18 декабря 2019 QB Finance Лапшина Ксения
25-28 ноября 2019 года межрегиональные сетевые компании (МРСК), входящие в холдинг «Россети» объявили о выплате промежуточных дивидендов по итогам 9 месяцев 2019 года. Данная новость стала неожиданностью для рынка, так как ранее компании выплачивали только годовые дивиденды и никогда – промежуточные. Увеличение частоты денежных выплат обычно позитивно воспринимается акционерами, поскольку повышает совокупную доходность инвестиций и способствует росту акций компаний. Однако, в связи со спецификой деятельности МРСК спрогнозировать их финансовые результаты, а также дивидендные выплаты достаточно трудно, поэтому на данный момент можно только предполагать, что в дальнейшем компании также будут выплачивать промежуточные дивиденды.
Основной деятельностью ПАО «Россети» и его дочерних обществ является передача и распределение электроэнергии по электрическим сетям, обеспечение электроэнергией населения, крупных промышленных компаний, предприятий транспортной отрасли и сельского хозяйства, социально значимых объектов, а также оказание услуг по технологическому присоединению новых потребителей к электрическим сетям. Основными активами холдинга являются магистральная сетевая компания ПАО «ФСК ЕЭС» и сетевые компании регионов России.
Доля ПАО «Россети» в уставном капитале магистральной и межрегиональных сетевых компаний по состоянию на 30.09.2019
Источник: данные ПАО «Россети», расчет QBF
Дочерние общества вносят неодинаковый вклад в выручку холдинга «Россети». «ФСК ЕЭС», будучи федеральной компаний, осуществляет деятельность на всей территории РФ и распределяет электроэнергию между МРСК, которые, в свою очередь, обеспечивают ей регионы. Наиболее крупными региональными компаниями являются «МОЭСК», «МРСК Урала», «МРСК Центра», «МРСК Центра и Приволжья», что объясняется размером регионов, их географическим положением, количеством проживающего в них населения, а также количеством и важностью производственных и иных объектов, требующих бесперебойной электрификации.
Топ-10 дочерних компаний ПАО «Россети» по размеру выручки по РСБУ за 9 месяцев 2019 года
Источник: данные ПАО «Россети», расчет QBF
По итогам 9 месяцем 2019 года холдинг «Россети» отчитался об увеличении выручки на 2% г/г до 734,2 млрд руб. и росте чистой прибыли на 6,8% г/г до 97,1 млрд руб. «ФСК ЕЭС» в отчете за 9 месяцев продемонстрировала увеличение операционной прибыли и рост чистой прибыли почти на 20% в годовом выражении. Компания также продолжила снижать долговую нагрузку, что в перспективе может положительно отразиться на дивидендных выплатах. Между тем МРСК показали не лучшие результаты. О росте чистой прибыли сообщили только «МОЭСК», «Ленэнерго» и «МРСК Юга», тогда как «МРСК Волги» и «МРСК Центра и Приволжья» сократили прибыль почти на 50% годовых. Причиной такого существенного падения показателей стало удорожание услуг территориальных сетевых организаций и услуг «ФСК ЕЭС», т.е. увеличение операционных издержек.
Динамика финансовых показателей дочерних компаний ПАО «Россети» по итогам 9 месяцев 2019 года
Источник: данные компаний, расчет QBF
Принимая во внимание текущее финансовое положение сетевых компаний, инвесторы не ожидали, что по итогам заседания Совета директоров МРСК могут объявить о выплате промежуточных дивидендов. Тем не менее это произошло, и самые крупные дочерние организации «Россетей» произведут выплаты: «ФСК ЕЭС», «МОЭСК», «МРСК Урала», «МРСК Центра», «МРСК Центра и Приволжья», «МРСК Волги», «МРСК Северо-Запада» и «МРСК Сибири». Но есть и компании, которые о дивидендных выплатах не объявили, несмотря на высокие результаты. Среди них «Ленэнерго», «МРСК Юга» и «МРСК Северного Кавказа».
Календарь дивидендных выплат дочерних компаний ПАО «Россети» по итогам 9 месяцев 2019 года
Источник: Московская Биржа, данные компаний, расчет QBF
Стоит отметить, что дивидендная политика МРСК, разработанная «Россетями», предполагает, что на годовые дивиденды будет направляться 50% чистой прибыли, скорректированной на обязательные отчисления, инвестиции и погашение убытков прошлых лет. В связи с этим фактический коэффициент дивидендных выплат компаний МРСК разнится и варьируется от 13% чистой прибыли по МСФО у «МРСК Урала» до 43% чистой прибыли по МСФО у «МРСК Центра».
Чистая прибыль и уровень дивидендных выплат МРСК по итогам 9 месяцев 2019 года
Источник: данные компаний, расчет QBF
Дивидендная доходность акций МРСК также колеблется от 1,5% у «МРСК Сибири» до 7,5% у «МРСК Центра и Приволжья». В дополнение к самой низкой дивидендной доходности «МРСК Сибири» имеет самое высокое соотношение EV/EBITDA и демонстрирует убытки, что свидетельствует о завышенной оценке компании инвесторами и высокой долговой нагрузке компании. Настороженность вызывает и высокая дивидендная доходность «МРСК Волги» и «МРСК Центра и Приволжья», поскольку за 9 месяцев текущего года данные сетевые компании отчитались о падении чистой прибыли почти на 50% в годовом выражении. Если негативная динамика финансовых показателей сохранится, то компании могут уменьшить годовые дивидендные выплаты по итогам 2019 года относительно 2018 года или привлечь для выплаты дивидендов долговое финансирование.
Ожидаемая дивидендная доходность акций МРСК и оценка компаний по мультипликатору EV/EBITDA
Источник: данные компаний, Московская биржа, Smart-lab, расчет QBF
Размер маркеров отражает капитализацию компаний на Московской бирже
Однако, несмотря на позитив от перехода к промежуточным выплатам, перспективы акций МРСК остаются неоднозначными. Пока неясно, продолжат ли компании выплачивать промежуточные дивиденды в будущих периодах. Официально о своих намерениях сообщил только менеджмент «МОЭСК». Кроме того, сетевые компании оценены по мультипликаторам на уровне среднего или выше среднего, имея при этом характерную для сектора низкую рентабельность по чистой прибыли. У лидирующих по размеру дивидендной доходности «МРСК Центра» и «МРСК Центра и Приволжья» в 2020 году планируется увеличение инвестиционной программы, что окажет негативное влияние на дивидендные выплаты. Ряд сетевых компаний имеет долговую нагрузку выше 2х по мультипликатору чистый долг/EBITDA. В последние дни в СМИ стала появляться информация о том, что инвесторы заподозрили государственный холдинг в намеренном снижении капитализации дочерних организаций и попытке лишить их листинга с целью масштабной консолидации. Также инвесторы негативно восприняли новость о том, что «Россети» не будут выплачивать промежуточные дивиденды по итогам 9 месяцев 2019 года в отличие от своих дочек.
Сравнение фундаментальных показателей МРСК (2019 LTM)
Источник: Московская Биржа, данные компаний, Smart-lab, расчет QBF
Цвет характеризует привлекательность компании по фундаментальным показателям, где зеленый – наиболее привлекательна, красный – наименее привлекательна
Подводя итог вышесказанному, выплаты промежуточных дивидендов могут позитивно отразиться на стоимости акций МРСК в среднесрочной и долгосрочной перспективе и привлечь инвесторов за счет высокой ожидаемой совокупной доходности акций. Тем не менее неопределенность в акциях сохраняется, поскольку дивидендная политика сетевых компаний остается непрозрачной, а порядок расчета дивидендных выплат – непредсказуемым. Также необходимо иметь в виду, что МРСК имеют небольшую капитализацию, поэтому их акции не входят в котировальный список первого уровня. Инвестиции в акции сетевых компаний сопряжены с повышенной волатильностью и повышенным риском.
http://www.qbfin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Основной деятельностью ПАО «Россети» и его дочерних обществ является передача и распределение электроэнергии по электрическим сетям, обеспечение электроэнергией населения, крупных промышленных компаний, предприятий транспортной отрасли и сельского хозяйства, социально значимых объектов, а также оказание услуг по технологическому присоединению новых потребителей к электрическим сетям. Основными активами холдинга являются магистральная сетевая компания ПАО «ФСК ЕЭС» и сетевые компании регионов России.
Доля ПАО «Россети» в уставном капитале магистральной и межрегиональных сетевых компаний по состоянию на 30.09.2019
Источник: данные ПАО «Россети», расчет QBF
Дочерние общества вносят неодинаковый вклад в выручку холдинга «Россети». «ФСК ЕЭС», будучи федеральной компаний, осуществляет деятельность на всей территории РФ и распределяет электроэнергию между МРСК, которые, в свою очередь, обеспечивают ей регионы. Наиболее крупными региональными компаниями являются «МОЭСК», «МРСК Урала», «МРСК Центра», «МРСК Центра и Приволжья», что объясняется размером регионов, их географическим положением, количеством проживающего в них населения, а также количеством и важностью производственных и иных объектов, требующих бесперебойной электрификации.
Топ-10 дочерних компаний ПАО «Россети» по размеру выручки по РСБУ за 9 месяцев 2019 года
Источник: данные ПАО «Россети», расчет QBF
По итогам 9 месяцем 2019 года холдинг «Россети» отчитался об увеличении выручки на 2% г/г до 734,2 млрд руб. и росте чистой прибыли на 6,8% г/г до 97,1 млрд руб. «ФСК ЕЭС» в отчете за 9 месяцев продемонстрировала увеличение операционной прибыли и рост чистой прибыли почти на 20% в годовом выражении. Компания также продолжила снижать долговую нагрузку, что в перспективе может положительно отразиться на дивидендных выплатах. Между тем МРСК показали не лучшие результаты. О росте чистой прибыли сообщили только «МОЭСК», «Ленэнерго» и «МРСК Юга», тогда как «МРСК Волги» и «МРСК Центра и Приволжья» сократили прибыль почти на 50% годовых. Причиной такого существенного падения показателей стало удорожание услуг территориальных сетевых организаций и услуг «ФСК ЕЭС», т.е. увеличение операционных издержек.
Динамика финансовых показателей дочерних компаний ПАО «Россети» по итогам 9 месяцев 2019 года
Источник: данные компаний, расчет QBF
Принимая во внимание текущее финансовое положение сетевых компаний, инвесторы не ожидали, что по итогам заседания Совета директоров МРСК могут объявить о выплате промежуточных дивидендов. Тем не менее это произошло, и самые крупные дочерние организации «Россетей» произведут выплаты: «ФСК ЕЭС», «МОЭСК», «МРСК Урала», «МРСК Центра», «МРСК Центра и Приволжья», «МРСК Волги», «МРСК Северо-Запада» и «МРСК Сибири». Но есть и компании, которые о дивидендных выплатах не объявили, несмотря на высокие результаты. Среди них «Ленэнерго», «МРСК Юга» и «МРСК Северного Кавказа».
Календарь дивидендных выплат дочерних компаний ПАО «Россети» по итогам 9 месяцев 2019 года
Источник: Московская Биржа, данные компаний, расчет QBF
Стоит отметить, что дивидендная политика МРСК, разработанная «Россетями», предполагает, что на годовые дивиденды будет направляться 50% чистой прибыли, скорректированной на обязательные отчисления, инвестиции и погашение убытков прошлых лет. В связи с этим фактический коэффициент дивидендных выплат компаний МРСК разнится и варьируется от 13% чистой прибыли по МСФО у «МРСК Урала» до 43% чистой прибыли по МСФО у «МРСК Центра».
Чистая прибыль и уровень дивидендных выплат МРСК по итогам 9 месяцев 2019 года
Источник: данные компаний, расчет QBF
Дивидендная доходность акций МРСК также колеблется от 1,5% у «МРСК Сибири» до 7,5% у «МРСК Центра и Приволжья». В дополнение к самой низкой дивидендной доходности «МРСК Сибири» имеет самое высокое соотношение EV/EBITDA и демонстрирует убытки, что свидетельствует о завышенной оценке компании инвесторами и высокой долговой нагрузке компании. Настороженность вызывает и высокая дивидендная доходность «МРСК Волги» и «МРСК Центра и Приволжья», поскольку за 9 месяцев текущего года данные сетевые компании отчитались о падении чистой прибыли почти на 50% в годовом выражении. Если негативная динамика финансовых показателей сохранится, то компании могут уменьшить годовые дивидендные выплаты по итогам 2019 года относительно 2018 года или привлечь для выплаты дивидендов долговое финансирование.
Ожидаемая дивидендная доходность акций МРСК и оценка компаний по мультипликатору EV/EBITDA
Источник: данные компаний, Московская биржа, Smart-lab, расчет QBF
Размер маркеров отражает капитализацию компаний на Московской бирже
Однако, несмотря на позитив от перехода к промежуточным выплатам, перспективы акций МРСК остаются неоднозначными. Пока неясно, продолжат ли компании выплачивать промежуточные дивиденды в будущих периодах. Официально о своих намерениях сообщил только менеджмент «МОЭСК». Кроме того, сетевые компании оценены по мультипликаторам на уровне среднего или выше среднего, имея при этом характерную для сектора низкую рентабельность по чистой прибыли. У лидирующих по размеру дивидендной доходности «МРСК Центра» и «МРСК Центра и Приволжья» в 2020 году планируется увеличение инвестиционной программы, что окажет негативное влияние на дивидендные выплаты. Ряд сетевых компаний имеет долговую нагрузку выше 2х по мультипликатору чистый долг/EBITDA. В последние дни в СМИ стала появляться информация о том, что инвесторы заподозрили государственный холдинг в намеренном снижении капитализации дочерних организаций и попытке лишить их листинга с целью масштабной консолидации. Также инвесторы негативно восприняли новость о том, что «Россети» не будут выплачивать промежуточные дивиденды по итогам 9 месяцев 2019 года в отличие от своих дочек.
Сравнение фундаментальных показателей МРСК (2019 LTM)
Источник: Московская Биржа, данные компаний, Smart-lab, расчет QBF
Цвет характеризует привлекательность компании по фундаментальным показателям, где зеленый – наиболее привлекательна, красный – наименее привлекательна
Подводя итог вышесказанному, выплаты промежуточных дивидендов могут позитивно отразиться на стоимости акций МРСК в среднесрочной и долгосрочной перспективе и привлечь инвесторов за счет высокой ожидаемой совокупной доходности акций. Тем не менее неопределенность в акциях сохраняется, поскольку дивидендная политика сетевых компаний остается непрозрачной, а порядок расчета дивидендных выплат – непредсказуемым. Также необходимо иметь в виду, что МРСК имеют небольшую капитализацию, поэтому их акции не входят в котировальный список первого уровня. Инвестиции в акции сетевых компаний сопряжены с повышенной волатильностью и повышенным риском.
http://www.qbfin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter