11 декабря 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Всплеск объема торгов на валютном рынке…
Объем торгов на валютном рынке в среду продемонстрировал существенный рост. Торговые обороты в секции ММВБ рубль/доллар с расчетами завтра составили USD6.2 млрд, что почти в два раза превышает среднедневной оборот, характерный для последних дней. Большую часть торговой сессии курс рубля к бивалютной корзине находился близи уровня поддержки Банка России (31.61) и, по оценкам дилеров, объем продаж валюты Банком России оказался значительным – около USD4-5 млрд.
…в преддверии очередного ослабления курса рубля к корзине
Очевидно, что агрессивные покупки валюты происходили в связи с повышенными ожиданиями очередной мини- девальвации рубля на 1.0% (последний раз Банк России допустил ослабление курса рубля к корзине на 30 копеек пятого декабря). И участники рынка не ошиблись. С началом торгов в четверг Банк России допустил ослабление рубля к корзине предположительно еще на 30 копеек (рынок к настоящему времени протестировал уровень 31.87). Номинальный курс рубля к доллару не претерпел существенных изменений из-за продолжения ралли евро на валютных рынках. Всего же с 11 ноября (дата, которую можно считать началом реализации стратегии плавной девальвации рубля) Банк России допустил ослабление российской валюты на 5.0%. Скорее всего, до конца года рубль подешевеет относительно корзины еще на 1-2%. Следует отметить, что нередко очередное ослабление рубля сопровождается повышением ключевых процентных ставок Банка России. Пятого декабря регулятор воздержался от такого шага, а 28 ноября ключевые ставки были увеличены на 100 б. п.
Правительство одобрило программу внутренних заимствований на 2009 год
В среду на заседании Правительства РФ была одобрена программа внутренних государственных заимствований на 2009 г. К сожалению, информации о точных объемах заимствований представлено не было, но, скорее всего, они будут соответствовать параметрам, вынесенным на обсуждение. Планируется, что объем эмиссии ОФЗ составит 410 млрд руб., а выпуск не обращающихся на вторичном рынке ГСО составит 125.8 млрд руб. (на 2008 г. планировалось соответственно 374 млрд руб. и 105 млрд руб.). Предполагается, что на средне- и долгосрочные выпуски (3, 5, 10 и 15 лет) придется около 98% заимствований.
Планы Минфина по заимствованиям пока нереалистичны
Предложенные параметры программы государственных заимствований на 2009 г. в текущих рыночных условиях не выглядят реалистичными. Из-за мирового финансового кризиса рынок ОФЗ полностью утратил ликвидность, а количество его участников свелось к нескольким крупным банкам и ГУК. С пятого сентября не состоялось ни одного аукциона ОФЗ, а с начала 2008 г. объем размещений этих инструментов составил около 185 млрд руб. Вряд ли ситуация существенно изменится в начале 2009 г.
Возрождение рынка ОФЗ требует реформ
Рынок ОФЗ в последние годы стал важным инструментом бюджетной политики, и его возрождение, на наш взгляд, должно быть приоритетной государственной задачей. Первоочередную важность для восстановления инвестиционной привлекательности рынка ОФЗ имеет ускоренный переход к политике инфляционного таргетирования, налаживание регулярной работы денежного рынка и введение института первичных дилеров. Естественно, ставки доходности ОФЗ также должны соответствовать новым экономическим реалиям. По нашим оценкам, справедливые значения доходностей гособлигаций в текущих условиях в зависимости от сроков обращения составляют 12-18%.
Стратегия внешнего рынка
Цены на нефть выросли на 3%. Курс евро к доллару превысил отметку 1.3
Американские фондовые индексы вчера демонстрировали рост. Поводом для этого стало 3%-ное повышение цен на нефть и металлы. В свою очередь, росту котировок нефти способствовали сообщения о планах стран – крупнейших экспортеров этого сырья сократить поставки на мировой рынок. Подробности долгожданного плана спасения автомобильных гигантов США так и не были озвучены, несмотря на предварительную договоренность, достигнутую накануне. Палата Представителей утвердила выделение кредита на USD14 млрд, однако поддержка со стороны Сената все еще не очевидна. В преддверии сегодняшнего размещения десятилетних КО США доходности базовых активов не изменились. Курс евро по отношению к доллару вырос, достигнув сегодня утром отметки 1.3048, после заявления представителя ЕЦБ о том, что возможности понижения европейской ключевой процентной ставки ограничены, и, скорее всего, ставку не будут снижать до февраля-марта следующего года. В то же время, ключевая ставка в США, скорее всего, будет снижена – фьючерсы на ставку демонстрируют 94%-ную вероятность ее понижения на 0.25 п. п. до 1% на ближайшем заседании ФРС США (16 декабря). Кроме того, восстановление на рынках акций в последние несколько дней немного ослабило эффект «бегства в качество», что также стало причиной снижения спроса на доллар.
Высокий спрос на еврооблигации
Российские участники рынка вновь проявляли интерес к валютным облигациям, что положительно отражается на котировках как суверенных, так и корпоративных выпусков. В корпоративном сегменте стоит отметить еврооблигации эмитентов металлургического сектора, таких как Северсталь, Evraz Group и ТМК, цены которых с начала недели выросли на 5-7 п. п. Котировки обязательств нефтегазовых компаний Транснефть и ТНК-ВР за это же время прибавили 2-4 п. п. Вместе с тем, несколько снизилась активность в банковских выпусках, появившаяся в последние дни на фоне сообщений о слиянии МДМ-Банка и УРСА Банка. Суверенный выпуск Россия 30 вчера подрос на 2 п. п., закрывшись на уровне 82 (доходность 11%), а его спрэд к КО США сузился на 50 б. п. Скорее всего, с приближением конца года интересы на покупку еврооблигаций будут преобладать.
Кредитные комментарии
Агентство Fitch подтвердило рейтинг СИБУР Холдинга на уровне BB
Рейтинговое агентство Fitch девятого декабря подтвердило рейтинг СИБУР Холдинга на прежнем уровне, исключив его из списка на пересмотр в сторону понижения. По мнению агентства, компания должна оказаться достаточно устойчивой в условиях ожидаемого циклического спада в химической промышленности, несмотря на глобальное ухудшение экономической ситуации и его влияние на Россию. Fitch также отмечает консервативную финансовую политику холдинга, достаточную ликвидность и умеренный финансовый рычаг.
В пресс-релизе агентства также приводятся некоторые показатели СИБУР Холдинга за девять месяцев 2008 г.:
• Совокупный долг на конец третьего квартала равен 26.6 млрд руб., рост с начала года составил 32% за счет капиталовложений;
• Коэффициент Чистый долг/EBITDA за третий квартал равен 0.4 (агентство Fitch не раскрывает методику расчета);
• Холдинг располагает неожиданно высоким объемом денежных средств на балансе – 7.0 млрд руб.; объем доступных кредитных линий составляет около USD570 млн;
• Агентство Fitch уверено в том, что задолженность с погашением в 2009 г. в объеме около USD542 млн может быть выплачена с использованием имеющихся резервов ликвидности или денежных потоков от операционной деятельности;
• Наконец, рейтинговое агентство ожидает, что СИБУР Холдинг будет следовать консервативной финансовой политике при долгосрочном целевом уровне коэффициента Чистый долг/EBITDA ниже 2.0, несмотря на масштабную программу капиталовложений, запланированную на 2008-2012 гг.
Для того чтобы оставить рейтинг на уровне BB, уверенность агентства в устойчивости положения СИБУР Холдинга должна быть действительно большой, ведь сейчас экономические условия для большинства операционных подразделений компании значительно ухудшаются. Так, по последним сообщениям ICIS и RCC, Новокуйбышевская нефтехимическая компания остановила производство изопрена (ранее годовой объем выпуска составлял около 60 тыс. тонн), завод Тольяттикаучук сократил производство бутилкаучука на 25%, ОАО «Пластик» (Тульская область) в ноябре на треть снизило выпуск стирола, а компания Сибур-Химпром (Пермь) уменьшила объем производства изобутилового спирта на 50%. По информации газеты «Коммерсант» от 27 ноября, президент СИБУР Холдинга Д. Конов в письме правительству оценил спад российского потребления нефтехимической продукции в 40-80% и предложил снизить экспортную пошлину и тарифы на железнодорожные перевозки СУГ из-за убыточности поставок этой продукции за рубеж.
АК АЛРОСА понижает прогноз чистой прибыли
Согласно пресс-релизу АК АЛРОСА, на заседании правления десятого декабря были скорректированы финансовые и операционные планы компании на 2008 г. Ожидается, что чистая прибыль по итогам года составит всего 1.4 млрд руб. (на 91% ниже результата за 2007 г. по МСФО), но объем добычи сохранится на ранее запланированном уровне. Ранее сообщалось, что в связи с падением спроса АК АЛРОСА может сократить объем выпуска на 40%, чтобы поддержать цены на алмазы. Решение сохранить объемы добычи на прежнем уровне может означать, что компания намерена наращивать запасы, а это может потребовать финансирования дополнительного оборотного капитала.
Мы по-прежнему считаем, что собственные кредитные характеристики АК АЛРОСА продолжат ухудшаться (см. наш комментарий в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 26 ноября). Однако краткосрочные потребности компании в рефинансировании и капитальные затраты, скорее всего, будут обеспечены за счет кредитов государственных банков, в первую очередь ВТБ.
Kookmin Bank увеличивает долю в Банке ЦентрКредит
Банк ЦентрКредит (Ba1, прогноз «негативный»/BB-) сегодня выпустил пресс-релиз о завершении процедуры размещения дополнительного выпуска акций, начатой в октябре. Как и планировалось, в рамках данного размещения Kookmin Bank (A/A2/A+) увеличил свою долю с 23% до 30.5%. Увеличение капитала составило USD140 млн. долларов США. По результатам размещения капитал Банка ЦентрКредит вырастет более чем на 20%, а отношение капитала к активам превысит 10%.
Кроме того, в пресс-релизе сообщается, что по итогам переговоров между АФН и Kookmin Bank касательно намерений правительства увеличить капитал Банка ЦентрКредит за счет правительственной поддержки было принято решение временно отказаться от этого варианта, поскольку Kookmin Bank располагает достаточными ресурсами для увеличения капитала банка в случае необходимости.
В целом, новость является положительной для кредиторов Банка ЦентрКредит, подтверждая приверженность Kookmin Bank ранее достигнутым договоренностям и его готовность оказать поддержку казахстанскому банку. Мы также отмечаем, что в настоящее время Банк ЦентрКредит не имеет проблем с ликвидностью, объем внешнего долга с погашением в следующем году составляет менее USD100 млн, а величина денежных средств и размещенных краткосрочных межбанковских депозитов превышает USD1 млрд. Мы подтверждаем свое мнение, что еврооблигации Банка ЦентрКредит предлагают очень привлекательное соотношение разумного риска и высокой доходности (выпуск ЦентрКредит 11 торгуется с доходность к погашению 40%).
Седьмой Континент: финансовые результаты за девять месяцев 2008 г.
Седьмой Континент вчера представил неаудированные финансовые показатели за девять месяцев по МСФО, которые полностью соответствуют нашей оценке. Годовой рост выручки составил 33% на фоне 25.8%-ного увеличения LfL показателя (в долларовом выражении при росте суммы чека на 23.6% и снижении количества покупок на 1.8%) и 16.6%-ного роста торговой площади. Консолидированная валовая рентабельность достигла 29% (против 29.9% годом ранее и нашего прогноза в 29.6% на весь 2008 г.). Контроль над общими, коммерческими и административными расходами был более эффективным, чем мы ожидали (последние составили 22% выручки против нашего прогноза в 22.6% на весь 2008 г.), однако рост данных расходов по-прежнему на 0.2 процентных пункта превышает рост выручки. Чистая прибыль снизилась в годовом исчислении на фоне высоких процентных расходов (USD21 млн) из-за девальвации рубля (более 40% долга компании деноминировано в долларах).
Представленные финансовые показатели соответствуют нашим оценкам (включая снижение чистой прибыли). Мы обеспокоены медленным темпом роста компании и негативными перспективами рынка супермаркетов в Москве в 2009 г. из-за снижения темпов роста доходов потребителей (снижение количества покупателей в Седьмом Континенте подтверждает нашу точку зрения), проблем корпоративного управления (после выставления margin call г-ну Занадворову существует риск смены контролирующего акционера) и высокого уровня задолженности компании (соотношение Валовой долг/EBITDA равно 3.4). Отметим также, что высокая доля деноминированных в долларах обязательств может привести к убытку в 2008 г. в USD24 млн, по нашей оценке, из-за переоценки деноминированного в долларах долга.
Благодаря утверждению кредита в размере 2.5 млрд руб. от ВТБ и продлению срока погашения кредита на USD150 млн от Росбанка до февраля 2010 г. Седьмой Континент сможет обеспечить часть потребностей в рефинансировании в будущем году (в июне наступает оферта по выпуску облигаций объемом 7 млрд руб.). Однако по нашим оценкам на конец 2008 г. денежные средства на балансе компании составят всего USD60 млн, а операционный поток в первом полугодии 2009 г. – около USD50 млн, и независимо от того, насколько сильно будет снижены капиталовложения, оператору придется привлекать дополнительные заимствования.
ЛУКОЙЛ: решение агентства S&P и новая информация о сделке с Repsol
Рейтинговое агентство S&P вчера изменило прогноз по рейтингу ЛУКОЙЛа (BBB-) с «позитивного» на «стабильный», отметив снижение генерации денежных потоков и «лишь адекватный» уровень ликвидности в связи с падением цен на нефть. Обоснование кредитного рейтинга отражает готовность S&P оценивать российские нефтяные компании в рамках отраслевого цикла (среднесрочный базовый сценарий агентства предусматривает цену на нефть на уровне USD59 за баррель), а не только на основании краткосрочного ослабления ценовой динамики. В то же время, агентство S&P не может закрывать глаза на текущую рыночную конъюнктуру и ее влияние на кредитоспособность эмитентов сектора, и с этой точки зрения вчерашнее решение – лишь первое в ряду неизбежных рейтинговых действий со стороны всех трех ведущих агентств. Как мы уже отмечали, кредитные показатели прошлых периодов, особенно за первое полугодие 2008 г. и особенно применительно к ЛУКОЙЛу, сейчас не имеют особого смысла, но S&P все еще обращает на них внимание, приводя, в частности, отношение скорректированного долга к EBITDA на уровне 0.4 по состоянию на 30 июня. Министр энергетики г-н Шматко вчера сообщил, что правительство России готово оказать политическое содействие ЛУКОЙЛу в попытке приобрести 29.99%-ную долю в испанской компании Repsol, как сообщает Прайм-ТАСС. Сейчас, по словам г-на Шматко, стороны обсуждают финансовые условия сделки. Мы полагаем, что в случае заключения сделки рынок расценит ее негативно. По нашему мнению, ЛУКОЙЛу следует воздержаться от этой сделки по трем причинам. Во-первых, покупка миноритарной доли в испанской публичной компании с предполагаемой премией до 50% к текущим котировкам негативно отразится на стоимости ЛУКОЙЛа и, на наш взгляд, не создаст эффекта синергии для российской компании. Во-вторых, сделка значительно повысит финансовый рычаг для ЛУКОЙЛа, а рейтинги по облигациям компании, вероятно, переместятся в разряд спекулятивных, что увеличит стоимость заимствований во время сложнейшего за последние годы финансового кризиса.
Данная сделка также значительно увеличит чувствительность котировок акций российской компании к цене на нефть, что мы считаем опасным изменением в текущей ситуации. Наконец, ЛУКОЙЛ постоянно отстает от графика по достижению своих целевых производственных показателей в России и должен подтвердить свою способность противостоять кризису на внутреннем рынке, прежде чем совершать крупные покупки за рубежом. Вследствие уже достаточно высокого уровня задолженности в сочетании с резким снижением прибыльности продаж и негативным прогнозом производственных показателей на внутреннем рынке компания, на наш взгляд, скорее должна продавать доли в некоторых зарубежных проектах, чем делать новые приобретения.
Экономика
Дефицит бюджета в России в ноябре составил 7% ВВП
По данным Министерства финансов, поступления в федеральный бюджет составили всего 13.4% ВВП в ноябре по сравнению с 22% ВВП в октябре из-за снижения нефтегазовых доходов и налога на прибыль. Совокупные бюджетные поступления за одиннадцать месяцев достигли 8 664 млрд руб., или 22% ВВП в январе-ноябре. В то же время, продолжают расти бюджетные расходы: показатель увеличился на 62% за октябрь-ноябрь, достигнув 870 млрд руб., или 20.4% ВВП в ноябре этого года (по сравнению с 16.9% ВВП в октябре 2008 г.).
В общей сложности за январь-ноябрь бюджетные расходы составили 6 179 млрд руб., или 15.7% ВВП. В ноябре дефицит бюджета составил 7.0% ВВП, однако за январь-ноябрь зафиксирован профицит в 6.3% ВВП. Дефицит бюджета в ноябре объясняется в основном сезонным увеличением расходов, и его показатель не настолько значителен по сравнению с -9.2% в ноябре 2007 г.
По нашим оценкам, в декабре также будет наблюдаться дефицит бюджета из-за снижения нефтегазовых доходов и налога на прибыль и дальнейшего увеличения бюджетных расходов
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Всплеск объема торгов на валютном рынке…
Объем торгов на валютном рынке в среду продемонстрировал существенный рост. Торговые обороты в секции ММВБ рубль/доллар с расчетами завтра составили USD6.2 млрд, что почти в два раза превышает среднедневной оборот, характерный для последних дней. Большую часть торговой сессии курс рубля к бивалютной корзине находился близи уровня поддержки Банка России (31.61) и, по оценкам дилеров, объем продаж валюты Банком России оказался значительным – около USD4-5 млрд.
…в преддверии очередного ослабления курса рубля к корзине
Очевидно, что агрессивные покупки валюты происходили в связи с повышенными ожиданиями очередной мини- девальвации рубля на 1.0% (последний раз Банк России допустил ослабление курса рубля к корзине на 30 копеек пятого декабря). И участники рынка не ошиблись. С началом торгов в четверг Банк России допустил ослабление рубля к корзине предположительно еще на 30 копеек (рынок к настоящему времени протестировал уровень 31.87). Номинальный курс рубля к доллару не претерпел существенных изменений из-за продолжения ралли евро на валютных рынках. Всего же с 11 ноября (дата, которую можно считать началом реализации стратегии плавной девальвации рубля) Банк России допустил ослабление российской валюты на 5.0%. Скорее всего, до конца года рубль подешевеет относительно корзины еще на 1-2%. Следует отметить, что нередко очередное ослабление рубля сопровождается повышением ключевых процентных ставок Банка России. Пятого декабря регулятор воздержался от такого шага, а 28 ноября ключевые ставки были увеличены на 100 б. п.
Правительство одобрило программу внутренних заимствований на 2009 год
В среду на заседании Правительства РФ была одобрена программа внутренних государственных заимствований на 2009 г. К сожалению, информации о точных объемах заимствований представлено не было, но, скорее всего, они будут соответствовать параметрам, вынесенным на обсуждение. Планируется, что объем эмиссии ОФЗ составит 410 млрд руб., а выпуск не обращающихся на вторичном рынке ГСО составит 125.8 млрд руб. (на 2008 г. планировалось соответственно 374 млрд руб. и 105 млрд руб.). Предполагается, что на средне- и долгосрочные выпуски (3, 5, 10 и 15 лет) придется около 98% заимствований.
Планы Минфина по заимствованиям пока нереалистичны
Предложенные параметры программы государственных заимствований на 2009 г. в текущих рыночных условиях не выглядят реалистичными. Из-за мирового финансового кризиса рынок ОФЗ полностью утратил ликвидность, а количество его участников свелось к нескольким крупным банкам и ГУК. С пятого сентября не состоялось ни одного аукциона ОФЗ, а с начала 2008 г. объем размещений этих инструментов составил около 185 млрд руб. Вряд ли ситуация существенно изменится в начале 2009 г.
Возрождение рынка ОФЗ требует реформ
Рынок ОФЗ в последние годы стал важным инструментом бюджетной политики, и его возрождение, на наш взгляд, должно быть приоритетной государственной задачей. Первоочередную важность для восстановления инвестиционной привлекательности рынка ОФЗ имеет ускоренный переход к политике инфляционного таргетирования, налаживание регулярной работы денежного рынка и введение института первичных дилеров. Естественно, ставки доходности ОФЗ также должны соответствовать новым экономическим реалиям. По нашим оценкам, справедливые значения доходностей гособлигаций в текущих условиях в зависимости от сроков обращения составляют 12-18%.
Стратегия внешнего рынка
Цены на нефть выросли на 3%. Курс евро к доллару превысил отметку 1.3
Американские фондовые индексы вчера демонстрировали рост. Поводом для этого стало 3%-ное повышение цен на нефть и металлы. В свою очередь, росту котировок нефти способствовали сообщения о планах стран – крупнейших экспортеров этого сырья сократить поставки на мировой рынок. Подробности долгожданного плана спасения автомобильных гигантов США так и не были озвучены, несмотря на предварительную договоренность, достигнутую накануне. Палата Представителей утвердила выделение кредита на USD14 млрд, однако поддержка со стороны Сената все еще не очевидна. В преддверии сегодняшнего размещения десятилетних КО США доходности базовых активов не изменились. Курс евро по отношению к доллару вырос, достигнув сегодня утром отметки 1.3048, после заявления представителя ЕЦБ о том, что возможности понижения европейской ключевой процентной ставки ограничены, и, скорее всего, ставку не будут снижать до февраля-марта следующего года. В то же время, ключевая ставка в США, скорее всего, будет снижена – фьючерсы на ставку демонстрируют 94%-ную вероятность ее понижения на 0.25 п. п. до 1% на ближайшем заседании ФРС США (16 декабря). Кроме того, восстановление на рынках акций в последние несколько дней немного ослабило эффект «бегства в качество», что также стало причиной снижения спроса на доллар.
Высокий спрос на еврооблигации
Российские участники рынка вновь проявляли интерес к валютным облигациям, что положительно отражается на котировках как суверенных, так и корпоративных выпусков. В корпоративном сегменте стоит отметить еврооблигации эмитентов металлургического сектора, таких как Северсталь, Evraz Group и ТМК, цены которых с начала недели выросли на 5-7 п. п. Котировки обязательств нефтегазовых компаний Транснефть и ТНК-ВР за это же время прибавили 2-4 п. п. Вместе с тем, несколько снизилась активность в банковских выпусках, появившаяся в последние дни на фоне сообщений о слиянии МДМ-Банка и УРСА Банка. Суверенный выпуск Россия 30 вчера подрос на 2 п. п., закрывшись на уровне 82 (доходность 11%), а его спрэд к КО США сузился на 50 б. п. Скорее всего, с приближением конца года интересы на покупку еврооблигаций будут преобладать.
Кредитные комментарии
Агентство Fitch подтвердило рейтинг СИБУР Холдинга на уровне BB
Рейтинговое агентство Fitch девятого декабря подтвердило рейтинг СИБУР Холдинга на прежнем уровне, исключив его из списка на пересмотр в сторону понижения. По мнению агентства, компания должна оказаться достаточно устойчивой в условиях ожидаемого циклического спада в химической промышленности, несмотря на глобальное ухудшение экономической ситуации и его влияние на Россию. Fitch также отмечает консервативную финансовую политику холдинга, достаточную ликвидность и умеренный финансовый рычаг.
В пресс-релизе агентства также приводятся некоторые показатели СИБУР Холдинга за девять месяцев 2008 г.:
• Совокупный долг на конец третьего квартала равен 26.6 млрд руб., рост с начала года составил 32% за счет капиталовложений;
• Коэффициент Чистый долг/EBITDA за третий квартал равен 0.4 (агентство Fitch не раскрывает методику расчета);
• Холдинг располагает неожиданно высоким объемом денежных средств на балансе – 7.0 млрд руб.; объем доступных кредитных линий составляет около USD570 млн;
• Агентство Fitch уверено в том, что задолженность с погашением в 2009 г. в объеме около USD542 млн может быть выплачена с использованием имеющихся резервов ликвидности или денежных потоков от операционной деятельности;
• Наконец, рейтинговое агентство ожидает, что СИБУР Холдинг будет следовать консервативной финансовой политике при долгосрочном целевом уровне коэффициента Чистый долг/EBITDA ниже 2.0, несмотря на масштабную программу капиталовложений, запланированную на 2008-2012 гг.
Для того чтобы оставить рейтинг на уровне BB, уверенность агентства в устойчивости положения СИБУР Холдинга должна быть действительно большой, ведь сейчас экономические условия для большинства операционных подразделений компании значительно ухудшаются. Так, по последним сообщениям ICIS и RCC, Новокуйбышевская нефтехимическая компания остановила производство изопрена (ранее годовой объем выпуска составлял около 60 тыс. тонн), завод Тольяттикаучук сократил производство бутилкаучука на 25%, ОАО «Пластик» (Тульская область) в ноябре на треть снизило выпуск стирола, а компания Сибур-Химпром (Пермь) уменьшила объем производства изобутилового спирта на 50%. По информации газеты «Коммерсант» от 27 ноября, президент СИБУР Холдинга Д. Конов в письме правительству оценил спад российского потребления нефтехимической продукции в 40-80% и предложил снизить экспортную пошлину и тарифы на железнодорожные перевозки СУГ из-за убыточности поставок этой продукции за рубеж.
АК АЛРОСА понижает прогноз чистой прибыли
Согласно пресс-релизу АК АЛРОСА, на заседании правления десятого декабря были скорректированы финансовые и операционные планы компании на 2008 г. Ожидается, что чистая прибыль по итогам года составит всего 1.4 млрд руб. (на 91% ниже результата за 2007 г. по МСФО), но объем добычи сохранится на ранее запланированном уровне. Ранее сообщалось, что в связи с падением спроса АК АЛРОСА может сократить объем выпуска на 40%, чтобы поддержать цены на алмазы. Решение сохранить объемы добычи на прежнем уровне может означать, что компания намерена наращивать запасы, а это может потребовать финансирования дополнительного оборотного капитала.
Мы по-прежнему считаем, что собственные кредитные характеристики АК АЛРОСА продолжат ухудшаться (см. наш комментарий в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 26 ноября). Однако краткосрочные потребности компании в рефинансировании и капитальные затраты, скорее всего, будут обеспечены за счет кредитов государственных банков, в первую очередь ВТБ.
Kookmin Bank увеличивает долю в Банке ЦентрКредит
Банк ЦентрКредит (Ba1, прогноз «негативный»/BB-) сегодня выпустил пресс-релиз о завершении процедуры размещения дополнительного выпуска акций, начатой в октябре. Как и планировалось, в рамках данного размещения Kookmin Bank (A/A2/A+) увеличил свою долю с 23% до 30.5%. Увеличение капитала составило USD140 млн. долларов США. По результатам размещения капитал Банка ЦентрКредит вырастет более чем на 20%, а отношение капитала к активам превысит 10%.
Кроме того, в пресс-релизе сообщается, что по итогам переговоров между АФН и Kookmin Bank касательно намерений правительства увеличить капитал Банка ЦентрКредит за счет правительственной поддержки было принято решение временно отказаться от этого варианта, поскольку Kookmin Bank располагает достаточными ресурсами для увеличения капитала банка в случае необходимости.
В целом, новость является положительной для кредиторов Банка ЦентрКредит, подтверждая приверженность Kookmin Bank ранее достигнутым договоренностям и его готовность оказать поддержку казахстанскому банку. Мы также отмечаем, что в настоящее время Банк ЦентрКредит не имеет проблем с ликвидностью, объем внешнего долга с погашением в следующем году составляет менее USD100 млн, а величина денежных средств и размещенных краткосрочных межбанковских депозитов превышает USD1 млрд. Мы подтверждаем свое мнение, что еврооблигации Банка ЦентрКредит предлагают очень привлекательное соотношение разумного риска и высокой доходности (выпуск ЦентрКредит 11 торгуется с доходность к погашению 40%).
Седьмой Континент: финансовые результаты за девять месяцев 2008 г.
Седьмой Континент вчера представил неаудированные финансовые показатели за девять месяцев по МСФО, которые полностью соответствуют нашей оценке. Годовой рост выручки составил 33% на фоне 25.8%-ного увеличения LfL показателя (в долларовом выражении при росте суммы чека на 23.6% и снижении количества покупок на 1.8%) и 16.6%-ного роста торговой площади. Консолидированная валовая рентабельность достигла 29% (против 29.9% годом ранее и нашего прогноза в 29.6% на весь 2008 г.). Контроль над общими, коммерческими и административными расходами был более эффективным, чем мы ожидали (последние составили 22% выручки против нашего прогноза в 22.6% на весь 2008 г.), однако рост данных расходов по-прежнему на 0.2 процентных пункта превышает рост выручки. Чистая прибыль снизилась в годовом исчислении на фоне высоких процентных расходов (USD21 млн) из-за девальвации рубля (более 40% долга компании деноминировано в долларах).
Представленные финансовые показатели соответствуют нашим оценкам (включая снижение чистой прибыли). Мы обеспокоены медленным темпом роста компании и негативными перспективами рынка супермаркетов в Москве в 2009 г. из-за снижения темпов роста доходов потребителей (снижение количества покупателей в Седьмом Континенте подтверждает нашу точку зрения), проблем корпоративного управления (после выставления margin call г-ну Занадворову существует риск смены контролирующего акционера) и высокого уровня задолженности компании (соотношение Валовой долг/EBITDA равно 3.4). Отметим также, что высокая доля деноминированных в долларах обязательств может привести к убытку в 2008 г. в USD24 млн, по нашей оценке, из-за переоценки деноминированного в долларах долга.
Благодаря утверждению кредита в размере 2.5 млрд руб. от ВТБ и продлению срока погашения кредита на USD150 млн от Росбанка до февраля 2010 г. Седьмой Континент сможет обеспечить часть потребностей в рефинансировании в будущем году (в июне наступает оферта по выпуску облигаций объемом 7 млрд руб.). Однако по нашим оценкам на конец 2008 г. денежные средства на балансе компании составят всего USD60 млн, а операционный поток в первом полугодии 2009 г. – около USD50 млн, и независимо от того, насколько сильно будет снижены капиталовложения, оператору придется привлекать дополнительные заимствования.
ЛУКОЙЛ: решение агентства S&P и новая информация о сделке с Repsol
Рейтинговое агентство S&P вчера изменило прогноз по рейтингу ЛУКОЙЛа (BBB-) с «позитивного» на «стабильный», отметив снижение генерации денежных потоков и «лишь адекватный» уровень ликвидности в связи с падением цен на нефть. Обоснование кредитного рейтинга отражает готовность S&P оценивать российские нефтяные компании в рамках отраслевого цикла (среднесрочный базовый сценарий агентства предусматривает цену на нефть на уровне USD59 за баррель), а не только на основании краткосрочного ослабления ценовой динамики. В то же время, агентство S&P не может закрывать глаза на текущую рыночную конъюнктуру и ее влияние на кредитоспособность эмитентов сектора, и с этой точки зрения вчерашнее решение – лишь первое в ряду неизбежных рейтинговых действий со стороны всех трех ведущих агентств. Как мы уже отмечали, кредитные показатели прошлых периодов, особенно за первое полугодие 2008 г. и особенно применительно к ЛУКОЙЛу, сейчас не имеют особого смысла, но S&P все еще обращает на них внимание, приводя, в частности, отношение скорректированного долга к EBITDA на уровне 0.4 по состоянию на 30 июня. Министр энергетики г-н Шматко вчера сообщил, что правительство России готово оказать политическое содействие ЛУКОЙЛу в попытке приобрести 29.99%-ную долю в испанской компании Repsol, как сообщает Прайм-ТАСС. Сейчас, по словам г-на Шматко, стороны обсуждают финансовые условия сделки. Мы полагаем, что в случае заключения сделки рынок расценит ее негативно. По нашему мнению, ЛУКОЙЛу следует воздержаться от этой сделки по трем причинам. Во-первых, покупка миноритарной доли в испанской публичной компании с предполагаемой премией до 50% к текущим котировкам негативно отразится на стоимости ЛУКОЙЛа и, на наш взгляд, не создаст эффекта синергии для российской компании. Во-вторых, сделка значительно повысит финансовый рычаг для ЛУКОЙЛа, а рейтинги по облигациям компании, вероятно, переместятся в разряд спекулятивных, что увеличит стоимость заимствований во время сложнейшего за последние годы финансового кризиса.
Данная сделка также значительно увеличит чувствительность котировок акций российской компании к цене на нефть, что мы считаем опасным изменением в текущей ситуации. Наконец, ЛУКОЙЛ постоянно отстает от графика по достижению своих целевых производственных показателей в России и должен подтвердить свою способность противостоять кризису на внутреннем рынке, прежде чем совершать крупные покупки за рубежом. Вследствие уже достаточно высокого уровня задолженности в сочетании с резким снижением прибыльности продаж и негативным прогнозом производственных показателей на внутреннем рынке компания, на наш взгляд, скорее должна продавать доли в некоторых зарубежных проектах, чем делать новые приобретения.
Экономика
Дефицит бюджета в России в ноябре составил 7% ВВП
По данным Министерства финансов, поступления в федеральный бюджет составили всего 13.4% ВВП в ноябре по сравнению с 22% ВВП в октябре из-за снижения нефтегазовых доходов и налога на прибыль. Совокупные бюджетные поступления за одиннадцать месяцев достигли 8 664 млрд руб., или 22% ВВП в январе-ноябре. В то же время, продолжают расти бюджетные расходы: показатель увеличился на 62% за октябрь-ноябрь, достигнув 870 млрд руб., или 20.4% ВВП в ноябре этого года (по сравнению с 16.9% ВВП в октябре 2008 г.).
В общей сложности за январь-ноябрь бюджетные расходы составили 6 179 млрд руб., или 15.7% ВВП. В ноябре дефицит бюджета составил 7.0% ВВП, однако за январь-ноябрь зафиксирован профицит в 6.3% ВВП. Дефицит бюджета в ноябре объясняется в основном сезонным увеличением расходов, и его показатель не настолько значителен по сравнению с -9.2% в ноябре 2007 г.
По нашим оценкам, в декабре также будет наблюдаться дефицит бюджета из-за снижения нефтегазовых доходов и налога на прибыль и дальнейшего увеличения бюджетных расходов
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter