15 января 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Спрос банков на валюту выдыхается?
Банк Росси в среду допустил третье ослабление рубля к бивалютной корзине на текущей длинной рабочей неделе (напомним, что воскресение было рабочим днем). Новый уровень поддержки Банка России в течение дня установился на отметке 36.30 против 35.82 днем ранее. На фоне дальнейшего ослабления курса евро на валютных рынках номинальный курс рубля к доллару вплотную приблизился к уровню 32.0 руб. Объем продаж иностранной валюты Банком России вчера снизился по сравнению с началом недели. Ситуация с рублевой ликвидностью постепенно ухудшается, что выражается в существенном росте ставок по операциям «валютный своп» (рублевая часть). В среду ставки по этим сделкам варьировались в диапазоне 46-90%. Такой уровень делает крайне затруднительным сохранение длинных позиций по доллару. Соответственно, процесс фиксации прибыли по уже открытым позициям в первой половине дня интенсифицировался. Во второй половине дня покупки долларов у Банка России возобновились, но по итогам торгов общий объе м истраченных резервов регулятора составил относительно скромные USD1-2 млрд.
Банк России предпочел не прерывать процесс ослабления рубля и в начале дня в четверг допустил ослабление российской валюты к корзине до 36.80. Соответственно, курс рубля к доллару США с началом торгов установился на уровне 32.2-32.3 руб.
Новый всплеск ставок NDF
Резкий рост ставок NDF в среду продолжился, а кривая NDF приобретает все более инверсионную форму, отражая растущие ожидания дальнейшей девальвации рубля в краткосрочной перспективе. По итогам дня ставка по форвардным контрактам на один месяц выросла до 62.0% (с 45.0%), а сегодня с началом торгов повысилась до 72.0%. Текущий уровень ставок соответствует ожиданиям по валютному курсу к середине февраля на уровне 34.2 руб. за доллар США.
Размещение облигаций Москвы: спрос на новые выпуски существует
Характер торгов на рублевом рынке облигаций не изменился – инвестиционная активность остается очень низкой. В среду с трудом состоялось первое за последнее время размещение рублевых облигаций на первичном рынке. Спрос на новый выпуск Москва-59 составил около 2.0 млрд руб. при эмиссии в 15.0 млрд руб. Ставка доходности, заявленная эмитентом в качестве ориентира на уровне 14.0-14.5%, была в результате повышена до 15.0%. Но и при такой оценке объем размещения долговых обязательств составил лишь 1.47 млрд руб. По информации организатора, в ходе аукциона были удовлетворены заявки десяти участников рынка. Средний объем исполненных заявок (от 100 до 300 млн руб.) позволяет считать, что размещение носило рыночный характер, и это, наверное, самый отрадный результат прошедшего аукциона.
Стратегия внешнего рынка
Обвал фондовых рынков
Фондовые индексы снизились в среднем на 3-5%. Пессимизм инвесторов был вызван неблагоприятными данными о состоянии потребительского рынка США: объем продаж на этом рынке в декабре сократился на 2.7% – вдвое больше, чем ожидалось. Кроме того, сделанное накануне объявление о том, что банк Citigroup договорился о продаже Morgan Stanely 51% своего брокерского подразделения Smith Barney, усилило обеспокоенность участников рынка о банковском секторе. В результате акции Citigroup за день упали на 23%, а Morgan Stanley – на 9%. Отрицательная динамика фондовых рынков способствовала росту котировок КО США, и их доходности снизились на 6-12 б. п.
Россия 30 хуже рынка
В российском сегменте самая высокая активность в среду сохранялась в сегменте суверенных еврооблигаций. Помимо очевидного объяснения сокращения позиций в инструментах развивающегося рынка – на фоне нового витка «бегства в качество» на развивающемся рынке наблюдалось повсеместное расширение кредитных спрэдов, и по итогам дня спрэд EMBI+ увеличился на 18 б. п. – динамику хуже рынка российские суверенные еврооблигации продемонстрировали в связи с возросшими в последние дни ожиданиями скорого выпуска новых суверенных инструментов. По итогам дня котировки индикативного выпуска Россия 30 снизились до 87.875 против 91.0 днем ранее из-за закрытия длинных позиций крупным западным фондом. На наш взгляд, вероятность того, что в ближайшие несколько месяцев Россия выйдет на международный рынок капитала с новым выпуском еврооблигаций, крайне незначительна как по объективным, так и по субъективным причинам. По нашему мнению, емкость рынка еврооблигаций именно для России не настолько вели ка, чтобы полностью удовлетворить потребности в финансировании вероятного дефицита федерального бюджета. Как минимум в 2009 г. ставка в финансировании бюджетного дефицита, скорее всего, будет делаться на использование средств Резервного фонда. В дальнейшем, на наш взгляд, гораздо перспективнее возобновить развитие внутреннего рынка государственных облигаций, чем наращивать внешний суверенный долг. Кроме того, осуществить выпуск еврооблигаций после долгого перерыва Министерству финансов технически не так просто, так как подготовка всех эмиссионных документов в сжатые сроки (даже при активном участии сторонних консультантов) весьма затруднена.
Кредитные комментарии
Распадская: операционные результаты за 2008 г.
Угольная компания Распадская 14 января опубликовала операционные показатели за прошлый год. Согласно представленным данным, в четвертом квартале объем реализации концентрата коксующегося угля снизился на 63% по сравнению с предыдущим кварталом и на 64% в годовом сопоставлении до 799 тыс. тонн. Результаты в целом соответствуют предварительным сообщениям компании о том, что в четвертом квартале объем продаж составит лишь треть от запланированного. Средняя цена реализации в октябре-декабре на уровне USD120.4 за тонну концентрата (-46% к третьему кварталу) оказалась неприятной неожиданностью – мы предполагали, что компания сможет продавать уголь по более высоким ценам в рамках ранее подписанных контрактов.
Несмотря на снижение цен и объемов реализации, Распадская должна получить прибыль по итогам четвертого квартала 2008 г. Два дня назад было объявлено, что Белон подписал контракты на поставку угля в первом квартале по цене USD65 за тонну. Мы, однако, считаем, что Мечел и Распадская могли бы установить более высокие цены. Кроме того, мы полагаем, что цена на уголь на внутреннем рынке в 2009 г. будет также зависеть от индикативной цены, установленной на текущий год австралийскими производителями и международными сталелитейными компаниями. Следует подчеркнуть, что в сложившейся ситуации для производителей угля объем продаж имеет решающее значение. Себестоимость добычи у Распадской в первом полугодии 2008 г. составляла USD26 за тонну продукции, соответственно, при условии полной загрузки мощностей компания будет достаточно прибыльной даже при цене реализации USD65 за тонну. Мы по-прежнему считаем Распадскую надежным эмитентом и полагаем, что в среднесрочной перспективе она буде т оставаться прибыльной и сможет погасить свои долговые обязательства
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Спрос банков на валюту выдыхается?
Банк Росси в среду допустил третье ослабление рубля к бивалютной корзине на текущей длинной рабочей неделе (напомним, что воскресение было рабочим днем). Новый уровень поддержки Банка России в течение дня установился на отметке 36.30 против 35.82 днем ранее. На фоне дальнейшего ослабления курса евро на валютных рынках номинальный курс рубля к доллару вплотную приблизился к уровню 32.0 руб. Объем продаж иностранной валюты Банком России вчера снизился по сравнению с началом недели. Ситуация с рублевой ликвидностью постепенно ухудшается, что выражается в существенном росте ставок по операциям «валютный своп» (рублевая часть). В среду ставки по этим сделкам варьировались в диапазоне 46-90%. Такой уровень делает крайне затруднительным сохранение длинных позиций по доллару. Соответственно, процесс фиксации прибыли по уже открытым позициям в первой половине дня интенсифицировался. Во второй половине дня покупки долларов у Банка России возобновились, но по итогам торгов общий объе м истраченных резервов регулятора составил относительно скромные USD1-2 млрд.
Банк России предпочел не прерывать процесс ослабления рубля и в начале дня в четверг допустил ослабление российской валюты к корзине до 36.80. Соответственно, курс рубля к доллару США с началом торгов установился на уровне 32.2-32.3 руб.
Новый всплеск ставок NDF
Резкий рост ставок NDF в среду продолжился, а кривая NDF приобретает все более инверсионную форму, отражая растущие ожидания дальнейшей девальвации рубля в краткосрочной перспективе. По итогам дня ставка по форвардным контрактам на один месяц выросла до 62.0% (с 45.0%), а сегодня с началом торгов повысилась до 72.0%. Текущий уровень ставок соответствует ожиданиям по валютному курсу к середине февраля на уровне 34.2 руб. за доллар США.
Размещение облигаций Москвы: спрос на новые выпуски существует
Характер торгов на рублевом рынке облигаций не изменился – инвестиционная активность остается очень низкой. В среду с трудом состоялось первое за последнее время размещение рублевых облигаций на первичном рынке. Спрос на новый выпуск Москва-59 составил около 2.0 млрд руб. при эмиссии в 15.0 млрд руб. Ставка доходности, заявленная эмитентом в качестве ориентира на уровне 14.0-14.5%, была в результате повышена до 15.0%. Но и при такой оценке объем размещения долговых обязательств составил лишь 1.47 млрд руб. По информации организатора, в ходе аукциона были удовлетворены заявки десяти участников рынка. Средний объем исполненных заявок (от 100 до 300 млн руб.) позволяет считать, что размещение носило рыночный характер, и это, наверное, самый отрадный результат прошедшего аукциона.
Стратегия внешнего рынка
Обвал фондовых рынков
Фондовые индексы снизились в среднем на 3-5%. Пессимизм инвесторов был вызван неблагоприятными данными о состоянии потребительского рынка США: объем продаж на этом рынке в декабре сократился на 2.7% – вдвое больше, чем ожидалось. Кроме того, сделанное накануне объявление о том, что банк Citigroup договорился о продаже Morgan Stanely 51% своего брокерского подразделения Smith Barney, усилило обеспокоенность участников рынка о банковском секторе. В результате акции Citigroup за день упали на 23%, а Morgan Stanley – на 9%. Отрицательная динамика фондовых рынков способствовала росту котировок КО США, и их доходности снизились на 6-12 б. п.
Россия 30 хуже рынка
В российском сегменте самая высокая активность в среду сохранялась в сегменте суверенных еврооблигаций. Помимо очевидного объяснения сокращения позиций в инструментах развивающегося рынка – на фоне нового витка «бегства в качество» на развивающемся рынке наблюдалось повсеместное расширение кредитных спрэдов, и по итогам дня спрэд EMBI+ увеличился на 18 б. п. – динамику хуже рынка российские суверенные еврооблигации продемонстрировали в связи с возросшими в последние дни ожиданиями скорого выпуска новых суверенных инструментов. По итогам дня котировки индикативного выпуска Россия 30 снизились до 87.875 против 91.0 днем ранее из-за закрытия длинных позиций крупным западным фондом. На наш взгляд, вероятность того, что в ближайшие несколько месяцев Россия выйдет на международный рынок капитала с новым выпуском еврооблигаций, крайне незначительна как по объективным, так и по субъективным причинам. По нашему мнению, емкость рынка еврооблигаций именно для России не настолько вели ка, чтобы полностью удовлетворить потребности в финансировании вероятного дефицита федерального бюджета. Как минимум в 2009 г. ставка в финансировании бюджетного дефицита, скорее всего, будет делаться на использование средств Резервного фонда. В дальнейшем, на наш взгляд, гораздо перспективнее возобновить развитие внутреннего рынка государственных облигаций, чем наращивать внешний суверенный долг. Кроме того, осуществить выпуск еврооблигаций после долгого перерыва Министерству финансов технически не так просто, так как подготовка всех эмиссионных документов в сжатые сроки (даже при активном участии сторонних консультантов) весьма затруднена.
Кредитные комментарии
Распадская: операционные результаты за 2008 г.
Угольная компания Распадская 14 января опубликовала операционные показатели за прошлый год. Согласно представленным данным, в четвертом квартале объем реализации концентрата коксующегося угля снизился на 63% по сравнению с предыдущим кварталом и на 64% в годовом сопоставлении до 799 тыс. тонн. Результаты в целом соответствуют предварительным сообщениям компании о том, что в четвертом квартале объем продаж составит лишь треть от запланированного. Средняя цена реализации в октябре-декабре на уровне USD120.4 за тонну концентрата (-46% к третьему кварталу) оказалась неприятной неожиданностью – мы предполагали, что компания сможет продавать уголь по более высоким ценам в рамках ранее подписанных контрактов.
Несмотря на снижение цен и объемов реализации, Распадская должна получить прибыль по итогам четвертого квартала 2008 г. Два дня назад было объявлено, что Белон подписал контракты на поставку угля в первом квартале по цене USD65 за тонну. Мы, однако, считаем, что Мечел и Распадская могли бы установить более высокие цены. Кроме того, мы полагаем, что цена на уголь на внутреннем рынке в 2009 г. будет также зависеть от индикативной цены, установленной на текущий год австралийскими производителями и международными сталелитейными компаниями. Следует подчеркнуть, что в сложившейся ситуации для производителей угля объем продаж имеет решающее значение. Себестоимость добычи у Распадской в первом полугодии 2008 г. составляла USD26 за тонну продукции, соответственно, при условии полной загрузки мощностей компания будет достаточно прибыльной даже при цене реализации USD65 за тонну. Мы по-прежнему считаем Распадскую надежным эмитентом и полагаем, что в среднесрочной перспективе она буде т оставаться прибыльной и сможет погасить свои долговые обязательства
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter