмотря на ставки. Ну и т.д.
Теперь поговорим о будущем. Тут важно рассмотреть вопрос о санкциях. В сети видел мнение, что запрет на кредитование наших предприятий (банков) ничего не значит, потому что иностранных активов у нас больше, чем пассивов. На мой взгляд, тут не учитывается важный аспект, что как правило владельцы активов и владельцы пассивов - совершенно разные субъекты. С экономической точки зрения бессмысленно вкладывать деньги на запад по 2%, и самому же привлекать по 4-5%. Если только это не схема обезопасить бизнес от захвата, но это ведь не 100% случаев. Так что для многих вскоре встанет вопрос, где взять валюту для погашения кредитов и у других резидентов (которые владеют иностранными активами) нет никаких резонов вдруг выдергивать капитал из-за бугра, дабы другие должники смогли расплатиться. Если только не упадет курс рубля, разумеется, причем существенно (ибо риски тоже растут). Так что удержать курс от падения может только ЦБ, но и тут нет никаких гарантий. Начиная с того, что провозглашена политика перехода на таргетирование инфляции (т.е. невмешательство в процесс формирования курса валюты) и заканчивая тем, что по мере исчерпания ЗВР (если от этой политики невмешательства отступиться) надежность национальной валюты будет пересматриваться.
Таким образом, при условии сохранения напряженных отношений с западными странами, вероятность падения курса рубля остается высокой. При этом стоит отметить, что если ситуация начнет разряжаться, то вероятность дальнейшего снижения я оцениваю как 50/50 (т.е. не понятно что будет, это уже больше зависит от цен на нефть).
А вот насчет нефти вообще интересно. Возрастают риски геополитических изменений, вроде снятия санкций с Ирана, что приведет к росту поставок нефти и соответственно падению курса рубля.
Отдельно хотелось сказать про роль Саудовской Аравии. Бытует мнение, что они не допустят снижения цен, потому что тогда у них бюджет не сбалансируется. Необходимо отметить, что тут как раз все наоборот. Если цены на нефть упали, то попытка сбалансировать спрос означает уменьшение собственного производства. С соответствующим ущербом для бюджета. Возникает вопрос, на сколько нужно уменьшить собственное производство, чтобы цена выросла настолько, что покрыла и падение продаж и первоначальное снижение цен (из-за которого собственно и весь сыр-бор)? По хорошему нужно строить математические модели, вычисляющие эластичность цен, однако мне (интуитивно) кажется, что игра тут не стоит свеч. Например в начале 80-х, когда цена на нефть рухнула со 104 до 30 (долларов 2013 года), они уронили производство с 10270 до 5208 тысяч баррелей в день.
Нетрудно посчитать, что доходы в результате упали в 6,6 раз (внутреннее потребление тогда было очень маленьким, так что им можно пренебречь). Возникает вопрос, стоит ли этим заниматься, если у вас бюджет и так трещит, пытаться сделать такой подарок остальным производителям...
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Почему я так считаю:
1. В целом обозначился курс на падение ожидаемых темпов роста экономики. Именно ожидаемых, потому что текущие уже в цене. То, что прежняя модель восстановительного роста исчерпана стало очевидно не всем сразу. Ну а то, что более бурный рост экономики ведет к укреплению валюты, думаю не стоит пояснять.
2. Ожидание роста дефицита бюджета. Опять таки ожидание тут имеет определяющее значение. Но тут уже ситуация не так однозначна. Согласно теории, рост дефицита бюджета приводит к укреплению курса национальной валюты. Логика тут простая: увеличение потребности правительства в займах ведет к росту ставки, что в свою очередь привлекает иностранный капитал (и снижает желание выводить капитал из страны), что ведет к росту национальной валюты. Но, тут есть пара нюансов. Во-первых, рост ставки ведет к снижению инвестиционной активности (а значит темпов роста в долгосрочной перспективе, а это п.1). Во-вторых, некоторые страны склонны решать бюджетные проблемы просто печатая деньги. В нашем случае, это называется "распечатать резервный фонд", но по сути это одно и тоже. В данном случае, согласно теории паритета покупательной способности, курс национальной валюты должен упасть.
3. Всякие более интуитивные вещи, чем доказуемые. Вроде как прояснение перспектив добычи сланцевой нефти. Или ощущения, что экономическая политика у нас мягко говоря не дальновидна и побуждает вывозить капитал, от греха подальше, несмотря на ставки. Ну и т.д.
Теперь поговорим о будущем. Тут важно рассмотреть вопрос о санкциях. В сети видел мнение, что запрет на кредитование наших предприятий (банков) ничего не значит, потому что иностранных активов у нас больше, чем пассивов. На мой взгляд, тут не учитывается важный аспект, что как правило владельцы активов и владельцы пассивов - совершенно разные субъекты. С экономической точки зрения бессмысленно вкладывать деньги на запад по 2%, и самому же привлекать по 4-5%. Если только это не схема обезопасить бизнес от захвата, но это ведь не 100% случаев. Так что для многих вскоре встанет вопрос, где взять валюту для погашения кредитов и у других резидентов (которые владеют иностранными активами) нет никаких резонов вдруг выдергивать капитал из-за бугра, дабы другие должники смогли расплатиться. Если только не упадет курс рубля, разумеется, причем существенно (ибо риски тоже растут). Так что удержать курс от падения может только ЦБ, но и тут нет никаких гарантий. Начиная с того, что провозглашена политика перехода на таргетирование инфляции (т.е. невмешательство в процесс формирования курса валюты) и заканчивая тем, что по мере исчерпания ЗВР (если от этой политики невмешательства отступиться) надежность национальной валюты будет пересматриваться.
Таким образом, при условии сохранения напряженных отношений с западными странами, вероятность падения курса рубля остается высокой. При этом стоит отметить, что если ситуация начнет разряжаться, то вероятность дальнейшего снижения я оцениваю как 50/50 (т.е. не понятно что будет, это уже больше зависит от цен на нефть).
А вот насчет нефти вообще интересно. Возрастают риски геополитических изменений, вроде снятия санкций с Ирана, что приведет к росту поставок нефти и соответственно падению курса рубля.
Отдельно хотелось сказать про роль Саудовской Аравии. Бытует мнение, что они не допустят снижения цен, потому что тогда у них бюджет не сбалансируется. Необходимо отметить, что тут как раз все наоборот. Если цены на нефть упали, то попытка сбалансировать спрос означает уменьшение собственного производства. С соответствующим ущербом для бюджета. Возникает вопрос, на сколько нужно уменьшить собственное производство, чтобы цена выросла настолько, что покрыла и падение продаж и первоначальное снижение цен (из-за которого собственно и весь сыр-бор)? По хорошему нужно строить математические модели, вычисляющие эластичность цен, однако мне (интуитивно) кажется, что игра тут не стоит свеч. Например в начале 80-х, когда цена на нефть рухнула со 104 до 30 (долларов 2013 года), они уронили производство с 10270 до 5208 тысяч баррелей в день.
Нетрудно посчитать, что доходы в результате упали в 6,6 раз (внутреннее потребление тогда было очень маленьким, так что им можно пренебречь). Возникает вопрос, стоит ли этим заниматься, если у вас бюджет и так трещит, пытаться сделать такой подарок остальным производителям...
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter