8 декабря 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Плавная девальвация в действии
Банк России в пятницу продолжил следовать тактике плавного ослабления курса рубля к бивалютной корзине. С началом торгов регулятор вновь передвинул уровень поддержки курса на 30 копеек (примерно на 1.0%). К закрытию торгов курс российской валюты к бивалютному операционному ориентиру достиг 31.61. По оценкам дилеров, объем продаж валюты в пятницу мог составить около USD1 млрд, а в сумме за период с 1 по 5 декабря – около USD10 млрд. С начала августа рубль подешевел относительно корзины валют почти на 8.0%, а с 11 ноября Банк России уже четыре раза допустил снижение курса на 1.0%. Скорее всего, до конца года центральный банк продолжит осуществлять политику постепенной девальвации рубля. Таким образом, вполне вероятно, что в декабре Банк России допустит ослабление российской валюты к корзине еще на 2-3%.
На этот раз обошлось без повышения ставок
Главным риском нынешней тактики регулятора, на наш взгляд, является повышенное расходование золотовалютных резервов. По нашему мнению, наиболее целесообразным подходом в текущих условиях (когда ослабление рубля, по всей видимости, неизбежно) является снижение курса более быстрыми темпами (например, девальвация на 10-15% в три этапа по 3-5% каждый). Последнее решение Банка России по ослаблению рубля не сопровождалось повышением процентных ставок. Вполне вероятно, что ставки будут увеличены при последующих шагах по ослаблению курса российской валюты.
Стратегия внешнего рынка
Рынок США вырос, несмотря на плохую статистику по рынку труда
Несмотря на выход неблагоприятных данных по рынку труда (количество сокращенных рабочих мест за отчетную неделю достигло 34-летнего максимума), в пятницу фондовые индексы США показали рост, восстановившись после падения в четверг. Поводом для оптимизма инвесторов стали благоприятные прогнозные данные об увеличении прибыли страховых компаний. По итогам дня индекс S&P 500 вырос на 3.65%. Аналогичная динамика была отмечена в базовых активах: КО США пользовались спросом на фоне выхода слабых экономических показателей, но после появления позитивной информации о секторе страхования оказались под давлением; в результате доходности казначейских обязательств в пятницу подросли на 10-15 б. п. Ставки денежного рынка на прошлой неделе демонстрировали положительную динамику – по итогам недели трехмесячная ставка LIBOR снизилась на 3 б. п. до 2.186%.
Б. Обама потратит USD500 млрд на развитие инфраструктуры
В воскресенье избранный президент США Б. Обама объявил о планах выделить на инфраструктурные инвестиции около USD500 млрд. Средства будут потрачены на здравоохранение, энергосберегающие технологии, строительство дорог, мостов, школ и развитие широкополосных сетей. Он отметил необходимость стимулирования экономики, несмотря на приближающийся к USD1 трлн. дефицит бюджета. Кроме этого, он высказал свои опасения по поводу глубины текущей рецессии, отметив, что экономическая ситуация ухудшится, прежде чем начать восстанавливаться.
Власти США начали осуществление объявленных программ
ФРС США в рамках программы, призванной снизить стоимость ипотечных кредитов, выкупила долговые обязательства ипотечных агентств Freddie Mac и Fannie Mae и федерального ипотечного банка Federal Home Loan Bank на сумму USD5 млрд. Объявленные 25 ноября две программы по поддержке ипотечного рынка (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 26 ноября) уже оказали позитивное воздействие на ставки по кредитам – средняя ставка по тридцатилетним кредитам на прошлой неделе (1-5 декабря) снизилась до минимального уровня с июня 2005 г. – 5.47% – против 5.99% неделей ранее. Министр финансов США Г. Полсон ожидает снижения ставок по ипотечным кредитам за счет указанных программ до 4.5%.
Вместе с тем, просрочки платежей по ипотечным кредитам и количество лишений прав выкупа закладных достигают все новых рекордных уровней. Согласно данным, опубликованным на прошлой неделе, объем кредитов с платежами, просроченными на 30 дней и более, составляет 6.99% всех жилищных ипотечных кредитов. Проблемы теперь возникают не только у заемщиков с небезупречной кредитной историей (кредиты категории subprime), но также в сегменте более надежных заемщиков (категории prime), в частности, с кредитами с плавающей ставкой и возможностью выбора платежа (выплата процентов и/или основной суммы долга может осуществляться по выбору заемщика). Продолжающиеся сокращения рабочих мест лишь усугубят проблему обвалившихся цен на недвижимость. Таким образом, оценить эффективность и дальнейшие перспективы объявленных программ ФРС США довольно сложно.
Анонсы недели
На этой неделе внимание участников рынка вновь будет сосредоточено на экономической статистике и публикациях финансовых результатов корпораций. Во вторник выйдут данные по количеству незавершенных продаж на рынке недвижимости, в четверг еженедельная статистика о количестве обращений за пособием по безработице, а в пятницу данные по ИЦП и динамике розничных продаж. Сегодня на повестке дня конгресса США вновь обсуждение пакета помощи крупнейшим американским производителям General Motors и Ford.
Россия: спрос на короткие выпуски
Значительных перемен на рынке российских еврооблигаций в пятницу не наблюдалось. Суверенный выпуск Россия 30 потерял 1.5 п. п., зафиксировавшись на уровне 79.5 (доходность 11.68%). Котировки корпоративных выпусков по-прежнему остаются под давлением. Был отмечен спрос на короткие инструменты – Банк Союз 10 (стоит отметить, что цена этого выпуска за неделю выросла на 15 п. п. – с 50 до 65), Газпром 09, МДМ-Банк 11. Кроме того, инвестиционная активность сохраняется в еврооблигациях ВТБ, ТНК-ВР и ВымпелКома, где были отмечены интересы на покупку. Вместе с тем, спрэды CDS на корпоративный риск расширились на 50-60 б. п.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Газпром утвердил инвестиционную программу на 2009 г.
Правление Газпрома пятого декабря одобрило инвестиционную программу на 2009 г. в суммарном объеме 920.4 млрд руб. (USD30.2 млрд), в том числе 699.9 млрд руб. капитальных затрат и 220.6 млрд руб. долгосрочных финансовых вложений. Эта сумма включает НДС, но не учитывает программы капиталовложений Газпромнефти и СИБУР Холдинга. По нашим расчетам, после корректировки с учетом этих факторов общая стоимость инвестиционной программы на 2009 г. составит USD27.5 млрд, что на 6.5% ниже нашей оценки на 2008 г., но на 6.7% выше нашего прогноза на следующий год. Подробной информации о программе капвложений опубликовано не было, за исключением неполного списка планируемых проектов и инвестиций. Мы отмечаем, что в список входит приобретение 51%-ной доли Северэнерго (ранее ЭниНефтегаз, нынешний владелец газовых активов ЮКОСа), но не включена покупка 20%-ной доли Газпромнефти у компании Eni.
Новая инвестиционная программа компании в целом соответствует нашим текущим ожиданиям. Следует отметить, что в программу регулярно вносятся поправки с учетом преобладающих цен на нефть и газ, и мы полагаем, что она будет значительно сокращена, если цены на нефть сохранятся на текущем низком уровне. Отсутствие 20%-ной доли Газпромнефти в списке планируемых приобретений является неожиданным и может свидетельствовать о нежелании Газпрома платить в 2009 г. по ценам середины 2007 г., учитывая резкое снижение котировок на рынках акций.
Дальсвязь: финансовые показатели за девять месяцев 2008 г. по МСФО
Компания Дальсвязь пятого декабря представила финансовые показатели за девять месяцев. Выручка в годовом сопоставлении увеличилась на 8.6% до 12 млрд руб.; при этом показатель выручки от телекоммуникационных услуг вырос на 9.7%. Рентабельность EBITDA возросла на 1.5% до 35.6%, а рост чистой прибыли составил 18% до 1 556 млн руб. Основным катализатором роста выручки Дальсвязи, как и у других региональных операторов связи, стало 64%-ное повышение поступлений в сегменте новых услуг, где основной прирост доходов обеспечил широкополосный доступ в Интернет. Абонентская база ШПД выросла почти на 70% с начала года до 270 тыс. пользователей, достигнув нашего прогноза на конец 2008 г. Позитивным для динамики выручки от услуг местной связи в четвертом квартале станет 35%-ное повышение стоимости безлимитного тарифного плана с 20 сентября. Выручка сегмента сотовой связи снизилась на 5% в годовом исчислении из-за усиления кон куренции, что свидетельствует о правильности решения о потенциальной продаже активов сотовой связи.
EBITDA составила 4.25 млрд руб., а рентабельность EBITDA возросла благодаря медленным темпам роста расходов на персонал (на 2% к январю-сентябрю 2007г.) и 5%-ному снижению прочих операционных расходов, составляющих 14% совокупных затрат. Чистый долг компании в третьем квартале увеличился всего на 0.2 млрд руб., в основном за счет роста капзатрат. Дальсвязь по-прежнему имеет самую низкую долговую нагрузку среди региональных операторов связи при коэффициенте Долг/EBITDA по итогам девяти месяцев на уровне 0.9; а объем задолженности к погашению в течение ближайших 12 месяцев равен лишь USD2.1 млрд.
Детали программы по поддержке оборонной промышленности
Газета «Ведомости» сообщила сегодня со ссылкой на заместителя министра финансов А. Силуанова, что на этой неделе Минфин планирует внести на рассмотрение правительства план поддержки оборонно-промышленного комплекса. Программа среди прочего предусматривает увеличение авансирования гособоронзаказа, субсидирование процентных ставок по кредитам и повышение капитализации компаний путем приобретения акций новых выпусков. Предполагается, что министерство выделит 50 млрд руб. на субсидирование процентных ставок и увеличение капитала и 100 млрд руб. на предоставление государственных гарантий по кредитам. Наиболее вероятными ключевыми получателями поддержки в рамках программы, по всей видимости, станут ОАК, Ростехнологии и их дочерние компании.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Плавная девальвация в действии
Банк России в пятницу продолжил следовать тактике плавного ослабления курса рубля к бивалютной корзине. С началом торгов регулятор вновь передвинул уровень поддержки курса на 30 копеек (примерно на 1.0%). К закрытию торгов курс российской валюты к бивалютному операционному ориентиру достиг 31.61. По оценкам дилеров, объем продаж валюты в пятницу мог составить около USD1 млрд, а в сумме за период с 1 по 5 декабря – около USD10 млрд. С начала августа рубль подешевел относительно корзины валют почти на 8.0%, а с 11 ноября Банк России уже четыре раза допустил снижение курса на 1.0%. Скорее всего, до конца года центральный банк продолжит осуществлять политику постепенной девальвации рубля. Таким образом, вполне вероятно, что в декабре Банк России допустит ослабление российской валюты к корзине еще на 2-3%.
На этот раз обошлось без повышения ставок
Главным риском нынешней тактики регулятора, на наш взгляд, является повышенное расходование золотовалютных резервов. По нашему мнению, наиболее целесообразным подходом в текущих условиях (когда ослабление рубля, по всей видимости, неизбежно) является снижение курса более быстрыми темпами (например, девальвация на 10-15% в три этапа по 3-5% каждый). Последнее решение Банка России по ослаблению рубля не сопровождалось повышением процентных ставок. Вполне вероятно, что ставки будут увеличены при последующих шагах по ослаблению курса российской валюты.
Стратегия внешнего рынка
Рынок США вырос, несмотря на плохую статистику по рынку труда
Несмотря на выход неблагоприятных данных по рынку труда (количество сокращенных рабочих мест за отчетную неделю достигло 34-летнего максимума), в пятницу фондовые индексы США показали рост, восстановившись после падения в четверг. Поводом для оптимизма инвесторов стали благоприятные прогнозные данные об увеличении прибыли страховых компаний. По итогам дня индекс S&P 500 вырос на 3.65%. Аналогичная динамика была отмечена в базовых активах: КО США пользовались спросом на фоне выхода слабых экономических показателей, но после появления позитивной информации о секторе страхования оказались под давлением; в результате доходности казначейских обязательств в пятницу подросли на 10-15 б. п. Ставки денежного рынка на прошлой неделе демонстрировали положительную динамику – по итогам недели трехмесячная ставка LIBOR снизилась на 3 б. п. до 2.186%.
Б. Обама потратит USD500 млрд на развитие инфраструктуры
В воскресенье избранный президент США Б. Обама объявил о планах выделить на инфраструктурные инвестиции около USD500 млрд. Средства будут потрачены на здравоохранение, энергосберегающие технологии, строительство дорог, мостов, школ и развитие широкополосных сетей. Он отметил необходимость стимулирования экономики, несмотря на приближающийся к USD1 трлн. дефицит бюджета. Кроме этого, он высказал свои опасения по поводу глубины текущей рецессии, отметив, что экономическая ситуация ухудшится, прежде чем начать восстанавливаться.
Власти США начали осуществление объявленных программ
ФРС США в рамках программы, призванной снизить стоимость ипотечных кредитов, выкупила долговые обязательства ипотечных агентств Freddie Mac и Fannie Mae и федерального ипотечного банка Federal Home Loan Bank на сумму USD5 млрд. Объявленные 25 ноября две программы по поддержке ипотечного рынка (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 26 ноября) уже оказали позитивное воздействие на ставки по кредитам – средняя ставка по тридцатилетним кредитам на прошлой неделе (1-5 декабря) снизилась до минимального уровня с июня 2005 г. – 5.47% – против 5.99% неделей ранее. Министр финансов США Г. Полсон ожидает снижения ставок по ипотечным кредитам за счет указанных программ до 4.5%.
Вместе с тем, просрочки платежей по ипотечным кредитам и количество лишений прав выкупа закладных достигают все новых рекордных уровней. Согласно данным, опубликованным на прошлой неделе, объем кредитов с платежами, просроченными на 30 дней и более, составляет 6.99% всех жилищных ипотечных кредитов. Проблемы теперь возникают не только у заемщиков с небезупречной кредитной историей (кредиты категории subprime), но также в сегменте более надежных заемщиков (категории prime), в частности, с кредитами с плавающей ставкой и возможностью выбора платежа (выплата процентов и/или основной суммы долга может осуществляться по выбору заемщика). Продолжающиеся сокращения рабочих мест лишь усугубят проблему обвалившихся цен на недвижимость. Таким образом, оценить эффективность и дальнейшие перспективы объявленных программ ФРС США довольно сложно.
Анонсы недели
На этой неделе внимание участников рынка вновь будет сосредоточено на экономической статистике и публикациях финансовых результатов корпораций. Во вторник выйдут данные по количеству незавершенных продаж на рынке недвижимости, в четверг еженедельная статистика о количестве обращений за пособием по безработице, а в пятницу данные по ИЦП и динамике розничных продаж. Сегодня на повестке дня конгресса США вновь обсуждение пакета помощи крупнейшим американским производителям General Motors и Ford.
Россия: спрос на короткие выпуски
Значительных перемен на рынке российских еврооблигаций в пятницу не наблюдалось. Суверенный выпуск Россия 30 потерял 1.5 п. п., зафиксировавшись на уровне 79.5 (доходность 11.68%). Котировки корпоративных выпусков по-прежнему остаются под давлением. Был отмечен спрос на короткие инструменты – Банк Союз 10 (стоит отметить, что цена этого выпуска за неделю выросла на 15 п. п. – с 50 до 65), Газпром 09, МДМ-Банк 11. Кроме того, инвестиционная активность сохраняется в еврооблигациях ВТБ, ТНК-ВР и ВымпелКома, где были отмечены интересы на покупку. Вместе с тем, спрэды CDS на корпоративный риск расширились на 50-60 б. п.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Газпром утвердил инвестиционную программу на 2009 г.
Правление Газпрома пятого декабря одобрило инвестиционную программу на 2009 г. в суммарном объеме 920.4 млрд руб. (USD30.2 млрд), в том числе 699.9 млрд руб. капитальных затрат и 220.6 млрд руб. долгосрочных финансовых вложений. Эта сумма включает НДС, но не учитывает программы капиталовложений Газпромнефти и СИБУР Холдинга. По нашим расчетам, после корректировки с учетом этих факторов общая стоимость инвестиционной программы на 2009 г. составит USD27.5 млрд, что на 6.5% ниже нашей оценки на 2008 г., но на 6.7% выше нашего прогноза на следующий год. Подробной информации о программе капвложений опубликовано не было, за исключением неполного списка планируемых проектов и инвестиций. Мы отмечаем, что в список входит приобретение 51%-ной доли Северэнерго (ранее ЭниНефтегаз, нынешний владелец газовых активов ЮКОСа), но не включена покупка 20%-ной доли Газпромнефти у компании Eni.
Новая инвестиционная программа компании в целом соответствует нашим текущим ожиданиям. Следует отметить, что в программу регулярно вносятся поправки с учетом преобладающих цен на нефть и газ, и мы полагаем, что она будет значительно сокращена, если цены на нефть сохранятся на текущем низком уровне. Отсутствие 20%-ной доли Газпромнефти в списке планируемых приобретений является неожиданным и может свидетельствовать о нежелании Газпрома платить в 2009 г. по ценам середины 2007 г., учитывая резкое снижение котировок на рынках акций.
Дальсвязь: финансовые показатели за девять месяцев 2008 г. по МСФО
Компания Дальсвязь пятого декабря представила финансовые показатели за девять месяцев. Выручка в годовом сопоставлении увеличилась на 8.6% до 12 млрд руб.; при этом показатель выручки от телекоммуникационных услуг вырос на 9.7%. Рентабельность EBITDA возросла на 1.5% до 35.6%, а рост чистой прибыли составил 18% до 1 556 млн руб. Основным катализатором роста выручки Дальсвязи, как и у других региональных операторов связи, стало 64%-ное повышение поступлений в сегменте новых услуг, где основной прирост доходов обеспечил широкополосный доступ в Интернет. Абонентская база ШПД выросла почти на 70% с начала года до 270 тыс. пользователей, достигнув нашего прогноза на конец 2008 г. Позитивным для динамики выручки от услуг местной связи в четвертом квартале станет 35%-ное повышение стоимости безлимитного тарифного плана с 20 сентября. Выручка сегмента сотовой связи снизилась на 5% в годовом исчислении из-за усиления кон куренции, что свидетельствует о правильности решения о потенциальной продаже активов сотовой связи.
EBITDA составила 4.25 млрд руб., а рентабельность EBITDA возросла благодаря медленным темпам роста расходов на персонал (на 2% к январю-сентябрю 2007г.) и 5%-ному снижению прочих операционных расходов, составляющих 14% совокупных затрат. Чистый долг компании в третьем квартале увеличился всего на 0.2 млрд руб., в основном за счет роста капзатрат. Дальсвязь по-прежнему имеет самую низкую долговую нагрузку среди региональных операторов связи при коэффициенте Долг/EBITDA по итогам девяти месяцев на уровне 0.9; а объем задолженности к погашению в течение ближайших 12 месяцев равен лишь USD2.1 млрд.
Детали программы по поддержке оборонной промышленности
Газета «Ведомости» сообщила сегодня со ссылкой на заместителя министра финансов А. Силуанова, что на этой неделе Минфин планирует внести на рассмотрение правительства план поддержки оборонно-промышленного комплекса. Программа среди прочего предусматривает увеличение авансирования гособоронзаказа, субсидирование процентных ставок по кредитам и повышение капитализации компаний путем приобретения акций новых выпусков. Предполагается, что министерство выделит 50 млрд руб. на субсидирование процентных ставок и увеличение капитала и 100 млрд руб. на предоставление государственных гарантий по кредитам. Наиболее вероятными ключевыми получателями поддержки в рамках программы, по всей видимости, станут ОАК, Ростехнологии и их дочерние компании.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter