16 января 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Все на валютном рынке
В связи с очередным расширением коридора колебаний курса рубля к бивалютной корзине в четверг давление на российскую валюту только усилилось. Сейчас почти каждый участник рынка осуществляет инвестиционную стратегию «продать рубль – купить доллар», и тут, вероятно, многим не до запретов Банка России на увеличение валютных позиций. Тактика, выбранная регулятором, дает гарантированную возможность получить доход в сотни процентов годовых, и вряд ли рациональный инвестор может устоять перед таким искушением. Кроме того, на фоне стремительного удешевления рубля население продолжает активно покупать иностранную валюту. В результате по итогам вчерашнего дня оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил USD10.5 млрд, а Банку России, по оценкам дилеров, пришлось продать около USD7-8 млрд. Таким образом, с начала недели объем продаж валюты Банком России составил примерно USD20 млрд. На наш взгляд, расходование резервов такими темпами – весомый повод для Банка России пересмотреть свой подход к ослаблению рубля.
Сегодня утром Банк России продолжил осуществлять свою тактику постепенного ослабления рубля, допустив уже пятое на этой неделе расширение коридора курса к бивалютной корзине. В начале торгов сессии курс рубля к корзине установился на уровне 37.32, а номинальный курс к доллару США превысил 32.50.
Тактика Банка России должна быть изменена
Как мы уже отмечали, для регулятора логичнее всего рассмотреть два варианта дальнейшего ослабления рубля: либо допустить последнее значительное ослабление и остановиться, сопроводив свои действия соответствующим заявлением, либо отпустить рубль в свободное плавание. Недостаток первого подхода заключается в том, что до того, как спекулятивно настроенные инвесторы начнут массово закрывать позиции, Банк России будет вынужден продолжать тратить резервы на поддержку российской валюты. Риск второго подхода – значительный «перелет» курса. Но в любом случае нынешняя тактика по ослаблению рубля, на наш взгляд, уже противоречит здравому смыслу, и от нее следует отказаться.
О рублевой ликвидности
На фоне событий, разворачивающихся на валютном рынке, ситуация с ликвидностью остается напряженной, и, на наш взгляд, индикативные ставки денежного рынка, установившиеся в четверг на уровне 8-10%, не вполне корректно отражают ситуацию. Такие ставки доступны для банков первого круга, имеющих наиболее широкие возможности по использованию инструментов рефинансирования Банка России. Объем кредитования по таким ставкам, на наш взгляд, остается невысоким. Стоимость же ликвидности для банков второго круга может доходить до 15-20%. В то же время, ставки по операциям «валютный своп», хотя и снизились в четверг, по-прежнему держатся на уровне 30-50%. Высокий спрос на рублевую ликвидность отражается и в результатах аукционов прямого РЕПО Банка России. В четверг лимит предоставления средств, установленный регулятором на первом аукционе на уровне 250 млрд руб., был существенно превышен – спрос составил 330 млрд руб. Несмотря на приближающиеся налоговые выплаты, объем назна ченных на 19-20 января аукционов беззалогового кредитования существенно снижен и составит 30 млрд руб. (на срок три месяца) и 50 млрд руб. (на срок пять недель). Напомним, что на текущей неделе Банк России готов был предоставить участникам рынка беззалоговые кредиты на шесть месяцев и пять недель в объеме до 500 млрд руб. Скорее всего, несмотря на всевозможные запреты, значительная доля средств, выделенных в последнее время на аукционах необеспеченного кредитования, была использована банками для открытия позиций на валютном рынке.
Стратегия внешнего рынка
Сенат одобрил использование еще USD350 млрд по программе TARP
Настроения участников рынка немного улучшились после того, как Сенат США разрешил будущей администрации президента Б. Обамы использовать вторую половину средств программы TARP, из них Bank of America получит государственную помощь в форме капитала объемом USD20 млрд и гарантий на USD118 млрд. Таким образом, несмотря на негативные сообщения о состоянии экономики, фондовые рынки смогли восстановиться после происходившего в течение дня снижения, закрывшись в позитивной зоне (S&P 500 прибавил 0.13%). Кроме того, оптимизма прибавилось после того, как стало известно, что банковская группа Citigroup не будет национализирована (сегодня ожидается публикация ее отчетности за четвертый квартал 2008 г). На фоне восстановления фондовых индексов доходности казначейских подросли на 5-8 б. п.
ЕЦБ снизил ставку
ЕЦБ понизил базовую ставку в еврозоне на 50 б. п. до 2%. На столь низком уровне учетная ставка ЕЦБ не находилась с 2005 г., в конце которого банк начал политику постепенного ее повышения; последний раз ЕЦБ снизил ставку четвертого декабря 2008 г. – сразу на 75 б. п. до 2.5%. Снижение ставки призвано стимулировать темпы роста экономики стран еврозоны, которая по итогам третьего квартала 2008 г. вступила в рецессию. На конференции во Франкфурте в комментарии к принятому решению глава ЕЦБ Ж.-К. Трише отметил необходимость дальнейшей либерализации денежно-кредитной политики, однако интенсивность снижения ключевой ставки уменьшится, и на следующем заседании в феврале она, скорее всего, понижена не будет. Фактический отказ ЕЦБ последовать примеру ФРС США и продолжить снижение ставки до близких к нулю значений оказал поддержку курсу евро к доллару, который укрепился до 1.3250 с началом торгов в Азии.
Российские еврооблигации продолжают пользоваться спросом у местных инвесторов
Настроения на рынке валютных облигаций вчера несколько ухудшились. Совокупный доход индекса EMBI+ уменьшился на 0.9%, а спрэд к базовым активам расширился на 18 б. п. Котировки суверенного выпуска Россия 30 снизились еще на 1 п. п. до 87, что соответствует доходности 9.99%. При небольших объемах торгов ценовые уровни корпоративных и банковских обязательств несколько снизились, а кредитные спрэды расширились в среднем еще на 50 б. п. Тем не менее, наметившаяся в декабре тенденция покупки российских корпоративных еврооблигаций местными инвесторами сохраняется. Очевидно, что спрос на валютные инструменты обусловлен существенным увеличением валютных позиций банков на фоне идущей девальвации рубля. На начальном этапе спрос предъявлялся главным образом на краткосрочные инструменты. В настоящее время поддержка оказывается также и средне- и долгосрочным инструментам, преимущественно сохраняющим относительно высокую ликвидность. Принимая во внимание огромные обороты торгов на валют ном рынке, можно предположить, что банки продолжают наращивать валютные позиции, следовательно, спрос на валютные облигации в ближайшей перспективе может сохраниться и довольно легко абсорбирует возможное предложение со стороны иностранных участников рынка, сокращающих позиции на фоне общего ухудшения ситуации на развивающихся рынках. В сегменте квазисуверенных еврооблигаций наиболее удачным выбором, на наш взгляд, могут стать инструменты Транснефти, доходность которых на уровне 15.0% все еще предоставляет премию к инструментам Газпрома в 200-300 б. п.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Все на валютном рынке
В связи с очередным расширением коридора колебаний курса рубля к бивалютной корзине в четверг давление на российскую валюту только усилилось. Сейчас почти каждый участник рынка осуществляет инвестиционную стратегию «продать рубль – купить доллар», и тут, вероятно, многим не до запретов Банка России на увеличение валютных позиций. Тактика, выбранная регулятором, дает гарантированную возможность получить доход в сотни процентов годовых, и вряд ли рациональный инвестор может устоять перед таким искушением. Кроме того, на фоне стремительного удешевления рубля население продолжает активно покупать иностранную валюту. В результате по итогам вчерашнего дня оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил USD10.5 млрд, а Банку России, по оценкам дилеров, пришлось продать около USD7-8 млрд. Таким образом, с начала недели объем продаж валюты Банком России составил примерно USD20 млрд. На наш взгляд, расходование резервов такими темпами – весомый повод для Банка России пересмотреть свой подход к ослаблению рубля.
Сегодня утром Банк России продолжил осуществлять свою тактику постепенного ослабления рубля, допустив уже пятое на этой неделе расширение коридора курса к бивалютной корзине. В начале торгов сессии курс рубля к корзине установился на уровне 37.32, а номинальный курс к доллару США превысил 32.50.
Тактика Банка России должна быть изменена
Как мы уже отмечали, для регулятора логичнее всего рассмотреть два варианта дальнейшего ослабления рубля: либо допустить последнее значительное ослабление и остановиться, сопроводив свои действия соответствующим заявлением, либо отпустить рубль в свободное плавание. Недостаток первого подхода заключается в том, что до того, как спекулятивно настроенные инвесторы начнут массово закрывать позиции, Банк России будет вынужден продолжать тратить резервы на поддержку российской валюты. Риск второго подхода – значительный «перелет» курса. Но в любом случае нынешняя тактика по ослаблению рубля, на наш взгляд, уже противоречит здравому смыслу, и от нее следует отказаться.
О рублевой ликвидности
На фоне событий, разворачивающихся на валютном рынке, ситуация с ликвидностью остается напряженной, и, на наш взгляд, индикативные ставки денежного рынка, установившиеся в четверг на уровне 8-10%, не вполне корректно отражают ситуацию. Такие ставки доступны для банков первого круга, имеющих наиболее широкие возможности по использованию инструментов рефинансирования Банка России. Объем кредитования по таким ставкам, на наш взгляд, остается невысоким. Стоимость же ликвидности для банков второго круга может доходить до 15-20%. В то же время, ставки по операциям «валютный своп», хотя и снизились в четверг, по-прежнему держатся на уровне 30-50%. Высокий спрос на рублевую ликвидность отражается и в результатах аукционов прямого РЕПО Банка России. В четверг лимит предоставления средств, установленный регулятором на первом аукционе на уровне 250 млрд руб., был существенно превышен – спрос составил 330 млрд руб. Несмотря на приближающиеся налоговые выплаты, объем назна ченных на 19-20 января аукционов беззалогового кредитования существенно снижен и составит 30 млрд руб. (на срок три месяца) и 50 млрд руб. (на срок пять недель). Напомним, что на текущей неделе Банк России готов был предоставить участникам рынка беззалоговые кредиты на шесть месяцев и пять недель в объеме до 500 млрд руб. Скорее всего, несмотря на всевозможные запреты, значительная доля средств, выделенных в последнее время на аукционах необеспеченного кредитования, была использована банками для открытия позиций на валютном рынке.
Стратегия внешнего рынка
Сенат одобрил использование еще USD350 млрд по программе TARP
Настроения участников рынка немного улучшились после того, как Сенат США разрешил будущей администрации президента Б. Обамы использовать вторую половину средств программы TARP, из них Bank of America получит государственную помощь в форме капитала объемом USD20 млрд и гарантий на USD118 млрд. Таким образом, несмотря на негативные сообщения о состоянии экономики, фондовые рынки смогли восстановиться после происходившего в течение дня снижения, закрывшись в позитивной зоне (S&P 500 прибавил 0.13%). Кроме того, оптимизма прибавилось после того, как стало известно, что банковская группа Citigroup не будет национализирована (сегодня ожидается публикация ее отчетности за четвертый квартал 2008 г). На фоне восстановления фондовых индексов доходности казначейских подросли на 5-8 б. п.
ЕЦБ снизил ставку
ЕЦБ понизил базовую ставку в еврозоне на 50 б. п. до 2%. На столь низком уровне учетная ставка ЕЦБ не находилась с 2005 г., в конце которого банк начал политику постепенного ее повышения; последний раз ЕЦБ снизил ставку четвертого декабря 2008 г. – сразу на 75 б. п. до 2.5%. Снижение ставки призвано стимулировать темпы роста экономики стран еврозоны, которая по итогам третьего квартала 2008 г. вступила в рецессию. На конференции во Франкфурте в комментарии к принятому решению глава ЕЦБ Ж.-К. Трише отметил необходимость дальнейшей либерализации денежно-кредитной политики, однако интенсивность снижения ключевой ставки уменьшится, и на следующем заседании в феврале она, скорее всего, понижена не будет. Фактический отказ ЕЦБ последовать примеру ФРС США и продолжить снижение ставки до близких к нулю значений оказал поддержку курсу евро к доллару, который укрепился до 1.3250 с началом торгов в Азии.
Российские еврооблигации продолжают пользоваться спросом у местных инвесторов
Настроения на рынке валютных облигаций вчера несколько ухудшились. Совокупный доход индекса EMBI+ уменьшился на 0.9%, а спрэд к базовым активам расширился на 18 б. п. Котировки суверенного выпуска Россия 30 снизились еще на 1 п. п. до 87, что соответствует доходности 9.99%. При небольших объемах торгов ценовые уровни корпоративных и банковских обязательств несколько снизились, а кредитные спрэды расширились в среднем еще на 50 б. п. Тем не менее, наметившаяся в декабре тенденция покупки российских корпоративных еврооблигаций местными инвесторами сохраняется. Очевидно, что спрос на валютные инструменты обусловлен существенным увеличением валютных позиций банков на фоне идущей девальвации рубля. На начальном этапе спрос предъявлялся главным образом на краткосрочные инструменты. В настоящее время поддержка оказывается также и средне- и долгосрочным инструментам, преимущественно сохраняющим относительно высокую ликвидность. Принимая во внимание огромные обороты торгов на валют ном рынке, можно предположить, что банки продолжают наращивать валютные позиции, следовательно, спрос на валютные облигации в ближайшей перспективе может сохраниться и довольно легко абсорбирует возможное предложение со стороны иностранных участников рынка, сокращающих позиции на фоне общего ухудшения ситуации на развивающихся рынках. В сегменте квазисуверенных еврооблигаций наиболее удачным выбором, на наш взгляд, могут стать инструменты Транснефти, доходность которых на уровне 15.0% все еще предоставляет премию к инструментам Газпрома в 200-300 б. п.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter