9 декабря 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Объем продаж валюты Банком России мог составить около USD1.5-2.0 млрд
В понедельник ситуация с рублевой ликвидностью была комфортной. Объем средств, выделенных в рамках аукциона прямого РЕПО сроком на один день снизился до 136 млрд руб. против 173 млрд руб. днем ранее. Кроме того, на аукционе по предоставлению беззалоговых кредитов Банк России выдал банкам (всего было шесть участников) кредиты на 3 месяца по средневзвешенной ставке 12.66% в объеме 143 млрд руб. при лимите предоставления средств 250 млрд руб. Участники аукциона получат деньги в среду. К концу дня ставки по однодневным кредитам опустились до 3-5%. Ставки по операциям «валютный своп» (рублевая часть) в течение дня неуклонно снижались, составив к закрытию около 10.0%. В отсутствие сильной напряженности на денежном рынке давление на рубль сохранялось. По оценкам дилеров, объем продаж валюты Банком России с целью поддержки курса рубля к бивалютной корзине на уровне 31.61 мог составить около USD1.5-2.0 млрд.
Решение S&P осталось не замеченным участниками рынка
В середине дня рейтинговое агентство S&P объявило о решении снизить суверенный кредитный рейтинг России на одну ступень (до BBB) с сохранением прогноза «негативный», однако это не отразилось на инвестиционных настроениях. Участники рынка сейчас гораздо больше внимания уделяют динамике глобальных фондовых индикаторов, а также изменению котировок на сырьевые товары. Указанные факторы не дали поводов для пессимизма, и в течение дня преобладали настроения на покупку. Тем не менее, в целом активность на рынке остается на очень низком уровне.
Относительное оживление в облигациях телекоммуникационных и энергетических компаний и субфедеральных выпусках
В роли покупателей долговых инструментов в текущих условиях выступают главным образом банки, тогда как инвестиционная активность управляющих и страховых компаний остается низкой. Тем не менее, неуверенный спрос наблюдается в следующих сегментах рынка:
Среди облигаций региональных операторов связи отметим покупки в выпусках Сибирьтелеком-7 и ЮТК-3;
Заявки на покупку в относительно крупных объемах выставляются в субфедеральных выпусках, входящих в котировальный список А1 (например, Якутия-6 и Якутия-7);
Инвесторы также проявляют интерес на покупку ряда инструментов энергетического сектора. Здесь легче всего реализовать торговые стратегии в выпусках ТГК-10-1, ТГК-10-2 и ОГК-5;
Отдельные участники рынка по-прежнему заинтересованы в высокодоходных облигациях банковского сектора. Например, в понедельник продолжились покупки выпуска Банк Русский Стандарт-6 (на уровне 87.0, доходность около 130%). После нескольких дней относительно активных покупок были зарегистрированы продажи выпуска Русфинанс Банк-3 (86.5, доходность 50.6%).
Стратегия внешнего рынка
Агентство S&P понизило суверенный рейтинг России
Международное рейтинговое агентство S&P вчера понизило суверенный рейтинг России по обязательствам в иностранной валюте с ВВВ+ до ВВВ, сохранив прогноз «негативный». Это стало первым решением о снижении суверенного рейтинга России за последние десять лет. Соответствующим образом были пересмотрены рейтинги и прогнозы ряда российских субъектов федерации, корпораций и банков.
Наказание за растрату резервов
Снижение рейтинга России агентство объясняет резким сокращением объемов международных резервов и инвестиционных потоков. По мнению S&P, расходование резервов в столь значительных масштабах на поддержание курса увеличивает вероятность скачков обменного курса в будущем. В принципе, логика агентства понятна, и с учетом его традиционно крайне консервативного подхода к оценке России решение о снижении рейтинга в целом было ожидаемым. Действительно, достигнув пикового значения в середине июля (USD598 млрд), золотовалютные резервы России сократились к началу декабря до USD454 млрд. Вместе с тем, если сравнивать текущее отношение резервов к ВПП (27%) с уровнем сентября 2006 г. (29%), когда рейтинг России по шкале S&P был повышен до ВВВ+, то решение агентства все же выглядит довольно жестким. Кроме того, вполне вероятно, что с учетом последних шагов Банка России по плавной девальвации национальной валюты темпы расходования резервов на поддержку курса заметно упадут уже в первом ква ртале 2009 г.
Рынок не отреагировал
Решение о понижении суверенного кредитного рейтинга России осталось не замеченным участниками рынка. По итогам дня котировки суверенных еврооблигаций почти не изменились, а их спрэды к базовым активам сократились. Российский рынок акций в понедельник продемонстрировал рост вслед за мировыми торговыми площадками, а также на фоне роста цен на товарных рынках.
Хотя бы к уровню Турции
Сопоставление фундаментальных показателей российской экономики, уровня государственной долговой нагрузки и текущих суверенных кредитных спрэдов скорее свидетельствует о высокой привлекательности российских кредитных спрэдов. Даже с учетом возможности понижения суверенных рейтингов России в ближайшие 3-6 месяцев, риск дальнейшего расширения спрэдов мы оцениваем как менее значительный по сравнению с потенциалом их сокращения на 200-300 б. п. (что соответствует уровню суверенных кредитных рейтингов Турции).
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
ЕвроХим: результаты за девять месяцев 2008 г.
ЕвроХим (BB/BB) восьмого декабря представил финансовую отчетность за девять месяцев 2008 г. по МСФО. Операционные результаты не принесли неожиданностей – ценовая конъюнктура в третьем квартале еще оставалась благоприятной, спот-цена на карбамид (FOB порт Южный) выросла на 33% по сравнению с уровнем второго квартала (с USD563 до USD761 за тонну). Падение цен (до USD240 за тонну карбамида) произошло в четвертом квартале и будет отражено лишь в отчетности за 2008 г. и январь-март 2009 г. Квартальная динамика выручки холдинга соответствовала изменениям цен, и валовая рентабельность осталась на уровне второго квартала (около 64%). При себестоимости производства карбамида ниже USD100 за тонну ЕвроХим должен остаться прибыльным даже в нынешних сложных рыночных условиях, хотя рентабельность и объем продаж неизбежно и сильно пострадают.
Согласно примечаниям к отчетности, благодаря привлеченному синдицированному кредиту на USD1.5 млрд под обеспечение экспортной выручкой ЕвроХим рефинансировал все банковские кредиты. В результате структура обязательств холдинга по срокам погашения является наиболее благоприятной в секторе (следует отметить, однако, что график амортизации синдицированного кредита в примечаниях не приводится). ЕвроХим больше не располагает резервами денежных средств, которые были использованы для покупки доли в компании K+S (Германия) и выплату дивидендов, но мы полагаем, что кредитные средства не были выделены сразу в полном объеме и могут привлекаться отдельными траншами по мере необходимости для финансирования капвложений в калийные проекты.
Мы полагаем, что рынок не отреагирует на публикацию результатов. По нашему мнению, ЕвроХиму удастся преодолеть нынешние трудности, но котировки облигаций холдинга вряд ли быстро восстановятся – инвесторы будут ждать новой информации о деятельности компании в изменившихся условиях.
РусГидро: отчетность за первое полугодие 2008 г. по МСФО
Компания РусГидро (ранее ГидроОГК) вчера опубликовала консолидированную отчетность за первое полугодие 2008 г. по МСФО. На наш взгляд, представленные результаты в целом нейтральны с точки зрения кредитного качества. В то же время, мы отмечаем некоторые аспекты, которые в перспективе могут негативно сказаться на финансовом положении компании. Наши основные выводы из отчетности приведены ниже.
Выручка РусГидро увеличилась на 23% благодаря повышению тарифов, однако объем отпуска снизился из-за плохих погодных условий, что повлекло рост расходов на закупку электроэнергии у других генерирующих компаний. Рентабельность EBITDA практически не изменилась, составив 39% против 40% в первом полугодии 2007 г.
Мы обращаем внимание на заметный рост долга – с 21 млрд руб. на конец 2007 г. до 45.8 млрд руб. по итогам первого полугодия 2008 г. Такая динамика, однако, связана главным образом с разовой сделкой с ФК «Открытие»; как сообщается, по состоянию на первое июля долг был погашен. Отчетность по РСБУ также свидетельствует о существенном снижении долга по состоянию на 30 сентября по сравнению с показателем на 30 июня.
Отчетность РусГидро отражает значительное увеличение объема денежных средств и их эквивалентов – с 7.0 млрд руб. до 19.4 млрд руб., однако подробности о структуре данной статьи не приводятся. Исходя из отчетности по РСБУ, эти инвестиции включают в том числе векселя, а не только остатки на расчетных счетах и банковских депозитах. Отчетность по МСФО также показывают, что у компании были значительные позиции в векселях ФК «Открытие» на 6.0 млрд руб. Такая политика финансовых инвестиций представляется нам рискованной, особенно в нынешних рыночных условиях.
С точки зрения перспектив развития важнейшим вопросом является неопределенность источников финансирования инвестиционной программы на 80 млрд руб., запланированной на 2009 г. Вливания капитала в объеме 26 млрд со стороны государства, безусловно, помогут, но мы полагаем, что компания РусГидро будет вынуждена прибегнуть к новым заимствованиям.
Экономика
Россия: показатели инфляции в ноябре
Согласно информации Федеральной службы государственной статистики, в ноябре рост ИПЦ остался на довольно высоком уровне, достигнув 0.8% в месячном сопоставлении (0.9% в октябре). Повышение потребительских цен в годовом исчислении в ноябре замедлилось до 13.8% по сравнению с 14.2% в октябре. Основным катализатором инфляции стали цены на продовольственные товары, которые в ноябре выросли на 1.3% в месячном сопоставлении и на 17.2% в годовом. Цены на непродовольственные товары увеличились на 0.5% к предыдущему месяцу и на 8.6% к ноябрю прошлого года, цены на услуги – на 0.7% и 15.8% соответственно.
Рост базового ИПЦ в ноябре был весьма значительным – на 1.1% в месячном сопоставлении и 13.8% в годовом, что указывает на весьма высокую инфляцию в России без учета сезонных факторов и цен на бензин.
По нашим оценкам, темпы инфляции в декабре останутся на прежнем уровне как из-за сезонного увеличения потребительского спроса, так и из-за девальвации рубля в октябре-ноябре, в результате чего инфляция по итогам 2008 г. достигнет 13.6%.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Объем продаж валюты Банком России мог составить около USD1.5-2.0 млрд
В понедельник ситуация с рублевой ликвидностью была комфортной. Объем средств, выделенных в рамках аукциона прямого РЕПО сроком на один день снизился до 136 млрд руб. против 173 млрд руб. днем ранее. Кроме того, на аукционе по предоставлению беззалоговых кредитов Банк России выдал банкам (всего было шесть участников) кредиты на 3 месяца по средневзвешенной ставке 12.66% в объеме 143 млрд руб. при лимите предоставления средств 250 млрд руб. Участники аукциона получат деньги в среду. К концу дня ставки по однодневным кредитам опустились до 3-5%. Ставки по операциям «валютный своп» (рублевая часть) в течение дня неуклонно снижались, составив к закрытию около 10.0%. В отсутствие сильной напряженности на денежном рынке давление на рубль сохранялось. По оценкам дилеров, объем продаж валюты Банком России с целью поддержки курса рубля к бивалютной корзине на уровне 31.61 мог составить около USD1.5-2.0 млрд.
Решение S&P осталось не замеченным участниками рынка
В середине дня рейтинговое агентство S&P объявило о решении снизить суверенный кредитный рейтинг России на одну ступень (до BBB) с сохранением прогноза «негативный», однако это не отразилось на инвестиционных настроениях. Участники рынка сейчас гораздо больше внимания уделяют динамике глобальных фондовых индикаторов, а также изменению котировок на сырьевые товары. Указанные факторы не дали поводов для пессимизма, и в течение дня преобладали настроения на покупку. Тем не менее, в целом активность на рынке остается на очень низком уровне.
Относительное оживление в облигациях телекоммуникационных и энергетических компаний и субфедеральных выпусках
В роли покупателей долговых инструментов в текущих условиях выступают главным образом банки, тогда как инвестиционная активность управляющих и страховых компаний остается низкой. Тем не менее, неуверенный спрос наблюдается в следующих сегментах рынка:
Среди облигаций региональных операторов связи отметим покупки в выпусках Сибирьтелеком-7 и ЮТК-3;
Заявки на покупку в относительно крупных объемах выставляются в субфедеральных выпусках, входящих в котировальный список А1 (например, Якутия-6 и Якутия-7);
Инвесторы также проявляют интерес на покупку ряда инструментов энергетического сектора. Здесь легче всего реализовать торговые стратегии в выпусках ТГК-10-1, ТГК-10-2 и ОГК-5;
Отдельные участники рынка по-прежнему заинтересованы в высокодоходных облигациях банковского сектора. Например, в понедельник продолжились покупки выпуска Банк Русский Стандарт-6 (на уровне 87.0, доходность около 130%). После нескольких дней относительно активных покупок были зарегистрированы продажи выпуска Русфинанс Банк-3 (86.5, доходность 50.6%).
Стратегия внешнего рынка
Агентство S&P понизило суверенный рейтинг России
Международное рейтинговое агентство S&P вчера понизило суверенный рейтинг России по обязательствам в иностранной валюте с ВВВ+ до ВВВ, сохранив прогноз «негативный». Это стало первым решением о снижении суверенного рейтинга России за последние десять лет. Соответствующим образом были пересмотрены рейтинги и прогнозы ряда российских субъектов федерации, корпораций и банков.
Наказание за растрату резервов
Снижение рейтинга России агентство объясняет резким сокращением объемов международных резервов и инвестиционных потоков. По мнению S&P, расходование резервов в столь значительных масштабах на поддержание курса увеличивает вероятность скачков обменного курса в будущем. В принципе, логика агентства понятна, и с учетом его традиционно крайне консервативного подхода к оценке России решение о снижении рейтинга в целом было ожидаемым. Действительно, достигнув пикового значения в середине июля (USD598 млрд), золотовалютные резервы России сократились к началу декабря до USD454 млрд. Вместе с тем, если сравнивать текущее отношение резервов к ВПП (27%) с уровнем сентября 2006 г. (29%), когда рейтинг России по шкале S&P был повышен до ВВВ+, то решение агентства все же выглядит довольно жестким. Кроме того, вполне вероятно, что с учетом последних шагов Банка России по плавной девальвации национальной валюты темпы расходования резервов на поддержку курса заметно упадут уже в первом ква ртале 2009 г.
Рынок не отреагировал
Решение о понижении суверенного кредитного рейтинга России осталось не замеченным участниками рынка. По итогам дня котировки суверенных еврооблигаций почти не изменились, а их спрэды к базовым активам сократились. Российский рынок акций в понедельник продемонстрировал рост вслед за мировыми торговыми площадками, а также на фоне роста цен на товарных рынках.
Хотя бы к уровню Турции
Сопоставление фундаментальных показателей российской экономики, уровня государственной долговой нагрузки и текущих суверенных кредитных спрэдов скорее свидетельствует о высокой привлекательности российских кредитных спрэдов. Даже с учетом возможности понижения суверенных рейтингов России в ближайшие 3-6 месяцев, риск дальнейшего расширения спрэдов мы оцениваем как менее значительный по сравнению с потенциалом их сокращения на 200-300 б. п. (что соответствует уровню суверенных кредитных рейтингов Турции).
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
ЕвроХим: результаты за девять месяцев 2008 г.
ЕвроХим (BB/BB) восьмого декабря представил финансовую отчетность за девять месяцев 2008 г. по МСФО. Операционные результаты не принесли неожиданностей – ценовая конъюнктура в третьем квартале еще оставалась благоприятной, спот-цена на карбамид (FOB порт Южный) выросла на 33% по сравнению с уровнем второго квартала (с USD563 до USD761 за тонну). Падение цен (до USD240 за тонну карбамида) произошло в четвертом квартале и будет отражено лишь в отчетности за 2008 г. и январь-март 2009 г. Квартальная динамика выручки холдинга соответствовала изменениям цен, и валовая рентабельность осталась на уровне второго квартала (около 64%). При себестоимости производства карбамида ниже USD100 за тонну ЕвроХим должен остаться прибыльным даже в нынешних сложных рыночных условиях, хотя рентабельность и объем продаж неизбежно и сильно пострадают.
Согласно примечаниям к отчетности, благодаря привлеченному синдицированному кредиту на USD1.5 млрд под обеспечение экспортной выручкой ЕвроХим рефинансировал все банковские кредиты. В результате структура обязательств холдинга по срокам погашения является наиболее благоприятной в секторе (следует отметить, однако, что график амортизации синдицированного кредита в примечаниях не приводится). ЕвроХим больше не располагает резервами денежных средств, которые были использованы для покупки доли в компании K+S (Германия) и выплату дивидендов, но мы полагаем, что кредитные средства не были выделены сразу в полном объеме и могут привлекаться отдельными траншами по мере необходимости для финансирования капвложений в калийные проекты.
Мы полагаем, что рынок не отреагирует на публикацию результатов. По нашему мнению, ЕвроХиму удастся преодолеть нынешние трудности, но котировки облигаций холдинга вряд ли быстро восстановятся – инвесторы будут ждать новой информации о деятельности компании в изменившихся условиях.
РусГидро: отчетность за первое полугодие 2008 г. по МСФО
Компания РусГидро (ранее ГидроОГК) вчера опубликовала консолидированную отчетность за первое полугодие 2008 г. по МСФО. На наш взгляд, представленные результаты в целом нейтральны с точки зрения кредитного качества. В то же время, мы отмечаем некоторые аспекты, которые в перспективе могут негативно сказаться на финансовом положении компании. Наши основные выводы из отчетности приведены ниже.
Выручка РусГидро увеличилась на 23% благодаря повышению тарифов, однако объем отпуска снизился из-за плохих погодных условий, что повлекло рост расходов на закупку электроэнергии у других генерирующих компаний. Рентабельность EBITDA практически не изменилась, составив 39% против 40% в первом полугодии 2007 г.
Мы обращаем внимание на заметный рост долга – с 21 млрд руб. на конец 2007 г. до 45.8 млрд руб. по итогам первого полугодия 2008 г. Такая динамика, однако, связана главным образом с разовой сделкой с ФК «Открытие»; как сообщается, по состоянию на первое июля долг был погашен. Отчетность по РСБУ также свидетельствует о существенном снижении долга по состоянию на 30 сентября по сравнению с показателем на 30 июня.
Отчетность РусГидро отражает значительное увеличение объема денежных средств и их эквивалентов – с 7.0 млрд руб. до 19.4 млрд руб., однако подробности о структуре данной статьи не приводятся. Исходя из отчетности по РСБУ, эти инвестиции включают в том числе векселя, а не только остатки на расчетных счетах и банковских депозитах. Отчетность по МСФО также показывают, что у компании были значительные позиции в векселях ФК «Открытие» на 6.0 млрд руб. Такая политика финансовых инвестиций представляется нам рискованной, особенно в нынешних рыночных условиях.
С точки зрения перспектив развития важнейшим вопросом является неопределенность источников финансирования инвестиционной программы на 80 млрд руб., запланированной на 2009 г. Вливания капитала в объеме 26 млрд со стороны государства, безусловно, помогут, но мы полагаем, что компания РусГидро будет вынуждена прибегнуть к новым заимствованиям.
Экономика
Россия: показатели инфляции в ноябре
Согласно информации Федеральной службы государственной статистики, в ноябре рост ИПЦ остался на довольно высоком уровне, достигнув 0.8% в месячном сопоставлении (0.9% в октябре). Повышение потребительских цен в годовом исчислении в ноябре замедлилось до 13.8% по сравнению с 14.2% в октябре. Основным катализатором инфляции стали цены на продовольственные товары, которые в ноябре выросли на 1.3% в месячном сопоставлении и на 17.2% в годовом. Цены на непродовольственные товары увеличились на 0.5% к предыдущему месяцу и на 8.6% к ноябрю прошлого года, цены на услуги – на 0.7% и 15.8% соответственно.
Рост базового ИПЦ в ноябре был весьма значительным – на 1.1% в месячном сопоставлении и 13.8% в годовом, что указывает на весьма высокую инфляцию в России без учета сезонных факторов и цен на бензин.
По нашим оценкам, темпы инфляции в декабре останутся на прежнем уровне как из-за сезонного увеличения потребительского спроса, так и из-за девальвации рубля в октябре-ноябре, в результате чего инфляция по итогам 2008 г. достигнет 13.6%.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter