25 сентября 2019 Банк ВТБ (ПАО) Михеев Алексей
На курс евро по-прежнему давит разница в состоянии монетарной политики ФРС и ЕЦБ. Игроки, которые стоят в длинных позициях по доллару по-прежнему получают постоянный доход в виде своп-пунктов при переносе позиций через ночь благодаря тому, что ставка ФРС намного выше, чем ставка ЕЦБ (и вообще ставка в США – самая высокая среди развитых стран, исключая Исландию). Мы считаем дифференциал процентных ставок главным фактором, который поддерживает курс доллара в последний год. И даже несмотря на то, что ФРС уже дважды понизила ставку, оставаться в долларах с точки зрения разницы в процентах по-прежнему очень выгодно. Ранее мы не раз приводили график корреляции между курсом пары евро-доллар и разницей в доходностях 2-летних облигаций Германии и США (см. график). Более волатильный евро-доллар (синяя кривая на графике) колеблется вокруг кривой дифференциала ставок (бирюзовая кривая), но эти линии всегда сходятся. При текущем состоянии корреляция показывает, что евро-доллар уже находится ниже своей фундаментальной оценки по этой модели зависимости курса от ставок. Однако учитывая, что пара евро-доллар весьма волатильна, и на истории показывала, что может уходить значительно ниже своей фундаментальной оценки (в крайнем случае даже более чем на 20 фигур), евро может еще сильно упасть, особенно в случае обострения тенденций бегства от рисков на глобальных рынках. Но если сильного замедления мировой экономики удастся избежать, то, по мере снижения ставки ФРС, недооцененность евро увеличится, и пара будет иметь все шансы вернуться к отметке 1,15 или даже выше.
Что касается текущей ситуации, то мы по-прежнему ожидаем, что пара евро-доллар упадет еще ближе к отметке 1,08, прежде чем начнется отскок вверх. Возможно, это будет последнее снижение перед началом роста в район отметки 1,14, который мы затем ждем. Если данные по экономике США за сентябрь выйдут плохие, то шансы на то, что ФРС понизит ставку уже на следующем заседании 30 октября, вырастут еще сильнее. Пока фьючерсы на ставки показывают, что вероятность понижения ставки ФРС в октябре составляют 55%. Кроме того, нужно иметь в виду, что к концу октября Казначейство США, по всей видимости, завершит свой цикл агрессивного наращивания долга. А это будет значить, что с одной стороны, доллары перестанут активно уходить с рынка, а с другой стороны, пропадет необходимость в положительной динамике курса доллара для поддержания привлекательности вложений в американские активы, и доллар можно будет просто обесценить для поддержки промышленности США. Каким образом произойдет последнее – за счет прямых интервенций с целью ослабления курса доллара, или ФРС объявит количественное смягчение, что станет поводом для атаки на доллар – это уже второстепенный вопрос.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба