11 ноября 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Беззалоговые кредиты Банка России пользуются спросом
Ситуация на российском денежном рынке в начале недели остается спокойной. Ставки денежного рынка на срок один день большую часть понедельника находились на уровне 5-7% – это отражает стоимость заемных ресурсов для банков первого круга (имеющих наиболее широкий доступ к аукционам Минфина и Банка России). Вместе с тем, спрос на долгосрочные ресурсы, предоставляемые Банком России, остается высоким. В понедельник объем спроса на аукционе беззалогового кредитования составил 176.3 млрд руб. при предложении на уровне 100 млрд руб. В результате объем размещения составил 94.2 млрд руб. по средневзвешенной ставке 10.23%. По состоянию на 10 ноября задолженность банков по необеспеченным кредитам Банка России составляет около 775 млрд руб., а задолженность по депозитным аукционам Министерства финансов – около 790 млрд руб. До конца года банки должны полностью рассчитаться перед бюджетом, следовательно, объем задолженности по беззалоговым кредитам Банка России будет расти.
Отток капитала в октябре составил USD50 млрд. В ноябре будет меньше?
По оценкам Банка России, объем оттока капитала в октябре составил около USD50 млрд. По нашим оценкам, его пик пришелся на вторую и третью недели октября, когда еженедельные продажи валюты Банком России предположительно составляли до USD15 млрд. В последнюю неделю октября и в начале ноября спекулятивное давление на рубль несколько снизилось. По нашим расчетам, в начале ноября ежедневные объем продаж валюты Банком России не превышали USD0.5-1.0 млрд. С учетом принятых Банком России и правительством административных мер, можно было ожидать дальнейшего спекулятивного давления на рубль в ноябре. Вместе с тем, решение Банка России расширить коридор колебаний курса рубля к корзине валют может способствовать повышению ожиданий относительно дальнейшего ослабления российской валюты к корзине. Ставка NDF на один месяц сегодня утром повысилась до 37.5% (что соответствует курсу рубля к бивалютной корзине на уровне 31.57) против 27.5% днем ранее.
Интересы на покупку присутствуют только в первом эшелоне
Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций по-прежнему низкая. Торговые обороты в сегменте корпоративных облигаций в среднем не превышают 10 млрд руб. в день, что в несколько раз меньше, чем до кризиса. Ликвидационных продаж долговых обязательств в начале ноябре стало меньше, и резкое падение котировок облигаций в целом приостановилось. Крупные котировки на покупку выставляются главным образом в сегменте выпусков первого эшелона. Скорее всего, спрос обусловлен интересом со стороны Внешэкономбанка, который продолжает инвестировать в долговые обязательства часть средств Фонда национального благосостояния. В частности, наибольшие объемы торгов в понедельник были зарегистрированы в выпусках РЖД-8 (покупки на уровне 89.0), ВТБ 24-3 (95.60), Газпром-4 (98.0), РСХБ-2 (86.30). Динамику хуже рынка продемонстрировал в понедельник выпуск ГидроОГК-1, котировки которого снизились до 75.0 (доходность 22.0%).
Продажи облигаций могут возрасти на фоне ослабления рубля
Безусловно, настроения на рублевом рынке облигаций в ближайшей перспективе будут формироваться под влиянием растущих ожиданий дальнейшего ослабления курса рубля к бивалютной корзине. Скорее всего, иностранные инвесторы, сохраняющие позиции в рублевых обязательствах, постараются их ликвидировать. В связи с этим давление на котировки долговых инструментов может усилиться. Самых активных продаж стоит ожидать в сегменте номинированных в рублях еврооблигаций, где доля иностранных инвесторов традиционно наиболее высока.
Стратегия внешнего рынка
Негативные финансовые данные перекрыли позитив от объявления об антикризисных мерах Китая
В воскресенье правительство Китая объявило о пакете мер по стимулированию роста экономики общим объемом CNY4 трлн. (USD586 млрд). Средства будут распределены между рядом программ, среди которых строительство бюджетного жилья, развитие сельской инфраструктуры, развитие транспортных сетей, улучшение экологии, развитие инновационных технологий, восстановление территорий, подвергшихся ударам стихийных бедствий. Кроме этого, в рамках программы будет проведена налоговая реформа, которая позволит сэкономить малому и среднему бизнесу около CNY120 млрд (USD17.5 млрд). Реакция участников рынка была позитивной – мировые фондовые рынки демонстрировали рост в первой половине дня. Однако во второй половине дня негативный прогноз финансовых результатов корпораций США за третий квартал вызвал снижение американских фондовых индексов – S&P 500 упал на 1.3%.
Высокий спрос на аукционах КО США
Росту котировок КО США способствовал высокий спрос на первичных аукционах общим объемом USD79 млрд. В частности, вчера впервые за последние полтора года состоялось первичное размещение трехлетних нот на USD25 млрд. Спрос на аукционе превысил предложение в 3.07 раза (максимальный уровень с мая 1998 г.), при этом иностранные инвесторы проявили на аукционе самую высокую активность с мая 2007 г., купив 36.1% обязательств. Вчера также размещались трехмесячные и шестимесячные казначейские векселя объемом по USD27 млрд, спрос на которые превысил предложение более чем в три раза. Спрос на первичных аукционах способствовал интересам на покупку на вторичном рынке – по итогам дня доходности двухлетних КО снизились на 6 б. п., а десятилетних – на 5 б. п.; таким образом, угол наклона кривой КО США продолжает увеличиваться. Сегодня рынок КО США будет закрыт в связи с выходным днем в США.
Власти США увеличат объем помощи AIG
Американский страховщик AIG, спасенный от банкротства государством в сентябре 2008 г., может получить дополнительную помощь от властей, о чем было объявлено, после того как компания опубликовала финансовые результаты за третий квартал 2008 г. Общий объем господдержки может быть увеличен и составит около USD150 млрд. Правительство США намерено потратить USD40 млрд (в рамках «плана Полсона») на выкуп привилегированных акций AIG. Одновременно американское правительство планирует уменьшить первоначальный кредит, предоставленный AIG, с USD85 млрд до USD60 млрд, снизить ставку с LIBOR+8.5% до LIBOR+3% и увеличить срок кредита с двух лет до пяти. Власти также выкупят облигации, обеспеченные долговыми обязательствам и ипотечными кредитами, принадлежащие или застрахованные AIG, на USD52.5 млрд. Объявленный пакет мер стал поводом для роста акций компании, котировки которых при открытии возросли до USD2.84 против USD1.87 днем ранее.
Низкая активность в российском сегменте
В преддверии выходного дня в США в российском сегменте рынка еврооблигаций активность была очень низкой. Несмотря на снижение агентством Fitch прогноза по суверенному рейтингу России со «стабильного» на «негативный», выпуск Россия 30 немного восстановился до уровня 92.0 (доходность 8.94%). Ценовые уровни большинства корпоративных выпусков не изменились.
Стратегия валютного рынка
Банк России сегодня утром повысил верхний предел колебаний курса рубля к бивалютной корзине до уровня 30.70 (ранее 30.40). Главный вопрос – что будет дальше: станет ли это единственным или лишь первым в ряду аналогичных шагов по девальвации российской валюты. Мы полагаем, что в будущем последуют и другие подобные действия и Банк России допустит ослабление рубля к корзине, однако динамика наверняка не будет линейной. Данное решение было принято вслед за комментариями председателя Банка России С. Игнатьева от 10 ноября относительно перспектив валютной политики. В частности, он отметил, что не исключает возможности расширения коридора колебаний курса рубля к бивалютной корзине и, следовательно, ослабления рубля. Это сообщение стало для нас сюрпризом – за последние недели многие высокопоставленные государственные чиновники, в том числе премьер-министр В. Путин, заявляли, что девальвации национальной валюты не произойдет. Более того, Банк России принял два нормативных акта, направленных на прекращение оттока капитала и снижение риска девальвации, а г-н Путин выразил недовольство банками, открывавшими короткие позиции в рубле. Мы предполагали, что девальвации в ближайшие месяц-два не будет, и органы денежно-кредитного регулирования примут решение ввести плавающий курс рубля или расширить коридор колебаний к бивалютному ориентиру лишь тогда, когда будут уверены, что это не приведет к чрезмерному скачку курса, т. е. когда ожидания девальвации исчезнут или существенно уменьшатся. По нашему мнению, сегодняшнее решение не является оправданным – Банку России следовало продолжать поддерживать курс рубля к корзине на прежнем уровне или сразу перейти к плавающему курсу. Ослабление рубля на 1% не прекратит спекуляции и не поможет экономике адаптироваться к ухудшившимся условиям внешней торговли. Кроме того, как показывает, к примеру, опыт Украины, половинчатые решения лишь ухудшают ситуацию.
Премьер-министр В. Путин провел совещание с представителями банков по вопросам операций на валютном рынке
Премьер-министр В. Путин вчера провел совещание с представителями банковского сектора. По данным Интернет-портала Правительства РФ и газеты «Коммерсант», одной из главных тем обсуждения было использование средств государственной поддержки для операций по выводу капитала. Г-н Путин вновь выступил с критикой крупнейших банков – получателей государственных средств, направляющих их на покупку валюты у Банка России и переводящих эти деньги за рубеж. Он вновь подчеркнул, что ликвидность предоставляется кредитной системе для дальнейшего развития российской экономики.
За последние два месяца мы неоднократно указывали, что значительная доля ресурсов, предоставленных правительством банковской системе, использовалась для операций по выводу капитала из России, создавая сильное давление на курс рубля, и, соответственно, не достигла реального сектора экономики.
Исходя из балансовых показателей на первое октября, мы отмечаем, что такие сделки совершали главным образом российские дочерние организации международных банковских групп, а также некоторые из крупнейших государственных банков. По предварительным оценкам председателя Банка России С. Игнатьева, отток капитала в октябре достиг USD50 млрд, из которых USD38 млрд составляют покупки валюты у Банка России; таким образом, валютные операции по-прежнему остаются основным каналом для вывода капитала из страны. Комментарии г-на Путина были относительно мягкими; г-н Игнатьев сообщил, что регулирующие органы не планируют вводить ограничения на проведение валютных операций. Однако то обстоятельство, что данный вопрос рассматривается на столь высоком уровне, по нашему мнению, свидетельствует о его важности для правительства и Банка России. Насколько мы понимаем, власти решили использовать поведенческие ограничения, такие как недавнее решение Банка России связать лимиты на участие в кредитных аукционах регулятора с объемом операций по выводу капитала за рубеж. На наш взгляд, такой подход не позволит немедленно прекратить спекуляции, однако должно способствовать сокращению масштаба подобных операций.
Кредитные комментарии
Агентство Fitch пересмотрело прогнозы по рейтингам 18 финансовых организаций России
После изменения прогноза по суверенному рейтингу России на «негативный» агентство Fitch установило прогноз «негативный» по рейтингам 12 российских банков, четырех европейских дочерних организаций ВТБ и двух лизинговых компаний. Это техническое решение, принятое в соответствии с рейтинговой политикой агентства. Прогноз по рейтингам дочерних структур западных банковских организаций (UniCredit, Абсолют Банк, Райффайзенбанк, Оргрэсбанк и Росбанк) был пересмотрен с учетом потенциального понижения странового потолка для России. Изменение прогнозов по рейтингам подконтрольных государству ВЭБ, Сбербанка, ВТБ, Россельхозбанка и компании Росагролизинг отражает ожидания агентства относительно возможного снижения уровня поддержки этих организаций со стороны правительства, а в случае Банка Москвы решение связано с пересмотром прогноза по рейтингу Москвы.
Предварительные прогнозы показателей РЖД на 2009 г.
Газета «Ведомости» опубликовала сегодня информацию об инвестиционной программе и финансовых планах РЖД на 2009-2011 гг., обсуждавшихся советом директоров компании 27 октября. Издание представило лишь неполные данные; мы ожидаем, что более подробные сведения появятся после того, как правительство рассмотрит окончательные версии обоих документов 13 ноября.
• Суммарный объем грузоперевозок РЖД в октябре сократился на 4.4% к аналогичному периоду прошлого года (снижение перевозок металлолома составило 39%, цемента – 23%, черных металлов – 15%, леса – 12%, удобрений – 12%, кокса – 9%). По прогнозам компании, спад в объемах грузоперевозок в годовом сопоставлении прекратится во втором квартале 2009 г. В связи с этим базовый сценарий прогноза на будущий год по-прежнему предполагает рост объема грузоперевозок на 0.4%.
• В рамках базового сценария выручка компании в 2009 г. достигнет 1016 млрд руб. Согласно анализу чувствительности, представленному газетой «Ведомости», снижение грузоперевозок на 5% относительно этого сценария приведет к сокращению выручки на 5.5%. Издание не представило никаких прогнозов рентабельности РЖД. Ожидается, что по итогам 2008 г. выручка железнодорожной монополии будет в два раза ниже, чем планировалось изначально (16.2 млрд руб.).
• Программа капвложений на 2009 г. будет сокращена на 50 млрд (ранее планировалось, что она составит 533 млрд). Еще 82 млрд руб. компания намерена сэкономить за счет оптимизации расходов (в том числе 32 млрд руб. от снижения цен на товары).
• Ранее также сообщалось, что государство может увеличить капитал компании на 41 млрд руб. и выкупить инфраструктурные облигации на 60 млрд руб.
Даже неполные данные показывают, что собственное кредитное качество РЖД будет ухудшаться быстрее, чем можно было предполагать ранее. Принимая во внимание менее благоприятный макроэкономический прогноз, перспективы компании будут во многом зависеть от гибкости ее программы капвложений и доступности государственных (или окологосударственных) средств. Тем не менее, мы по-прежнему убеждены, что кредитный риск РЖД в среднесрочном периоде остается очень низким.
Агентство Moody понизило прогноз по рейтингу ВБД на «негативный»
Рейтинговое агентство Moody’s десятого ноября изменило прогноз по рейтингу ВБД на «негативный», подтвердив рейтинг на уровне Ba3. Согласно комментариям агентства, это связано с тем, что краткосрочные обязательства по-прежнему составляют значительную долю долга компании, в то время как доступ к ликвидности в настоящее время затруднен, а экономическая ситуация остается сложной. На наш взгляд, решение Moody’s является скорее профилактическим и в меньшей степени основано на показателях деятельности компании. Реакция рынка на это рейтинговое действие, скорее всего, будет сдержанной – облигации ВБД по-прежнему входят в список РЕПО Банка России и с запасом соответствуют установленному критерию рейтинга.
Агентство Moody's отмечает, что ВБД уже зарезервировал около 3.2 млрд руб. денежных средств на исполнение оферты по выпуску облигаций ВБД-3 в марте 2009 г. и планирует довести эту сумму до необходимых 5 млрд руб. за счет внутренней генерации средств. Агентство ожидает, что рост EBTIDA компании в будущем году составит около 20-22%, долговая нагрузка останется на уровне около 2.0, а потребности в краткосрочном рефинансировании будут удовлетворены заранее, что будет способствовать стабилизации прогноза по рейтингу.
Однако рейтинг может быть понижен, если способность ВБД генерировать денежные потоки ухудшится, а коэффициент Долг/EBITDA приблизится к 2.5 на фоне роста краткосрочной задолженности и сокращения ликвидности. По последним прогнозам компании, ее долговая нагрузка за 2008 г. составит около 2.1, но эти данные были получены до обострения финансового кризиса.
Агентство Fitch изменило рейтинг Казаньоргсинтеза на CCC, сохранив прогноз «негативный»
Рейтинговое агентство Fitch вчера объявило о понижении рейтинга компании Казаньоргсинтез на две ступени с уровня B- до CCC, сохранив прогноз «негативный». Данное действие отражает обеспокоенность агентства существенным ухудшением кредитного профиля компании в первом полугодии 2008 г.; позитивных изменений во втором полугодии не ожидается из-за сокращения спроса и снижения цен на рынке полиэтилена. Fitch отмечает, что несмотря на то, что условия относительно уровня долговой нагрузки по ряду двухсторонних банковских кредитов пока выполняются, компания может столкнуться с трудностями, если ее показатели продолжат ухудшаться. Кроме того, ослабление генерации денежных потоков и дефицит ликвидности, по мнению агентства, увеличат потребности Казаньоргсинтеза в рефинансировании для погашения долга в объеме USD330 млн в 2009. г. Рейтинговое действие Fitch последовало за аналогичным решением агентства S&P, принятым на прошлой и соответствует нашей оценке кредитного качества.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Беззалоговые кредиты Банка России пользуются спросом
Ситуация на российском денежном рынке в начале недели остается спокойной. Ставки денежного рынка на срок один день большую часть понедельника находились на уровне 5-7% – это отражает стоимость заемных ресурсов для банков первого круга (имеющих наиболее широкий доступ к аукционам Минфина и Банка России). Вместе с тем, спрос на долгосрочные ресурсы, предоставляемые Банком России, остается высоким. В понедельник объем спроса на аукционе беззалогового кредитования составил 176.3 млрд руб. при предложении на уровне 100 млрд руб. В результате объем размещения составил 94.2 млрд руб. по средневзвешенной ставке 10.23%. По состоянию на 10 ноября задолженность банков по необеспеченным кредитам Банка России составляет около 775 млрд руб., а задолженность по депозитным аукционам Министерства финансов – около 790 млрд руб. До конца года банки должны полностью рассчитаться перед бюджетом, следовательно, объем задолженности по беззалоговым кредитам Банка России будет расти.
Отток капитала в октябре составил USD50 млрд. В ноябре будет меньше?
По оценкам Банка России, объем оттока капитала в октябре составил около USD50 млрд. По нашим оценкам, его пик пришелся на вторую и третью недели октября, когда еженедельные продажи валюты Банком России предположительно составляли до USD15 млрд. В последнюю неделю октября и в начале ноября спекулятивное давление на рубль несколько снизилось. По нашим расчетам, в начале ноября ежедневные объем продаж валюты Банком России не превышали USD0.5-1.0 млрд. С учетом принятых Банком России и правительством административных мер, можно было ожидать дальнейшего спекулятивного давления на рубль в ноябре. Вместе с тем, решение Банка России расширить коридор колебаний курса рубля к корзине валют может способствовать повышению ожиданий относительно дальнейшего ослабления российской валюты к корзине. Ставка NDF на один месяц сегодня утром повысилась до 37.5% (что соответствует курсу рубля к бивалютной корзине на уровне 31.57) против 27.5% днем ранее.
Интересы на покупку присутствуют только в первом эшелоне
Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций по-прежнему низкая. Торговые обороты в сегменте корпоративных облигаций в среднем не превышают 10 млрд руб. в день, что в несколько раз меньше, чем до кризиса. Ликвидационных продаж долговых обязательств в начале ноябре стало меньше, и резкое падение котировок облигаций в целом приостановилось. Крупные котировки на покупку выставляются главным образом в сегменте выпусков первого эшелона. Скорее всего, спрос обусловлен интересом со стороны Внешэкономбанка, который продолжает инвестировать в долговые обязательства часть средств Фонда национального благосостояния. В частности, наибольшие объемы торгов в понедельник были зарегистрированы в выпусках РЖД-8 (покупки на уровне 89.0), ВТБ 24-3 (95.60), Газпром-4 (98.0), РСХБ-2 (86.30). Динамику хуже рынка продемонстрировал в понедельник выпуск ГидроОГК-1, котировки которого снизились до 75.0 (доходность 22.0%).
Продажи облигаций могут возрасти на фоне ослабления рубля
Безусловно, настроения на рублевом рынке облигаций в ближайшей перспективе будут формироваться под влиянием растущих ожиданий дальнейшего ослабления курса рубля к бивалютной корзине. Скорее всего, иностранные инвесторы, сохраняющие позиции в рублевых обязательствах, постараются их ликвидировать. В связи с этим давление на котировки долговых инструментов может усилиться. Самых активных продаж стоит ожидать в сегменте номинированных в рублях еврооблигаций, где доля иностранных инвесторов традиционно наиболее высока.
Стратегия внешнего рынка
Негативные финансовые данные перекрыли позитив от объявления об антикризисных мерах Китая
В воскресенье правительство Китая объявило о пакете мер по стимулированию роста экономики общим объемом CNY4 трлн. (USD586 млрд). Средства будут распределены между рядом программ, среди которых строительство бюджетного жилья, развитие сельской инфраструктуры, развитие транспортных сетей, улучшение экологии, развитие инновационных технологий, восстановление территорий, подвергшихся ударам стихийных бедствий. Кроме этого, в рамках программы будет проведена налоговая реформа, которая позволит сэкономить малому и среднему бизнесу около CNY120 млрд (USD17.5 млрд). Реакция участников рынка была позитивной – мировые фондовые рынки демонстрировали рост в первой половине дня. Однако во второй половине дня негативный прогноз финансовых результатов корпораций США за третий квартал вызвал снижение американских фондовых индексов – S&P 500 упал на 1.3%.
Высокий спрос на аукционах КО США
Росту котировок КО США способствовал высокий спрос на первичных аукционах общим объемом USD79 млрд. В частности, вчера впервые за последние полтора года состоялось первичное размещение трехлетних нот на USD25 млрд. Спрос на аукционе превысил предложение в 3.07 раза (максимальный уровень с мая 1998 г.), при этом иностранные инвесторы проявили на аукционе самую высокую активность с мая 2007 г., купив 36.1% обязательств. Вчера также размещались трехмесячные и шестимесячные казначейские векселя объемом по USD27 млрд, спрос на которые превысил предложение более чем в три раза. Спрос на первичных аукционах способствовал интересам на покупку на вторичном рынке – по итогам дня доходности двухлетних КО снизились на 6 б. п., а десятилетних – на 5 б. п.; таким образом, угол наклона кривой КО США продолжает увеличиваться. Сегодня рынок КО США будет закрыт в связи с выходным днем в США.
Власти США увеличат объем помощи AIG
Американский страховщик AIG, спасенный от банкротства государством в сентябре 2008 г., может получить дополнительную помощь от властей, о чем было объявлено, после того как компания опубликовала финансовые результаты за третий квартал 2008 г. Общий объем господдержки может быть увеличен и составит около USD150 млрд. Правительство США намерено потратить USD40 млрд (в рамках «плана Полсона») на выкуп привилегированных акций AIG. Одновременно американское правительство планирует уменьшить первоначальный кредит, предоставленный AIG, с USD85 млрд до USD60 млрд, снизить ставку с LIBOR+8.5% до LIBOR+3% и увеличить срок кредита с двух лет до пяти. Власти также выкупят облигации, обеспеченные долговыми обязательствам и ипотечными кредитами, принадлежащие или застрахованные AIG, на USD52.5 млрд. Объявленный пакет мер стал поводом для роста акций компании, котировки которых при открытии возросли до USD2.84 против USD1.87 днем ранее.
Низкая активность в российском сегменте
В преддверии выходного дня в США в российском сегменте рынка еврооблигаций активность была очень низкой. Несмотря на снижение агентством Fitch прогноза по суверенному рейтингу России со «стабильного» на «негативный», выпуск Россия 30 немного восстановился до уровня 92.0 (доходность 8.94%). Ценовые уровни большинства корпоративных выпусков не изменились.
Стратегия валютного рынка
Банк России сегодня утром повысил верхний предел колебаний курса рубля к бивалютной корзине до уровня 30.70 (ранее 30.40). Главный вопрос – что будет дальше: станет ли это единственным или лишь первым в ряду аналогичных шагов по девальвации российской валюты. Мы полагаем, что в будущем последуют и другие подобные действия и Банк России допустит ослабление рубля к корзине, однако динамика наверняка не будет линейной. Данное решение было принято вслед за комментариями председателя Банка России С. Игнатьева от 10 ноября относительно перспектив валютной политики. В частности, он отметил, что не исключает возможности расширения коридора колебаний курса рубля к бивалютной корзине и, следовательно, ослабления рубля. Это сообщение стало для нас сюрпризом – за последние недели многие высокопоставленные государственные чиновники, в том числе премьер-министр В. Путин, заявляли, что девальвации национальной валюты не произойдет. Более того, Банк России принял два нормативных акта, направленных на прекращение оттока капитала и снижение риска девальвации, а г-н Путин выразил недовольство банками, открывавшими короткие позиции в рубле. Мы предполагали, что девальвации в ближайшие месяц-два не будет, и органы денежно-кредитного регулирования примут решение ввести плавающий курс рубля или расширить коридор колебаний к бивалютному ориентиру лишь тогда, когда будут уверены, что это не приведет к чрезмерному скачку курса, т. е. когда ожидания девальвации исчезнут или существенно уменьшатся. По нашему мнению, сегодняшнее решение не является оправданным – Банку России следовало продолжать поддерживать курс рубля к корзине на прежнем уровне или сразу перейти к плавающему курсу. Ослабление рубля на 1% не прекратит спекуляции и не поможет экономике адаптироваться к ухудшившимся условиям внешней торговли. Кроме того, как показывает, к примеру, опыт Украины, половинчатые решения лишь ухудшают ситуацию.
Премьер-министр В. Путин провел совещание с представителями банков по вопросам операций на валютном рынке
Премьер-министр В. Путин вчера провел совещание с представителями банковского сектора. По данным Интернет-портала Правительства РФ и газеты «Коммерсант», одной из главных тем обсуждения было использование средств государственной поддержки для операций по выводу капитала. Г-н Путин вновь выступил с критикой крупнейших банков – получателей государственных средств, направляющих их на покупку валюты у Банка России и переводящих эти деньги за рубеж. Он вновь подчеркнул, что ликвидность предоставляется кредитной системе для дальнейшего развития российской экономики.
За последние два месяца мы неоднократно указывали, что значительная доля ресурсов, предоставленных правительством банковской системе, использовалась для операций по выводу капитала из России, создавая сильное давление на курс рубля, и, соответственно, не достигла реального сектора экономики.
Исходя из балансовых показателей на первое октября, мы отмечаем, что такие сделки совершали главным образом российские дочерние организации международных банковских групп, а также некоторые из крупнейших государственных банков. По предварительным оценкам председателя Банка России С. Игнатьева, отток капитала в октябре достиг USD50 млрд, из которых USD38 млрд составляют покупки валюты у Банка России; таким образом, валютные операции по-прежнему остаются основным каналом для вывода капитала из страны. Комментарии г-на Путина были относительно мягкими; г-н Игнатьев сообщил, что регулирующие органы не планируют вводить ограничения на проведение валютных операций. Однако то обстоятельство, что данный вопрос рассматривается на столь высоком уровне, по нашему мнению, свидетельствует о его важности для правительства и Банка России. Насколько мы понимаем, власти решили использовать поведенческие ограничения, такие как недавнее решение Банка России связать лимиты на участие в кредитных аукционах регулятора с объемом операций по выводу капитала за рубеж. На наш взгляд, такой подход не позволит немедленно прекратить спекуляции, однако должно способствовать сокращению масштаба подобных операций.
Кредитные комментарии
Агентство Fitch пересмотрело прогнозы по рейтингам 18 финансовых организаций России
После изменения прогноза по суверенному рейтингу России на «негативный» агентство Fitch установило прогноз «негативный» по рейтингам 12 российских банков, четырех европейских дочерних организаций ВТБ и двух лизинговых компаний. Это техническое решение, принятое в соответствии с рейтинговой политикой агентства. Прогноз по рейтингам дочерних структур западных банковских организаций (UniCredit, Абсолют Банк, Райффайзенбанк, Оргрэсбанк и Росбанк) был пересмотрен с учетом потенциального понижения странового потолка для России. Изменение прогнозов по рейтингам подконтрольных государству ВЭБ, Сбербанка, ВТБ, Россельхозбанка и компании Росагролизинг отражает ожидания агентства относительно возможного снижения уровня поддержки этих организаций со стороны правительства, а в случае Банка Москвы решение связано с пересмотром прогноза по рейтингу Москвы.
Предварительные прогнозы показателей РЖД на 2009 г.
Газета «Ведомости» опубликовала сегодня информацию об инвестиционной программе и финансовых планах РЖД на 2009-2011 гг., обсуждавшихся советом директоров компании 27 октября. Издание представило лишь неполные данные; мы ожидаем, что более подробные сведения появятся после того, как правительство рассмотрит окончательные версии обоих документов 13 ноября.
• Суммарный объем грузоперевозок РЖД в октябре сократился на 4.4% к аналогичному периоду прошлого года (снижение перевозок металлолома составило 39%, цемента – 23%, черных металлов – 15%, леса – 12%, удобрений – 12%, кокса – 9%). По прогнозам компании, спад в объемах грузоперевозок в годовом сопоставлении прекратится во втором квартале 2009 г. В связи с этим базовый сценарий прогноза на будущий год по-прежнему предполагает рост объема грузоперевозок на 0.4%.
• В рамках базового сценария выручка компании в 2009 г. достигнет 1016 млрд руб. Согласно анализу чувствительности, представленному газетой «Ведомости», снижение грузоперевозок на 5% относительно этого сценария приведет к сокращению выручки на 5.5%. Издание не представило никаких прогнозов рентабельности РЖД. Ожидается, что по итогам 2008 г. выручка железнодорожной монополии будет в два раза ниже, чем планировалось изначально (16.2 млрд руб.).
• Программа капвложений на 2009 г. будет сокращена на 50 млрд (ранее планировалось, что она составит 533 млрд). Еще 82 млрд руб. компания намерена сэкономить за счет оптимизации расходов (в том числе 32 млрд руб. от снижения цен на товары).
• Ранее также сообщалось, что государство может увеличить капитал компании на 41 млрд руб. и выкупить инфраструктурные облигации на 60 млрд руб.
Даже неполные данные показывают, что собственное кредитное качество РЖД будет ухудшаться быстрее, чем можно было предполагать ранее. Принимая во внимание менее благоприятный макроэкономический прогноз, перспективы компании будут во многом зависеть от гибкости ее программы капвложений и доступности государственных (или окологосударственных) средств. Тем не менее, мы по-прежнему убеждены, что кредитный риск РЖД в среднесрочном периоде остается очень низким.
Агентство Moody понизило прогноз по рейтингу ВБД на «негативный»
Рейтинговое агентство Moody’s десятого ноября изменило прогноз по рейтингу ВБД на «негативный», подтвердив рейтинг на уровне Ba3. Согласно комментариям агентства, это связано с тем, что краткосрочные обязательства по-прежнему составляют значительную долю долга компании, в то время как доступ к ликвидности в настоящее время затруднен, а экономическая ситуация остается сложной. На наш взгляд, решение Moody’s является скорее профилактическим и в меньшей степени основано на показателях деятельности компании. Реакция рынка на это рейтинговое действие, скорее всего, будет сдержанной – облигации ВБД по-прежнему входят в список РЕПО Банка России и с запасом соответствуют установленному критерию рейтинга.
Агентство Moody's отмечает, что ВБД уже зарезервировал около 3.2 млрд руб. денежных средств на исполнение оферты по выпуску облигаций ВБД-3 в марте 2009 г. и планирует довести эту сумму до необходимых 5 млрд руб. за счет внутренней генерации средств. Агентство ожидает, что рост EBTIDA компании в будущем году составит около 20-22%, долговая нагрузка останется на уровне около 2.0, а потребности в краткосрочном рефинансировании будут удовлетворены заранее, что будет способствовать стабилизации прогноза по рейтингу.
Однако рейтинг может быть понижен, если способность ВБД генерировать денежные потоки ухудшится, а коэффициент Долг/EBITDA приблизится к 2.5 на фоне роста краткосрочной задолженности и сокращения ликвидности. По последним прогнозам компании, ее долговая нагрузка за 2008 г. составит около 2.1, но эти данные были получены до обострения финансового кризиса.
Агентство Fitch изменило рейтинг Казаньоргсинтеза на CCC, сохранив прогноз «негативный»
Рейтинговое агентство Fitch вчера объявило о понижении рейтинга компании Казаньоргсинтез на две ступени с уровня B- до CCC, сохранив прогноз «негативный». Данное действие отражает обеспокоенность агентства существенным ухудшением кредитного профиля компании в первом полугодии 2008 г.; позитивных изменений во втором полугодии не ожидается из-за сокращения спроса и снижения цен на рынке полиэтилена. Fitch отмечает, что несмотря на то, что условия относительно уровня долговой нагрузки по ряду двухсторонних банковских кредитов пока выполняются, компания может столкнуться с трудностями, если ее показатели продолжат ухудшаться. Кроме того, ослабление генерации денежных потоков и дефицит ликвидности, по мнению агентства, увеличат потребности Казаньоргсинтеза в рефинансировании для погашения долга в объеме USD330 млн в 2009. г. Рейтинговое действие Fitch последовало за аналогичным решением агентства S&P, принятым на прошлой и соответствует нашей оценке кредитного качества.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter